事件：荣盛石化公告与沙特阿美签署了《战略合作协议》，同时与沙特阿美的全资子公司AOC签署了《股份买卖协议》。公告称，根据《股份买卖协议》约定荣盛控股拟将其所持有的公司约10.13亿股流通股份（占公司总股本10%+1股），以每股24.3元转让给沙特阿美的全资子公司AOC（溢价88%），转让股份的对价总额约为246亿元。同时公司及子公司与沙特阿美和/或其关联方同时签署了《战略合作协议》项下一系列商业合作协议，有助于进一步保证公司未来原材料供应，实现双方各自战略目标的实现以及可持续发展。
　　点评：稳定原材料供应以保障产业链深化布局。根据公告内容所述，一揽子协议中《原油采购协议》涉及权利及义务层面，其余协议为框架协议均为原则性协议，具体执行数量需由具体合同为准。一揽子协议部分重点内容如下：
　　1、沙特阿美向浙石化提供各类不同等级的原油合计48万桶/日（约2400万吨/年），价格根据公开原油市场指标确定，初始供应协议期限为20年，后以5年为期延长。在协议期限内沙特阿美子公司ATS可向荣盛新加坡供应至多8万桶/日原油（框架协议，约400万吨/年）。
　　2、据《原油存储框架协议》，自协议生效5年内，沙特阿美或其关联方将储罐中的原油库存维持在150万公吨，并承担相应的补足义务。如果储罐的原油库存低于150万公吨，沙特阿美或其关联方应在出现短缺之日起42天内将库存补充至少150万公吨，且如果储罐的库存低于75万公吨，储罐的原油不得供应给除浙石化以外的任何客户。
　　3、签订了原料供应、化学品、精炼和化工产品、技术分享等框架协议。
　　一揽子协议的签订，充分体现了未来双方有望在原油供应及保障、各类化工产品购销、技术研发等环节进行深度合作。特别是在地缘环境不断变化的背景下，稳定的原油供应有望为公司持续推进的产业链深化布局提供稳定保障。
　　浙石化后成长有力，高溢价收购彰显企业价值。据公告，协议拟以每股24.3元人民币作价对股权进行转让，相较3月27日收盘价溢价为88%，体现了公司价值。自浙石化1730亿整体投资后，公司仍持续进行产业链深化布局。据不完全统计，当前公司重点项目投资总额约2878亿元，成长属性突出。据公告，当前公司控股公司浙石化在手项目有：1）140万吨/年乙烯及下游化工装置（资本开支接近尾声）；2）浙石化高端新材料项目；3）浙石化高性能树脂项目。三大项目涉及总投资约1178亿元，达效后预计可实现净利润115亿元。同时，据项目所辖政府政务公开网站信息显示，公司通过荣盛新材料（舟山）有限公司规划布局了金塘新材料项目，通过荣盛新材料（台州）有限公司布局了台州新材料产业园项目，两大项目总投资额达1700亿元左右。突出的成长规划助力公司实现较高的转让溢价，利于公司价值重估。
　　投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为38.06、77.35和127.67亿元。6个月目标价为15.49元。
　　风险提示：协议不可抗力风险、框架协议推进风险、安环生产风险、项目投建不及预期风险、宏观环境极端变化风险等。

研究报告全文：2023年03月29日公司快报荣盛石化002493SZ证券研究报告与沙特阿美签订战略合作协议保障产其他石化业深化布局投资评级买入-A维持评级事件荣盛石化公告与沙特阿美签署了战略合作协议同时与6个月目标价1549元沙特阿美的全资子公司AOC签署了股份买卖协议公告称根股价2023-03-281420元据股份买卖协议约定荣盛控股拟将其所持有的公司约1013亿交易数据股流通股份占公司总股本101股以每股243元转让给沙特总市值百万元14378246阿美的全资子公司AOC溢价88转让股份的对价总额约为246亿元同时公司及子公司与沙特阿美和或其关联方同时签署了战流通市值百万元13487559略合作协议项下一系列商业合作协议有助于进一步保证公司未总股本百万股1012552来原材料供应实现双方各自战略目标的实现以及可持续发展流通股本百万股94982812个月价格区间1071681元点评稳定原材料供应以保障产业链深化布局根据公告内容所述一揽子协议中原油采购协议涉及权利及义务层面其余协议为股价表现框架协议均为原则性协议具体执行数量需由具体合同为准一揽子协议部分重点内容如下荣盛石化沪深3001沙特阿美向浙石化提供各类不同等级的原油合计48万桶日约152400万吨年价格根据公开原油市场指标确定初始供应协议期5限为20年后以5年为期延长在协议期限内沙特阿美子公司ATS-5可向荣盛新加坡供应至多8万桶日原油框架协议约400万吨-15年-252022-032022-072022-112023-032据原油存储框架协议自协议生效5年内沙特阿美或其关资料来源Wind资讯联方将储罐中的原油库存维持在150万公吨并承担相应的补足义升幅1M3M12M务如果储罐的原油库存低于150万公吨沙特阿美或其关联方应相对收益-4206-58在出现短缺之日起42天内将库存补充至少150万公吨且如果储绝对收益-5038-97罐的库存低于75万公吨储罐的原油不得供应给除浙石化以外的张汪强分析师任何客户SAC执业证书编号S14505170700033签订了原料供应化学品精炼和化工产品技术分享等框架zhangwq1essencecomcn协议相关报告一揽子协议的签订充分体现了未来双方有望在原油供应及保障业绩承压深化产业布局不2022-10-26各类化工产品购销技术研发等环节进行深度合作特别是在地缘变成长环境不断变化的背景下稳定的原油供应有望为公司持续推进的产业链深化布局提供稳定保障浙石化后成长有力高溢价收购彰显企业价值据公告协议拟以每股243元人民币作价对股权进行转让相较3月27日收盘价溢价为88体现了公司价值自浙石化1730亿整体投资后公司仍持续进行产业链深化布局据不完全统计当前公司重点项目投资总额约2878亿元成长属性突出据公告当前公司控股公司浙石化在手项目有1140万吨年乙烯及下游化工装置资本开支接近尾声2浙石化高端新材料项目3浙石化高性能树脂项本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报荣盛石化目三大项目涉及总投资约1178亿元达效后预计可实现净利润115亿元同时据项目所辖政府政务公开网站信息显示公司通过荣盛新材料舟山有限公司规划布局了金塘新材料项目通过荣盛新材料台州有限公司布局了台州新材料产业园项目两大项目总投资额达1700亿元左右突出的成长规划助力公司实现较高的转让溢价利于公司价值重估投资建议维持买入-A投资评级我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为38067735和12767亿元6个月目标价为1549元风险提示协议不可抗力风险框架协议推进风险安环生产风险项目投建不及预期风险宏观环境极端变化风险等TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入10726501770243271693333007834079901净利润730861282353805777353127665每股收益元072127038076126每股净资产元365482506571945盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍197112378186113市净率倍3929282515净利润率6872142331净资产收益率19826374134133股息收益率0710030813ROIC118143395468数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报荣盛石化财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入10726501770243271693333007834079901成长性减营业成本8612241300898240603128800813522478营业收入增长率300650535215236营业税费2465688327135575148535183596营业利润增长率4315873-745846520销售费用11581550265630583884净利润增长率2312755-7031033650管理费用47296827113421415317062EBITDA增长率3075746-387440376研发费用1963739153489056428281043EBIT增长率3566880-652660412财务费用1549428984388694971854181NOPLAT增长率2807768-642598430资产减值损失-415239-182-119-21投资资本增长率460317159129133加公允价值变动收益11301469107112231255净资产增长率6813635199382投资和汇兑收益184746111500050005000营业利润16681431246379809147299223934利润率加营业外净收支1645394040毛利率197265114127137利润总额16683031250979848147339223974营业利润率156177294555减所得税3311276025176373683553754净利润率6872142331净利润730861282353805777353127665EBITDA营业收入21923192109122EBIT营业收入169193446068资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数264213232266258货币资金106375176816271422329748407582流动营业资本周转天数-11-10-10-15-17交易性金融资产12813452---流动资产周转天数181144122126124应收帐款30981840122164715602658408应收帐款周转天数10127109应收票据-----存货周转天数8472585756预付帐款355483670714182260738174181总资产周转天数712588476463435存货235460471102397742642287629719投资资本周转天数509424339319292其他流动资产110855123325110458180958180958可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE19826374134133长期股权投资8003875909759097590975909ROA5570162433投资性房地产79109109109109ROIC118143395468固定资产8600291233453227557726088643238949费用率在建工程8712371076611438348542596346298销售费用率0101010101无形资产5807357042557655448753210管理费用率0404040404其他非流动资产2519333234217042178922026研发费用率1822181920资产总额24151493371772381050346735115187348财务费用率1416141513短期债务45690937870980552611211161194447四费营业收入3843374038应付帐款37308659903960959010606701074562偿债能力应付票据3696424864954379267298529资产负债率711718737765707其他流动负债167188270802176983177184177483负债权益比24572540280732492412长期借款6242631091184109118410911841091184流动比率050070056056057其他非流动负债5813854739308183081830818速动比率028033032030032负债总额17165492419338280953835736453667023利息保障倍数11701176305396513少数股东权益328937464047488201521352563907分红指标股本67504101255101255101255101255DPS元010015004011019留存收益302835387257411509477259855163分红比率139118100150150股东权益698600952435100096510998661520325股息收益率0710030813现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润1337182364843805777353127665EPS元072127038076126加折旧和摊销5336968730132244164208218809BVPS元365482506571945资产减值准备329988---PEX197112378186113公允价值变动损失-1130-1469107112231255PBX3929282515财务费用1320429787388694971854181PFCF-61-334192385-67投资收益-18474-6111-5000-5000-5000PS1308050404少数股东损益60632108248241543315142555EVEBITDA1409114611080营运资金的变动7902189041280497942514937CAGR-62-104281-62-104经营活动产生现金流量175068335648257445400079454401PEG-32-1113-30-11投资活动产生现金流量-562839-568408-522985-596022-645956ROICWACC2025070912融资活动产生现金流量355773308375360146254269269389REP0906201410资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报荣盛石化公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称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