内容提要
　　一季度以来，海外宏观风险频发，市场资产波动剧烈，欧美银行爆发流动性风险，美国硅谷银行崩盘，随后瑞士信贷在欧洲银行业引发的震荡，欧美金融市场流动性危机升温，市场担忧蔓延风险，避险情绪拉升，避险资产走强。全球流动性紧缩，欧美央行继续收紧货币政策，全球央行加息潮此起彼伏。欧美银行业危机加剧，而美国经济表现韧性，货币大幅波动，美元指数走势一波三折，贵金属价格先抑后扬。一季度贵金属价格表现呈现金强银弱格局，同时外盘黄金价格涨幅强于内盘。
　　预计二季度黄金白银价格将呈现先抑后扬表现。短期来看，避险情绪以及美元加息预期主导黄金白银价格走势，金银价格在高位有回落风险。外盘COMEX黄金价格上方面临2000美元第一压力，下方第一支撑1880美元；COMEX白银继续关注25.0美元压力，下方第一支撑21.8美元。内盘沪金AU2306参考区间420-450，沪银AG2306参考区间4950-5480。中期来看，银行业危机连续发酵和美元局部流动性问题背景下，市场对美联储货币政策预期的博弈将加剧，预计二季度全球金融市场将迎来剧烈的波动期，策略上等待黄金价格调整到位后继续逢低多配。
　　风险提示
　　全球“通胀”超预期、美元指数调整、地缘政治风险

研究报告全文：贵金属季度报告2023年3月28日Expertsoffinancialderivativespricing避险情绪升温金银价格狂飙衍生品定价专家贵金属一季度回顾及二季度展望优财研究院内容提要投资咨询业务资格湘证监机构字20171号一季度以来海外宏观风险频发市场资产波动剧烈欧美银行爆发流动性风险美国硅谷银行崩盘随后瑞士信贷在欧洲银行业引发的震荡欧美金融市场流动性危机升温市场担忧蔓延风险避险情绪拉升避险资产走强王志萍从业资格编号F3071895全球流动性紧缩欧美央行继续收紧货币政策全球央行加息潮此起彼伏欧投资咨询编号Z0015287美银行业危机加剧而美国经济表现韧性货币大幅波动美元指数走势一波wangzhipingjinxinqhcom三折贵金属价格先抑后扬一季度贵金属价格表现呈现金强银弱格局同时外盘黄金价格涨幅强于内盘预计二季度黄金白银价格将呈现先抑后扬表现短期来看避险情绪以及美元加息预期主导黄金白银价格走势金银价格在高位有回落风险外盘COMEX黄金价格上方面临2000美元第一压力下方第一支撑1880美元COMEX白银继续关注250美元压力下方第一支撑218美元内盘沪金AU2306参考区间420-450沪银AG2306参考区间4950-5480中期来看银行业危机连续发酵和美元局部流动性问题背景下市场对美联储货币政策预期的博弈将加剧预计二季度全球金融市场将迎来剧烈的波动期策略上等待黄金价格调整到位后继续逢低多配风险提示全球通胀超预期美元指数调整地缘政治风险117请务必仔细阅读正文之后的声明贵金属季报一贵金属价格回顾2023年一季度以来全球流动性紧缩欧美央行继续收紧货币政策全球央行加息潮此起彼伏欧美银行业危机加剧而美国经济表现韧性货币大幅波动美元指数走势一波三折贵金属价格先抑后扬一季度贵金属价格表现呈现金强银弱格局同时外盘黄金价格涨幅强于内盘一季度以来贵金属价格走势主要分为三个阶段第一阶段1月至2月初全球地缘政治持续紧张美联储放缓加息带动美元走软美元指数下逼101关口非美货币普遍走高欧元美元一度突破110大关美联储放缓加息政策的预期推动美债收益率下跌十年期美债收益率下挫美国3个月期和10年期国债收益率倒挂而日本10年期国债收益率突破新上限美国通胀数据降温美联储放缓加息的背景下贵金属价格呈现震荡分化美元指数下行推动黄金价格持续走强而白银价格受制于其工业属性而表现偏弱金银比价逐步回升至81点位上方第二阶段2月上旬至3月初全球地缘政治和海外流动性持续冲击市场全球市场风险偏好继续下降土耳其地震引发金融市场振荡而美国经济数据继续走强美联储持续加息的预期强化中国强劲经济数据以及欧洲通胀压力强化了全球债市看跌情绪全球债市的抛售压力增大欧洲和美国各期限国债收益率继续攀升日本10年期国债收益率突破了日本央行设置的收益率曲线控制政策YCC上限美债收益率继续上行给股市带来压力全球股市多数呈现震荡回落态势美元走强导致工业金属价格承压贵金属价格继续回落金银比价逐步回升至88点位附近第三阶段3月上旬至3月底鲍威尔鹰派讲话引发全球市场剧烈波动欧美银行爆发流动性风险市场担忧蔓延风险避险情绪拉升避险资产走强衡量美股投资者恐慌程度的CBOE波动率指数VIX攀升同时美联储鹰派加息预期有所降温美元指数高位回落黄金白银价格强势上涨COMEX黄金价格突破2000美元盎司COMEX白银价格触及236美元盎司图表1COMEX黄金白银价格走势数据来源wind优财研究院217贵金属季报内盘方面一季度美联储继续加息和美元指数走势较为波动的背景下人民币汇率贬中有升沪金沪银价格整体跟随外盘而分化特别是受人民币汇率影响沪金沪银整体表现均弱于外盘1月份国内经济逐步企稳外部压力趋缓内部因素改善背景下人民币汇率持续走高在岸离岸人民币兑美元均升破67而沪金沪银价格跟随外盘而分化特别是受人民币汇率升值影响沪金沪银整体表现均弱于外盘进入2月份后在美元走强的影响下人民币汇率表现趋弱美元兑人民币上行至690-695附近在此阶段沪金沪银价格相对外盘抗跌3月份人民币兑美元跟随美元指数波动而出现小幅升值沪金沪银价格跟随外盘上涨但整体表现均弱于外盘一季度沪金累计上涨639而沪银累计下跌378图表2沪金沪银价格走势数据来源wind优财研究院图表3人民币兑美元汇率数据来源wind优财研究院317贵金属季报二全球宏观金融分析一季度以来海外宏观风险频发市场资产波动剧烈欧美银行爆发流动性风险美国硅谷银行崩盘随后瑞士信贷在欧洲银行业引发的震荡欧美金融市场流动性危机升温市场担忧蔓延风险避险情绪拉升避险资产走强全球制造业PMI指数呈现趋稳回升美国就业市场走强美国通胀继续回落但核心CPI维持高位美联储主席鲍威尔强势放鹰引发全球市场剧烈波动美联储和欧洲央行引领全球央行继续加息欧洲经济放缓而随着天气逐渐回温欧洲能源价格下降但欧洲通胀处于高位德国法国和西班牙通胀超预期上行同时英国德国制造业PMI均有不同程度下降1美国通胀存在韧性美国通胀降温但核心通胀仍显韧性1美国总体通胀率趋于下行但下行速度边际放缓美国CPI同比连续第八个月下滑创2021年9月以来新低环比上升04核心CPI同比创2021年12月以来最小涨幅环比则连续5个月回升从结构上看能源食品核心服务价格是主要支撑力量美国的能源交通运输和食品饮料价格上涨仍然快于核心CPI而医疗个人计算机及其周边设备价格上涨幅度要落后于核心CPI从美国通胀数据来看一季度以来美国CPI和核心CPI的环比上升一定程度上受季节性因素的影响同时美国能源和食品价格仍支撑美国通胀维持高位在能源和食品价格等高弹性涨价因素影响下整体通胀压力仍然存在图表4美国CPI同比及环比走势图表5美国PPI同比及环比走势资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图表6美国PCE各分项同比增速图表7美国进口物价指数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院2美国PPI放缓超预期一季度美国PPI同比增速逐步回落环比出现下降同比增幅放缓至46但核心PPI环比持平美国PPI下滑主要来自于商品成本价格的下降1417贵金属季报月份以来美国商品成本压力有所缓解食品和能源分项出现降温美国国内外需求的回升增加了供应链的压力PPI虽然同比继续下降但环比上升并且超预期并且商品PPI上涨快于服务PPI美国生产端通胀仍处于高位图表8美国PPI商品和服务分项环比增速图表9美国PPI商品和服务分项同比增速资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院3美国能源和核心商品价格上涨带动美国核心PCE环比回升美国1月份个人消费支出PCE价格指数同比增长54环比增长06其中能源价格环比上涨2食品价格上涨04而核心PCE价格指数同比增长47环比增长06主要受能源价格上行以及核心商品增速回升的影响同时租金PCE环比涨幅仍处于高位而受出行持续火热的影响交通服务价格环比上涨11娱乐和餐饮价格均环比上涨07图表10美国CPI同比及环比走势图表11美国PPI同比及环比走势资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图表12美国PCE各分项同比增速图表13美国进口物价指数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院美国消费持续强于生产导致美国通胀的持久性美国高通胀和紧货币开始侵蚀美国经济的内生增长动力2022年下半年以来美国消费增速逐步减弱而工业生产明显恢复517贵金属季报美国费增速与生产增速之差逐步缩窄但是2022年11月开始美国消费强于生产美国消费增速与生产增速之差重新走阔说明美国通胀仍具有持久性综合来看美国总体通胀率趋于下行但下行速度边际放缓能源食品核心服务价格是主要支撑力量美国CPI和核心CPI的环比上升一定程度上受季节性因素的影响美国的能源交通运输和食品饮料价格上涨仍然快于核心CPI而医疗个人计算机及其周边设备价格上涨幅度要落后于核心CPI从驱动因素上看美国国内外需求的回升增加了供应链的压力美国能源价格重新上升而食品价格维持较高水平住房价格成为除食品和能源外推动美国物价上涨的主要因素从美国通胀数据来看美国消费端和生产端通胀仍处于高位美国能源和食品价格仍支撑美国通胀维持高位在能源和食品价格等高弹性涨价因素影响下整体通胀压力仍然存在图表14美国消费-生产同比数据来源wind优财研究院美国经济数据喜忧参半服务业继续推动了美国非农就业增加1美国非农就业连续11个月超预期年初以来在包括亚马逊迪士尼以及通用汽车等大量公司裁员背景下美国整体劳动力市场仍然强劲服务业继续推动了美国非农就业增加休闲和酒店业零售业政府和医疗保健引领就业增长美国消费复苏美国零售销售数据显示美国消费需求仍然强劲而流感季带动了医疗卫生与社会救助需求美国劳动力需求仍然较强失业率有所反弹2月失业率小幅回升至36为去年10月以来首次回升但仍在历史低位劳动参与率随着就业机会的增加而增加而薪资增长环比增速回落至近一年新低从职位空缺数指标来看美国职位空缺数已连续20个月超1千万美国劳动力市场供需缺口仍较大职位空缺数环比扩大这成为非农就业数据强于预期的主要原因2美国利率上升冲击房地产美国房价连续六月下跌但美国新屋开工和建筑许可双双反弹美国20城房价连续第五个月环比下跌同比涨幅创2020年9月来最小而美国购房贷款申请降至28年低点美国按揭贷款利率的快速飙涨导致美国房地产市场大幅降温30年期固定利率抵押贷款利率上升至662创去年11月以来最高不过对美联储转向的预期导致金融条件放松美元指数和长债利率回落居民购房意愿反弹新屋销售连续3个月回升2月份美国新屋销售环比上升11成屋销售反弹幅度超预期房屋开工率环比增长98同时建筑许可激增138均好于预期3美国制造业PMI仍处于收缩区间617贵金属季报美国制造业增加值占GDP比重不大但很有代表性美国ISM和Markit制造业指数自2022年初以来逐步回落目前已连续四个月低于荣枯线这和美国生产指数增速从2021年一季度开始下滑2022年加速回落的趋势相符合意味着美国经济周期存在向下调整风险从构成美国PMI的分项看新订单指数新出口订单指数和进口分项指数均有所回升物价支付指数大幅高于预期生产指数则继续回落就业指数下降制造业就业人数有所下降而美国2月Markit制造业PMI创4个月新高但仍处于收缩状态服务业PMI则重回荣枯线上方创2022年6月以来新高综合PMI指数则创8个月新高4美国零售销售前高后低1月份美国消费需求强劲带动美国零售销售环比增长3创一年以来新高同比增长64而核心零售销售环比增长23其中普通商店销售额达到32的增速百货商店销售环比增速达175为环比增速最快的分项进入2月份后持续通胀导致消费者需求降温美国零售销售环比下降04低于预期而同比增速下滑至54创2021年以来最低增速核心零售销售环比持平高于市场预期其中餐饮行业杂货店零售领跌加油站零售环比下降图表15美国新增非农及失业率图表16美国永久性和临时性失业人数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图表17美国制造业PMI图表18美国房价指数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图表19美国营建许可环比图表20美国零售销售资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院717贵金属季报3全球央行货币政策继续收紧一季度以来海外流动性继续紧缩美联储欧洲央行英国央行瑞士央行等主要央行继续加息美联储保持加息节奏并两度加息欧央行两度加息50基点英国央行瑞士央行香港金管局跟随美联储加息步伐日本央行则维持宽松中国央行下调金融机构存款准备金率025个百分点不过随着欧美主要国家通胀降温主要国家加息幅度相对温和1美联储保持加息节奏但扩表超预期一季度以来美国经济表现韧性美联储两度加息3月份美联储继续加息25个基点但美联储释放鸽派信号市场预期美联储未来货币政策继续强势收紧的可能性大大降低美联储政策声明中淡化了其抑制通胀的激进做法并表达了对近期银行业危机的谨慎态度并暗示加息即将结束本轮加息周期以来美联储已9次加息累计加息475个基点美国联邦基金利率目标区间升至475-5本轮美联储加息周期使得美债名义利率曲线出现倒挂结构短端实际利率抬升幅度高于中长端最终导致不同期限的实际利率中枢均有所上移对贵金属形成压制美国银行业发生流动性危机后美联储联合5家发达国家央行宣布提高美元互换操作频率以增强流动性美联储向市场紧急注入流动性近3000亿美元美联储资产负债表重新扩张并且扩张力度超市场预期同时美联储还专门设立了一个新的流动性工具银行定期融资计划向符合条件的存款机构提供长达一年的贷款而美国财政部提供250亿美元紧急贷款支持2欧洲央行加息欧洲央行在3月货币政策会议上加息50BP三大主要利率均上调50个基点欧洲央行表示通胀将在长时间内维持在过高水平将2023年欧元区通胀预期由63下调至53GDP增长预期从05上调至13英国和瑞士央行加息英国央行加息25个基点为连续第11次加息利率水平达2008年10月以来最高英国通胀攀升英国2月份CPI同比上升至104核心通胀同比上涨62英国能源价格有所回落但服务业通胀和工资增长对居高不下同时酒吧和餐馆的酒类价格上涨英国通胀增速抬头瑞士央行宣布加息50个基点至15利率创2008年10月以来最高水平去年6月瑞士央行进行了2007年以来的首次加息随后基准利率在9月转负为正2022年以来瑞士四次加息50个基点瑞士央行表示不排除为了确保中期价格稳定而进一步加息瑞士2月CPI同比增速上行至34高于瑞士央行0-2的通胀目标根据瑞士国家银行的最新预测瑞士2023年平均年通胀率为264新兴国家跟进加息一季度以来印尼印度泰国南非墨西哥等新兴国家跟随美国加息但新兴国家被迫紧缩的货币政策与透支发力的财政政策导致新兴市场国家债务负担加重债务危机风险上升817贵金属季报图表21全球央行加息数据来源wind优财研究院图表22欧洲央行基准利率图表23美联储资产负债表规模资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院4欧美银行业危机3月份以来欧美银行业接连爆发风险硅谷银行破产和瑞信爆雷引发流动性风险美国210年期国债收益率曲线陡峭程度达到今年以来的最高水平不过欧美出手拯救银行业危机后银行风险担忧放缓美国财政部长耶伦再次保证防范进一步的银行危机瑞士信贷后瑞士信贷得到瑞士当局救助瑞士央行宣布提供资金援助随后瑞银瑞银宣布收购瑞信但随后欧元区银行股又起波澜市场对欧洲银行稳定性的担忧加剧但德国决反对效仿美国建立区域范围的存款担保计德意志银行股价下挫信用违约掉期CDS保险成本飙升从原因上看此次欧美银行业危机的根源在于一是美联储紧缩以及利率飙升大幅抬917贵金属季报高商业银行负债成本同时银行购买的债券价格下跌对金融类债券资产价格带来较大的负面冲击二是本轮由美国地区银行引发的危机传导至欧洲系统性重要银行瑞信集团和德意志银行本轮欧美银行业危机突显了欧美经济衰退信号引发市场风险偏好的快速回落海外股市大幅调整不过欧美银行业危机事件爆发后美联储瑞士央行迅速干预为相关银行注入流动性防止风险扩散后续来看欧美央行货币政策短期难见宽松紧缩货币政策将进一步暴露前期积累的风险同时美国破产银行资产规模占经上升将拖累银行信贷投放企业部门获得融资的难度将增加将对美国实体经济带来进一步冲击图表24欧美银行业危机数据来源wind优财研究院1017贵金属季报三基本面分析1实物需求中国方面2022年国内黄金消费市场在波动中恢复但疫情等因素导致金饰需求走弱国内金价持续处于高位以及汇率波动导致实物黄金投资需求整体下滑2022年中国黄金消费量100174吨与2021年同期相比下降10636其中黄金首饰65432吨同比下降801金条和金币需求共计218吨相比2021年减少了24其中四季度中国金饰需求总计127吨同比减少28是2009年以来最低的四季度需求工业及其他用金8848吨同比下降8552023年一季度以来中国黄金需求继续反弹持续活跃的上游实物黄金需求驱动了境内外金价溢价持续反弹上海黄金交易所的黄金出库量持续增长上海-伦敦金平均价差扩大2月份中国市场从瑞士进口黄金环比增长75达93吨创去年12月以来的最高水平2023年1月份上海黄金交易所的黄金提取总量为140吨较去年同期下降25主要受春节假期影响2月份上海黄金交易所提取的黄金总量为169吨同比增长76吨2月份上海黄金交易所的黄金出库总量为169吨较上月增加30吨按去年增加76吨创近十年来最强劲增长世界黄金协会估计3月份中国黄金交易量将保持强劲印度方面1月份印度黄金进口量同比暴跌76主要是由于印度国内黄金价格上涨和进口关税提高导致需求下降由于避险需求和卢比走软印度国内黄金价格攀升至纪录高位2月份印度黄金白银和铂金的关税上调而印度联邦预算今年将提高黄金白银和铂金的进口关税紧缩货币政策与高通胀导致印度国内需求放缓印度政府限制黄金等非必需品进口1月份印度黄金进口下降707至697亿美元贸易逆差创一年来最低水平土耳其方面土耳其通胀飙升刺激了对贵金属的需求但同时土耳其的贸易逆差扩大继2022年土耳其黄金进口量劲升至379吨后1月份土耳其进口量达83吨其中从瑞士进口的黄金升至2012年以来的新高土耳其黄金进口量飙升引发监管干预土耳其财政部2月15日采取干预措施暂停现金兑货结算方式下的黄金进口随后3月初土耳其央行每天从其黄金储备中出售1-15吨2023年1月土耳其消费者价格指数CPI同比上涨57682月同比则上涨5518图表25印度黄金进口百万美元图表26金交所黄金现货出库量资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院1117贵金属季报美国方面2023年1月份受假期因素的影响美国金币和银币销量环比有大幅增长1月份共销售146万盎司美国鹰金币以及395万盎司银币进入2月份后随着美国圣诞假期结束以及强势美元打压贵金属价格市场对金币和银币的消费和投资需求受到抑制美国金币和银币销量开始逐步下滑2023年2月份美国金币和银币销量同比和环比均出现大幅下降2月份共销售57万盎司美国鹰金币以及90万盎司银币环比分别下降65和7723月份美国金币和银币销量共销售1785万盎司美国鹰金币以及90万盎司银币环比分别增长2132和0结合历年的数据来看由于缺乏假期效应二季度美国的金币和银币销量一般会比较平淡图表27美国金币销量图表28美国银币销量资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院2央行购金一季度以来各国央行继续大力购金全球央行增持黄金为黄金价格提供支撑世界黄金协会数据显示1月全球央行净买入黄金77吨较去年12月环比大涨192中国央行则连续四个月购金2022年11月央行增持黄金32吨为2019年10月以来首次增持而同期中国持有的美国国债规模降至8700亿美元随后12月中国人民银行增持黄金30吨为连续第二个月增持黄金中国央行黄金储备总量首次超过2000吨今年以来中国央行继续购买黄金40吨央行连续四个月购金累计超过100吨截至2月底中国的黄金储备总额为2050吨占中国官方储备总额的37后续来看在地缘政治紧张以及美国金融市场的不稳定性削弱了美元的信用等级的背景下全球央行将加速清算美债置换黄金的趋势全球央行将继续增持黄金以减少美债敞口图表29中国央行黄金储备变化吨图表30主要国家黄金储备资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院1217贵金属季报3投资需求从投资需求来看一季度机构对黄金和白银ETF持仓出现比较明显的分化对黄金增仓而对白银减仓美联储持续加息导致全球黄金在年初继续流出但是3月份欧美银行业危机推升避险情绪的背景下机构对黄金有明显增仓而对白银继续减仓根据世界黄金协会数据1月全球黄金ETF流出16亿美元2月则流出17亿美元美国通胀压力不断加剧以及欧洲央行不断大幅加息背景下北美和欧洲分别流出10吨和25吨前两个月全球黄金ETF共流出约合34亿美元年初以来SPDR黄金ETF持仓累计增加6吨至924吨增仓主要集中在3月份而SLV白银ETF持仓量累计减少267吨至14273吨减仓幅度达2CFTC持仓上一季度CFTC黄金净多头增加而白银净多头出现减少一季度CFTC黄金投机多头持仓累计增加8366手至237891手空头持仓减少13359手至79286手黄金投机性净多头增加21725手至158605手CFTC白银投机多头持仓减少14545手至41325手空头持仓增加13020手至37863手白银投机性净多头减少27565手至3462手从CFTC黄金白银净多头持仓以及ETF持仓变化来看黄金白银价格变化与机构持仓量变动相对一致市场风险偏好影响机构对黄金白银的持仓变化一季度以来CFTC黄金总持仓增加而白银总持仓减少说明机构对黄金的兴趣提升而对白银的兴趣下降图表31SPDR黄金ETF吨图表32iShares白银ETF吨资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图表33CFTC黄金持仓图表34CFTC白银持仓资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院1317贵金属季报4库存变化2023年一季度以来COMEX黄金和白银库存均呈现下降趋势但下降幅度逐月收敛COMEX黄金库存累计减少189万盎司至2129万盎司下降幅度达8而COMEX白银库存数量减少了1694万盎司下降幅度达57相比黄金而言白银低库存则受到商品属性的支撑工业需求上升背景下全球供应缺口扩大白银库存持续回落预计白银价格将相对偏强国内黄金白银库存相比国外而言下降幅度较大一季度上期所黄金库存累计减少549千克至2790千克下降幅度164上期所黄金库存下降主要集中在2月份3月整体出现微降而白银库存累计减少3055吨至1845吨下降幅度142其中1月份库存出现增加但2月份和3月份上期所白银库存连续下降暗示现货需求有所回升图表35COMEX黄金库存图表36COMEX白银库存资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图表37上期所黄金库存图表38上期所白银库存资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院1417贵金属季报四贵金属展望1宏观展望我们认为二季度全球通胀压力将继续存在外围市场不确定因素主要围绕美联储加息以及银行问题展开美联储货币政策将延续紧缩节奏全球仍面临系统性的流动性风险美国经济数据以及欧美银行业危机将加大市场对美联储加息路径预期的博弈11美联储加息进入尾声阶段二季度贵金属价格预计整体围绕市场对美元加息放缓博弈交易而波动美联储政策转变预期对美元指数形成压力美国金融条件转松趋势成型的前提下美国中长期美债收益率将突破下行国际资本可能再次流向非美元资产美联储加息进入尾声的主要原因在于一是美国经济基本面走弱和通胀下行对美联储继续加息构成制约美国通胀总体继续回落核心通胀仍显韧性美联储短期仍有一定加息空间但美联储与资本市场都在调低利率的终值海外市场将转入对加息放缓交易的定价这一局面在二季度有望延续二是3月份美联储政策声明中淡化了其抑制通胀的激进做法并表达了对近期银行业危机的谨慎态度同时删除了持续加息将是合适的措辞美联储释放鸽派信号后续美联储未来货币政策继续强势收紧的可能性大大降低三是金融稳定问题提升了美联储货币政策的不确定性市场对美联储宽松的预期明显升温美国银行业危机冲击下后续美联储加息幅度预计相对温和三季度有可能转向降息12地缘政治风险1俄乌冲突叙利亚问题伊朗核谈判土耳其和海湾国家与西方之间的关系仍是全球地缘政治的主要风险点短期内俄乌冲突走向和平谈判的难度依旧较大地缘政治博弈将继续不过随着沙特伊朗恢复外交关系以及国际上对俄乌缓和局势的诉求有所加大的背景下预计二季度俄乌局势预计将有所缓和俄乌冲突对全球金融市场的影响有可能继续减弱2欧美银行业危机预计二季度欧美银行业危机短期有所缓和但系统性风险短期内恐难消除2微观展望需求层面二季度黄金实物需求将进入传统淡季印度市场表现将成为关键但投资需求预计将出现分化一方面印度4月份将迎来佛陀满月节同时印度将迎来婚礼季节但是卢比贬值以及关税上调将继续抑制印度国内黄金消费另一方面贵金属投资需求受避险情绪美元指数等因素的约束此轮欧美银行业危机催生的避险需求存在一定的透支预计二季度黄金白银的投资需求将有可能趋缓同时美联储将继续加息以及原美债收益率回升背景下机构对黄金白银的配置需求将弱化在避险情绪以及全球经济下行压力的双重作用下机构对黄金和白银的投资需求可能出现阶段性分化1517贵金属季报3技术分析技术形态上外盘黄金白银价格触及布林带上轨后逐步向中轨靠拢MACD指标红柱有所缩窄外盘COMEX黄金均线系统呈现发散排列上方面临2000美元整数关口压力而COMEX白银均线系统重新排列短期仍未突破年初235-246美元的密集区域压力区间国内沪金短线回归至10日均线附近短期多头结构受到一定破坏沪银整体波动较大关注5460阻力4总结及行情展望总体来看我们认为二季度贵金属价格的核心影响因素是仍全球通胀全球央行货币政策演化地缘政治的影响宏观上此次欧美银行业危机诱发的避险情绪有一定透支后续焦点将转向美元加息问题短期美国经济呈现较强韧性美联储暂时难以停止加息但欧美银行业危机背景下后续美元紧缩力度有可能将边际转弱5月和6月份美联储议息会议均有继续加息可能但加息幅度料仍落在25基点同时二季度美联储有可能仅加息一次微观上黄金白银库存下降全球央行购金等供需结构对金银价格构成支撑对贵金属价格形成强支撑投资需求将会加大贵金属价格波动预计二季度全球宏观风险事件将加大机构对黄金的投资需求综上预计二季度黄金白银价格将呈现先抑后扬表现短期来看避险情绪以及美元加息预期主导黄金白银价格走势金银价格在高位有回落风险外盘COMEX黄金价格上方面临2000美元第一压力下方第一支撑1880美元COMEX白银继续关注250美元压力下方第一支撑218美元内盘沪金AU2306参考区间420-450沪银AG2306参考区间4950-5480中期来看银行业危机连续发酵和美元局部流动性问题背景下市场对美联储货币政策预期的博弈将加剧预计二季度全球金融市场将迎来剧烈的波动期策略上等待黄金价格调整到位后继续逢低多配五风险提示全球通胀超预期美元指数调整地缘政治风险1617贵金属季报重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom1717