内容提要
　　镍观点：一季度处于高估状态的镍价在节后需求缩量以及宏观利空发酵之下见顶回落，大幅下行。二季度来看，供给端全产业链处于增量阶段，镍矿雨季结束，发运回归正常，镍铁以及中间品新增产能稳步放量，电解镍青山、华友、中伟等项目持续推进；需求端结构性问题仍然突出，虽然新能源以及不锈钢增产较大，但是中间品及二级镍，精炼镍需求承压；库存端虽然绝对低位，但是供需错配之下不排除缓慢累库的可能；综合看，二季度供给全面放量，精炼镍结构性矛盾之下将继续承压下行，预计沪镍主连将在14万-19.1万元/吨之间波动。
　　不锈钢观点：一季度节前消费预期并未兑现，库存大幅累积之下产业链悲观情绪笼罩，不锈钢破位下行，深度回调；二季度来看，供给端原料仍显宽松，镍铁产能大幅增长，铬资源跟随需求波动，钢材大幅投产，产量受需求和利润调节，或仍有增量；需求端下游极度分散，基建景气维持，房地产边际修复，家电汽车仍受政策指引，设备制造维持高增，净出口持续承压；库存端目前仍是高库存的消化阶段；综合看，二季度供需两端均有不同程度增长，但高库存矛盾待解，不锈钢主连或维持13700-17600元/吨之间宽幅震荡为主。
　　操作建议
　　单边：沪镍空单继续持有，不锈钢考虑回调后的低多机会。
　　套利：空镍不锈钢比价继续持有。
　　风险提示
　　宏观政策变动；地缘政治冲突；主产国政策；需求恢复力度；突发事件冲击

研究报告全文：镍不锈钢季度报告2023年3月28日Expertsoffinancialderiv产业链估值持续修正ativespricing衍生品定价专家内容提要镍观点一季度处于高估状态的镍价在节后需求缩量以及宏观利空发酵之下见顶回落大幅下行二季度来看供给端全产业链处于增量阶段镍矿雨季结束发运优财研究院回归正常镍铁以及中间品新增产能稳步放量电解镍青山华友中伟等项目持续投资咨询业务资格推进需求端结构性问题仍然突出虽然新能源以及不锈钢增产较大但是中间品及湘证监机构字20171号二级镍精炼镍需求承压库存端虽然绝对低位但是供需错配之下不排除缓慢累库的可能综合看二季度供给全面放量精炼镍结构性矛盾之下将继续承压下行预计沪镍主连将在14万-191万元吨之间波动作者杨彦龙不锈钢观点一季度节前消费预期并未兑现库存大幅累积之下产业链悲观情绪从业资格编号F03103782笼罩不锈钢破位下行深度回调二季度来看供给端原料仍显宽松镍铁产能大投资咨询编号Z0018274幅增长铬资源跟随需求波动钢材大幅投产产量受需求和利润调节或仍有增量邮箱yangyanlongjinxinqhcom需求端下游极度分散基建景气维持房地产边际修复家电汽车仍受政策指引设备制造维持高增净出口持续承压库存端目前仍是高库存的消化阶段综合看二季度供需两端均有不同程度增长但高库存矛盾待解不锈钢主连或维持13700-17600元吨之间宽幅震荡为主操作建议单边沪镍空单继续持有不锈钢考虑回调后的低多机会套利空镍不锈钢比价继续持有风险提示宏观政策变动地缘政治冲突主产国政策需求恢复力度突发事件冲击季度报告镍不锈钢目录内容提要1操作建议1风险提示1一镍过剩预期加重重心逐步下移2一行情回顾利空释放下的回归3二产业分析供增需减持续承压31供给端增量较大32需求端关注结构性拉动机会93库存端将步入缓慢累积11三综合研判下行仍有空间12二不锈钢产业仍显纠结上下均难破14一行情回顾强预期证伪悲观情绪主导14二产业分析供需双增去库速度尤为关键141供给端宽松格局维系142需求端小有增量193库存端高库存缓慢去化23三综合研判宽幅震荡25重要声明26分析师承诺26226季度报告镍不锈钢一镍过剩预期加重重心逐步下移一行情回顾利空释放下的回归一季度镍价呈现出震荡回落的走势1月份青山镍项目投产的消息放大了原生镍过剩的恐慌盘面大幅回调其后国内疫情过后对于节后经济复苏预期显现盘面小幅上调而此时菲律宾欲对镍矿加征关税的消息一出再度催动盘面见顶节后下游需求迟迟未能启动合金端备货积极性不足此前乐观预期并未兑现反观欧美经济数据连续好转市场紧缩预期升温美元指数大幅反弹有色金属全面承压进入3月份海外银行破产事件引起的流动性危机再度放大恐慌盘面加速探底利空情绪短时极端释放其后进口窗口期再度关闭阶段性紧张显现盘面有所反弹图11沪镍主力合约收盘价元吨图12金川镍现货市场价元吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院二产业分析供增需减持续承压1供给端增量较大1镍矿雨季消退发运逐步企稳今年1-2月份累计进口镍矿2904万吨同比增加38其中进口自菲律宾2042万吨同比减少292最新港口镍矿库存7409万吨同比增加3561-2月份受到镍铁生产积极性相对较高影响进口量增幅较大但是主要进口来源国菲律宾备受雨季干扰进口量缩减整体库存以消耗为主呈现出季节性去化预计二季度进口量仍将326季度报告镍不锈钢维持高位同时菲律宾发运量将稳步抬升图13国内镍矿进口量吨图14国内镍矿自菲律宾进口量吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图15港口镍矿库存万湿吨资料来源Mysteel优财研究院2镍铁投产放量产能进一步宽松国内来看今年1-2月份国内镍铁累计产量67万金属吨同比增加67进口方面今年1-2月份累计进口1062万吨同比增加4825其中进口自印尼954万吨同比增加5335库存方面2月份国内镍铁库存197万金属吨由于对于节后消费预期较好铁厂生产积极性较高国内产量大幅增加同时进口端印尼回流量加大整体供应呈现增长状态同时进入三月份不锈钢价格破位下行大厂接连减产打压原材料426季度报告镍不锈钢负反馈之下库存不断累积预计二季度受到印尼回流挤压以及不锈钢负反馈的干扰国内产量或有一定回落而进口量仍将维持高增印尼来看今年1-2月份镍铁产量累计增长2238万金属吨同比增加737印尼全年新增镍铁产能接近50万金属吨一季度产能正常释放产量大增而其自身不锈钢产能不足以匹配镍铁多以出口为主预计二季度增量可观同时在无其他因素干扰之下出口仍将维持高位图16国内镍铁产量万金属吨图17国内镍铁进口量吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图18国内镍铁自印尼进口量吨图19国内镍生铁库存万金属吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院526季度报告镍不锈钢图110印尼镍生铁产量万金属吨资料来源Mysteel优财研究院3中间品印尼新增较大持续放量高冰镍方面今年1-2月份印尼高冰镍累计产量507万金属吨同比增加24257其全年新增产能在27万金属吨左右国内进口方面今年1-2月份累计进口量45万吨同比增长1179倍其中进口自印尼425万吨同比增长1525倍占比90以上湿法中间品方面今年1-2月份印尼湿法中间品累计产量204万金属吨同比增加9429其全年新增产能在30万金属吨左右国内进口方面今年1-2月份累计进口量19万吨同比增长112倍其中进口自印尼92万吨同比增长224倍占比接近50二季度来看随着印尼产能的逐步释放预计产量仍将维持高位图111印尼高冰镍产量万金属吨图112国内高冰镍进口量千克资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院626季度报告镍不锈钢图113国内高冰镍自印尼进口量千克图114印尼湿法中间品产量万金属吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图115国内湿法中间品进口量图116国内湿法中间品自印尼进口量资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院4精炼镍稳步释放后续新增可期产量来看今年1-2月份国内电解镍累计产量163万吨同比增加143中印两国全年新增产能在20万吨左右进口方面今年1-2月份累计进口163万吨同比减少56一季度来看青山以及金川集团新增产能放量国内产量稳步抬升同时节后终端并未如期启动需求稍显不足进口逐步下滑预计二季度后期新增产能将持续放量726季度报告镍不锈钢图117国内电解镍产量图118国内电解镍进口量吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院5硫酸镍中间品释放叠加新能源支撑维持高位产量方面今年1-2月份国内硫酸镍累计产量607万金属吨同比增加2059进口方面今年1-2月份国内硫酸镍累计进口148万吨同比增加11796受到新能源需求拉动以及部分转产电积镍产能的影响一季度产量以及进口量双双大增二季度来看年内新增产能预计在35万金属吨左右而当下生产硫酸镍主要以中间品为主后续随着中间品产量的释放硫酸镍产量以及进口量仍将维持高位图119国内硫酸镍产量金属吨图120国内电解镍进口量千克资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院826季度报告镍不锈钢2需求端关注结构性拉动机会1新能源补贴退坡但刺激消费政策支撑新能源车方面产量来看今年1-2月份国内新能源车累计产量977万辆同比增加1915销量来看今年1-2月份国内新能源车累计销量933万辆同比增加2196今年1月份全球新能源车产量6624万辆同比增加985一季度整体上新能源车产量维持正增长后续来看补贴退坡之后今年新能源车继续免征购置税同时在把恢复和扩大消费摆在优先发展的位置的主基调之下地方补贴力度不容忽视近期也出现各大新能源车企降价的行为预计二季度新能源产销仍将维持高位动力电池方面今年1-2月份动力电池累计产量696万MWH同比增加1332其中三元材料系列累计产量244万MWH同比增加851三元材料系列装车量122万MWH同比减少754前期受到高成本以及市场对于三元电池安全性的担忧三元系列装车量有所回落后续来看镍价大幅下移成本担忧缓解随着技术的进步对于镍的拉动仍然可期但是也应该注意到结构性问题当下硫酸镍生产中中间品占比大幅提升故对于精炼镍的拉动仍然承压图121全球新能源车销量万辆图122国内新能源车产量万辆资料来源Mysteel优财研究院资料来源Myateel优财研究院926季度报告镍不锈钢图123国内新能源车销量万辆图124三元材料系列动力电池产量MWH资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图125三元材料系列动力电池装车量MWH资料来源Mysteel优财研究院2不锈钢经济性考量之下对纯镍拉动有限今年1-2月份不锈钢粗钢累计产量48930万吨同比增加19其中300系累计产量26036万吨同比增加432一月份受到春节因素以及钢厂亏损的影响减产较多产量回落二月份处于复产期产量大增当下受到节后消费预期并未如期兑现的影响库存大幅累积去化缓慢产业链仍在负反馈当中其次从不锈钢原料端来说精炼镍占比5以下主要以镍铁为主虽然中印两国全年新增产能不锈钢产能在1000万吨左右但是对于纯镍的拉动有限1026季度报告镍不锈钢图126国内不锈钢粗钢产量万吨图127国内300系不锈钢粗钢产量万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Myateel优财研究院图128印尼不锈钢产量万吨资料来源Mysteel优财研究院3合金电镀或是主要支撑项当下精炼镍的需求结构已经发生较大转变挤仓事件之后不锈钢以及新能源原料生产已经转向经济性更佳的镍铁以及中间品上面而合金电镀占比接近50将成为主要支撑项一季度来看合金电镀领域补库不及预期受到海外高通胀以及流动性事件的影响出口订单不佳二季度来看国内尚处在弱复苏阶段终端消费并未大幅转好而海外仍将承压预计拉动有限3库存端将步入缓慢累积目前国内外精炼镍库存均处于历史低位绝对库存偏低但难以持续下降目前供1126季度报告镍不锈钢给端产量有序释放但是需求仍无起色预计二季度库存或出现小幅累积但是需要警惕阶段性交割品紧张带来的干扰如3月中旬仓单变石头事件图129上期所交割库库存吨图130LME镍期货库存万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图131国内精炼镍社会库存分形态吨资料来源Mysteel优财研究院三综合研判下行仍有空间一季度处于高估状态的镍价在节后需求缩量以及宏观利空发酵之下见顶回落大幅下行二季度来看供给端全产业链处于增量阶段镍矿雨季结束发运回归正常镍铁以及中间品新增产能稳步放量电解镍青山华友中伟等项目持续推进需求端结构性问题仍然突出虽然新能源以及不锈钢增产较大但是中间品及二级镍精炼镍需1226季度报告镍不锈钢求承压库存端虽然绝对低位但是供需错配之下不排除缓慢累库的可能综合看二季度供给全面放量精炼镍结构性矛盾之下将继续承压下行预计沪镍主连将在14万-191万元吨之间波动操作上单边方面前期提示空单继续持有套利方面空镍不锈钢比价继续持有1326季度报告镍不锈钢二不锈钢产业仍显纠结上下均难破一行情回顾强预期证伪悲观情绪主导一季度不锈钢价格小幅反弹后持续回落悲观情绪笼罩盘面春节前受到疫情防控政策的调整对于节后的乐观预期主导盘面备货较多而节后消费预期并未兑现下游订单并未如期而至库存大幅累积压力显现同时处于复产期的钢厂产量节节攀升市场货源充足盘面承压回落而负反馈之下镍铁价格也大幅走弱成本支撑弱化叠加沪镍走弱情绪面带动不锈钢破位下行图21不锈钢主力合约收盘价元吨图22无锡300系冷轧不锈钢现货价元吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院二产业分析供需双增去库速度尤为关键1供给端宽松格局维系1铬资源静待负反馈结束铬矿方面今年1-2月份国内累计进口镍矿243万吨同比增加799其中进口自南非1944万吨同比增加63港口铬矿库存2109万吨同比减少237受到节后乐观预期的影响一季度进口大幅增长同时港口库存不断去化铬铁方面今年1-2月份国内累计进口512万吨同比增加6112其中进口自南非28万吨同比增加1468一二月份受到不锈钢节前备库以及复产的影响进口量维持高增二季度来看当下不锈钢负反馈尚未结束高库存矛盾待解预计二季度进口存在1426季度报告镍不锈钢小幅回落风险图23国内铬矿进口量元吨图24国内铬矿自南非进口量万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图25国内铬矿港口库存万吨图26国内铬铁进口量吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图27国内铬铁自南非进口量吨资料来源Mysteel优财研究院1526季度报告镍不锈钢2镍资源投产放量产能进一步宽松国内来看今年1-2月份国内镍铁累计产量67万金属吨同比增加67进口方面今年1-2月份累计进口1062万吨同比增加4825其中进口自印尼954万吨同比增加5335库存方面2月份国内镍铁库存197万金属吨由于对于节后消费预期较好铁厂生产积极性较高国内产量大幅增加同时进口端印尼回流量加大整体供应呈现增长状态同时进入三月份不锈钢价格破位下行大厂接连减产打压原材料负反馈之下库存不断累积预计二季度受到印尼回流挤压以及不锈钢负反馈的干扰国内产量或有一定回落而进口量仍将维持高增印尼来看今年1-2月份镍铁累计产量2238万金属吨同比增加737印尼全年新增镍铁产能接近50万金属吨一季度产能正常释放产量大增而其自身不锈钢产能不足以匹配镍铁多以出口为主预计二季度增量可观同时再无其他因素干扰之下出口仍将维持高位图28国内镍铁产量万金属吨图29国内镍铁进口量吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院1626季度报告镍不锈钢图210国内镍铁自印尼进口量吨图211国内镍生铁库存万金属吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图212印尼镍生铁产量万金属吨资料来源Mysteel优财研究院3钢材利润及需求调节明显粗钢方面今年1-2月份不锈钢粗钢累计产量48930万吨同比增加19其中300系累计产量26036万吨同比增加432冷轧方面今年1-2月份冷轧不锈钢累计产量20896万吨同比减少1007其中300系10969万吨同比减少1553一月份受到春节因素以及利润挤压的影响钢厂减产较大二月份处于复产阶段粗钢产量大幅增加整个一季度来看产量或有小幅增量二季度来看全年新增产能1000万吨左右但是谨防钢厂利润压缩之下减产的扩大1726季度报告镍不锈钢图213国内不锈钢粗钢产量万吨图214国内300系不锈钢粗钢产量万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图215国内冷轧不锈钢产量万吨图216国内300系冷轧不锈钢产量万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图217国内300系冷轧不锈钢分工艺现金成本元吨资料来源Mysteel优财研究院1826季度报告镍不锈钢2需求端小有增量1固定资产投资关注房地产边际修复今年1-2月份固定资产投资累计同比增长55其中广义基建投资累计同比增长1218狭义基建投资累计同比增长9房地产开发投资累计同比增长-57制造业投资累计同比增长81基建方面今年1-2月国内新增专项债的发行额达826937亿元占全年发行限额的2176较全年同期减少50582亿元2023年新增专项债提前批额度219万亿元1-2月已发行了提前批的3775远低于去年同期的601发行速度和额度均有所回落二季度来看政府工作报告指出积极的财政政策加力提效2023年财政赤字率拟按3安排比上年提高02个百分点新增专项债务限额38万亿元比上年增加1500亿元随着存量工程赶施工的推进预计基建仍然是较大支撑项图218基建投资累计同比图219专项债发行额亿元资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院房地产方面从去年11月份以来地产刺激政策层出不穷高层更是定调房地产为国民经济的支柱性产业供需两端共同发力之下地产呈现小幅回暖态势从商品房销售情况来看随着疫情告一段落居民预期较此前发生较大改观一是收入预期的改善二是房地产强刺激之下对于房屋交付的改善随之而来的就是前期需求的集中爆发商品房成交情况大幅好转30大城市商品房成交面积同比大幅增加商品房销售面积累计同比大幅改善出现拐头但持续性仍有待观察1926季度报告镍不锈钢从拿地及开工情况来看今年1-2月份土地购置费累计同比增长16大幅缩窄虽然环比有所好转但是从高频数据百城土地周成交面积来看仍在1800万立方米以下并未有明显好转说明房企拿地较为谨慎拿地意愿偏弱房屋新开工面积累计同比降幅94降幅缩窄只能说略有好转从房企资金情况来看同样不容乐观今年1-2月份实际到位资金累计同比减少185资金来源累计同比减少152是制约房企拿地能力主要因素政策方面民生问题仍然是首位保交楼占据主导从后端到前端传导仍然需要时日二季度来看房地产仍将处于缓慢修复状态同时竣工端是主要发力项向新开工传导仍需销售大幅改善带来的资金紧缺状况的缓解图22030大中城市商品房成交面积万立方米图221商品房销售面积累计同比资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院图222土地购置费及新开工累计同比图223房地产开发资金来源累计同比资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院2026