研究报告全文：甲醇季度报告2023年3月27日弱供需叠加宏观承压甲醇偏空为主Expertsoffinancialderivativespricing衍生品定价专家内容提要成本端煤炭方面二季度来看随着国内经济的逐渐复苏电煤需求逐渐回升优财研究院但国内煤炭价格双轨制后电煤需求回升对于市场煤价格影响有限而市场煤仍会收投资咨询业务资格到港口高库存的影响偏弱叠加澳煤和蒙煤的进口逐渐增加也将导致煤炭价格承压湘证监机构字20171号预计二季度煤炭价格偏弱为主原油方面海外大幅加息背景叠加银行暴雷的风险加剧市场恐慌情绪延续这压制原油的价格但原油自身需求逐渐回升叠加俄罗斯减产的兑现这对原油价格有所支撑预计原油价格维持窄幅震荡走势汤剑林供应端预计三季度国内甲醇产量1835万吨其中1月产量640万吨2月产从业资格编号F3074960投资咨询编号Z0017825量575万吨3月预计产量620万吨相对去年四季度产量1953万吨减少118万吨邮箱tangjianlinjinxinqhcom降幅643二季度来看预计国内甲醇供应持续回升煤制甲醇利润的修复带动企业生产积极性回升另外西北气头装置仍有恢复预期但需要关注国内甲醇装置春季检修的情况但当前开工率偏低的背景下预计检修幅度有限需求端一季度甲醇需求相对去年四季度有所回升尽管国内疫情管控基本结束但受国内外宏观承压需求释放弹性明显不足其中一度的需求增量主要体现在传统需求上烯烃端的需求受制于利润持续偏低影响释放明显不足预计一季度国内甲醇表观消费量2242万吨相对二季度的2210万吨小幅增减32万吨增幅145操作建议二季度预计甲醇将呈现供应增加但需求偏弱的局面且成本端煤炭价格走低对于甲醇价格支撑减弱因此预计甲醇二季度仍偏弱震荡为主二季度甲醇参考区间2100-2700风险提示原油和煤炭价格大幅反弹宏观政策变化一行情回顾一季度国内甲醇价格呈现先涨后跌走势最高甲醇2305合约最高2818元吨最低2462元吨整体可分为四个阶段第一阶段去年四季度开始到国内春节前期间随着国内宏观预期乐观国内商品价格普遍上涨市场情绪带动下甲醇价格震荡上行第二阶段春节后至2月中旬国内商品价格驱动由宏观乐观预期转向自身弱现实叠加煤炭价格的持续回落甲醇价格期间大幅下跌第三阶段2月中旬至3月初国内矿难事件引发市场炒作煤炭的情绪煤炭价格短暂上涨成本支撑下甲醇价格小幅反弹但幅度不大第四阶段3月初以后煤炭市场炒作情绪降温后继续下行随后美国硅谷银行引发系统性风险担忧原油价格大幅下跌成本端支撑下移叠加商品市场情绪下行导致甲醇价格再度开始下跌模式图甲醇期货主力价格数据来源博易大师优财研究院现货方面一季度国内甲醇现货价格跟随期货价格先涨后跌但受内地和港口低库存的影响跌幅相对较小内地现货价格稍强于港口内蒙地区甲醇现货一季度均价2208元吨环比去年四季度2259元吨下跌51元吨山东地区甲醇现货一季度均价2550元吨环比去年四季度2678元吨下跌128元吨太仓地区地区甲醇现货一季度均价2680元吨环比一月2765元吨下跌185元吨基差方面一季度太仓现货价格和期货价格价差先涨后稳春节前受港口低库存下游补库叠加宏观情绪推升影响港口现货价格明显偏强港口基差大幅上涨但随着期货端预期降温但港口库存持续偏低现货端小跌但期货跌幅较小基差维持高位震荡海外价格方面中国到岸甲醇价格一季度冲高回落受海外能源价格下跌影响叠加亚洲地区需求季节性偏弱一季度CFR中国甲醇均价291美元吨环比去年四季度281美元吨上涨10美元吨东南亚市场一季度均价373美元吨环比去年四季度360美元吨上涨13美元吨东南亚市场需求整体偏弱国内春节前宏观预期乐观带动采购意愿但年后随着预期降温以及国内成本下行拖累需求跟进不足进口利润方面一季度国内甲醇进口利润冲高后回落目前基本维持在盈亏线附近随着国内甲醇价格的大幅回落进口端出现倒挂现像后续关注进口端利润低位对于进口量的影响图1内地甲醇现货价格元吨图2太仓-主力基差元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院图3太仓-山东价差元吨图4山东-内蒙价差元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院图5海外价格美元吨图6甲醇进口估算利润元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院二供应二季度预期宽松21内地供应一季度供应收缩预计三季度国内甲醇产量1835万吨其中1月产量640万吨2月产量575万吨3月预计产量620万吨相对去年四季度产量1953万吨减少118万吨降幅643细分来看其中煤制甲醇装置开工率相对去年四季度回落明显天然气制甲醇装置和焦炉气制甲醇装置开工率一季度明显回升煤制甲醇装置受制于利润的压缩以及一季度检修季节性影响开工率维持低位水平三月份开始随着煤炭价格回落利润修复后开工有所回升天然气制甲醇装置方面去年四季度检修装置逐渐重启主要是西南装置1月中旬开始基本复产西北气头仍未恢复焦炉气制甲醇装置利润持续高位刺激下始终维持高位水平二季度来看预计国内甲醇供应持续回升一方面由于煤炭价格受供应端增加兑现以及需求淡季影响预期向下导致煤制甲醇利润的修复企业生产积极性回升另外一方面西北气头装置仍有恢复预期但需要关注国内甲醇装置春季检修的情况但当前开工率偏低的背景下预计检修幅度有限图7中国甲醇月度产量千吨图8煤制甲醇装置开工率图9天然气制甲醇装置开工率图10焦炉气制甲醇装置开工率资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院表1近期国内甲醇检修计划厂家产能原料装置动态青海中浩60万吨天然气甲醇装置10月31日停车恢复时间待定内蒙古久泰200万吨煤装置12月28日停车预计1月底恢复内蒙古博源100万吨天然气甲醇装置10月31日停车恢复时间待定苏里格35万吨天然气甲醇装置10月31日停车恢复时间待定奥维乾元30万吨煤甲醇装置6月22日开始检修恢复时间待定大唐多轮30万吨煤甲醇装置于2月22日停车恢复时间待定中新化工35万吨煤甲醇装置10月31日停车恢复时间待定陕西润中清洁60万吨煤甲醇装置1月12日停车计划检修45天云天化26万吨煤装置12月26日停车计划检修30天数据来源卓创资讯优财研究院22伊朗装置基本恢复关注运力回升情况一季度预计国内甲醇进口相对去年四季度回升但增量有限尽管国内疫情管控措施放开但由于伊朗甲醇装置的大幅检修叠加国内运力受限导致增量释放有限其中1月甲醇进口量90万吨8月甲醇进口量102万吨预计3月甲醇进口量105万吨预计整体相对去年四季度增加8万吨从开工率数据来看海外甲醇装置开工率一季度呈现低位回升的走势随着今年一季度海外装置逐渐重启海外装置开工率逐渐回升到港量也呈现先跌后涨再跌的走势二季度来看伊朗装置基本回归海外供应将逐渐增加短期可能会受到运力的影响导致国内到港量偏低但预计影响或逐渐减弱进口端压力将逐渐冲击国内市场图11中国甲醇月度进口量千吨图12中国甲醇周度到港量万吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院图13海外甲醇装置开工率资料来源卓创资讯优财研究院图2近期海外甲醇检修动态国家公司产能装置动态阿曼Salalah130万吨目前装置停车检修中德国Shell40万吨目前装置运行负荷不高后期计划停车俄罗斯Tomsk40万吨近期降负运行俄罗斯Metafrax120万吨近期降负运行挪威Statail90万吨目前装置停车检修中计划4月上重启文莱BMC85万吨目前装置稳定运行计划后期停车检修伊朗ZPC2330万吨一套装置稳定运行另外一套停车检修伊朗Kaveh230万吨目前装置停车检修中计划近期重启伊朗SabalanPC165万吨该装置周初重启恢复近期计划提升负荷数据来源卓创资讯优财研究院23库存内地和港口库存均偏低一季度中国港口甲醇库存始终维持低位水平去年四季度以来受海外甲醇装置季节性检修影响中国甲醇进口缩量明显另外年前下游企业备货以及年后运力受限导致到港量偏低港口甲醇库存一季度始终维持在低位水平中国甲醇社会库存一季度也出现大幅去库内地甲醇装置检修偏多导致供应缩量且下游装置春节后复产带动甲醇回升内地企业一季度大幅去库下游企业原料库存数据来看一季度下游企业库存整体回升当前基本处于近四年来的高位水平节后随着甲醇价格的回落下游接受度明显回升MTO企业甲醇库存先跌后涨尽管接货意愿小幅回升但当前库存仍处于近几年来低位水平烯烃利润的低迷是限制MTO企业接货的主要原因图14华东港口甲醇库存千吨图15中国内地企业库存万吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院图16下游厂家库存吨图17MTO企业库存千吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院三需求缓慢回升但难有大幅改观一季度甲醇需求相对去年四季度有所回升尽管国内疫情管控基本结束但受国内外宏观承压需求释放弹性明显不足其中一度的需求增量主要体现在传统需求上烯烃端的需求受制于利润持续偏低影响释放明显不足三季度预计国内甲醇表观消费量2242万吨相对二季度的2210万吨小幅增减32万吨增幅145图18中国甲醇月度表观消费量千吨资料来源卓创资讯优财研究院烯烃需求方面一季度烯烃装置开工率是这个维持在低位水平一方面烯烃装置投产压力另外一方面海外宏观承压导致终端商品出口承压导致烯烃终端商品库存偏高烯烃价格年后也持续回落利润也持续被压缩烯烃利润持续偏低导致烯烃企业开工意愿不强烯烃装置开工率始终维持偏低水平当前一体化和外购丙烯装置开工率以及装置利润均处于近几年来的低位水平二季度来看烯烃投产的压力仍然存在且海外宏观事件影响下海外市场需求难有大幅改善预计将继续导致烯烃市场的偏弱图19煤制甲醇烯烃装置开工率图20PPMTO装置利润元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院图21外采丙烯制烯烃装置开工率图22海外甲醇装置开工率资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院目前南京诚志MTO江苏斯尔邦MTO装置处于停车检修中关注后续重启计划宁波富德短停预计近期重启天津渤化装置开工率不高表3国内烯烃装置检修情况企业名称装置产能原料甲醇产能目前运行情况中石化中原石化公司20停车中工厂重启计划延期大唐国际发电公司46168MTP装置2月22日附近停车宁波富德60上周末停车检修计划停车10天南京诚志清洁能源有限公司29550目前装置停车检修中重启时间待定山东寿光鲁清20装置停车中山东联泓新材料有限公司37装置未满负荷运行山东鲁深发20装置停车山东玉皇10装置停车中山东瑞昌石化10装置停车中沈阳蜡化10装置停车中山东华滨科技18装置停车中山东大泽20装置停车中重启待定江苏斯尔邦盛虹石化80目前MTO装置停车检修中重启时间待定青海盐湖30140MTO装置负荷不高吉林康乃尔30其MTO装置仍在停车中恢复时间待定天津渤化60据悉其MTO装置负荷略有提升数据来源卓创资讯优财研究院传统需求方面一季度甲醇传统下游需求表现偏淡开工率的变动基本以季节性波动为主尽管国内疫情防控政策放松但海外市场承压叠加国内需求释放有限导致传统需求回升相对去年四季度不大甲醛方面受地产持续偏弱叠加季节性因素的影响一季度甲醛需求整体偏弱开工率呈现季节性波动先跌后涨从利润来看一季度甲醛利润仍维持在盈亏平衡线附近市场缺乏明显的矛盾二季度来看地产后端需求或继续上刺激板材需求但地产市场总体偏弱或导致上行幅度有限预计二季度甲醛市场仍以稳为主醋酸方面一季度醋酸装置开工率小幅回升但整体窄幅波动醋酸利润整体维持在低位水平主要由于PTA装置开工率维持低位导致的醋酸需求转弱从而导致醋酸价格和利润出现明显下滑二季度来看由于PTA原料PX紧缺问题限制PTA装置的开工率这将继续限制醋酸装置的开工预计二季度醋酸市场仍以弱稳定为主MTBE方面一季度随着国内出行需求回升带动汽油需求走高MTBE汽油掺混需求回升MTBE装置开工率相对去年四季度回升但由于原油价格大幅下跌导致汽油价格下行MTBE需求再度受限MTBE装置利润出现大幅回升但涨幅受限二季度来看由于国内外出行需求回升将继续刺激汽油需求MTBE市场将维持较好的水平二甲醚方面一季度二甲醚装置开工率继续维持偏低的水平尽管甲醇价格回落让利但需求端也缺乏实质利好终端消耗速率不高市场对于后期预期缺乏信心供需双弱的背景下二甲醚市场表现不温不火预计二季度二甲醚市场仍难有亮眼表现图23甲醛装置开工率图24甲醛装置利润元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院图25醋酸装置开工率图26醋酸装置利润元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院图27MTBE装置开工率图28MTBE装置利润元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院图29二甲醚装置开工率图30海外甲醇装置开工率资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院从甲醇周度签约订单量和周度待发订单数量来看一季度周度签约订单量和待发订单量相对去年四季度明显好转但待发订单量相对去年明显偏弱尽管买盘回升但受制于终端需求偏弱待发订单量回升力度不足需求端仍显偏弱从烯烃需求和传统下游的细分来看烯烃企业周度采购量先减后增但传统下游企业采购量相对走强需求端的增量主要体现在传统需求侧烯烃利润的持续偏低压制烯烃企业的采购意愿二季度来看传统需求开工率基本回升至往年的均值水平继续回升幅度有限而随着甲醇价格的回落以及烯烃需求的回升预计烯烃采购量二季度有所回升图31甲醇周度签约订单量吨图32甲醇周度待发订单量吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院图33甲醇制烯烃企业周度采购量吨图34下游传统企业周度采购量吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院四成本煤炭淡季预期下价格持续下移一季度国内市场煤炭价格持续回落电厂煤价格仍以长协价为主一方面随着春节后国内煤矿产能的持续释放另一方面春节后煤炭需求淡季也导致煤炭价格承压尽管期间受矿难影响出现短暂上行但仍旧难以改变宽松的基本面且当前港口库存持续高位也导致市场煤价格承压二季度来看随着国内经济的逐渐复苏电煤需求逐渐回升但国内煤炭价格双轨制后电煤需求回升对于市场煤价格影响有限而市场煤仍会收到港口高库存的影响偏弱叠加澳煤和蒙煤的进口逐渐增加也将导致煤炭价格承压预计二季度煤炭价格偏弱为主图35港口5500动力煤价格元吨图3655港动力煤库存万吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院图37环渤海三港煤炭库存万吨图38京唐港煤炭库存万吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院对于煤制现金流来看由于一季度煤炭价格持续走低煤制甲醇装置利润小幅修复但甲醇受制于自身供需偏弱的影响甲醇价格仍走低导致煤制甲醇现金流修复幅度有限从估值端来看煤制甲醇估值仍偏低图39内蒙煤制甲醇装置现金流元吨图40山东煤制甲醇装置现金流元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院天然气和焦炉气方面天然气制甲醇装置利润三季度表现良好由于成本端管道气价格变动不大但随着内地甲醇价格一季度回落天然气制甲醇装置利润小幅下跌而焦炉气制甲醇现金流方面一季度焦炉气制甲醇装置利润由负转正由于煤炭价格下跌导致焦气生产成本回落但甲醇价格的偏弱导致焦炉气制甲醇装置现金流整体维持在偏低的水平二季度来看天然气制甲醇装置现金流预计继续走低基于天然气价格的偏稳以及甲醇价格的下行预期焦炉气制甲醇装置现金流维持低位窄幅震荡图41天然气制甲醇装置现金流元吨图42焦炉气制甲醇装置现金流元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院五总结及展望二季度来看甲醇供应端存在宽松的预期随着国内检修装置的重启以及伊朗检修装置重启后带来的供应增量甲醇供应将明显回升但由于煤炭价格下跌以及宏观市场情绪偏弱对于甲醇的压制进而压缩甲醇的利润关注低估值背景下的供应释放情况需求方面一季度需求相对去年四季度有所回升但需求增量有限主要受到海外大幅加息周期下宏观情绪偏弱的影响烯烃装置利润或仍难有改观低利润背景继续限制开工二季度来看传统需求增量有限重点关注烯烃需求的表现成本端煤炭价格二季度或延续弱势下行供应端的持续回升继续压制煤炭价格叠加需求淡季的影响预计煤炭价格高位下行成本端煤炭价格支撑减弱综合来看二季度预计甲醇将呈现供应增加但需求偏弱的局面且成本端煤炭价格走低对于甲醇价格支撑减弱因此预计甲醇二季度仍偏弱震荡为主二季度甲醇参考区间2100-2700风险提示原油价格和煤炭价格大幅反弹宏观政策管控重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom