内容提要
　　对于焦煤，从环比来看，二季度供给侧，国内煤矿走出事故影响，产量还有一定增长空间，同时蒙煤进口增长潜力也有望在二季度得到兑现，至于需求侧，焦化弱势的状态下投机热度难以恢复，而在下级铁水高位见顶预期愈强，继续交易240上方的空间的性价比不高，因此对于焦煤而言，供需趋于宽松的确定性相对更高。
　　对于焦炭而言，高弹性下供需矛盾不突出，利润不具备大幅扩张基础，重点需要注意下游钢厂需求的导向，外需难以抱有太大期待。
　　操作建议
　　二季度，05合约焦煤有1810附近，焦炭2690附近有买估值的价值，对于09合约而言，需要考虑经济复苏的逻辑可能给到下半年的传统旺季，因此09合约上双焦具备跟随黑链反弹的潜力，不过供给侧的高确定性增长会压低反弹的高度。另外还需要考虑一些风险事件的影响，当下海外经济面临衰退风险，澳焦煤价格存在松动可能，若澳煤进口窗口打开形成冲击，将带动骨架煤估值下移，届时将打开双焦估值下方空间，除此以外，下半年还有可能出现粗钢压减政策，此前市场多预期全年平控，若明确粗钢压减，依据具体幅度，对于原料而言将形成直接需求减量预期，压制价格。
　　风险提示
　　澳煤进口窗口打开、出台明确粗钢压减政策、海外经济出现系统性风险

研究报告全文：焦煤焦炭季度报告2023年03月26日Expertsoffinancialderivativespricing少故事低波动弱势跟随黑链衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格内容提要湘证监机构字20171号对于焦煤从环比来看二季度供给侧国内煤矿走出事故影响产量还有一定增长空间同时蒙煤进口增长潜力也有望在二季度得到兑现至于需求侧焦化弱势的状态下投机热度难以恢复而在下级铁水高位见顶预期愈强继续交易240上方的作者姚兴航空间的性价比不高因此对于焦煤而言供需趋于宽松的确定性相对更高从业资格编号F3073320对于焦炭而言高弹性下供需矛盾不突出利润不具备大幅扩张基础重点需要投资咨询编号Z0015370注意下游钢厂需求的导向外需难以抱有太大期待邮箱yaoxinghangjinxinqhcom操作建议联系人林敬炜二季度05合约焦煤有1810附近焦炭2690附近有买估值的价值对于09合从业资格编号F3076375约而言需要考虑经济复苏的逻辑可能给到下半年的传统旺季因此09合约上双焦邮箱linjingweijinxinqhcom具备跟随黑链反弹的潜力不过供给侧的高确定性增长会压低反弹的高度另外还需要考虑一些风险事件的影响当下海外经济面临衰退风险澳焦煤价格存在松动可能若澳煤进口窗口打开形成冲击将带动骨架煤估值下移届时将打开双焦估值下方空间除此以外下半年还有可能出现粗钢压减政策此前市场多预期全年平控若明确粗钢压减依据具体幅度对于原料而言将形成直接需求减量预期压制价格风险提示澳煤进口窗口打开出台明确粗钢压减政策海外经济出现系统性风险请务必仔细阅读正文之后的声明季度报告焦煤焦炭一行情回顾2023年第一季度煤焦市场进入了自去年11月开始的上涨行情的尾部市场波动收敛叙事上仍以宏观预期和风险为主线尽管基本面存在矛盾但并不突出从现货市场反馈来看煤焦价格虽然有所下降但韧性较强焦煤在第一季度受到动力煤市场趋弱影响部分资源回流焦煤市场导致配煤价格转弱但骨架煤价格并未受到明显冲击价格强度出现分化安泽主焦价格在第一季度内波动在2400-2600元之间目前为2450元吨核心煤种价格支撑仍在焦炭在年初经历了连续两轮的下调后迅速进入了稳定期三轮提降与首轮提涨交错而来却始终无法落地山西准一的出厂价2440元吨一直保持运行稳定从盘面来看在第一季度焦煤明显被市场作为空配在黑链其余品种包括焦炭结束调整并在春节假期后二次冲顶之前焦煤便早早地陷入了横盘区间震荡这一阶段市场交易主线在于国内逐渐摆脱疫情对经济的影响随着信心的膨胀预期端的提前量被交易计价然而节后经济目标5未能支撑此前的强预期因此节后盘面进行了预期修正从产业的角度来看焦煤供给侧受到蒙煤的确定性增量和澳煤的快速放开的影响市场炒作焦煤供给趋于宽松的逻辑价格承压明显在接下来的数周内气温回暖旺季到来需求逐步由弱转强市场信心再度强化刚需稳定增长且投机需求有所释放同时焦煤供给侧发生重大矿难市场围绕短期安监收严炒作供给收缩预期助推焦煤价格跟随黑链共同上涨然而涨势最终终止一是矿难实际影响时间短且范围小目前影响已经逐步退出二是旺季后实际需求复苏速度以及强度不及预期产业链内始终无法有效形成正反馈三是海外中小银行接连暴雷引发市场对系统性风险的担忧整体风险偏好下降图一焦煤现货价格图二焦炭现货价格资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院211请务必仔细阅读正文之后的声明季度报告焦煤焦炭图三焦煤主力合约走势资料来源iFind优财研究院图四焦炭主力合约走势资料来源iFind优财研究院二基本面分析一焦煤供给1国内事故影响消退保安全稳产量今年一季度内矿产量同比去年出现了一定的减量主要原因有三个首先是年初因为大规模感染新冠导致正常生产秩序受到一定影响二是维持了三年的疫情管控终于结束加上过年较早因此今年春节假期基本恢复正常且部分煤矿有补偿性放假平均放假时长11天形成同比减量三是两会前发生重大矿难引发各方高度重视尤其是内蒙区域也造成短期出现区域性减产图五至八为小样本数据并未包含内蒙区域数据因此没有体现该因素影响不过站在当前时点来看一切似乎都在向好的方向发展截止目前疫情仍未出现卷土重来的迹象管控也极大程度放松至此这一困扰三年的不稳定因素得以暂时排除后续需要关注此前市场预测的5月是否是下一轮疫情的爆发窗口期安全生产方面疫情三年也是对煤矿安全生产工作的考验连续多年的整改优化检查之后煤矿安全生产工作都比较到位加上当下煤矿普遍承接国家能源保供任务因此虽然晋陕蒙等主产区均开展了大规模的安全生产隐患排查工作但从后续来看311季度报告焦煤焦炭主要影响的还是内蒙涉事区域及周边的煤矿且影响时长多在1-2周两会结束之后即使安全检查工作仍在继续但正常的复产增产也逐步得到兑现根据大样本数据当下整体煤矿开工产能利用率均已提升至与去年同期相当的水平即使是内蒙区域开工也已经恢复接近事故发生前水平向后看二季度没有太多新增产能投产主要还是现有煤矿稳定生产需要注意的是当下煤矿利润依然丰厚在不顶仓的情况下煤矿自主减产的概率极低考虑到年产目标下前期丢失的产量要在后续回补且保供压力仍在因此二季度开工预计还有小幅增长空间在二季度疫情不再次爆发的情况下预计煤矿开工维持在100-110水平另外这里捎带提一下坑口库存今年以来煤矿端库存相较去年有明显抬升主要原因还是在于物流有保障加上下游利润扩张迟滞导致需求端进一步压低库存水平这样的采购节奏下库存被压在上游也就较为正常了不过从目前的煤矿端库存水平来看短期没有顶仓抛售的压力但也需要更多关注需求端变化另外还有一个变化是近期山东库存高位去化该区域前期有部分库存始终作为国储持有多为边缘煤种可回流做配煤使用那么后续随着这部分资源去化到位可能有回补轮库的需要对于配煤价格的强弱可能有一定的影响后续有待跟踪图五炼焦原煤产量图六焦煤矿开工率图七煤矿原煤库存图八煤矿精煤库存资料来源汾谓优财研究院资料来源汾谓优财研究院411季度报告焦煤焦炭2进口增量释放逐步趋于稳定根据海关数据我国1-2月累计进口炼焦煤1311万吨同比增长3314环比去年1112月两月累计增92万吨拆解来看同比的增幅主要依赖于蒙煤6倍以上的增幅拉动海运煤方面保持疲弱环比来看一二月蒙煤增量有限主要依靠俄罗斯方面近60万吨增量支撑不过结构上2月的7万多吨的澳煤正式宣布澳煤资源的回归接下来拆解各部分分析分国别看其中蒙煤进口6458万吨占总进口量493体量大加上煤质相对较好是目前我国最为重要的进口来源国截止目前蒙煤进口的核心口岸甘其毛都的日通车已经有12月的800水平攀升至1000车附近稳定策克与满都拉也陆续稳在了400300车的高位不过12月份由于疫情影响未完成消退以及节假日较多国内春节妇女节蒙古白月节等等因素再加上二月本身时间较短因此蒙煤侧进口增量在前两个月环比并不显著预计更多会在三月数据得到体现展望二季度重点应该跟踪蒙煤贸易模式改革的推进是否顺畅口岸实际还有较大通车潜力等待释放甘其毛都至少还要500车的增长空间但边境价贸易竞拍模式的在推进过程中的利益方博弈导致潜力难以释放目前蒙方希望在4月继续推进边境交货模式同时4月也是新季度长协的履约起点因此需要重点关注俄罗斯煤提供了极大的进口增量不过从目前来看单月250万吨是当下运力水平的一个高点后续随着基数提高同比增量将下滑由于国际形势愈发紧张俄罗斯煤出口渠道受限因此预计未来很长一段时间俄罗斯对我国的高供应都将得到保持俄罗斯煤由于成焦后强度太差只能少量添做配煤以起到降硫的作用这一性质决定了俄罗斯煤的增量难以动摇骨架煤的价格支柱海运煤方面得益此前进口窗口短暂打开美加给到一定增量但目前体量已经大幅收缩长运期高波动外强内弱的环境下注定了海运煤难以形成持续成规模的进口量澳煤也是如此目前基本可以确定随着中澳关系缓和澳煤进口不有政策阻力但高价导致性价比不及内地品质接近煤种此前一季度高点曾倒挂800元左右目前收缩至300元左右加上内地市场情绪较弱短期澳煤的放开更多在于象征意义打开新供给渠道但实际冲击或许还要再等等后续重点关注弱势原油的市场里海外焦煤或511季度报告焦煤焦炭许受到拖累若进口窗口能够有效打开二季度后半程或许能看到一定的澳煤增量届时骨架煤估值或可松动二焦炭供给焦煤需求611季度报告焦煤焦炭产能过剩已经无可争议重点是利润产能方面过剩已经成为行业共识当下无论焦炭日产水平对应的产能利用率为独立焦企72左右钢厂焦化85左右而过去要达到同样日产水平产能利用率至少也要开到7888的水平焦炭产量有非常充足的弹性而兑现只取决于利润一季度由于焦炭价格长时间企稳焦化利润大部分时间随着入炉煤成本的小幅起伏而在成本线附近徘徊这直接导致焦企生产意愿平稳不追产量又没有亏到不得不减产的地步展望二季度没有大规模的淘汰焦化利润仍不具备大幅走强的基础对于焦煤而言弱势煤价低利润物流通畅的环境仍在鼓励焦企尽可能的压低自身焦煤库存来保持高周转因而当下市场是缺乏投机需求的而没有热度的市场是难以把价格炒高炒强的因此看到需要一些外力比如煤矿事故引发供给收缩担忧又或者市场认为复苏要提速焦钢企业要做高库存出现才有机会带动焦煤转强否则当下的需求端不具备推高煤矿超额利润的能力711季度报告焦煤焦炭三焦炭需求1出口市场繁华已去出口市场的繁荣已经在去年四季度事实性的结束海外生铁直降低位相对海外焦煤的性价比下滑都是原因当下海外经济面临衰退风险日均生铁产量低位积重难返且今年东南亚有大规模新增焦化厂投产因此期待外贸需求的二次扩张是不切实际的当下出口利润尚有100-200左右的利润相对较低且订单疲软预计这一趋势还将在二季度延续后续出口需求的拉动效果有限图十九焦炭出口量图二十焦炭出口单价资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院2内需短期见顶预期愈强一季度在旺季需求修复预期下钢厂利润保持较好推动生产积极性高涨钢联口径铁水产量快速抬升至240高位站在这个节点需要关注一下变化对于二季度而言地产大概率仍在筑底阶段对于成材需求而言或许是有托底但对于240的铁水来说很难再提高更大的想象空间那么对应双焦需求就是需求有强韧性但边际增量减弱另外当下钢厂焦炭库存还处于中性略偏低的水平从一季度的库存变化来看可以认为随着铁水越过235之后焦炭供需出现的一定的缺口但并不大在缺乏正反馈的市场里钢厂与焦企类似势必选择顺势放低库岁水平因此刚需增长形成的支撑会滞后而由于煤价走弱利润修复高弹性下焦炭增产因而等到刚需支撑兑现实际力度也大打折扣而当前环境下一旦铁水顶部确认意味着投机需求的快速消失同时市场开始交易刚需补库力度边际下滑弱需求会很快反应到焦炭上811季度报告焦煤焦炭图二十五钢厂焦炭库存图二十六钢厂焦炭可用天数资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图二十七钢厂焦化产能利用率图二十八钢厂焦炭日产量资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图二十九铁水日产量图三十钢厂高炉开工率资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院911季度报告焦煤焦炭三逻辑总结与策略建议对于焦煤从环比来看二季度供给侧国内煤矿走出事故影响产量还有一定增长空间同时蒙煤进口增长潜力也有望在二季度得到兑现至于需求侧焦化弱势的状态下投机热度难以恢复而在下级铁水高位见顶预期愈强继续交易240上方的空间的性价比不高因此对于焦煤而言供需趋于宽松的确定性相对更高对于焦炭而言高弹性下供需矛盾不突出利润不具备大幅扩张基础重点需要注意下游钢厂需求的导向外需难以抱有太大期待二季度05合约焦煤有1810附近焦炭2690附近有买估值的价值对于09合约而言需要考虑经济复苏的逻辑可能给到下半年的传统旺季因此09合约上双焦具备跟随黑链反弹的潜力不过供给侧的高确定性增长会压低反弹的高度另外还需要考虑一些风险事件的影响当下海外经济面临衰退风险澳焦煤价格存在松动可能若澳煤进口窗口打开形成冲击将带动骨架煤估值下移届时将打开双焦估值下方空间除此以外下半年还有可能出现粗钢压减政策此前市场多预期全年平控若明确粗钢压减依据具体幅度对于原料而言将形成直接需求减量预期压制价格四风险提示澳煤进口窗口打开出台明确粗钢压减政策海外经济出现系统性风险1011季度报告焦煤焦炭重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom1111