研究报告全文：甲醇专题报告2023年3月27日甲醇产业链利润现状简析Expertsoffinancialderivativespricing衍生品定价专家内容提要从甲醇产液量利润情况来看上游端煤制甲醇装置利润始终维持偏低的水平甲优财研究院醇相对煤炭估值偏低这是由于需求端偏弱叠加成本端强势共同作用的结果随着煤炭市场弱预期逐渐兑现预计煤制甲醇装置利润将逐渐修复但修复空间仍受国内甲投资咨询业务资格醇产能投放压力的影响甲醇下游利润多数变现偏弱烯烃方面近年来受产能的大幅湘证监机构字20171号释放叠加疫情压制需求的影响烯烃利润大幅走低当前也处于近五年来的低位水平宏观承压叠加产能投放周期的压制预计烯烃利润仍难大幅向上修复传统需求端除汤剑林了跟能源端联系紧密的MTBE利润表现稍好外其他传统下游利润均表现弱势相对从业资格编号F3074960前几年均出现压缩后市利润能否回升或重点关注需求的回升情况投资咨询编号Z0017825甲醇静态估值偏低但下游利润整体表现不佳或限制甲醇利润上修的空间重点邮箱tangjianlinjinxinqhcom仍在于烯烃的利润修复情况但基于烯烃产能仍处于投放周期预计难有大幅改善对于甲醇价格向下受制于自身低估值端支撑但向上受到下游市场惨淡压制预计甲醇价格弱势震荡运行风险提示原油和煤炭价格大幅反弹宏观政策变化一甲醇产业链简析甲醇根据生产原料的不同主要分为煤制天然气制和焦炉气制其中由于天然气资源相对低廉导致海外甲醇95以上均为天然气为原料产地主要集中在中东和中南美地区国内由于多煤贫油少气的能源结构导致国内甲醇生产原料主要以煤炭为主根据2022年国内甲醇按原料区分的产能分布来看煤制甲醇工艺产能合计7936万吨产能占比7679天然气制甲醇工艺产能合计1067万吨产能占比1032焦炉气制甲醇工艺产能合计12945万吨占比1253另外还存在部分的尾气制甲醇装置甲醇需求呈现多而杂的特点整体呈现一超多杂的特点一超指煤制甲醇烯烃的需求多杂代表其他占比相对较小的下游商品根据2022年甲醇下游需求细分数据来看煤制甲醇烯烃需求占甲醇需求占比最大约占5223的占比另外其他占比相对较小的下游商品包括醋酸559MTBE558甲醛504二甲醚248等图1甲醇产业链图22022年甲醇下游需求占比资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院二甲醇产业链利润分析1煤制甲醇利润持续偏低焦炉气制甲醇利润表现较好自2018年以来煤制甲醇装置利润可以分为两个阶段2018年1月-2020年12月国内甲醇利润维持偏高水平期间由于国内煤炭价格表现偏稳甲醇成本端变动不大且下游需求的持续释放也支撑甲醇需求但随着2018年开始国内甲醇产能的持续释放煤制甲醇装置的利润期间也在持续走弱2021年1月-至今国内甲醇利润始终维持偏弱水平主要因素在于成本端煤炭价格的大幅上涨但甲醇自身价格受供需端偏弱影响跟涨成本并不明显自2018年开始供应端的持续释放但需求端受多种因素影响释放不足供需差放大限制甲醇自身价格的涨幅煤制甲醇装置利润期间始终偏弱图3内蒙煤制甲醇装置现金流元吨图4山东煤制甲醇装置现金流元吨资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院天然气制甲醇装置和焦炉气制甲醇装置的利润相对煤制甲醇利润表现稍好18年以前均表现较好但18年以后装置利润均出现收缩由于甲醇产能大幅投放需求端受疫情和地缘冲突影响等因素影响天然制甲醇装置利润自2020年开始始终维持在盈亏平衡线以上由于煤炭价格上涨带动甲醇价格重心上移而期间内天然气制甲醇成本表现相对偏稳导致天然制甲醇装置利润表现偏强图5天然气制甲醇装置现金流元吨图6焦炉气制甲醇装置现金流元吨资料来源钢联数据优财研究院资料来源钢联数据优财研究院自2018年以来国内甲醇产能大幅释放2018年国内甲醇新增产能876万吨2019新增产能652万吨2020年新增产能1318万吨2021年开始国内能耗双控政策影响甲醇产能增速才开始放缓甲醇产能的大幅释放是导致甲醇利润收缩的主要原因从近年来甲醇装置开工率来看尽管国内产能持续释放但甲醇装置开工率近年仍维持窄幅震荡国内甲醇供应持续维持高位而甲醇社会库存相对2018年大幅回升甲醇供应过剩量增加这也限制了国内甲醇装置的利润图7甲醇新增产能淘汰产能和产能增速千吨年图8甲醇装置周度开工率与月末社会库存千吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院2烯烃利润大幅压缩2018年以来国内PPMTOCTO装置利润出现明显回落主要可以分为两个阶段第一段2018年-2020年底烯烃利润表现偏好特别是一体化CTO装置利润2021年开始随着煤炭价格的大幅上涨叠加PP产能的大幅释放烯烃价格涨幅明显不及成本端这导致烯烃装置的利润大幅收缩特别是CTO装置的利润外采丙烯的利润表现相对平稳自2018年以来始终维持在盈亏平衡线附近从产能的角度来看近年来国内烯烃产能不断释放2020年和2021年国内PP和塑料产能均大幅释放年产能增速均超过15从利润角度对应这两年的生产利润也大幅走低而后的三年内尽管产能增速下移但烯烃产能仍均处于扩产能周期预计烯烃利润仍维持在偏低的水平图9PPMTOCTO装置毛利元吨图10中国PPPE新增产能及增速千吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院3传统下游利润多数偏低当前多数甲醇传统下游装置利润处于近年来偏低水平一方面由于上有原料端价格的强势对于下游装置利润的挤压另一方面由于近年来受疫情影响终端市场需求整体偏弱当前甲醛醋酸装置利润始终维持在盈亏线附近MTBE受原油价格上涨以及疫情后出行需求带动汽油需求影响表现稍强二甲醚等装置利润处于窄幅震荡区间图11甲醛装置毛利元吨图12醋酸装置毛利元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院图13MTBE装置毛利元吨图14二甲醚装置利润元吨资料来源卓创资讯优财研究院资料来源卓创资讯优财研究院从下游装置开工率数据趋势来看2020年以来醋酸装置开工率始终维持在高位水平尽管2020年和2021年利润的大幅回升但产能限制继续上行空间甲醛装置开工率2020年-2021年期间装置开工率不高但2022年开始回升明显对应甲醛装置利润并未出现明显改善成本端上行对于利润的挤压抵消需求端回升带来的支撑MTBE装置开工率自2020年以来呈现上行趋势成品油需求带动需求端的大幅爆发导致MTBE装置利润明显上行这刺激了MTBE装置的开工率而二甲醚装置开工率近年来维持下行的趋势市场矛盾并不明显二甲醚装置利润季节性波动二甲醚装置开工率也始终维持在低位水平图15部分甲醇传统下游装置开工率资料来源卓创资讯优财研究院三总结及展望从甲醇产液量利润情况来看上游端煤制甲醇装置利润始终维持偏低的水平甲醇相对煤炭估值偏低这是由于需求端偏弱叠加成本端强势共同作用的结果随着煤炭市场弱预期逐渐兑现预计煤制甲醇装置利润将逐渐修复但修复空间仍受国内甲醇产能投放压力的影响甲醇下游利润多数变现偏弱烯烃方面近年来受产能的大幅释放叠加疫情压制需求的影响烯烃利润大幅走低当前也处于近五年来的低位水平宏观承压叠加产能投放周期的压制预计烯烃利润仍难大幅向上修复传统需求端除了跟能源端联系紧密的MTBE利润表现稍好外其他传统下游利润均表现弱势相对前几年均出现压缩后市利润能否回升或重点关注需求的回升情况综合来看甲醇静态估值偏低但下游利润整体表现不佳或限制甲醇利润上修的空间重点仍在于烯烃的利润修复情况但基于烯烃产能仍处于投放周期预计难有大幅改善对于甲醇价格向下受制于自身低估值端支撑但向上受到下游市场惨淡压制预计甲醇价格弱势震荡运行风险提示原油价格和煤炭价格大幅反弹宏观政策管控重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom