内容提要
　　上周宏观主要矛盾在于海外银行风险事件下避险情绪的快速升温，且风险一度向美国签名银行、第一共和银行等中小银行、以及欧洲瑞士信贷蔓延，全球风险资产明显承压，美债、黄金大幅上涨，美股、美元回调。我们认为个案风险不存在大面积复制和传递的基础，且政府应对都较为积极，不至于引发系统性风险。预计随着银行风险事件的逐步缓和，未来主线逻辑仍在于美联储货币政策的交易，不过美联储持续加息背景下，中小银行流动性的脆弱性仍是风险来源，短期仍需警惕风险事件的蔓延，市场风险偏好将继续受到制约，资产价格仍处于高波动阶段。考虑到未来金融稳定或将成为美联储加息进程中的权衡因素之一，3月加息25bp或成为大概率情形。
　　而国内方面，1-2月经济数据显示经济开局平稳复苏，靠近政策端的基建和制造业仍是支撑内需的主要动能，不过两会经济增长目标低于预期下市场对未来政策空间预期减弱。叠加全球避险情绪的升温，国内股市跟随回调，债市小幅上涨，大宗商品价格多数下跌，尤其以海外定价为主的原油和有色价格走势偏弱，原油价格跌破70美元的支撑位，领跌国内以原油为成本的油化工系的商品，国内黑色系商品价格相对偏强但高位回调。
　　央行周五晚间宣布降准0.25个百分点，一方面是在年初以来实体信贷需求的回暖、银行加大放贷力度、中长期资金需求回升的背景下，为银行补充低成本长期的资金，稳定银行负债端；另一方面在二十大开局之年、叠加内外部不确定性下，稳增长关键阶段仍需货币政策的保驾护航。而海外银行风险事件频发，美联储持续加息的背景加剧海外金融体系的风险，短期风险仍未平息下国内降准也体现了央行的提前应对，稳固国内经济复苏基础。我们认为年后政治局会议的政策定调以及两会经济增长目标低于预期，都体现了政策对高质量和可持续性增长的诉求，弱化经济增速的目标。大规模刺激性政策缺位下今年经济复苏大概率偏于温和，政策或进入对经济修复成色的观察期。短期风险在于2季度国内经济修复斜率不及预期，但届时三季度仍有增量政策出台窗口，中期看无需太担心今年经济修复的趋势。
　　从高频数据看，1）居民出行活动继续维持高位；2）上周地产销售小幅回暖，关注积压需求释放后销售改善的持续性；3）各行业开工率升势减缓，生产端整体向好；4）避险情绪主导下工业品价格纷纷下跌，海外定价的原油价格跌幅尤甚；5）农产品价格指数小幅回落，猪价偏弱震荡。
　　资产价格方面，近期宏观主要矛盾仍在于海外，银行风险事件的蔓延带来市场风险偏好的下降、以及美联储货币政策调整的不确定性，风险资产价格短期压力有所加大。随着后续扰动逐步减弱后，国内资产价格的主线或仍将回到经济复苏的节奏中。降准对银行中长期流动性形成一定补充，短期资金面支持下对短端利率存在一定利好，但跨季资金面波动仍是扰动。而中期来看，降准作为补缺工具意义不大，并不代表货币政策稳健取向的转变，且经济复苏下增长中枢逐步抬升，降准对债市影响有限，短期震荡格局仍难打破。而对于股市来说，前期震荡调整反映了两会经济增速目标低于预期下市场对经济修复斜率和政策预期有所下修、以及近期海外风险事件的扰动。往后看，降准时点超预期落地下或对市场预期有所修正，有望一定程度上抬升市场的风险偏好，经济修复趋势下股市中期向上方向不改。
　　风险提示
　　政策力度不及预期，硅谷银行事件发酵超预期

研究报告全文：宏观周度报告2023年3月19日Expertsoffinancial国内经济开局平稳复苏全球避险情绪仍在发酵derivativespricing衍生品定价专家内容提要上周宏观主要矛盾在于海外银行风险事件下避险情绪的快速升温且风险一度向美国签名银行第一共和银行等中小银行以及欧洲瑞士信贷蔓延全球风险资产明显承压美债黄金大幅上涨美股美元回调我们认为个案风险不存在大面积复优财研究院制和传递的基础且政府应对都较为积极不至于引发系统性风险预计随着银行风险事件的逐步缓和未来主线逻辑仍在于美联储货币政策的交易不过美联储持续加投资咨询业务资格息背景下中小银行流动性的脆弱性仍是风险来源短期仍需警惕风险事件的蔓延市场风险偏好将继续受到制约资产价格仍处于高波动阶段考虑到未来金融稳定或将成为美联储加息进程中的权衡因素之一3月加息25bp或成为大概率情形湘证监机构字20171号而国内方面1-2月经济数据显示经济开局平稳复苏靠近政策端的基建和制造业仍是支撑内需的主要动能不过两会经济增长目标低于预期下市场对未来政策空间预期减弱叠加全球避险情绪的升温国内股市跟随回调债市小幅上涨大宗商品价格多数下跌尤其以海外定价为主的原油和有色价格走势偏弱原油价格跌破70美元的支撑位领跌国内以原油为成本的油化工系的商品国内黑色系商品价格相对作者黄婷莉偏强但高位回调央行周五晚间宣布降准025个百分点一方面是在年初以来实体信贷需求的回从业资格编号F3073548暖银行加大放贷力度中长期资金需求回升的背景下为银行补充低成本长期的资金稳定银行负债端另一方面在二十大开局之年叠加内外部不确定性下稳增长投资咨询编号Z0015398关键阶段仍需货币政策的保驾护航而海外银行风险事件频发美联储持续加息的背景加剧海外金融体系的风险短期风险仍未平息下国内降准也体现了央行的提前应对邮箱huangtinglijinxinqhcom稳固国内经济复苏基础我们认为年后政治局会议的政策定调以及两会经济增长目标低于预期都体现了政策对高质量和可持续性增长的诉求弱化经济增速的目标大规模刺激性政策缺位下今年经济复苏大概率偏于温和政策或进入对经济修复成色的观察期短期风险在于2季度国内经济修复斜率不及预期但届时三季度仍有增量政策出台窗口中期看无需太担心今年经济修复的趋势从高频数据看1居民出行活动继续维持高位2上周地产销售小幅回暖关注积压需求释放后销售改善的持续性3各行业开工率升势减缓生产端整体向好4避险情绪主导下工业品价格纷纷下跌海外定价的原油价格跌幅尤甚5农产品价格指数小幅回落猪价偏弱震荡资产价格方面近期宏观主要矛盾仍在于海外银行风险事件的蔓延带来市场风险偏好的下降以及美联储货币政策调整的不确定性风险资产价格短期压力有所加大随着后续扰动逐步减弱后国内资产价格的主线或仍将回到经济复苏的节奏中降准对银行中长期流动性形成一定补充短期资金面支持下对短端利率存在一定利好但跨季资金面波动仍是扰动而中期来看降准作为补缺工具意义不大并不代表货币政策稳健取向的转变且经济复苏下增长中枢逐步抬升降准对债市影响有限短期震荡格局仍难打破而对于股市来说前期震荡调整反映了两会经济增速目标低于预期下市场对经济修复斜率和政策预期有所下修以及近期海外风险事件的扰动往后看降准时点超预期落地下或对市场预期有所修正有望一定程度上抬升市场的风险偏好经济修复趋势下股市中期向上方向不改风险提示政策力度不及预期硅谷银行事件发酵超预期请务必仔细阅读正文之后的声明周度报告宏观一经济开局平稳复苏关注顺周期动能修复1-2月经济数据再度验证经济疫后修复的进程除生产端仍受到一定疫情尾端的扰动外消费和投资整体增速均高于预期整体看靠近政策端的基建和制造业仍是支撑内需的主要动能同时经济的顺周期力量也在疫后显现一定的修复特征消费同比增速重回正值区间居民生活半径修复支撑社交经济加快修复餐饮消费回升较快基建和制造业仍是支撑投资端的主要动能也符合年初基建项目开复工较快的高频数据特征房地产投资则延续降幅快速收窄但仍弱于去年年初表现年初房建项目开工依然受制于资金到位不足的扰动尽管2月二手房市场明显回暖但在前期积压需求消化后需求端能否持续修复仍存在较强不确定性总的来看当前经济处在疫后修复的前半程体现为环比增速的快速爬坡过程但内生动能尚在修复阶段同比增速与潜在增速仍有距离往后看通常经济将经历1-2个季度的疫后脉冲式修复阶段更多地体现为场景恢复和积压需求的释放而后内生动能的修复将成为经济复苏的主要动力经济环比增速逐步减弱同比增速继续向潜在增速回归因此后续就业和消费仍是内生动能的关键作为吸纳中低收入群体就业的主力地产的修复仍是后续经济复苏动能的重要观测指标年后政治局会议的政策定调以及两会经济增长目标低于预期都体现了政策对高质量和可持续性增长的诉求弱化经济增速的目标而强调就业的政策抓手把恢复和扩大消费摆在优先位置因此大规模刺激性政策缺位下今年经济复苏大概率偏于温和政策或进入对经济修复成色的观察期短期风险在于2季度国内经济修复斜率不及预期但届时三季度仍有增量政策出台窗口中期看无需太担心今年经济修复的趋势215周度报告宏观图1宏观经济热力图资料来源Wind优财研究院图2顺周期需呈现疫后修复特征图3地产投资降幅收窄基建和制造偏强资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院315周度报告宏观图4经济修复早期阶段就业仍然偏弱图516-24岁失业率仍高于往年同期资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院央行意外时点降准怎么看3月17日人民银行发布公告决定于3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76此次央行降准025个百分点印证我们之前所说的经济处在潜在增速修复的过程中货币政策的整体思路还是稳健偏松的在流动性缺口出现的时候降准作为中长期流动性补缺工具还是有一定必要性的而且大概率幅度上是025个百分点的小步走降准作为补缺工具意义不大整体看降准本身并不意外但时点上选择在MLF到期续作后确实略超市场预期我们认为此次降准出台或出于以下几点考虑一方面年初以来实体信贷需求的回暖叠加银行加大放贷力度超储率下降下银行对中长期资金需求回升降准可以为银行补充低成本长期的资金稳定银行负债端并支持后续信贷投放另一方面在二十大开局之年经济仍处在修复过程中通胀下半年仍有远忧内外部不确定性仍然较多稳增长关键阶段货币政策仍需保驾护航同时近期海外银行风险事件频发美联储持续加息415周度报告宏观的背景加剧海外金融体系的风险短期风险仍未平息下国内降准也体现了央行的提前应对稳固国内经济复苏基础在中旬MLF到期续作后此时选择降准更多体现的是在3月信贷投放大月以及季末考核下稳定跨季流动性的意图降准可能对周一LPR报价利率下调存在一定意义可能受到银行资金成本有所降低的传导不过LPR利率下调的关键还是在于报价行平均报价利率是否累积到一个步长5bp的距离对于资产价格来说降准对银行中长期流动性形成一定补充短期资金面支持下对短端利率存在一定利好但跨季资金面波动仍是扰动而中期来看降准作为补缺工具意义不大并不代表货币政策稳健取向的转变且经济复苏下增长中枢逐步抬升降准对债市影响有限短期震荡格局仍难打破而对于股市来说前期震荡调整反映了两会经济增速目标低于预期下市场对经济修复斜率和政策预期有所下修以及近期海外风险事件的扰动往后看降准时点超预期落地下或对市场预期有所修正有望一定程度上抬升市场的风险偏好二海外经济跟踪上周美国硅谷银行引发的风险事件是海外宏观逻辑的主导且风险一度向美国签名银行第一共和银行等中小银行以及欧洲瑞士信贷蔓延市场避险情绪快速升温风险资产明显承压美债黄金大幅上涨而美股美元回调我们认为个案风险不存在大面积复制和传递的基础不至于引发系统性风险硅谷银行风险事件有其发生的特殊性其负债端集中于科技公司和初创公司的活期存款而资产端则大规模投向了长久期固收资产资产和负债的久期极限错配以及负债端的不515周度报告宏观稳定是触发风险的主因同时此次风险事件政府应对较为快速积极1美国财政部美联储美国联邦存款保险公司联合救市宣布从3月13日开始硅谷银行储户可以提取账户里的所有资金处置硅谷银行所导致的任何损失均不需要纳税人承担同时美联储宣布新的紧急银行定期融资计划美国财政部将从外汇稳定基金中拨款250亿美元支持该计划2华尔街大型银行将向第一共和银行存入300亿美元美国财政部美联储美国联邦存款保险公司美国货币监理署发表联合声明美联储随时准备向符合条件的机构提供流动性3瑞士央行瑞士金融市场监管局就市场不稳定发表声明瑞士央行表示如有需要将向瑞士信贷集团提供流动性支持瑞士信贷也宣布将向瑞士央行借款至多500亿瑞士法郎以增强流动性预计随着银行风险事件的逐步缓和未来主线逻辑仍在于美联储货币政策的交易不过美联储持续加息背景下中小银行流动性的脆弱性仍是风险来源短期仍需警惕风险事件的蔓延市场风险偏好将继续受到制约资产价格仍处于高波动阶段考虑到未来金融稳定或将成为美联储加息进程中的权衡因素之一3月加息25bp或成为大概率情形从数据来看美国2月份CPI较1月份上涨6符合市场预期核心CPI环比增长05略高于经济学家的预期而核心同比增长55也符合预期美国2月CPI数据增速较1月继续回落一定程度上缓解了美联储当下面临的压力不过除住房外的核心服务增长了043这是自9月以来的最高水平显示核心服务通胀仍是最具韧性的部分控通胀道路仍未结束美国2月份PPI环比下降01预估为03前值为07同比增长46预估为54前值为60美国2月零售销售环比下降04预估为下降04前值为增长30615周度报告宏观图6美国CPI数据图7CPI环比再度加快资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图8CPI分项同比拉动资料来源Wind优财研究院图9美国当周初请失业金人数人图10美国新增非农就业人数千人资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院715周度报告宏观图11美欧差值VS美元指数图12原油价格VS10Y美债美元桶资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图13美债实际收益率VS黄金图14运价指数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院三经济高频观察1居民出行活动继续维持高位居民生活半径与出行活动维持高位主要城市地铁客运量和全国拥堵延时指数维持高于疫情前水平近期国内执行航班也有所回升显示跨区域活动仍然保持较高水平815周度报告宏观图1510个主要城市地铁客运量万人次图16全国拥堵延时指数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图17国内执行航班不含港澳台架次图18国内执行航班不含港澳台架次资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院2需求上周地产销售小幅回暖关注积压需求释放后销售改善的持续性上周30城商品房成交小幅回暖截至3月15日30大中城市商品房月内日均销售面积为4616万平方米上周均值43342月为4037万平方米同比增速录得249上周1722月为32二手房住宅成交面积计息回暖处在农历同期偏高位置往后看在前期积压需求的释放后未来需求能否持续恢复仍是关注重点这也是地产产业链能否实现良性循环的关键从政策角度看两会报告未提及房住不炒并增加支持改善性住房需求地产基调整体偏宽松但继续强调防范化解优质头部房企风险改善资产负债表状况防止无序扩张防风险下因城施策或仍是大方向一二线城市刺激性政策或难出台915周度报告宏观图1930城商品房成交面积万平方米图20百城土地成交面积万平方米资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图2130城商品房成交面积同比图22百城土地成交溢价率资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图23重点城市二手房住宅成交面积平方米图24北京二手房住宅成交面积平方米资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院1015周度报告宏观3生产各行业开工率升势减缓生产端整体向好随着气温回升居民取暖用电需求逐渐下降上周电厂日耗小幅下降钢材需求向好下钢厂开工积极性较高不过部分地区受污染天气影响高炉开工率高位小幅回落汽车全钢胎轮胎开工率基本持平而随着江浙地区涤纶长丝开工率逐渐向往年高点恢复下升势逐渐放缓水泥发运率加速回升但石油沥青装置开工率转而回落图25唐山钢厂高炉开工率图26焦化企业开工率资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图27汽车全钢胎开工率图28江浙下游织机开工率资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院1115周度报告宏观图29石油沥青装置开工率图30全国水泥发运率资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院4工业品价格避险情绪主导下工业品价格纷纷下跌海外定价的原油价格跌幅尤甚硅谷银行事件引发全球避险情绪快速升温贵金属价格快速走强但工业品价格纷纷走弱尤其以海外定价为主的原油和有色价格走势偏弱原油价格跌破70美元的支撑位领跌国内以原油为成本的油化工系的商品国内黑色系商品价格相对偏强供需仍偏紧平衡但一方面受避险情绪的扰动另一方面在市场对后续地产需求上行持续性存疑以及政策加码预期减弱下黑色系商品价格高位回调尤其是在澳美进口消息扰动下双焦处于黑色系领跌位置图31大宗商品价格指数图32钢价指数布油同比资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院1215周度报告宏观图33工业品价格指数定基图34工业品价格指数定基资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院5通胀农产品价格指数小幅回落猪价偏弱震荡上周农产品价格指数小幅回落主要受到蔬菜和猪肉价格下跌的影响受终端需求不强和屠宰企业压价的影响近期猪价偏弱震荡图35农产品批发价格200指数图36食用农产品价格指数周环比资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院1315周度报告宏观图37寿光蔬菜价格指数图38猪肉平均批发价元千克资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院四风险提示政策力度不及预期硅谷银行事件发酵超预期1415周度报告宏观重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom1515