主力合约持仓量大比例减少导致盘面流动性枯竭，引发多杀多的踩踏式下跌。从现货角度来看，由于现货价格具有黏性，且国内供需基本面结构并未发生根本性变化，故本周现货价格下跌幅度远逊于期货价格，导致基差大幅走强。本周市场沉浸在欧美潜在金融危机的阴霾之下，因担忧复制08年全球大萧条的可能性，大宗商品受恐慌情绪影响，除黄金外悉数暴跌。国际原糖价格也结束了逆市上涨的强势，随其他商品回落，ICE原糖本周从高点向下最深回落了0.88美分/磅。糖价回落和原油暴跌的关联，使“油-醇-糖”的价格传导逻辑链重返市场视野。国内供需基本面结构未变，广西接近全部收榨，云南提前收榨厂数亦同比出现增长。下游终端需求尚未因本周糖价下跌而激起增量补库需求，现货成交依然较淡。
　　操作建议
　　单边操作：白糖305主力合约看6060-6190宽幅震荡，逢高平低位多单。若有回调至6060-6080区间的机会，可以逢低做多。
　　套期操作：建议在价差回落接近0轴后，做多5-9价差组合。
　　风险提示
　　巴西天气及23/24榨季开榨时间
　　国内终端需求增长不及预期
　　巴西能源价格及政策

研究报告全文：白糖周度报告2023年3月19日Expertsoffinancialderivativespricing恐慌情绪宣泄供需逻辑未变衍生品定价专家优财研究院内容提要投资咨询业务资格主力合约持仓量大比例减少导致盘面流动性枯竭引发多杀多的踩踏式下跌湘证监机构字20171号从现货角度来看由于现货价格具有黏性且国内供需基本面结构并未发生根本性变化故本周现货价格下跌幅度远逊于期货价格导致基差大幅走强本周市作者姚兴航场沉浸在欧美潜在金融危机的阴霾之下因担忧复制08年全球大萧条的可能性从业资格编号F3073320大宗商品受恐慌情绪影响除黄金外悉数暴跌国际原糖价格也结束了逆市上涨投资咨询编号Z0015370的强势随其他商品回落ICE原糖本周从高点向下最深回落了088美分磅邮箱yaoxinghangjinxinqhcom糖价回落和原油暴跌的关联使油-醇-糖的价格传导逻辑链重返市场视野国内供需基本面结构未变广西接近全部收榨云南提前收榨厂数亦同比出现增长下游终端需求尚未因本周糖价下跌而激起增量补库需求现货成交依然较淡操作建议单边操作白糖305主力合约看6060-6190宽幅震荡逢高平低位多单若有回调至6060-6080区间的机会可以逢低做多套期操作建议在价差回落接近0轴后做多5-9价差组合风险提示巴西天气及2324榨季开榨时间国内终端需求增长不及预期巴西能源价格及政策周度报告白糖一基本面分析1国内供需分析截至3月17日本周广西共有67家糖厂收榨同比增长31家仅剩6家糖厂产能共245万吨日云南累计收榨4家糖厂同比增加4家鉴于即将到来的雨季糖厂收榨时间及家数可能还会有变化海关总署公布数据显示2023年1月我国进口食糖57万吨同比增加1592万吨2月进口食糖31万吨同比减少96万吨202223榨季截至2月累计进口食糖26513万吨同比增加048万吨1-2月进口食糖数量处于近五年的平均水平1-2月我国食糖进口增长量略超预期但配额外进口糖利润仍大额为负对糖源影响有限本周郑商所宣布于3月15日提高保证金后多头主动离场本周白糖主力合约持仓量共计减少1727万张较今年以来最高持仓量下跌了3049其中以多头持仓减少为主大比例的持仓量减少导致盘面流动性枯竭引发多杀多的踩踏式下跌而从现货角度来看由于现货价格具有黏性且国内供需基本面结构并未发生根本性变化故本周现货价格下跌幅度远逊于期货价格这也导致基差大幅走强基差走强的同时如图5图6所示本周进口糖利润也在同步走强不过仍处于近四年较低水平本周进口糖利润的走强有泰国糖升水回落较快人民币升值等因素而关键变量国际糖价走弱则是因为欧美潜在金融危机迹象出现市场担忧全球性萧条将至导致商品市场暴跌在油价暴跌后油-醇-糖逻辑链再度受到关注对乙醇燃料需求下降驱使新榨季巴西糖厂生产更多的糖三月初巴西出口量同比增长储备待榨甘蔗较多及泰国增产等因素缓解了二月以来贸易流的紧张情况根据市场调研信息下游用糖企业一季度的用糖量大多数在年前已确定多数企业未做好高糖价应对准备二月末以来采购部门以观望和应对刚需为主本轮糖价上涨后在部分销区市场中小型用糖企业对换包糖白砂糖预混粉过筛分离出的白糖专供工业需求成本较低的需求增多2-3月上旬广西食糖外运数量环211周度报告白糖比有所下降从下游需求方角度来看之前与中上游博弈五月糖价最终下行初见成效消费旺季未至在短期现货价回落速度小于期价的过程中下游买涨不买跌的心理使得现货成交量低迷的状况难以缓解即使前期做多基差的中间商出现解套的空间也难以将前期囤积的货源出清从广西向其他港口的外运运费来看广西钦州港2月末发往宁波天津营口上海的海运费价格为每柜2300元1800元1900元2100元环比分别下降300元100元200元400元考虑到一月份春节影响对比出二月的外运需求较为惨淡而未来一周根据海力物流对3月14日-3月20日的海运运费报价广西运至宁波港的海运费较3月8日-3月12日的运费报价均无变化领先指标显示下游对现货的需求未起波澜截至3月17日本周白糖主力合约注册仓单量达到47096张较上周五增加了1866张3月以来的仓单量和有效仓单申报量均达到近五年来的高点在持仓量大幅下滑的同时仓单数进一步上升对盘面压力较大综合来看国内白糖的供需基本面逻辑未发生变化盘面上期货价格大波动下跌主要受多方资金平仓持仓量大幅减少诱发多杀多所致额外糖源方面据我们测算3月13日-3月17日当周受国际糖价先抑后扬和泰国糖升水减少影响从泰国进口蔗糖水溶液还原为原糖的利润较上周增长约130元吨但仍为负值平均约为-17059元吨若国内糖价进一步上涨或人民币升值则生厂商可能考虑引进额外糖源或将对未来供给结构带来扰动图1广西糖累计月产量季节性分析万吨图2全国食糖工业库存万吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院311周度报告白糖图3注册仓单数张图4有效仓单预报张资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图5配额外进口泰国糖利润季节性分析元吨图6配额外进口巴西糖利润季节性分析元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图7食糖进口数量万吨资料来源海关总署优财研究院411周度报告白糖2主产国供需分析及资讯总结印度全国合作制糖厂联合会NFCSF分析说厄尔尼诺对该国2023-24榨季糖生产产生不利影响的概率很小NFCSF会长JaiprakashDandegaonkar表示预计2022-23榨季糖产量将为3340万吨与去年的3590万吨相比减少近250万吨NFCSF的常务董事PrakashNaiknavare说估产数据将有助于保持当地糖价稳定本年度的结转库存约600万吨糖能够满足榨季结束后两个半到三个月的国内需求预计下榨季的糖产量将再次回升虽然美国气象部门已暗示7月底有发生厄尔尼诺的风险但由于去年降雨过大坝水库和土壤湿度已饱和在厄尔尼诺爆发之前预计67月整体降雨良好中性印度糖厂协会ISMA发布的公告显示202223榨季截至3月15日印度食糖产量为2818万吨较上榨季同期的2845万吨下降27万吨当前已有194家糖厂收榨高于去年同期的78家尚在压榨的糖厂有336家低于去年同期的438家相较2月底披露的产量数据本周公布的印度2223榨季累计糖产量兑现了市场预期出现同比下降中性偏多泰国截至3月14日共16家糖厂收榨同比增加5家2月份以来主产区天气均利于压榨累计压榨甘蔗9097万吨同比增加83累计产糖105713万吨同比增加153出糖率1162去年同期为109市场观点倾向于认为泰国提前收榨的可能性提高中性偏多咨询机构SPGlobalCommodityInsights将欧盟和英国202324榨季产糖量预估下调57万吨至1680万吨因最近杀虫剂禁令将产生负面影响但预期产量同比仍增长100万吨SPGlobal在一份行业报告中表示欧盟主要食糖生产国法国的甜菜种植面积将在202324榨季萎缩7中性偏多根据巴西航运机构Williams的数据截至3月15日当周巴西港口等待装运食糖的船只数量已从上周的37艘下降到34艘港口等待装运的食糖数量从上一周的152万吨下降到了130万吨中性偏多截至3月18日当周巴西平均汽油价格约为576雷亚尔升含水乙醇价格约为420雷亚尔升巴西3月上旬全国平均醇油比约为7287高于70阈值截至3月17日巴西无水乙醇折糖价约为1995美分镑低于ICE原糖主力期货价格约072美分镑中性偏多511周度报告白糖截至3月1日巴西双周累计甘蔗产量同比增幅为378较上一个双周的增幅380有所下降巴西2月第二个双周甘蔗产量同比下降5495仅有72万吨第二个双周制乙醇量同比上升近20利多天气预报显示巴西下周的降雨持续且降雨量较大如持续降雨不断将滞后巴西新榨季的开榨时间中性截至3月7日当周ICE原糖期货期权总持仓为1133679手较前一周增加63853手投机多头持仓326133手较前一周增加16155手投机空头持仓125606手较前一周减少1322手投机净多持仓为200527手较前一周增加17477手图8巴西双周产量当榨季累计数据资料来源UNICA优财研究院图9巴西双周产量二月后两周数据资料来源UNICA优财研究院图10印度当榨季糖厂开工数及累计产量万吨资料来源ISMA优财研究院611周度报告白糖图11巴西中南部甘蔗双周入榨量万吨图12巴西中南部白糖双周产量万吨资料来源WIND优财研究院资料来源WIND优财研究院图13巴西周度醇油比图14巴西未来1-7天预测降水量资料来源ANP优财研究院资料来源worldagweather优财研究院711周度报告白糖二市场价格图15近期基差走势元吨图16产地及港口现货价走势元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图17配额外进口糖价格元吨图18原糖期价美分镑和郑糖期价元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院811周度报告白糖图19郑糖期货5月-9月合约价差资料来源ifind优财研究院911周度报告白糖三综合分析和交易策略本周市场沉浸在欧美潜在金融危机的阴霾之下因担忧复制08年全球大萧条的可能性大宗商品受恐慌情绪影响除黄金外悉数暴跌国际原糖价格也结束了逆市上涨的强势随其他商品回落ICE原糖本周从高点向下最深回落了088美分磅糖价回落和原油暴跌的关联使油-醇-糖的价格传导逻辑链重返市场视野原油价格下跌降低乙醇燃料的性价比主产地巴西糖厂的制醇意愿下降从而在2324榨季生产更多的糖但从本周巴西醇油价比来看多数区域仍高于70的阈值而无水乙醇折糖价亦低于原糖价格尚无法作出巴西新榨季制醇意愿降低制糖意愿提高的结论国内供需基本面结构未变广西接近全部收榨云南提前收榨厂数亦同比出现增长下游终端需求尚未因本周糖价下跌而激起增量补库需求现货成交依然较淡泰国截至本周提前收榨家数同比增多但累计产量同比增长153印度2223榨季产量预期继续下调至3340万吨第二批出口配额基本无望欧盟受杀虫剂禁令影响2324榨季出现减产预期孟加拉国和菲律宾取消糖进口关税后国内糖价依然不见回落综合来看随着下周正式进入阿拉伯斋月东南亚和中东阿拉伯国家季节性需求将持续增长贸易流或将再度陷入紧张糖价再次大幅回落的概率较低回顾我们在上月月报中推荐的做多白糖305-309价差策略上周周报中提及逢高平仓本周自3月13日以来5-9价差已从上周高点79元吨滑落至22元吨由于本周白糖主力合约下跌过程中伴随持仓量大幅减少投资者回避305合约转向波动较小的309合约309合约持仓量出现上升从而5-9价差缩窄考虑到短期恐慌情绪宣泄完毕白糖基本面逻辑未发生根本改变临近巴西开榨和阿拉伯斋月未来对贸易流的炒作及供需矛盾仍将回归到5月合约的交易上维持看多5-9价差的观点下周策略单边操作白糖305主力合约看6060-6190宽幅震荡逢高平低位多单若有回调至6060-6080区间的机会可以逢低做多下周策略套期操作建议在价差回落接近0轴后做多5-9价差组合1011周度报告白糖重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom1111