内容提要
　　一季度糖价的下沿除受国内供应趋紧支撑外，进口糖利润持续倒挂和国际贸易流持续紧张亦是重要因素。尽管1-2月我国食糖进口数量同比增长，但配额外进口糖自2月来实际到港量和报港量始终为0，可见进口糖源集中在握有配额的少数国资粮企手中，难以撼动国内糖价。一季度糖价的上沿则受下游企业在传统消费淡季难以接受高糖价所抑制，关注二季度进入去库阶段后，旺季时国内下游终端需求是否符合增长的预期。
　　国际糖价再消化完印度和泰国不及预期的产量后，将围绕巴西糖厂三月提前开榨、增产，市场将向下寻找支撑。助力国际糖价下行的因素有巴西醇油比的下行趋势、欧美通胀顽固、美联储不提前降息、印度雨季降雨充沛等；而看空国际糖价的风险有巴西航运瓶颈持续堵塞港口、美联储政策转向、厄尔尼诺现象二季度提前出现等。
　　操作建议
　　单边做多策略可以选择较强的白糖309合约，建议待回调至5890-5990区间附近逢低做多。在5月份前，做空策略可以选择最弱的白糖305合约，建议在6200-6280区间附近逢高做空。
　　风险提示
　　美联储政策转向；巴西航运瓶颈；额外糖源替代效应；下游消费需求不及预期等。
　　

研究报告全文：白糖季度报告2023年3月26日Expertsoffinancialderivativespricing内看供弱需强外防利多出尽衍生品定价专家优财研究院内容提要投资咨询业务资格一季度糖价的下沿除受国内供应趋紧支撑外进口糖利润持续倒挂和国际贸湘证监机构字20171号易流持续紧张亦是重要因素尽管1-2月我国食糖进口数量同比增长但配额外进口糖自2月来实际到港量和报港量始终为0可见进口糖源集中在握有配额的作者姚兴航少数国资粮企手中难以撼动国内糖价一季度糖价的上沿则受下游企业在传统从业资格编号F3073320消费淡季难以接受高糖价所抑制关注二季度进入去库阶段后旺季时国内下游投资咨询编号Z0015370终端需求是否符合增长的预期邮箱yaoxinghangjinxinqhcom国际糖价再消化完印度和泰国不及预期的产量后将围绕巴西糖厂三月提前开榨增产市场将向下寻找支撑助力国际糖价下行的因素有巴西醇油比的下行趋势欧美通胀顽固美联储不提前降息印度雨季降雨充沛等而看空国际糖价的风险有巴西航运瓶颈持续堵塞港口美联储政策转向厄尔尼诺现象二季度提前出现等操作建议单边做多策略可以选择较强的白糖309合约建议待回调至5890-5990区间附近逢低做多在5月份前做空策略可以选择最弱的白糖305合约建议在6200-6280区间附近逢高做空风险提示美联储政策转向巴西航运瓶颈额外糖源替代效应下游消费需求不及预期等季度报告白糖一基本面分析1行情回顾截止3月24日国内白糖主力合约收6164元吨较去年末上涨394内盘合约1-2月保持contango结构3月上旬市场炒作近月供给端矛盾05合约领涨转为backwardation结构3月中旬后资金提前完成换月05合约相对走弱转回contango结构截止3月24日ICE原糖主力合约收2084美分磅较去年末上涨659ICE原糖5月合约收2001美分磅较1月31日下跌229ICE原糖合约于一季度中始终呈现backwardation结构一季度北半球印度泰国中国处于2223榨季尾声巴西新榨季尚未开启内外糖价逻辑从炒作短期贸易流的紧张切换到博弈新榨季的增产预期与消费复苏二者的证伪也即市场焦点由印度减产使贸易流趋紧转向巴西增产缓解贸易流的过程1月春节期间市场受印度2223榨季糖产量预估下调至3400万吨较之前预测下降7及巴西国家石油公司意外上调石油价格75等信息刺激ICE原糖突破21美分大涨至近6年高点郑糖春节后第一个交易日因此跳空高开大涨319并启动主升行情进入2月后随着印度减产的预期被市场消化ICE原糖的定价渐渐从基本面主导转移至宏观面因素主导1月美国通胀数据未出现回落顽固程度超出市场预期且美国弱预期强现实的经济韧性显现市场开始计价美联储将提高加息步长延长加息周期及加息峰值受宏观面利空影响商品市场由原油领跌出现集体回落ICE原糖也在利多出尽的情况下结束涨势于1961-2138区间内高位震荡国内糖价则在中国放开疫情管控后的消费需求复苏国内主产地广西提前收榨和超预期减产等供弱需强的基本面预期下延续涨势直至3月10日创下近五年新高6343元白糖内强外弱郑糖走出独立行情是一季度的显著特征而近月合约作为炒作短期供需矛盾的标的在国际贸易流紧张难以缓解的2月-3月上旬中涨势远强220季度报告白糖于远期合约5-9价差一度走扩至接近百元进入3月后由于硅谷银行挤兑瑞士信贷破产等一系列欧美银行信用暴雷事件的出现引发市场恐慌情绪宣泄计价对全球面临传导性金融危机及大萧条的可能性原油铜等受需求衰退预期影响较大的商品领跌市场油-醇-糖的逻辑传导链重返市场视野国际糖价完全受宏观面的主导影响ICE原糖在3月13日-3月17日当周内最大跌幅达到098美分郑糖外有宏观危机风险内有淡季下游终端消费需求惨淡的基本面证伪同时郑商所于3月10日公告自2023年3月15日结算时起白糖期货2305合约的交易保证金标准调整为10郑糖多头在内外交困之下投机资金3月13日开盘后大幅减仓套保资金则顺势提前完成5-7和5-9的换月操作05合约的持仓量共计减少1727万张自一季度的持仓量高点下跌了3049多头资金大幅减仓引发盘面的流动性枯竭导致多杀多踩踏下跌即使贸易流紧张程度未能在3月得到显著缓解但由于多头积极性被打消郑糖期价的波动相较外糖更轻短期供需矛盾炒作而重巴西提前开榨等远期增产预期是否能兑现国内现货价格方面1月初至春节前基差持续走强同时春节高频数据显示消费回暖提振了中间贸易商的情绪贸易商向上游糖厂大量购货对1-2月的白糖消费数据贡献良多但春节后由于期货价格补涨现货价格具有黏性且下游终端用糖需求在一季度的淡季中不断被证伪高糖价之下基差最终不断走弱临近3月末随着郑糖期价大幅回落现货价受配额外进口糖利润持续倒挂国内减产和国际贸易流未得缓解有所支撑基差再度走强320季度报告白糖图1国内外糖期货价格走势资料来源ifind优财研究院图2白糖主力合约季K线资料来源同花顺优财研究院420季度报告白糖图3白糖现货价格走势元吨图4一季度现货基差走势元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图52月昆明基差走势元吨图6白糖仓单数量季度性图表张资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院520季度报告白糖图7白糖有效仓单预报季度性图表张图8CFTC非商业多头持仓季度性图表张资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图9CFTC非商业空头持仓季度性图表张资料来源ifind优财研究院620季度报告白糖2全球气候变化与供需结构对话1617榨季糖价高点一季度连续突破前高的糖价走势一度让市场联想到白糖在1617榨季时达到的高位但从全球气候和供需结构来看彼时和当下的基本面境遇是有所差异的ENSO现象是影响农作物产量的重要变量也即厄尔尼诺和拉尼娜现象的变化厄尔尼诺通常导致东南亚地区高温干燥甘蔗对降雨尤其敏感厄尔尼诺年份印度食糖的单产通常会有较明显的下降此外厄尔尼诺也容易导致巴西东北部的甘蔗产量下降但因巴西东北部食糖产量占比较低10-15对于巴西食糖总产量影响较小拉尼娜现象则是造成东太平洋南美较为干燥西太平洋东南亚印度降水增多理论上会使印度泰国等产地雨水充足增加产量但拉尼娜现象同时会增加极端天气扰动的概率带来供给端的预期差例如22年8月印度降雨偏离度为负出现干旱同年10月又出现超预期降雨延缓了马邦等地开榨进度并最后导致减产从全球供需缺口来看2016年受严重厄尔尼诺现象影响出现了21世纪以来的第二次全球供需缺口临近2223榨季尾声根据国际糖业组织ISO发布的最新季度报告对本榨季的全球糖供应过剩量虽然下调了200万吨预期但全球供需结构依然过剩420万吨2015年末至2016年末发生的厄尔尼诺现象的严重程度从图12中可以观察到印度马邦2016年的降雨量在当榨季中的大部分时间处于五年内的最低位而后2017年厄尔尼诺转为了拉尼娜现象干旱不再的气候与印度等主产地政府刺激甘蔗种植的政策出台形成天时地利人和全球食糖产量开始恢复供需转为大幅过剩与1617榨季不同的是当前我们已经历过罕见的三重拉尼娜现象20202021和2022冬季根据国家气候中心预测本次拉尼娜将在2023年春季转为中性状态到夏季开始大概率转为厄尔尼诺美国气象部门则暗示7月底有发生厄尔尼诺的风险不过根据印度全国合作制糖厂联合会NFCSF分析称由于去年三重拉尼娜现象导致的过度降雨当前印度的大坝水库和土壤湿度均已饱和在厄尔尼诺爆720季度报告白糖发之前预计67月印度整体降雨良好预计2023年的厄尔尼诺现象对该国2023-24榨季糖生产产生不利影响的概率很小下榨季的糖产量将再次回升综合来看今年一季度和二季度是结束三重拉尼娜现象后太平洋回归平静期的阶段在此期间有提前开榨倾向的巴西增产预期较强且即使三季度转为厄尔尼诺现象印度在夏季降雨量不出现负偏离的前提下土壤的储水量足够仍能保证较2223榨季出现产量的回升故二季度开启2324榨季后全球继续维持供需过剩的结构较为乐观糖价难以企及历史性供需缺口背景下的1617榨季高位图10全球食糖供需缺口图11ENSO气候变化指数预测资料来源ifind优财研究院资料来源国家气候中心优财研究院图12印度马邦降雨量2013-2017年资料来源ifind优财研究院820季度报告白糖3国内供需库存和进出口分析截至2023年2月末本榨季国内生产食糖791万吨同比增加74万吨全国累计销售食糖336万吨同比增加63万吨销量增速近五年来最快累计销糖率425同比加快45个百分点主产地广西1-2月产糖31151万吨同比减少-382万吨销糖11186万吨同比增加2463万吨产销率4248同比增长865个百分点云南1-2月产糖约992万吨同比增加2695万吨销售食糖3406万吨同比增1132万吨截至2023年2月末全国食糖新增工业库存455万吨同比增加1034万吨当前食糖工业库存处于近五年平均水平广西2月月度工业库存28995万吨同比减少3851万吨2月广西社会第三方库存1577万吨同比减少684万吨内蒙古2月甜菜糖工业库存362万吨同比增加27万吨截至3月24日当周广西202223榨季已收榨糖厂达71家同比增加29家较202021榨季增加8家未收榨糖厂2家榨蔗能力为1万吨日云南累计收榨糖厂8家同比增加8家本榨季开榨共50家糖厂的累计产能为722万吨日同比增加062万吨日海关总署公布数据显示2023年1月我国进口食糖57万吨同比增加1592万吨2月进口食糖31万吨同比减少96万吨202223榨季截至2月累计进口食糖26513万吨同比增加048万吨1-2月进口食糖数量处于近五年的平均水平一季度配额外进口糖利润持续倒挂商务部数据显示2023年1月我国配额外进口糖实际到港数1206万吨高于往年同期水平春节提前效应2-3月实际到港数均为04月预报到港数仍为0从已达产量和广西提前收榨的数据推测预计广西3月月度产量同比将减半累计产量或达到550-570万吨同比减少35-55万吨而云南截至2月末本榨季已累计同比增产3768万内蒙古广东等产区分别累计同比增产113万吨和357万吨一季度其他产区的超预期增产基本可以对冲广西减产造成的供应收紧影响但进入3月中下旬后云南糖厂亦加快收榨进度参考往年云南收榨时间点将达到5月末如提前收榨家数同比继续增长则在广西基本收榨的情形下国内糖产量预920季度报告白糖期或进一步下降关注云南二季度进入传统雨季后的降雨量情况以及3月末的异常天气冰雹强对流对两广地区农作物的影响情况根据上述主产地生产情况的变化农村农业部于3月下调了我国2223榨季72万吨的食糖产量预期至933万吨同比下降134万吨食糖进口量依然维持500万吨预期食糖消费量依然维持1560万吨预期国内食糖价格上修价格上限预期200元吨至6200元吨1-2月广西产销率高增长和产量下滑的组合造就了广西糖厂提前去库的景象一季度的高糖价也使上游糖厂产生了惜售的心理此外从广西2月社会库存同比下滑幅度远低于厂库的结构来看货源由上游逐渐转移到了中间贸易商的手中中间贸易商向上游糖厂进货贡献了1-2月旺盛的销量数据而对于未来消费旺季的糖价博弈也提前转移到了囤货的中间商与下游终端用糖企业两方身上从一季度现货成交来看下游终端用糖企业未做好高糖价的应对准备春节后仍以刚需补库为主淡季消费惨淡这也导致基差以期货抬价现货难涨的形式走弱前期囤货做多基差的中间贸易商则无法解套大量货源继续囤积在中游使得盘面的上的仓单量也持续走高达到近五年的最高水平临近一季度收关郑糖期价由于宏观面影响和郑商所提高保证金标准引发多头资金提前换月等因素大幅回调基差以期价杀跌现货支撑的形式再度走强但基差贸易商把握巴西开榨前的出货窗口仍需下游终端需求接货支持但广西向其他港口的外运运费映证了下游需求的惨淡广西钦州港2月末发往宁波天津营口上海的海运费价格为每柜2300元1800元1900元2100元环比分别下降300元100元200元400元考虑到一月份春节影响2月的外运数据表现较弱另根据海力物流对3月14日-3月20日的海运运费报价广西运至宁波港的海运费较3月中上旬的运费报价均无变化3月下游对现货的需求亦未起波澜综合来看一季度糖价的下沿除受国内供应趋紧支撑外进口糖利润持续倒挂和国际贸易流持续紧张亦是重要因素尽管1-2月我国食糖进口数量同比增长但配额外进口糖自2月来实际到港量和报港量始终为0可见进口糖源集中在握有配额1020季度报告白糖的少数国资粮企手中难以撼动国内糖价一季度糖价的上沿则受下游企业在传统消费淡季难以接受高糖价所抑制关注二季度进入去库阶段后旺季时国内下游终端需求是否符合增长的预期图13全国食糖新增工业库存季节性分析万吨图14广西月度产量季节性分析万吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图15云南月度产量季节性分析万吨图16全国食糖产量季节性分析资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图17全国食糖销量季节性分析万吨图18全国库存消费比预测值季节性分析资料来源ifind优财研究院资料来源汇易网ifind优财研究院1120季度报告白糖图19全国食糖供需预测变化千吨图20糖月度进口量季节性分析万吨资料来源汇易网ifind优财研究院资料来源海关总署ifind优财研究院图21配额内进口糖利润元吨图22配额外进口糖利润元吨资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院图23饮料类商品零售值季节性分析亿元资料来源ifind优财研究院1220季度报告白糖4国外主产地供需情况巴西增产预期与航运瓶颈的矛盾由于2223榨季巴西储备的甘蔗量较多且去年足够的降雨量利于2324榨季的甘蔗生长市场一致认为巴西2324榨季甘蔗产量和产糖量将高于历史的平均水平咨询公司SafrasMercado预计2324巴西的甘蔗压榨总量可能达到6207亿吨同比增加约021亿吨根据UNICA于3月24日公布的巴西双周生产数据显示3月上半月巴西中南部地区已有24家糖厂开始运营甘蔗入榨量为608万吨较去年同期的142万吨增加了466万吨同比增幅达32732制糖比为2684去年同期全部制乙醇产乙醇265亿升较去年同期的168亿升增加了097亿升同比增幅达5744产糖量为16万吨去年同期为0万吨2223榨季巴西中南部地区累计入榨量为543892万吨较去年同期的522918万吨增加了20974万吨同比增幅达401累计制糖比为4593较去年同期的4501增加了092累计产乙醇28535亿升较去年同期的27411亿升增加了1124亿升同比增幅达410累计产糖量为33583万吨较去年同期的32061万吨增加了1522万吨同比增幅达474UNICA预计巴西中南部地区的糖厂将在3月下半月压榨约500万吨甘蔗几乎是2022年同期的五倍预计3月下半月将有36家工厂开榨运营的糖厂总数将达到60家而去年同期为25家该组数据已经映证了市场的两个预期一是巴西的丰产二是巴西新榨季提前开榨甚至巴西3月提前开榨的结果远超了市场的保守预期在3月上旬时部分机构通过天气模型预测3月巴西中南部降雨量将持续偏高天气潮湿糖厂提前开榨面临挑战我们认为巴西超预期的提前开榨尚未完全反映在市场价格上之前糖价回调计提的是由宏观面主导影响的需求衰退形成的空间根据worldagweather的天气预测图来看巴西中南部3月底至4月初当周的降雨量较前两周出现了明显下降这将支撑UNICA预计的提前开榨厂数规模1320季度报告白糖从UNICA公布的数据中我们还能发现提前榨糖的同时乙醇的产量也在提升巴西能源政策的变化仍是市场对巴西食糖产量的隐忧尤其是在3月宏观面出现恐慌时原油引领白糖暴跌的画面使油-醇-糖的逻辑传导链重返市场视野一般而言原油价格下跌则乙醇燃料的性价比会降低糖厂压榨甘蔗后会倾向产更多糖而不是制作乙醇但经历史回测这一逻辑链经常失效在宏观面主导影响糖价时显著有效一季度巴西新政府推翻了过去抑制本地油价的能源政策不仅在1月上调了原油价格还在2月对进口乙醇恢复16的进口关税3月起恢复征收75的汽油和21的乙醇联邦税根据巴西国家石油天然气和生物燃料局的数据一季度以来巴西周度醇油比出现了显著下降的趋势其中巴西中西部和东南部地区的醇油比已在3月末跌破了70的阈值虽然在一季度中无水乙醇折糖价始终弱于国际糖价但二季度若延续醇油比下跌的趋势则在巴西本地对乙醇燃料的需求不断上升的背景下糖厂将降低制糖的意愿此外还需要关注巴西的航运瓶颈未来可能造成增产与贸易流之间的预期差3月的第一周巴西公布数据称当周日出口量同比增长50至9827万吨日同时市场又有传言帕拉纳瓜港一些船只要等上35天才能装货帕拉纳瓜港平均运输时间的增加推动桑托斯港的船只预定增加桑托斯港口的白糖运力又被挤压3月21日出口数据显示巴西3月前三周出口糖11504万吨同比减少29万吨日均出口量为885万吨较第一周下降约1万吨日截至3月22日当周巴西港口等待装运食糖的船只数量已从上周的34艘增加到36艘港口等待装运的食糖数量从上一周的130万吨增加至13379万吨桑托斯港排队天数由上一周的0-4天增加至1-11天数据的纵向对比可以看出巴西的航运瓶颈确实在发生港口堵塞与国内提前开榨增产并存综合来看巴西的一举一动对二季度国际糖价波动起到基本面上的主导性作用随着巴西榨季的提前高糖价的拐点或将提前至4月二季度国际糖价继续走强则1420季度报告白糖需要证实港口航运瓶颈的持续性醇油比的持续下降和宏观面的利多美联储货币政策方向的逆转图24巴西中南部甘蔗双周入榨量万吨图25巴西中南部白糖双周产量万吨资料来源WIND优财研究院资料来源WIND优财研究院图26巴西周度醇油比图27巴西未来1-7天预测降水量资料来源ANP优财研究院资料来源worldagweather优财研究院图28巴西2223榨季累计产量资料来源UNICA优财研究院1520季度报告白糖印度泰国印度减产落地泰国增产不及预期印度糖厂协会ISMA发布的公告显示202223榨季截至3月15日印度食糖产量为2818万吨较上榨季同期的2845万吨下降27万吨当前已有194家糖厂收榨高于去年同期的78家尚在压榨的糖厂有336家低于去年同期的438家最新数据兑现了市场预期出现同比下降一季度前半段时间印度减产的消息不断发酵由于去年拉尼娜现象扰动天气印度马邦和卡纳塔纳邦在去年10月遭遇异常降雨量马邦将食糖的产量预估下调9至1250万吨低于先前预期的1380万吨卡纳塔克邦今年的食糖产量估计为550万吨同比减少14根据印度政府官员Saraogi透露如果本榨季产量超过3400万吨政府在4月份看到足够的库存很可能批准多达100万吨的新增出口然而在2月末全印度糖业贸易协会Aista表示本榨季印度可能只会生产3350万吨食糖贸易商Alvean表示目前该机构预计印度产量为3350万吨但是不排除最终产量会下调至3300万吨以下截至3月19日泰国2223榨季累计甘蔗入榨量为92658万吨含糖分为1331产糖率为1167累计产糖量为108149万吨同比增长12662122榨季泰国于3月底收榨鉴于市场预期今年泰国甘蔗压榨量难以超过9850万吨泰国最终压榨量同比增速最多达到812低于早前14的预期当前1266的产糖量增长率亦低于早前20的预期综合市场一致预期印度2223榨季最终产糖低于3400万吨的概率较高那么二季度最多100万吨的新出口配额无法实现的概率较高泰国2223榨季增产不及预期难以弥补印度减产带来的全球贸易流缺口二季度值得关注的是印度5-6月雨季的降雨量是否出现偏离因为下半年有较大概率切换至厄尔尼诺现象印度雨季降雨量不足将使2324榨季再度面临干旱减产风险图29印度当榨季糖厂开工数及累计产量万吨资料来源ISMA优财研究院1620季度报告白糖5额外糖源的威胁在国内主产地提前收榨市场糖价高企配额外进口糖利润持续倒挂国内产需缺口接近1617榨季高点的结构下部分不愿高价采购手中也没有配额的国内食品加工企业选择了额外糖源进行替代从进口糖浆或糖粉再加工成原糖的角度来看根据市场调研信息在部分销区市场中小型用糖企业对换包糖白砂糖预混粉过筛分离出的白糖专供工业需求成本较低的需求增多据我们测算从泰国进口糖水溶液再还原成糖浆后的利润在一季度中仅二月国内糖价处于高位时利润为正其他时间段利润仍为负而据海关总署披露的数据2023年1-2月进口糖粉及糖浆1482万吨同比增加228万吨通过交叉验证可以观察出2月份我国部分下游用糖企业的确采取了进口此类近乎零关税的额外糖源的策略对高价现货糖进行替代从淀粉糖的替代角度来看替代效应并不明显根据钢联数据截至3月24日当周果葡糖浆开工率为5396同比1491个pct较二月末152个pct但本周果葡糖浆的厂库为1153万吨较上周增长099万吨较二月末增长158万吨并未出现明显的去库迹象我们使用广西白糖现货价与F55果葡糖浆出厂价的价差作为替代利润进行参考观察图32可以发现自2022年四季度至2023年一季度淀粉糖替代利润持续上升截至一季度末已高于历史平均水平二季度国内糖价若进一步上升则将凸显淀粉糖的替代优势并且有望加速淀粉糖的去库1720季度报告白糖图30国内食糖产需缺口千吨图31进口泰国糖水溶液再加工原糖的利润元资料来源ifind优财研究院资料来源优财研究院图32F55果葡糖浆替代利润元图33果葡糖浆开工率季节性分析资料来源ifind优财研究院资料来源ifind优财研究院1820季度报告白糖二后市展望回顾一季度的国内外宏观面基本面和市场的变化白糖的交易围绕着近月供应及贸易流紧张与远月巴西增产提前开榨预期的矛盾运行着随着时间的推移市场的押注逐渐从前者转移到了后者宏观面的危机风险和恐慌情绪加速了这一进程展望二季度国际糖价再消化完印度和泰国不及预期的产量后将围绕巴西糖厂三月提前开榨增产市场将向下寻找支撑助力国际糖价下行的因素有巴西醇油比的下行趋势欧美通胀顽固美联储不提前降息印度雨季降雨充沛等而看空国际糖价的风险有巴西航运瓶颈持续堵塞港口美联储政策转向厄尔尼诺现象二季度提前出现等预计国际糖价二季度将在19-21美分磅的区间内震荡向下运行郑糖临近一季度末050709合约转为contango结构资金宁愿转移去远月有消费旺季支撑的合约博弈远月巴西增产与国内需求复苏进口糖利润窗口关闭的矛盾05合约作为消费淡季叠加累库拐点的合约在多头资金主动减仓下被提前换月成为最弱势的主力合约展望二季度在五一假期和暑期消费旺季备货前郑糖期价有望跟随国际糖价走低那么一季度囤货的中间贸易商即可把握在巴西新糖运抵港口前的最后窗口期内出货解套盘面的仓单压力在二季度也将随着现货市场需求提振而逐渐减少在该节点之后郑糖有望见底止跌市场计价食糖厂库和社库的去库速度以及国际贸易流或因巴西港口堵塞无法缓解的预期预计郑糖主力合约二季度将在5850-6250区间内先探底后回升策略建议单边做多策略可以选择较强的白糖309合约建议待回调至5890-5990区间附近逢低做多在5月份前做空策略可以选择最弱的白糖305合约建议在6200-6280区间附近逢高做空1920季度报告白糖重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom2020