从原油方面看，本季度前段欧美包括就业、零售等在内的多项数据大超市场预期，除此之外我国疫情防控政策调整后，国内经济复苏预期向好，双重因素支撑下，原油下方支撑强劲。但进入3月后欧美银行业连续爆出风险，加剧了市场对于衰退的强烈担忧，当前最新德意志银行成为了新的焦点，连续、大幅、快速加息之下，欧美现实经济面临巨大的潜在压力，衰退已渐行渐近。与经济数据相匹配的是，1月、2月美联储加息预期渐次升温，2年期国债利率一度攀升至5%的高位，但随后在风险事件冲击之下闪崩至3.5%，市场预期快速摆动。美联储也因银行事件掣肘，后续加息预期已大幅降温。整体来看，一季度供应端驱动较弱，行情主要由现实经济压力与金融属性摆动的博弈所主导。从美国就业市场异常强劲到风险事件的轮番爆发，市场对于衰退的预期逐渐形成，原油的现实需求压力渐行渐近，价格亦大幅破位下跌，展望后市，在衰退氛围下，原油仍存较大的下行压力。
　　从石脑油和PX方面看，国内放开后化工品需求预期向好，原油受金融属性压制价格大幅下挫，石脑油裂解价差持续修复至100美元/吨附近。PX当前海外检修损失较多，供应偏紧，下游TA需求旺盛，PXN稳步攀升至400美元/吨的高位。
　　从供需方面看，节后市场对于国内经济复苏预期高度乐观，聚酯及织机的开工均已攀升至往年同期高位。但超高的原料价格未能有效向下游传导，下游亏损严重，产业利润主要集中在上游PX，畸形的利润分配下，不排除后续聚酯有减产可能。
　　整体来看，欧美衰退已渐行渐近，近期频发的风险事件更是加剧了市场对于衰退的预期，原油仍面临较大的下行压力；产业端“金三银四”略有不及预期，外需订单仍旧疲弱，温和复苏下，若聚酯减产成行，TA需求端将面临压力，产业链利润再分配概率较大。
　　操作建议
　　单边建议离场观望，价差方面可考虑5-9反套，套利方面可考虑空TA多短纤，做多短纤利润。
　　风险提示
　　俄乌冲突进一步恶化欧美经济危机国内疫情政策变动

研究报告全文：PTA季度报告2023年03月26日Expertsoffinancialderivativespricing衰退渐行渐近供需扰动难以持久衍生品定价专家内容提要从原油方面看本季度前段欧美包括就业零售等在内的多项数据大超市场预优财研究院期除此之外我国疫情防控政策调整后国内经济复苏预期向好双重因素支撑下原油下方支撑强劲但进入3月后欧美银行业连续爆出风险加剧了市场对于衰退的投资咨询业务资格强烈担忧当前最新德意志银行成为了新的焦点连续大幅快速加息之下欧美现实经济面临巨大的潜在压力衰退已渐行渐近与经济数据相匹配的是1月2湘证监机构字20171号月美联储加息预期渐次升温2年期国债利率一度攀升至5的高位但随后在风险事件冲击之下闪崩至35市场预期快速摆动美联储也因银行事件掣肘后续加息预期已大幅降温整体来看一季度供应端驱动较弱行情主要由现实经济压力与金作者姚兴航融属性摆动的博弈所主导从美国就业市场异常强劲到风险事件的轮番爆发市场对从业资格编号F3073320于衰退的预期逐渐形成原油的现实需求压力渐行渐近价格亦大幅破位下跌展望投资咨询编号Z0015370后市在衰退氛围下原油仍存较大的下行压力邮箱yaoxinghangjinxinqhcom从石脑油和PX方面看国内放开后化工品需求预期向好原油受金融属性压制价格大幅下挫石脑油裂解价差持续修复至100美元吨附近PX当前海外检修损失较多供应偏紧下游TA需求旺盛PXN稳步攀升至400美元吨的高位从供需方面看节后市场对于国内经济复苏预期高度乐观聚酯及织机的开工均已攀升至往年同期高位但超高的原料价格未能有效向下游传导下游亏损严重产业利润主要集中在上游PX畸形的利润分配下不排除后续聚酯有减产可能整体来看欧美衰退已渐行渐近近期频发的风险事件更是加剧了市场对于衰退的预期原油仍面临较大的下行压力产业端金三银四略有不及预期外需订单仍旧疲弱温和复苏下若聚酯减产成行TA需求端将面临压力产业链利润再分配概率较大操作建议单边建议离场观望价差方面可考虑5-9反套套利方面可考虑空TA多短纤做多短纤利润风险提示俄乌冲突进一步恶化欧美经济危机国内疫情政策变动季度报告PTA一行情回顾期货方面一季度PTA及聚酯震荡走强乙二醇冲高回落截止今日PTA加权报收5914元吨35664EG加权报收4039元吨-126-3PF加权报收7378元吨8412现货方面华东现货基准价跟随期货季均基差2177元吨本季基差V形反转节前受疫情感染高峰下游大面积放假基差走弱至负值区间节后下游快速复工需求回暖TA现货供不应求底部单边走强至150元吨附近图1PTA期货价格资料来源文华财经优财研究院图2PTA华东现货基准价资料来源Wind优财研究院215季度报告PTA二成本端21原油一季度WTI主连大幅下挫报收692美元桶-1137-1411月2月原油继续徘徊于震荡区间内但进入3月后受多项风险因素冲击原油跌破70美元桶关键支撑最低下跌至64美元桶图3WIT原油价格资料来源文华财经优财研究院欧美经济衰退预期本季度前段欧美包括就业零售等在内的多项数据大超市场预期除此之外我国疫情防控政策调整后国内经济复苏预期向好双重因素支撑下原油下方支撑强劲但进入3月后欧美银行业连续爆出风险加剧了市场对于衰退的强烈担忧当前最新德意志银行成为了新的焦点连续大幅快速加息之下欧美现实经济面临巨大的潜在压力衰退已渐行渐近金融属性摆动与经济数据相匹配的是1月2月美联储加息预期渐次升温2年期国债利率一度攀升至5的高位但随后在风险事件冲击之下闪崩至35市场预期快速摆动美联储也因银行事件掣肘后续加息预期已大幅降温整体来看一季度供应端驱动较弱行情主要由现实经济压力与金融属性摆动的博弈所主导从美国就业市场异常强劲到风险事件的轮番爆发市场对于衰退的预期逐渐形成原油的现实需求压力渐行渐近价格亦大幅破位下跌展望后市在衰退氛围下原油仍存较大的下行压力22石脑油与PXPX方面韩国FOB价格本季度展现超强韧性季均价格至100467美元吨PX加工费更是大幅攀升至400美元吨以上成为聚酯产业链利润最为丰厚的环节石脑油裂解价差在我国经济复苏预期带动下大幅修复季均裂解价差达到9865美元吨PX即将进入检修季供应损失较多在PTA开工维持高位之下供需偏紧难改PXN下方支撑强劲315季度报告PTA图4石脑油裂解价差资料来源Wind优财研究院图5PX韩国FOB价格资料来源Wind优财研究院图6PX亚美价差资料来源Wind优财研究院415季度报告PTA图7调油-歧化经济性对比资料来源IFinD优财研究院图8PX加工费资料来源Wind优财研究院图9PX国内开工率资料来源Wind优财研究院515季度报告PTA三供给节前PTA受春节假期影响开工率较低节后快速复工后开工回升至往年同期水平3月的月均开工为7329库存方面在经历季节性累库后TA供需两旺库存整体波动较小图10本季装置动态资料来源卓创资讯优财研究院615季度报告PTA图11PTA开工率资料来源卓创资讯优财研究院图12PTA社会库存资料来源卓创资讯优财研究院715季度报告PTA四需求41聚酯织机开工-乐观预期打满一季度在经历季节性波动后聚酯及织机开工快速攀升至往年同期高位截止3月底聚酯开工已升至901织机开工为6327市场对于内需经济复苏充满信心开工已近乎打满继续提升空间有限但从终端反馈来看国内经济复苏斜率较为温和加之海外需求低迷金三银四有所低于预期原料价格向下游传导不利聚酯亏损严重近期市场已传出减产可能届时将会给TA需求端带来压力42聚酯库存聚酯库存在投机备货支撑下快速去化后未能进一步去库截止3月23日FDY库存198天DTY库存257天POY库存186天涤纶短纤库存87天当前涤纶长丝库存整体呈中性状态亏损带来的负反馈尚未发酵但产业链较为极端的利润分配恐难以持久图表13聚酯开工率图表14江浙织机开工率资料来源Ifind优财研究院资料来源Ifind优财研究院图表15涤纶长丝库存图表16涤纶短纤库存资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院815季度报告PTA五现金流产业链利润主要集中在PX一端TA绝对价格虽然大幅上涨但利润仍维持在成本线附近下游聚酯以涤纶短纤为例以大幅亏损最新已亏损至近500元吨的夸张水平在价格向下游传导极为不畅的背景下后市减产可能性较大当前较为极端的利润分配恐难以持久图17PTA现货加工费资料来源卓创资讯优财研究院图18涤纶短纤现货加工费资料来源Wind优财研究院915季度报告PTA六进出口2月我国PTA净出口回升至3073万吨回升至近年来中性水平图19PTA出口资料来源Wind优财研究院七终端需求1内需12月服装鞋帽针织品类零售额为1321亿元同比下降1251-12月累计13003亿元同比下降61疫情放开后的感染高峰制约了消费的复苏2023年2月纺服零售25489亿元同比增加54图20限上纺服零售额当月值图21限上纺服零售额累计值资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院1015季度报告PTA2出口纺服出口继续呈下滑态势纺织品1-2月累计出口13241亿元同比减少1591-2月服装及衣着附件累计出口金额14989亿元同比下降75海外当前处于主动去库存阶段需求持续回落我国纺服出口同环比依旧处于下行周期图22纺织品出口金额当月值图23纺织品出口金额累计值资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图24服装出口金额当月值图25服装出口金额累计值资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院3海外需求美国方面2月服装零售额2135亿美元同比增加41美国2023年3月密歇根大学消费者信心指数录得634消费者信心指数仍在底部徘徊美国1月服装及服装面料批发商库存为39903亿美元高位见顶回落8月服装零售库存为56737亿美元零售商库存下降但下滑幅度小于批发商库存1115季度报告PTA图26美国服装零售额图27美国密歇根消费者信心指数资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院图28美国服装批发商库存图29美国服装零售商库存资料来源Wind优财研究院资料来源Wind优财研究院八仓单与价差仓单方面仓单数量截止3月底为21302张相比于往年属偏低水平当前基差高企现货市场供需两旺供货商注册仓单意愿较低持仓方面季均持仓为2984158张近期TA热度明显升高投机属性有所增强价差方面近期受近端PX供应偏紧影响价差走出正套行情1215季度报告PTA图30PTA仓单数量资料来源Wind优财研究院图31PTA持仓数量资料来源Wind优财研究院图32PTA1-5价差资料来源Wind优财研究院1315季度报告PTA图33PTA5-9价差资料来源Wind优财研究院九展望及操作建议从原油方面看本季度前段欧美包括就业零售等在内的多项数据大超市场预期除此之外我国疫情防控政策调整后国内经济复苏预期向好双重因素支撑下原油下方支撑强劲但进入3月后欧美银行业连续爆出风险加剧了市场对于衰退的强烈担忧当前最新德意志银行成为了新的焦点连续大幅快速加息之下欧美现实经济面临巨大的潜在压力衰退已渐行渐近与经济数据相匹配的是1月2月美联储加息预期渐次升温2年期国债利率一度攀升至5的高位但随后在风险事件冲击之下闪崩至35市场预期快速摆动美联储也因银行事件掣肘后续加息预期已大幅降温整体来看一季度供应端驱动较弱行情主要由现实经济压力与金融属性摆动的博弈所主导从美国就业市场异常强劲到风险事件的轮番爆发市场对于衰退的预期逐渐形成原油的现实需求压力渐行渐近价格亦大幅破位下跌展望后市在衰退氛围下原油仍存较大的下行压力从石脑油和PX方面看国内放开后化工品需求预期向好原油受金融属性压制价格大幅下挫石脑油裂解价差持续修复至100美元吨附近PX当前海外检修损失较多供应偏紧下游TA需求旺盛PXN稳步攀升至400美元吨的高位从供需方面看节后市场对于国内经济复苏预期高度乐观聚酯及织机的开工均已攀升至往年同期高位但超高的原料价格未能有效向下游传导下游亏损严重产业利润主要集中在上游PX畸形的利润分配下不排除后续聚酯有减产可能整体来看欧美衰退已渐行渐近近期频发的风险事件更是加剧了市场对于衰退的预期原油仍面临较大的下行压力产业端金三银四略有不及预期外需订单仍旧疲弱温和复苏下若聚酯减产成行TA需求端将面临压力产业链利润再分配概率较大操作上单边建议离场观望价差方面可考虑5-9反套套利方面可考虑空TA多短纤做多短纤利润1415季度报告PTA重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任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