研究报告全文：钢矿季度报告2023年3月26日Expertsoffinancialderiv现实主导仍有下行空间ativespricing衍生品定价专家内容提要钢材观点一季度是强预期主导的行情钢厂复产积极产量增幅较大但需求缺乏持续性波动较大展望二季度供给端在利润改善之下产量将维持增长但优财研究院是需要关注是否有压产政策的干扰需求端基建在存量赶施工之下将继续成为拉动项投资咨询业务资格房地产仍然聚焦于后端传导尚需时日制造业内外需均呈现疲软整体增量有限湘证监机构字20171号库存端虽然同比处于仍在去化但谨防转入淡季后的阶段性累库压力二季度将是强预期的修正期同时也是政策的博弈期预计螺纹钢10合约将在3670-4200元吨之间波动作者杨彦龙铁矿观点一季度受到钢厂低库存以及发运阶段性干扰的影响铁矿反弹力度较从业资格编号F03103782大同时受到监管层多次关注展望二季度供给端增量可观主流矿雨季逐渐消退投资咨询编号Z0018274之后发运将有明显回升需求端铁水产量已至往年高位上升空间受限同时废钢性邮箱yangyanlongjinxinqhcom价比凸显外需受到高通胀以及流动性危机影响难有回升库存端来看低利润及低需求环境下钢厂维持低库存将是常态而港口库存将季节性去化二季度供给端增长更为明显同时政策影响不容小觑预计铁矿09合约将在620-920元吨之间波动操作建议单边反弹做空套利多螺矿比值参考区间46-7风险提示宏观政策海外衰退地产修复消费复苏情况矿山发运钢厂利润状况季度报告钢矿目录内容提要1操作建议1风险提示1一钢材预期落幕现实回归3一行情回顾钢价先强后弱现实主导高低3二产业分析需求小有改善供给增量较大41供给端利润回升之下产量维持高增42需求端边际改善同比难言乐观53库存端谨防阶段性库存压力8三综合研判仍有回调空间9二铁矿政策压制上方空间10一行情回顾基本面强硬领涨黑色10二产业分析紧平衡向略宽松转变101供给端迎来增长空间102需求端钢厂利润改善关注政策压产123库存端厂库延续低位港口库存季节性去化13三综合研判承压下行14重要声明15215季度报告钢矿一钢材预期落幕现实回归一行情回顾钢价先强后弱现实主导高低整个一季度来看钢材价格先强后弱春节以及欧美流动性危机是两个节点春节之前钢价延续之前强预期之下的反弹态势对于节后消费持乐观态度原料补库需求下产业链正反馈明显而春节之后先是需求启动缓慢以及数据真空期之下市场情绪的修正钢价震荡回落之后随着二手房成交以及表需逐步转好库存拐点出现盘面再度上冲但是需求缺乏持续性数据忽高忽低则是对于之前强预期的再度审视叠加突如其来海外危机商品整体走弱之下钢材独木难支自高点回落图11螺纹主力合约收盘价元吨图12热卷主力合约收盘价元吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院图13螺纹上海现货价元吨图14热卷上海现货价元吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院315季度报告钢矿二产业分析需求小有改善供给增量较大1供给端利润回升之下产量维持高增统计局数据显示今年1-2月份累计生铁产量144亿吨同比增长918累计粗钢产量169亿吨同比增长68整个一季度来看去年疫情优化以及连续的地产刺激政策之下对于需求的乐观预期是钢厂大幅扩产的主因同时今年1-2月份并未出现严格的行政性压产节后又是高炉集中复产期随着利润改善产量增幅较大二季度来看长流程毛利持续改善短流程毛利亏损缩窄预计生产积极性维持产量仍有增长空间但是关于粗钢压减的言论也呼之欲出谨防二季度带来干扰图15旬度日均生铁产量万吨图16旬度日均粗钢产量万吨资料来源中钢协优财研究院资料来源中钢协优财研究院图17钢厂盈利率图18吨钢利润万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院415季度报告钢矿2需求端边际改善同比难言乐观1房地产积压需求释放传导尚需时日从去年11月份以来地产刺激政策层出不穷高层更是定调房地产为国民经济的支柱性产业供需两端共同发力之下地产呈现小幅回暖态势从商品房销售情况来看随着疫情告一段落居民预期较此前发生较大改观一是收入预期的改善二是房地产强刺激之下对于房屋交付的改善随之而来的就是前期需求的集中爆发商品房成交情况大幅好转30大城市商品房成交面积同比大幅增加商品房销售面积累计同比大幅改善出现拐头但持续性仍有待观察从拿地及开工情况来看今年1-2月份土地购置费累计同比增长16大幅缩窄虽然环比有所好转但是从高频数据百城土地周成交面积来看仍在1800万立方米以下并未有明显好转说明房企拿地较为谨慎拿地意愿偏弱房屋新开工面积累计同比降幅94降幅缩窄只能说略有好转从房企资金情况来看同样不容乐观今年1-2月份实际到位资金累计同比减少185资金来源累计同比减少152是制约房企拿地能力主要因素政策方面民生问题仍然是首位保交楼占据主导从后端到前端传导仍然需要时日二季度来看房地产仍将处于缓慢修复状态同时竣工端是主要发力项向新开工传导仍需销售大幅改善带来的资金紧缺状况的缓解图1930大中城市商品房成交面积万立方米图110商品房销售面积累计同比资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院515季度报告钢矿图111土地购置费及新开工累计同比图112房地产开发资金来源累计同比资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院2基建托底效应明显仍将持续发力今年1-2月份基建投资累计同比增长1218基建投资不含电力热力燃气和水的生产和供应业累计同比增长9增速持续位于高位专项债方面1-2月国内新增专项债的发行额达826937亿元占全年发行限额的2176较全年同期减少50582亿元2023年新增专项债提前批额度219万亿元1-2月已发行了提前批的3775远低于去年同期的601发行速度和额度均有所回落二季度来看政府工作报告指出积极的财政政策加力提效2023年财政赤字率拟按3安排比上年提高02个百分点新增专项债务限额38万亿元比上年增加1500亿元随着存量工程赶施工的推进预计基建仍然是较大支撑项图113基建投资累计同比图114专项债发行额亿元资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院615季度报告钢矿3制造业强中带弱成色不足从投资角度角度看今年1-2月份制造业投资累计同比增长81持续回落但相对仍有韧性从PMI数据来看国内2月份PMI数据526大幅改善而海外主要经济体PMI均回落至荣枯线以下从终端细分行业来看今年1-2月份汽车产量累计同比减少14去年同期为111挖机产量累计同比减少389去年同期为-31冷柜产量累计同比减少294去年同比为-08空调产量累计同比增加108去年同期为39洗衣机产量累计同比增加18去年同期为5冰箱产量累计同比增加79去年同期为-25新承接船舶订单量累计同比增加636去年同期为-17手持船舶订单量累计同比增加161去年同期为388纵观今年1-2月份汽车机械家电船舶等均不同程度走弱不及去年水平究其原因国内尚处在弱复苏阶段而海外经济体仍然处在与高通胀博弈的阶段且近期流动性风险频发外需减量较大二季度来看外需受到海外经济体风险事件冲击以及高通胀的影响难有较大拉动而内需仍受到房地产疲软的压制增量有限图115制造业投资累计同比图116制造业PMI资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院715季度报告钢矿图117汽车产量累计同比图118挖机产量累计同比资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院图119家电产量累计同比图120手持新承接船舶订单量累计同比资料来源同花顺iFinD优财研究院资料来源同花顺iFinD优财研究院3库存端谨防阶段性库存压力从卷螺库存来看一季度出现拐点3月中旬之前库存去化状态良好但是随后去库速度有所放缓最新数据显示螺纹库存111727万吨同比减少1275热卷库存33398万吨同比减少275二季度来看钢材消费将逐步进入淡季如果供需不能匹配则不排除库存进一步累积阶段性施压815季度报告钢矿图121螺纹库存万吨图122热卷库存万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院三综合研判仍有回调空间一季度是强预期主导的行情钢厂复产积极产量增幅较大但需求缺乏持续性波动较大展望二季度供给端在利润改善之下产量将维持增长但是需要关注是否有压产政策的干扰需求端基建在存量赶施工之下将继续成为拉动项房地产仍然聚焦于后端传导尚需时日制造业内外需均呈现疲软整体增量有限库存端虽然同比处于仍在去化但谨防转入淡季后的阶段性累库压力综合看二季度将是强预期的修正期同时也是政策的博弈期预计螺纹钢10合约将在3670-4200元吨之间波动操作上单边方面10合约反弹做空为主915季度报告钢矿二铁矿政策压制上方空间一行情回顾基本面强硬领涨黑色整个一季度来看铁矿独领风骚涨幅居前其走势基本与成材趋同先强后弱春节前受到季节性因素对于澳巴发运的影响以及钢厂低库存之下补库预期的支撑基本面强硬大幅反弹节后受到钢材需求尚未释放的影响短暂回落但是随着表需好转正反馈延续铁矿无视发改委以及大商所的屡次监管再度上攻达到936元吨接近去年反弹高点其后政策高压态势不减同时海外情绪面利空以及成材需求再度走弱人心思跌之下终究自高位回落图21铁矿主力合约收盘价元吨图22青岛港PB粉现货市场价元吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院二产业分析紧平衡向略宽松转变1供给端迎来增长空间1主流矿雨季消退发运或逐步回升澳矿方面最新数据显示澳洲累计发运量193亿吨同比增加599其中力拓发运68473万吨同比增加1244必和必拓发运57701万吨同比增加285FMG发运39239万吨同比增加511从矿山发运目标来看力拓维持320-335亿吨1015季度报告钢矿必和必拓维持278-29亿吨FMG维持187-192亿吨澳矿发运较为积极按照中性目标预计二季度澳矿仍有上升空间巴西矿方面最新数据显示巴西累计发运量59809万吨同比增加469其中淡水河谷发运43256万吨同比减少164从矿山发运目标来看淡水河谷维持310-320亿吨一季度受到雨水干扰较大淡水河谷发运量回落明显按照中性目标预估目前运量目标已达137随着雨季的结束预计二季度增量可观图23澳洲铁矿发运量万吨图24巴西铁矿发运量万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院2非主流矿跟随成本波动有边际改观最新数据显示非主流矿累计发运量4926万吨同比减少1027一季度减量较大从其生产来说除了受到如去年地缘政治主产国税收政策等因素干扰之外更多受到矿价影响在其成本线之上随着矿价的上涨产能会逐步释放二季度来看随着前期干扰因素的消退产量或有一定增量但空间有限3国内到港量增量较大或延续回升最新数据显示国内45港口到港量255亿吨同比增加444受到强需求预期的带动一季度到港量维持高位二季度预计在发运量逐步回升之下到港量或延续回升态势1115季度报告钢矿图25非主流矿发运量万吨图2645港到港量万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院2需求端钢厂利润改善关注政策压产1内需空间有限边际承压一季度来看强预期主导之下钢厂复产积极随着钢厂盈利的大幅改善高炉开工率以及铁水产量大幅回升据Mysteel最新数据显示钢厂高炉开工率8273产能利用率8928日均铁水产量23982万吨均接近往年同期水平二季度来看目前铁水产量已达高位钢厂利润虽然出现边际改善但仍处于低利润状态同时废钢优势明显铁矿需求边际承压同时由于一季度粗钢增量较大二季度关注粗钢压减政策或造成对铁矿需求造成减量图27日均铁水产量万吨图28钢厂盈利率资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院1215季度报告钢矿2外需高通胀叠加流动性危机难有增量最新数据显示美国制造业PMI477欧元区制造业PMI485日本制造业PMI477韩国制造业PMI485均回落至荣枯线以下同时各大经济体核心通胀依然高企3月份银行破产引起的流动性危机对于政策取向的冲击尚未消退二季度海外经济体需求难有增量图29海外主要经济体PMI图210海外主要经济体核心CPI资料来源Mysteel优财研究院资料来源Mysteel优财研究院3库存端厂库延续低位港口库存季节性去化最新数据显示港口库存136亿吨同比减少1233钢厂库存915151万吨同比减少1714一季度高炉复产积极性较高日耗稳步回升钢厂库存延续低位去化同时由于钢厂利润处在低位同时终端需求改善不明显钢厂始终维持低库存策略预计二季度厂库难以大幅回补而港口库存方面3月中旬开始库存拐点出现而二季度属于季节性去库周期预计将延续去化1315季度报告钢矿图211港口库存万吨图212钢厂库存万吨资料来源Mysteel优财研究院资料来源Myateel优财研究院三综合研判承压下行一季度受到钢厂低库存以及发运阶段性干扰的影响铁矿反弹力度较大同时受到监管层多次关注展望二季度供给端增量可观主流矿雨季逐渐消退之后发运将有明显回升需求端铁水产量已至往年高位上升空间受限同时废钢性价比凸显外需受到高通胀以及流动性危机影响难有回升库存端来看低利润及低需求环境下钢厂维持低库存将是常态而港口库存将季节性去化综合看二季度供给端增长更为明显同时政策影响不容小觑预计铁矿09合约将在620-920元吨之间波动操作上单边方面09合约反弹做空套利方面多螺矿比1415季度报告钢矿重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom1515