投资要点：
　　2023年3月27日公司更新招股说明书，新招股说明书披露2022年经营数据同时发布23Q1经营业绩预估情况：
　　2022年：公司实现营业收入33.98亿元，同比+32%，归母净利润2.67亿元，同比+90%，扣非后归母净利润2.61亿元，同比+112%。单季度来看，22Q4实现营业收入9.10亿元，同比+4.4%，归母净利润0.50亿元，同比-39%，扣非后归母净利润0.49亿元，同比-30%。
　　23Q1经营业绩预估：预计实现营业收入8.60~9.40亿元，同比+18%~+29%，归母净利润0.70~0.85亿元，同比+59%~+93%，扣非后归母净利润0.68~0.83亿元，同比+56%~+90%。
　　收入端：品牌表现持续靓丽，主粮贡献有所提升
　　分业务来看：22年公司自有品牌收入20.46亿元，同比+54%，占主营业务比重提升至61%，其中麦富迪等境内品牌收入17.46亿元，同比+42%，境外Waggin’Train品牌收入3.00亿元，同比+203%；代工收入11.92亿元，同比+1%；品牌代理收入1.41亿元，同比+221%。
　　分品类来看：22年公司零食、主粮、保健品收入分别为19.54亿元、13.88亿元、0.37亿元，同比分别+20%、+52%、+102%，其中主粮品类贡献持续提升，22年占主营业务比重超41%，同比+5pct。
　　盈利端：业务结构持续优化，盈利能力明显提升
　　22年公司整体毛利率37%，同比+4pct，主要系自有品牌占比提升、产品价格提高（主粮、零食、保健品平均售价同比+27%、+10%、+5%）、销售渠道优化及零食主要原材料采购价格下降；其中自有品牌毛利率44%，同比+3pct，代工毛利率27%，同比+3pct，品牌代理毛利率29%，同比+8pct。费用率方面，公司持续加码营销，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为20.61%、5.20%、2.00%、-0.30%，同比+2.77pct、+0.23pct、-0.31pct、-1.38pct。公司归母净利率7.9%，同比+2.4pct。
　　投资建议：国内宠食翘楚，品牌贡献提升，公司自有品牌有望凭借全链路优势享受行业成长红利延续高增趋势，推动经营表现向上。公司品牌表现持续亮眼，2020-2022年收入复合+44%，已形成以麦富迪+Waggin’Train为主的品牌矩阵，其中麦富迪品牌在国内宠物食品市场排名领先，荣获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名。目前国内养宠市场仍处于渗透率快速提升期，宠物食品具备高复购、低价格敏感、强黏性等特点，预计后续宠食市场有望持续扩容，公司自有品牌麦富迪在产品、营销、渠道具备全链路优势，料将持续引领国内市场发展，预期公司自有品牌规模有望延续高增趋势。随着品牌规模的快速扩张，公司对代工业务的依赖度降低，短期代工业务或受海外品牌去库存影响略显承压，长期来看海外宠食市场仍在扩张、公司代工业务有望恢复至常态稳健增长状态。
　　风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。

研究报告全文：TableMain证券研究报告行业点评宠物食品2023年03月29日宠物食品乖宝宠物财报品牌表现持续靓丽优于大市维持盈利能力显著提振证券分析师TableSummary投资要点谢丽媛资格编号S01205230100012023年3月27日公司更新招股说明书新招股说明书披露2022年经营数据同时邮箱xiely3teboncomcn发布23Q1经营业绩预估情况贺虹萍资格编号S01205230200032022年公司实现营业收入3398亿元同比32归母净利润267亿元同邮箱hehp3teboncomcn比90扣非后归母净利润261亿元同比112单季度来看22Q4实现营邓颖业收入910亿元同比44归母净利润050亿元同比-39扣非后归母净资格编号S0120523020001利润049亿元同比-30邮箱dengying3teboncomcn23Q1经营业绩预估预计实现营业收入860940亿元同比1829归研究助理母净利润070085亿元同比5993扣非后归母净利润068083亿元宋雨桐同比5690邮箱songytteboncomcn收入端品牌表现持续靓丽主粮贡献有所提升市场表现分业务来看22年公司自有品牌收入2046亿元同比54占主营业务比重提沪深300升至61其中麦富迪等境内品牌收入1746亿元同比42境外WagginTrain1510品牌收入300亿元同比203代工收入1192亿元同比1品牌代理收50入141亿元同比221-5-10-15分品类来看22年公司零食主粮保健品收入分别为1954亿元1388亿元-20037亿元同比分别2052102其中主粮品类贡献持续提升22年2022-032022-072022-11占主营业务比重超41同比5pct相关研究盈利端业务结构持续优化盈利能力明显提升1宠物深度全方位探究宠物食品赛道的稀缺性趋势与投资机会22年公司整体毛利率37同比4pct主要系自有品牌占比提升产品价格提高主粮零食保健品平均售价同比销售渠道优化及零食202322227105主要原材料采购价格下降其中自有品牌毛利率44同比3pct代工毛利率27同比3pct品牌代理毛利率29同比8pct费用率方面公司持续加码营销22年销售管理研发财务费用率分别为2061520200-030同比277pct023pct-031pct-138pct公司归母净利率79同比24pct投资建议国内宠食翘楚品牌贡献提升公司自有品牌有望凭借全链路优势享受行业成长红利延续高增趋势推动经营表现向上公司品牌表现持续亮眼2020-2022年收入复合44已形成以麦富迪WagginTrain为主的品牌矩阵其中麦富迪品牌在国内宠物食品市场排名领先荣获2021-2022天猫TOP品牌力榜宠物第一名目前国内养宠市场仍处于渗透率快速提升期宠物食品具备高复购低价格敏感强黏性等特点预计后续宠食市场有望持续扩容公司自有品牌麦富迪在产品营销渠道具备全链路优势料将持续引领国内市场发展预期公司自有品牌规模有望延续高增趋势随着品牌规模的快速扩张公司对代工业务的依赖度降低短期代工业务或受海外品牌去库存影响略显承压长期来看海外宠食市场仍在扩张公司代工业务有望恢复至常态稳健增长状态风险提示宠物渗透率不及预期品牌发展不及预期新品表现不及预期外贸摩擦加剧汇率大幅波动原料价格大幅波动请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业点评宠物食品信息披露分析师与研究助理简介谢丽媛家电行业首席分析师复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2017年新财富入围团队成员20172018年金牛奖团队成员曾在天风证券和华安证券分别担任家电行业研究员和新消费行业负责人见解独到的新生代新消费研究员擅长通过历史复盘产业验证等多方面为市场提供真正的增量价值分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明