核心观点：
　　春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。
　　本周要点：
　　本周A股上行，上证指数收于3265.65点，周变动+0.46%。食品饮料板块周变动2.06%，表现强于大盘1.59个百分点，位居申万一级行业分类第10位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（2.68%），啤酒（2.59%），软饮料（2.04%），调味发酵品（1.19%），乳品（0.70%），预加工食品（0.47%），肉制品（ 0.16%），其他酒类（ -0.45%），休闲食品（ -0.45%），保健品（-5.17%）。
　　投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。
　　【白酒】把握估值低位机会，乐观看待酒企1季度运营状态
　　元春旺季以来白酒行业渠道生态持续转好，需求回暖之下行业整体景气度不断回升，具体到不同场景和价格带来看复苏的节奏略有差异。高端白酒受益于旺季礼赠消费需求的回暖率先开启修复，预计高端白酒茅台、五粮液23Q1营收有望实现15%左右的高质量增长，泸州老窖亦有望延续20%左右较快增长态势。地产龙头在返乡潮和家庭消费拉动下预计23Q1亦可顺利实现开门红，普遍实现双位数增长，其中今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、老白干酒预计表现较为突出，营收增速预计达到20%以上水平。次高端价位由于商务、宴席消费场景修复节奏相对滞后，叠加22Q1高基数，预计23Q1总体业绩端将阶段性承压，其中山西汾酒作为清香龙头增长势头依然强劲，预计营收在高基数下仍可实现20%左右增长，舍得酒业、酒鬼酒在高基数下预计23Q1业绩端将有所承压。
　　3月份以来市场进入传统淡季，部分主流白酒批价略有回落，受经济弱复苏预期扰动，股价亦呈现较大回调。我们认为要客观看待淡季特征，从已经披露的今世缘1-2月经营数据来看，龙头公司有望维持较好的1季报运营状态。二季度展望来看，预计五一端午等旺季宴席市场将会拉动较好动销，批价将呈现稳中有升态势。从估值水平看，茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业，山西汾酒等都处于近三年相对偏低水平。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。
　　【大众品】：23Q1消费场景逐月修复，原料成本下行有望贡献利润弹性
　　大众品方面，年初至今消费场景逐月稳步恢复，需求增量主要来自餐饮渠道改善。细分板块方面，休闲零食、饮料等部分C端新消费增长显著，速冻品增速亦较快，卤制品阶段性承压。在22Q1高基数的背景下，主要细分板块龙头公司23Q1依然实现了稳健增长，包材、农产品等部分原材料成本同比下行使得利润增速高于收入端。展望二季度随着同期基数降低，需求有望进一步回升，居民收入水平提升有利于促进C端消费结构逐步改善。细分板块：
　　 （1）啤酒：一季度啤酒消费依然体现了良好韧性，预计头部企业销量均实现正增长，同时结构升级与去年四季度的提价使得ASP进一步提升。收入端龙头企业实现两位数以上增长，利润增幅更高。预计随着旺季来临，二季度业绩弹性有更大释放空间。
　　（2）乳品：由于乳品消费特别是高档液奶具有春节送礼属性，23年受到一定影响，同时22年春节存在高基数的情况。一季度收入端增速虽然实现个位数正增长，但产品结构弱于去年同期水平，预计后续随着消费力回升、原奶成本下降利润率水平将逐步改善。
　　（3）调味品：调味品23年需求受益于餐饮渠道恢复而持续改善，预计整体收入利润增长有望提速。考虑到后面低基数，整体增速有望提升。23Q1整体预测调味品各企业仍保持稳健增长，且盈利水平有望企稳向好。
　　（4）速冻餐饮链：从基本面来看，当前消费持续恢复，1-2月餐饮收入同比实现9.2%增长，餐饮好转直接能够带动相关产业链企业销售提升。同时，利润端部分原料价格下行（尤其是油脂），考虑到烘焙成本中，油脂占比相对较高，预计成本弹性有望逐渐释放。
　　（5）休闲食品&卤制品：板块内公司呈现差异化发展，主要因渠道变革产生巨大影响，进入了零食量贩渠道的休闲零食公司获得了较大的增量，叠加去年低基数，营收和净利润表现亮眼，而未进入新渠道的公司因春节提前、备货较为谨慎在收入增长方面有较大压力。卤制品一季度开店顺利，单点恢复

研究报告全文：证券研究报告行业动态乐观看待头部酒企Q1运营关食品饮料大众品23年业绩弹性核心观点维持强于大市春节后年会商务宴请老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖宴席回补或超预期终端渠道迎来补货阶段白安雅泽酒啤酒乳制品休闲零食等的热销带动渠道信心回升产anyazecsccomcn业链将重回景气阶段继续强烈看多白酒啤酒餐饮链投资18600232070机会SAC编号S1440518060003SFC编号BOT242本周要点陈语匆chenyucongcsccomcn本周A股上行上证指数收于326565点周变动18688866096046食品饮料板块周变动206表现强于大盘159SAC编号S1440518100010个百分点位居申万一级行业分类第10位SFC编号BQE111本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为白酒菅成广jianchengguangcsccomcn268啤酒259软饮料204调味发酵15201910049品119乳品070预加工食品047肉SAC编号S1440521020003制品其他酒类休闲食品016-045-SFC编号BPB626保健品045-517张立投资建议持续看好白酒啤酒调味品餐饮等板块今zhanglidcqcsccomcn18217620123年的修复机会在全面放开及经济回暖的基础下把握三SAC编号S1440521100002大主线白酒稳中向好趋势确定从渠道动销厂商运作余璇维度继续看好茅五泸及古井今世缘洋河汾酒等餐yuxuancsccomcn饮调味品消费需求复苏成本边际改善重点看好绝味19901604634食品安井食品千味央厨中炬高新天味食品宝立SAC编号S1440521120003食品安琪酵母啤酒线下消费场景恢复高端结构提刘瑞宇升春节期间行业呈现淡季不淡特征看好具备催化及渠liuruiyucsccomcn道优势的燕京啤酒青岛啤酒华润啤酒18185301115SAC编号S1440521100003白酒把握估值低位机会乐观看待酒企1季度运营状态发布日期2023年03月27日元春旺季以来白酒行业渠道生态持续转好需求回暖之下行业整体景气度不断回升具体到不同场景和价格带来看复苏的节奏略有差异高端白酒受益于旺季礼赠消费需求市场表现的回暖率先开启修复预计高端白酒茅台五粮液23Q1营3收有望实现15左右的高质量增长泸州老窖亦有望延续-720左右较快增长态势地产龙头在返乡潮和家庭消费拉动-17下预计23Q1亦可顺利实现开门红普遍实现双位数增长-27其中今世缘古井贡酒迎驾贡酒老白干酒预计表现较-37为突出营收增速预计达到20以上水平次高端价位由2022127202222720223272022427202252720226272022727202282720229272022102720221127于商务宴席消费场景修复节奏相对滞后叠加22Q1高基20211227食品饮料上证指数数预计23Q1总体业绩端将阶段性承压其中山西汾酒作为清香龙头增长势头依然强劲预计营收在高基数下仍可相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明食品饮料行业动态研究报告实现20左右增长舍得酒业酒鬼酒在高基数下预计23Q1业绩端将有所承压3月份以来市场进入传统淡季部分主流白酒批价略有回落受经济弱复苏预期扰动股价亦呈现较大回调我们认为要客观看待淡季特征从已经披露的今世缘1-2月经营数据来看龙头公司有望维持较好的1季报运营状态二季度展望来看预计五一端午等旺季宴席市场将会拉动较好动销批价将呈现稳中有升态势从估值水平看茅台五粮液泸州老窖舍得酒业山西汾酒等都处于近三年相对偏低水平重点推荐品牌优势突出的贵州茅台泸州老窖五粮液动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒古井贡酒洋河股份今世缘具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒舍得酒业等大众品23Q1消费场景逐月修复原料成本下行有望贡献利润弹性大众品方面年初至今消费场景逐月稳步恢复需求增量主要来自餐饮渠道改善细分板块方面休闲零食饮料等部分C端新消费增长显著速冻品增速亦较快卤制品阶段性承压在22Q1高基数的背景下主要细分板块龙头公司23Q1依然实现了稳健增长包材农产品等部分原材料成本同比下行使得利润增速高于收入端展望二季度随着同期基数降低需求有望进一步回升居民收入水平提升有利于促进C端消费结构逐步改善细分板块1啤酒一季度啤酒消费依然体现了良好韧性预计头部企业销量均实现正增长同时结构升级与去年四季度的提价使得ASP进一步提升收入端龙头企业实现两位数以上增长利润增幅更高预计随着旺季来临二季度业绩弹性有更大释放空间2乳品由于乳品消费特别是高档液奶具有春节送礼属性23年受到一定影响同时22年春节存在高基数的情况一季度收入端增速虽然实现个位数正增长但产品结构弱于去年同期水平预计后续随着消费力回升原奶成本下降利润率水平将逐步改善3调味品调味品23年需求受益于餐饮渠道恢复而持续改善预计整体收入利润增长有望提速考虑到后面低基数整体增速有望提升23Q1整体预测调味品各企业仍保持稳健增长且盈利水平有望企稳向好4速冻餐饮链从基本面来看当前消费持续恢复1-2月餐饮收入同比实现92增长餐饮好转直接能够带动相关产业链企业销售提升同时利润端部分原料价格下行尤其是油脂考虑到烘焙成本中油脂占比相对较高预计成本弹性有望逐渐释放5休闲食品卤制品板块内公司呈现差异化发展主要因渠道变革产生巨大影响进入了零食量贩渠道的休闲零食公司获得了较大的增量叠加去年低基数营收和净利润表现亮眼而未进入新渠道的公司因春节提前备货较为谨慎在收入增长方面有较大压力卤制品一季度开店顺利单点恢复较好营收稳定增长但因原材料价格高位净利润承压6饮料整体饮料行业因人流恢复需求复苏显著细分行业来看功能饮料行业需求复苏叠加PET原材料同比大幅下降因此功能饮料公司营收和净利润保持高增乳饮料行业受益于大包粉价格下降和场景复苏行业内公司基本面向上重点推荐贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份古井贡酒舍得酒业和酒鬼酒食品股继续看好安井食品千味央厨宝立食品天味食品安琪酵母蒙牛乳业妙可蓝多洽洽食品绝味食品东鹏饮料青岛啤酒重庆啤酒华润啤酒燕京啤酒风险提示需求复苏不及预期近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速国民收入增长亦受到影响未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期食品安全风险近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平但由于产业链较长涉及环节及企业较多仍然存在食品质量安全方面的风险成本波动风险近年来食品饮料上游大宗商品价格请参阅最后一页的重要声明1食品饮料行业动态研究报告波动幅度有所加大高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大请参阅最后一页的重要声明2食品饮料行业动态研究报告目录一23Q1业绩前瞻511白酒23Q1预计高端地产酒总体稳健次高端阶段性承压512啤酒龙头年报超预期关注二季度盈利弹性813调味品Q1需求端逐渐改善23年增速有望提升914乳制品乳品消费缓慢回升龙头已处于历史估值低位1015其他食品及饮料11二近期跟踪1521近期居民出行及旅游情况1522光明乳业海外业务扭亏为盈23年盈利水平逐步修复1623中炬高新渠道下沉持续推进23年主业表现有望进一步改善1824舍得酒业四季度利润超预期百亿舍得更近一步1925劲仔食品渠道完善品类拓展公司步入快速发展轨道2126桃李面包Q4经营面临压力期待23年出现好转2227妙可蓝多市场份额稳步提升家庭餐饮奶酪快速增长2328青岛啤酒高端化对冲成本压力23Q2有望释放业绩弹性2529金徽酒Q4环比修复23年成长新启程26210金龙鱼Q4成本压力边际缓解静待23年盈利逐渐修复28211千味央厨定增扩产提升服务能力收购味宝布局茶饮赛道29三成本指标变化猪价下跌包材价格普遍下行31四本周市场回顾3441板块整体表现大盘上行食品饮料板块表现强于大盘3442按子行业划分白酒啤酒增幅居前保健品跌幅最高3443按市值划分300亿以上板块增幅居前3544沪股通深股通标的持股变化36五近期报告汇总39六本周行业要闻和重要公司公告4161行业要闻4162重要公司公告42七下周公司股东大会安排44图表目录图表1白酒23Q1业绩预测5图表2啤酒23Q1业绩预测8图表3调味品22年23Q1业绩预测9图表4乳制品23Q1业绩预测11图表5休闲零食23Q1业绩预测11图表6饮料23Q1业绩预测12图表速冻烘焙卤制品等业绩预测723Q113图表1各城市近期地铁恢复情况同比按工作日微调15图表2各城市近期地铁恢复情况对比2019按工作日微调15图表3海南旅游消费价格指数总指数15图表4海南旅游消费价格指数旅游住宿4星级团队价15图表5海南旅游消费价格指数旅游交通航空团队价16图表6海南旅游消费价格指数旅游餐饮团队价16请参阅最后一页的重要声明3食品饮料行业动态研究报告图表72月份旅客出行意愿环比明显提升16图表82月份商务出行旅客占比明显提升16图表9糖蜜现货价元吨31图表10大麦市场价美元吨31图表11生鲜乳价格元公斤31图表12白鲢鱼价格元公斤31图表13猪肉价格元公斤32图表14白砂糖零售价元公斤32图表15大豆市场价元吨32图表16铝合金价格元吨32图表17瓦楞纸出厂价元吨32图表18浮法平板玻璃市场价元吨32图表19主要鸭副市场价格元公斤33图表20主要鸭副市场价格同比33图表21以2013年1月1日为基期食品饮料板块指数与上证综指走势对比日变化34图表22申万各子行业一周涨跌幅排名34图表23一周各子板块涨跌幅排名35图表24一周各子板块市场表现35图表25市值划分板块一周涨跌幅36图表26按市值划分板块年初以来涨跌幅36图表27本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况36图表28食品饮料行业沪深股通持股比例截至32437图表29下周安排44请参阅最后一页的重要声明4食品饮料行业动态研究报告一23Q1业绩前瞻11白酒23Q1预计高端地产酒总体稳健次高端阶段性承压元春旺季以来白酒行业渠道生态持续转好需求回暖之下行业整体景气度不断回升具体到不同场景和价格带来看复苏的节奏略有差异高端白酒受益于旺季礼赠消费需求的回暖率先开启修复预计高端白酒茅台五粮液23Q1营收有望实现15左右的高质量增长泸州老窖亦有望延续20左右较快增长态势地产龙头在返乡潮和家庭消费拉动下预计23Q1亦可顺利实现开门红普遍实现双位数增长其中今世缘古井贡酒迎驾贡酒老白干酒预计表现较为突出营收增速预计达到20以上水平次高端价位由于商务宴席消费场景修复节奏相对滞后叠加22Q1高基数预计23Q1总体业绩端将阶段性承压其中山西汾酒作为清香龙头增长势头依然强劲预计营收在高基数下仍可实现20左右增长舍得酒业酒鬼酒在高基数下预计23Q1业绩端将有所承压3月份以来市场进入传统淡季部分主流白酒批价略有回落受经济弱复苏预期扰动股价亦呈现较大回调我们认为要客观看待淡季特征从已经披露的今世缘1-2月经营数据来看龙头公司有望维持较好的1季报运营状态二季度展望来看预计五一端午等旺季宴席市场将会拉动较好动销批价将呈现稳中有升态势从估值水平看茅台五粮液泸州老窖舍得酒业山西汾酒等都处于近三年相对偏低水平重点推荐品牌优势突出的贵州茅台泸州老窖五粮液动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒古井贡酒洋河股份今世缘具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒舍得酒业等图表1白酒23Q1业绩预测单位亿元22Q123Q1E20212022E2023E2024E2022PE2023PE2024PE营收3318738165109464127226146842167068YOY181512161514贵州茅台363127归母净利润172451983252460626467323484025YOY241512191715营收275483168066209739188687399765YOY131516121815五粮液282421归母净利润108231244623377267733120236206YOY161517151716营收6312757420642254973146938160YOY262024242321泸州老窖352722归母净利润287635957956102891325416629YOY332532292925营收130261511025350304033541941610YOY241620201617洋河股份262118归母净利润49855883750896481147213644YOY29180291919营收105301263619971260003198038376YOY442043302320山西汾酒423125归母净利润37104638531479291070713414YOY702573493525营收168814863414422253776881YOY86-1287242728酒鬼酒372821归母净利润521422893112615012017YOY94-1982263334营收1884197849696056786110000舍得酒业YOY83584223027383023归母净利润5315411246168521132762请参阅最后一页的重要声明5食品饮料行业动态研究报告YOY762114222531营收141514864632467353916204YOY1455411515水井坊302622归母净利润3633921199121614351695YOY-1486411818营收29883735640878761000412199YOY252525232722今世缘312420归母净利润100212632029248231903948YOY242629222924营收5274632913270162161939822971YOY282029222018古井贡酒423326归母净利润109914282298300738554908YOY353024312827营收131215085029528060726983YOY12152551515口子窖242118归母净利润4855821727170819612276YOY162035-11516营收157618914577571267847890YOY372033251916迎驾贡酒302520归母净利润5506881382176721632637YOY492545282222营收7068111788201225003000YOY3915003132420金徽酒503326归母净利润165189325280421537YOY431500-2-145028营收90810904027465055866734YOY202012152021老白干酒474634归母净利润266106389693711947YOY37440扣非2578333资料来源公司公告中信建投贵州茅台元春期间高端白酒需求率先修复茅台旺季需求依然旺盛节后库存迅速消化渠道补货积极供需紧平衡之下批价总体较为平稳目前3月配额亦陆续到位库存保持较低水位系列酒方面茅台1935在22年迅速突破50亿规模23年在茅台品牌拉动下预计可进一步壮大规模贡献系列酒增长的同时优化系列酒产品结构预计23Q1公司收入利润分别同比增长1515五粮液元春期间高端酒需求修复下五粮液动销表现较为亮眼据公司2月17日公告按春节农历同比口径五粮液产品发货量和动销量均同比实现两位数增长近期跟踪情况来看3月份以来公司持续强化市场管控大单品普五批价总体呈现稳中有升态势预计量价齐升之下23Q1公司营收利润分别有望实现1515的增长泸州老窖截至目前渠道普遍完成23Q1回款任务进度节后进入淡季预计渠道库存总体处于合理水平核心大单品国窖1573批价总体稳定春节期间随需求持续修复预计国窖特曲保持较快增长助力公司顺利实现开门红23年预计随着重点市场的持续深耕国窖特曲有望延续快速增长态势预计23Q1公司营收利润分别增长2025山西汾酒公司2月份停货20多天稳价盘控货3月份重新开始发货Q1预计省内完成进度快于省外目前省内动销良好库存回到较低水位预计23Q1公司实现营收利润增长分别为2025酒鬼酒公司3月份执行停货挺价动作目前公司酒鬼和内参库存预计在30左右回款进度慢于去年同请参阅最后一页的重要声明6食品饮料行业动态研究报告期预计23Q1公司营收利润均下滑双位数舍得酒业夜郎古将于今年一季度并表预计会给公司带来一定业绩增量公司春节期间乃至一季度动销较好渠道库存保持在2个月左右的合理水平预计23Q1公司营收增长5利润增长2水井坊公司整体渠道库存不高多数区域保持在合理库存水平井台春节以来动销总体良好但是处于去库存阶段价格表现总体未达预期臻酿八号贡献60收入是业绩基本盘22年八号维持增长但是增幅不大23年力争八号恢复双位数以上增长预计23Q1公司收入利润分别增长58洋河股份22年11月随白酒消费场景逐步修复洋河抢抓需求复苏率先开启百日大会战为23年春节开门红打下良好基础从回款发货进度来看回款节奏基本与22Q1持平21年以来市场运作逐步向好蓝色经典系列产品自上而下升级后价盘稳中有升经销商积极性有所提升预计23Q1公司营收利润有望实现1618的增长今世缘据公司2022年10月25日公告公司提出23年总营收100亿左右的积极目标进入3月份淡季公司强化渠道管理自3月6日起对大单品四开进行停货梳理价盘推动库存去化为23年全年的高质量增长奠基预计23Q1公司营收利润有望实现2526的增长古井贡酒目前公司顺利完成开门红回款动销良好库存维持合理水平今年为集团激励落地后第一个财年存在全年业绩超预期的可能性预计23Q1公司营收利润分别增长2030口子窖1公司推出兼102030三款新品布局3005001000元价格带已经开始陆续渠道回款2公司渠道扁平化动作持续推进部分安徽地级市的合资公司已经成立3公司推出限制性股票激励计划草案业绩要求为2023-2025年收入或净利润增长率至少为2022年的153050预计23Q1公司收入利润分别增长1520迎驾贡酒春节期间受益返乡潮开门红回款顺利完成目前库存在1-15月左右节后洞16加速出货300元价格带有所放量公司产品结构有望保持升级态势此外公司开启渠道改革合肥区域洞1620收回直营公司运作预计23Q1公司收入利润分别增长2025请参阅最后一页的重要声明7食品饮料行业动态研究报告12啤酒龙头年报超预期关注二季度盈利弹性尽管2022年受到消费场景压制啤酒需求依然显示了良好韧性近期伴随气温回升啤酒需求即将逐步转入旺季餐饮住宿交通数据显示消费正在加速复苏这些积极因素将带动即饮渠道持续修复从市场动销情况来看当前库存水平较低经销商备货信心较强二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升包材方面铝材瓦楞纸玻璃价格同比回落部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力预计23H1成本压力小于H2综合收入与成本变化趋势二季度啤酒板块弹性空间较大啤酒企业23年仍侧重中高档产品投入高端化趋势延续预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价青岛啤酒公司采用一体两翼产品布局持续推进区域品牌的整合以及经济档产品向中高档整合业务团队集中精力经营精品崂山或青岛经典及以上的产品公司主品牌销近年售量增速整体超过公司增速产品结构持续优化也促进了公司产品吨价近两年各季度均保持较稳定的增速2022年公司收入利润分别同比增长665175923年市场逐步恢复公司销量及产品结构仍有望维持稳定增长预计23Q1公司收入利润分别同比增长8001267重庆啤酒2022年四季度西北区域承压较大有望在2023年旺季恢复至较高水平全国化扩张方面公司通过大城市计划以乌苏大单品为依托开启全国化进程在2021年及以前均保持高速增长2022年采用谨慎的费用投放策略缩减营销支出2023年公司的全国化扩张策略及线下营销活动将不再受限制有望凭借公司较强的品牌产品塑造能力恢复较高增速加快全国化和高端化进程2022年预计收入利润同比增长701835预计23Q1公司收入利润分别同比增长10001276燕京啤酒公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位规划2025年U8成为百万吨大单品持续带动公司整体产品结构优化促进市场结构升级实现经销网络升级从2022年看由于U8产品具有较强烧烤餐饮娱乐属性北京内蒙河北等主要核心市场也阶段性受到环境压力2022年预计收入利润同比增长1030587023年春节以来线下餐饮等啤酒消费场景复苏趋势明显消费场景恢复有望释放较大弹性预计23Q1公司收入利润分别同比增长12004000图表2啤酒23Q1业绩预测单位亿元23Q1E22Q12022E2023E2024E23PE24PE23Q1营收99479210321723498937449YOY800310665876703青岛啤酒403328归母净利润12731130371144065180YOY12671020175918741758营收42133830140391645618605YOY1000171070117221306重庆啤酒493832归母净利润383340126416131918YOY1276153083527671886营收35033100131951414314998YOY130011661030720600燕京啤酒835842归母净利润002001362518717YOY400-587043003860资料来源公司公告中信建投注青岛啤酒已公布2022年报请参阅最后一页的重要声明8食品饮料行业动态研究报告13调味品Q1需求端逐渐改善23年增速有望提升调味品23年需求受益于餐饮渠道恢复而持续改善预计整体收入利润增长有望提速从基本面来看当前消费持续恢复1-2月餐饮收入同比实现92增长考虑到后面低基数整体增速有望提升同时年初以来渠道动销表现较好主要是由于节后线下消费表现的良好渠道库存下降带动渠道补库存意愿提升今年主线上持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会图表3调味品22年23Q1业绩预测单位亿元22Q123Q1E2021A2022E2023E2024E22PE23PE24PE营收7210764225004269043034334051YOY0769781312海天味业524539归母净利润182919396671669577898993YOY-6464201615营收134714145116534157526351YOY665-0244810中炬高新-504136归母净利润158174742-592721831YOY-9510-166-1798-15营收5726291893213924802866YOY10410-641301616恒顺醋业865743归母净利润077085119138207277YOY-0810-6231605034营收6297552026269132623917YOY20620-1433282120天味食品544333归母净利润100120185342428556YOY25320-4938512530营收075090339351450575YOY712028642828日辰股份634736归母净利润014016081064085112YOY-752000-213331营收3032348710675126671488717458YOY14115195191817安琪酵母272216归母净利润3133591309127616012113YOY-29315-46-22632营收6897572519254828363139YOY-2910108121111涪陵榨菜252220归母净利润21428974289910091130YOY5435-452111212资料来源公司公告中信建投海天味业公司主要渠道为餐饮今年受益餐饮端需求恢复22年Q4考虑到前期基数相对较高预计增长增长存在压力但进入23后元旦春节等重要节日刺激餐饮需求提升带动公司餐饮渠道向好同时家庭端消费者对健康日益重视零系列产品动销受益有望助力公司产品价格带提升在成本端今年大豆等原材料价格自去年的高位出现一定回落整体成本压力减小叠加公司采取的降本增效措施利润率水平有望修复预计23Q1公司收入利润分别同比增长66中炬高新22年公司调味品业务实现稳健增长从近期情况来看春节后消费需求的复苏持续验证公司调味品主业经营也呈现稳中向好态势渠道库存维持良性健康水平展望23年公司将继续加强空白市场的开发针对家庭端公司也将顺应消费升级需求加大对零添加减盐等高端产品的开发和布局优化产品结构提升盈利能力公司当前第一大股东出现变更且一致行动人在近期拍卖中继续增持公司股份但预计请参阅最后一页的重要声明9食品饮料行业动态研究报告对调味品业务影响有限预计23Q1公司收入利润分别同比增长510恒顺醋业公司22年改革继续深化且销售动力提升收入端整体保持稳健增长近3年来公司明确了做深醋做高酒做宽酱的产品策略不断丰富产品矩阵持续提升市场竞争力组织结构方面公司通过调整优化销售组织架构在全国设立南北2个大区以及10个销售战区使得管理颗粒度更加精细提升人员管理效率同时公司不断推出新品包括复调饮料等产品也对公司销售持续贡献增量预计23Q1公司收入利润分别同比增长1010天味食品公司Q4迎来传统销售旺季同时23年1-2月也延续了稳健增长态势近2年公司在渠道端保持合理库存且不断提升产品新鲜度对销售带来积极作用同时公司在投资端积极布局上下游产业链坚持业投一体策略拓展下游销售渠道提升市场竞争力今年公司也在加大对餐饮渠道的布局包括团餐等领域也在积极突破预计23Q1公司收入利润分别同比增长2020日辰股份公司主要是toB业务22年需求相对较弱但进入23年后餐饮渠道持续恢复公司老客户老产品在不断恢复叠加餐饮整体增长也会增加开发新客户的机会预计公司能够实现股权激励目标同时考虑到老产品毛利水平相对较高对23年利润率也会带来提振预计23Q1公司收入利润分别同比增长2020安琪酵母公司海外整体增长相对稳健国内22年需求存在压力进入23年预计国内需求有望逐渐好转从成本端来看糖蜜价格在春节后有所上涨但公司前期采购量已经比较大所以近期糖蜜价格上涨的总体影响不大同时公司水解糖产能也在持续推进中自产水解糖成本较外采也有一定下降预计公司整体成本压力可控预计23Q1公司收入利润分别同比增长1515涪陵榨菜22年公司产品端受需求低迷影响收入仍保持增长23年公司推动榨菜轻盐升级产品酱类产品鱼调料泡菜产品翠小菜休闲产品入市在品类方面逐步实现从乌江榨菜向乌江调味菜乌江泡菜休闲零食豆瓣酱等品类的拓展今年Q1公司整体基数相对较低同时原料价格低于去年同期预计利润端弹性相对较好预计23Q1公司收入利润分别同比增长103514乳制品乳品消费缓慢回升龙头已处于历史估值低位随着线下人流的逐步恢复乳品需求同样处于修复通道由于22年一季度行业开门红积累了较高的基数当下阶段收入增速仍面临一定压力2023年初至今原奶同比降幅约5预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落乳品生产企业成本压力得到缓解奶酪竞争压力明显趋缓相比往年乳品企业费用支持力度略有提升目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册随着新一轮配方注册制开启奶粉正在加速经历新一轮洗牌内资品牌市占率有望提升光明乳业2022年低温鲜奶的消费场景受限同时生鲜冷链的供应端面对较大压力2022年公司收入利润分别同比下降3393911公司推动奶源布局以保障新鲜战略的落实并持续推动营销与新品开发随着居民出行等逐步恢复低温鲜奶消费场景有望持续复苏叠加原奶价格年初以来持续下行2023年公司盈利水平有望回归正轨预计23Q1公司收入利润分别同比增长150-247请参阅最后一页的重要声明10食品饮料行业动态研究报告图表4乳制品23Q1业绩预测单位亿元23Q1E22Q12022E2023E2024E22PE23PE24PE营收73597250282153205235887YOY150370-33913601197光明乳业412421归母净利润162166361629724YOY-2476590-391174271511资料来源公司公告中信建投注光明乳业已公布2022年报15其他食品及饮料图表5休闲零食23Q1业绩预测单位亿元22Q123Q1E2021A2022E2023E2024E22PE23PE24PE营收6723293542YOY-33016272020盐津铺子463527归母净利润061092151301425573YOY-2550-381004135营收3413152025YOY-52510163326甘源食品453325归母净利润023033154177245313YOY-4545-14153928营收259362611151924YOY164022323025劲仔食品383627归母净利润020031085125173231YOY-655-18473934营收29329394116130YOY14101812312良品铺子433326归母净利润093102282335439555YOY-910-18193126营收141560688179159028YOY4213151514洽洽食品261916归母净利润20820892997711611376YOY501551918资料来源公司公告中信建投盐津铺子零食专营渠道保持较高增量月度超预期另外公司电商渠道也保持稳健增长淡季也保持了不错的销量公司各渠道调整顺利抓住渠道变革红利整体趋势继续向上我们预计23Q1公司收入利润分别同比增长3050甘源食品公司采取稳健扩张策略不允许经销商压货渠道库存较低分渠道来看零食专营渠道继续铺货入场的SKU数量增加电商渠道重新理顺思路在杭州基地招募互联网电商人才不断优化线上业务会员店稳健增长围绕口味型坚果不断推出新品安阳工厂增加新产品提高产能利用率亏损同比减少我们预计23Q1公司收入利润分别同比增长2545劲仔食品零食专营渠道继续深度合作月度销量保持较快增长大包装战略继续推进针对KA的便利店继续铺货产品方面鱼制品在原有的优势区域继续高增弱势区域公司加强布局鹌鹑蛋产品销售表现亮眼更多新品公司逐步推出我们预计23Q1公司收入利润分别同比增长4055良品铺子良品铺子门店受益于人流活动恢复单店修复较好公司打磨大店模型增加烘焙咖啡设备提高门店整体形象2023年开店目标积极公司积极探索新业态入股赵一鸣并打造自身零食量贩品牌请参阅最后一页的重要声明11食品饮料行业动态研究报告零食顽家计划于湖北省内开店我们预计23Q1公司收入利润分别同比增长1010洽洽食品今年春节提前和去年12月影响渠道备货整体较为谨慎实际销售时间区间减少故最终使得旺季礼盒销售的绝对值略低于预期由于春节7天销售较好加之渠道库存较低节后经销商备货顺利相较往年无清理库存的问题销售向好葵花籽成本略微上涨我们预计23Q1公司收入利润分别同比增长20图表6饮料23Q1业绩预测单位亿元22Q123Q1E2021A2022E2023E2024E22PE23PE24PE营收5476259234293366YOY41400347-98250250百润股份936145归母净利润091567426488YOY-300644244-368528364营收20257085105130YOY172541222423东鹏饮料494234归母净利润3412141823YOY-23547212132资料来源公司公告中信建投百润股份22年三季度强爽推出系列活动在众多社交平台及电商平台具有较高热度并出现断货情况目前公司产品按酒精度由低到高已形成微醺清爽强爽的产品矩阵微醺系列导入期结束已进入正常增长期近期受到阶段性的出货端销售节奏影响长期仍有较大市场空间清爽与强爽系列是下一阶段市场拓展的重点公司会加大相关费用投放强爽在较高的市场热度下消费人群有望迅速拓展并进一步形成稳定的消费群体预计2022年收入利润分别同比增长-980-3680预计23Q1公司收入利润分别同比增长4006435东鹏饮料公司2023年制定基本目标和具备更高增速的挑战目标公司大单品稳健增长东鹏大咖金罐是2023年公司大力推荐的品类配备全套销售支持政策咖啡产品口味已经进行改良今年做全国铺货计划新品东鹏补水啦已经在广东试点公司积极进行功能饮料外的产品布局成本端PET价格同比去年同期高位水平下降了很多毛利率改善显著预计23Q1公司收入利润分别同比增长2535请参阅最后一页的重要声明12食品饮料行业动态研究报告图表7速冻烘焙卤制品等23Q1业绩预测单位亿元22Q123Q1E2021A2022E2023E2024E22PE23PE24PE营收23430429272121431547318872YOY242030003312310027402200安井食品443328归母净利润204275682107914211719YOY177035001300581031702100营收137914486679868757404782407YOY-2470500-9653107711129双汇发展151412归母净利润14616064866583265117327YOY1351000-2221198611641253营收14521597633566867452832YOY940106205501112桃李面包322824归母净利润15817476364736832YOY-28010-1350-16101513营收3484251274151619312398YOY2020223490192724千味央厨624232归母净利润02903088099146192YOY448051550124732营收171965688296YOY12102432117绝味食品772721归母净利润089169812421013YOY-628040-7532325资料来源公司公告中信建投安井食品近期餐饮端复苏趋势明显2023年B端客户需求有望提速1月中旬各线城市餐饮方面表现较为乐观餐饮复苏趋势明显公司主业B端餐饮客户占比较大市场需求已经逐渐修复有望在火锅料旺季快速复苏预制菜行业仍处于高速增长期2021年新宏业后2022年9月公司将新柳伍纳入公司合并报表范围预制菜肴第二增长曲线持续推进预计2022年收入利润分别同比增长31005810预计23Q1公司收入利润分别同比增长30003500双汇发展预制菜业务是公司产品结构调整的战略布局板块围绕八大菜系豫菜布局产品研发销售网络于华中华北区域开始构建继公司在组织层面成立餐饮事业部产品上推出筷乐星厨等系列后产能方面也于2022年9月开工建设双汇漯河第三工业园项目通过专业化自动化规模化的预制菜加工厂持续提升在新赛道中的竞争力猪价去年四季度有所上涨低位囤积冻肉库存带来的收益体现12月开始至今又进入下滑阶段预计2022年收入利润分别同比增长3101986预计23Q1公司收入利润分别同比增长5001000桃李面包22年公司在需求承压背景下仍保持稳健增长23年需求持续恢复考虑到公司产能全国化布局仍在推进截至22年底公司共有22个生产基地投入使用并仍有7个在建基地项目实现31万的零售终端网点触达未来整体规模效应有望显现展望23年公司将继续深耕成熟市场积极拓展新市场新渠道完善全国布局在需求端节后出行学校等主要消费场景人流量已开始出现恢复预计将有效带动公司整体经营持续回暖返货率出现下降配合新品的研发投入销售表现将进一步改善而在利润方面油脂包材等原辅料价格压力有望缓解全国化工厂布局下规模效应带来的生产成本降低以及运输费率下降也将有助于公司利润的修复预计23Q1公司收入利润分别同比增长1010千味央厨公司近期发布定增方案进一步加码产能同时收购味宝强化茶饮赛道在消费环境复苏的情况下产品推新和上市节奏也有望加快新客户的开拓和渗透率进程也将提速对于小B流通渠道公司在乡厨团餐等场景具备市场领先优势大单品的持续放量验证了公司的产品竞争力有望享受今年宴席社会餐请参阅最后一页的重要声明13食品饮料行业动态研究报告饮复苏带来的红利去年同期公司基数相对较高但叠加公司渠道力产品力继续提升以及部分原材料价格环比回落预计今年营收和利润有望提速预计23Q1公司收入利润分别同比增长225绝味食品单店恢复较好同店恢复至19年的95成因去年12月就开始提前布局规划今年Q1开店较往年提速加盟商开店较为积极成本方面承压原材料鸭副短期高位震荡或要到年中才能看到明显下降趋势考虑到今年不再进行大规模补贴费用率改善预计净利润增速快于营收增速预计23Q1公司收入利润分别同比增长1080请参阅最后一页的重要声明14食品饮料行业动态研究报告二近期跟踪21近期居民出行及旅游情况参考各主要城市公布的地铁客运量日度数据居民出行活动在政策优化后的短期内有所下滑基本于2022年12月底开始回升元旦期间恢复明显春节后居民出行情况有较大回升2023年1月下旬开始已有较多城市地铁客流同比恢复增长趋势并超过疫情前水平图表1各城市近期地铁恢复情况同比按工作日微图表2各城市近期地铁恢复情况对比2019按工作日调微调资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投旅游活动方面参考海南物价局公布的旅游价格指数从4星级的住宿航空交通价格以及旅游餐饮中均可以看出自2023年元旦开始整体旅游热度开始提升截至3月19日4星级住宿价格和2019年相比持平机票价格提升100而根据CAPSE发布的旅客出行意愿指数TWI分析报告2023年2月和3月出行意愿仍将持续环比提升且2月份商务出行占比环比1月份明显提升图表3海南旅游消费价格指数总指数图表4海南旅游消费价格指数旅游住宿4星级团队价资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明15食品饮料行业动态研究报告图表5海南旅游消费价格指数旅游交通航空团队价图表6海南旅游消费价格指数旅游餐饮团队价资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投图表72月份旅客出行意愿环比明显提升图表82月份商务出行旅客占比明显提升资料来源CAPSE中信建投资料来源CAPSE中信建投22光明乳业海外业务扭亏为盈23年盈利水平逐步修复核心观点低温鲜奶消费场景受限2022年公司销售承压全年实现营收28215亿元同比下降339液态奶毛利率有所下滑海外奶粉业务毛利率提升费用投放有所收紧全年盈利水平有所下滑实现归母净利润361亿元同比下降3911公司推动奶源布局以保障新鲜战略的落实并持续推动营销与新品开发随着居民出行等逐步恢复低温鲜奶消费场景有望持续复苏叠加原奶价格年初以来持续下行2023年公司盈利水平有望回归正轨事件3月20日公司发布2022年报全年公司实现营收28215亿元同比下降339实现归母净利润361亿元同比下降3911其中单四季度看实现营收6830亿元同比下降447归母净利润亏损009亿元简评请参阅最后一页的重要声明16食品饮料行业动态研究报告低温鲜奶消费场景受限2022年销售承压2022年低温鲜奶的消费场景受限同时生鲜冷链的供应端面对较大压力公司全年营收28215亿元同比下降339其中单四季度实现营收6830亿元同比下降447分业务看公司全年液态奶其他乳制品牧业产品其他板块分别实现营收16091800026411110亿元同比-590-56615331936其中单四季度分别实现营收39931997594169亿元同比-625-122923304876分地区看全年上海外地境外实现营收7419135136910亿元同比-686-507468单四季度分别实现营收160132511901亿元同比-1271-563263国内市场销售下滑相对较大境外业务方面新西兰新莱特经营持续优化全年实现营业收入6921亿人民币同比增长263实现净利润281802万人民币实现扭亏为盈分渠道看全年直营经销其他渠道实现营收717020528143亿元同比-410-303-678单四季度分别实现营收16565059038亿元同比100-7372658海外奶粉业务毛利率提升费用投放有所收紧根据公司分部财务信息全年液态奶其他乳制品牧业产品其他板块毛利率分别为26089061352398同比-107459-157222pcts2022年原奶价格较2021年高位持续下行乳品生产企业成本压力有所缓解但在仓储运输产品促销及人工租金成本增长的情况下公司液态奶等业务板块毛利率承压得益于公司其他乳制品板块中的海外奶粉业务毛利率上升公司整体毛利率水平仍同比提升030pcts至1865单四季度看毛利率则同比提升116pcts至1944费用端2022年公司费用投放有所收紧公司全年销售费用金额3474亿元同比减少482其中广告宣传费减少1403销售费用率为1231同比减少018pcts其中单四季度销售费用率为1293同比增长124pcts全年管理费用金额略有增长在营收下滑的趋势下费用率则同比提升033pcts至311单四季度同比提升088pcts至366公司全年归母净利率128同比下滑075pcts单四季度同比下降219pcts至-013随着居民出行等逐步恢复低温鲜奶消费场景有望持续复苏叠加原奶价格年初以来持续下行2023年公司销售及利润有望回归常态布局奶源推动新鲜战略持续推动营销与新品开发公司作为乳品行业新鲜的建设者与倡导者国内新鲜牛奶第一品牌持续推动奶源布局以保障战略的落实2022年新建的阜阳光明生态智慧牧场及中卫光明智慧生态牧场投产6月通过拟投资2493亿元在滁州市定远县新建定远牧场群项目的议案辐射光明乳业射阳武汉南京多地工厂日常生产所需公司牧场养殖水平也在持续提升2022年成乳牛年均单产达11吨牛只健康水平及生鲜乳质量进一步提高同时公司也在持续推动供应链数字化水平给低温鲜奶业务的发展提供保障继2022年10月获评2022年上海市供应链创新与应用优秀案例后2023年2月获2022年全国供应链创新与应用示范企业称号供应链优势明显请参阅最后一页的重要声明17食品饮料行业动态研究报告营销方面2022年公司冠名赞助我们的歌典籍里的中国等节目光明致优则与高端艺术保持紧密合作冠名呈献乌菲齐大师自画像与意大利国家现当代美术馆珍藏两大艺术展公司亦获评第一财经杂志2022年度金字招牌持续提升品牌力产品端也持续推出新品莫斯利安推出蓝莓酸酪黄桃等新口味以及创意产品爆珠酸奶光明植噢力推出首款糙米植物奶光明如实推出双重蛋白畅享瓶产品品类拓展方面继续升级早餐产品线10月上市五款全新光明牌蒸包不断充实产品矩阵盈利预测预计2023-2025年公司实现收入320523588740015亿元实现归母净利润629724817亿元对应EPS为046052059元对应PE为23X20X17X风险提示1修复低于预期风险年初以来居民出行持续增长乳制品销售场景逐步恢复若销售场景人流量恢复低于预期将影响乳制品企业的产品销售2原奶价格快速上行风险乳品成本中直接材料占比较高其中原奶及奶粉占比较大近年来主要原奶进口地逐渐降低产能叠加饲料成本高位原奶成本若超预期上行将影响企业盈利水平23中炬高新渠道下沉持续推进23年主业表现有望进一步改善公司Q4收入端增长面临较大压力主要受房地产业务去年同期基数较高影响就调味品主业而言在Q4外部需求承压以及同期存在提价刺激备货的因素下营收同比小幅下降基本保持稳定区域层面公司相对弱势的中西部和北部区域在公司持续的渠道开拓下同比均实现增长利润端受成本上涨费投增加以及未决诉讼事项的影响公司年盈利出现下滑展望年需求恢复和成本下行的确定性较高调味品主2223业有望持续改善事件公司发布2022年年度报告2022年公司实现营收5341亿元同比增长441实现归母净利润-592亿元同比下降17982实现扣非归母净利润556亿元同比下降2250其中美味鲜公司实现营收4954亿元同比增长730实现归母净利润547亿元同比下降986Q4单季公司实现营收1385亿元同比下降1871实现归母净利润-1011亿元同比下降36942实现扣非归母净利润153亿元同比下降5795其中美味鲜公司实现营收1318亿元同比下降164实现归母净利润165亿元同比下降2105简评Q4需求环境承压下主业销售同比微降公司Q4收入端增长面临较大压力主要受房地产业务去年同期基数较高影响单就调味品主业而言在Q4外部需求承压以及同期存在提价刺激备货的因素下美味鲜公司Q4营收同比小幅下降164基本保持稳定分产品来看除酱油业务占比5870同比下降409外鸡精鸡粉占比1157和食用油业务占比954销售同比分别上升298258此外包括蚝油酱类等在内的其他调味品业务占比1410同比增长185区域层面看相对弱势的中西部占比1968和北部区域占比1325在公司持续的渠道开拓下同比分别增长918和1570而东部占比2164和南部区域占比3933销售分别下滑1592255经销商方面截至22年底公司共拥有2003个经销商区县开发率达到6812较22Q3末提升078pcts下沉市场进一步得到渗透请参阅最后一页的重要声明18食品饮料行业动态研究报告成本上涨费投增加叠加诉讼影响盈利能力出现下滑公司22Q4综合毛利率为3165同比下降681pcts主要受调味品生产原料价格上涨以及房地产业务销售下降影响环比22Q3增加050pcts成本端压力已有部分改善费率方面公司22Q4销售费率同比增加333主要因公司加大营销投入导致相关人员费用及业务费增加所致与此同时管理费率也因今年计提绩效奖金管理人员薪酬增加等因素同比增加314pcts此外公司研发和财务费率同比变动分别为099-053pcts最终使得剔除诉讼影响的扣非归母净利率同比下降1030pcts全年来看公司22年毛利率同比下降317pcts销售管理研发财务费率同比变动则分别为079108002-047pcts最终归母扣非归母净利率同比分别下降2559361pcts盈利端面临较大压力需求恢复叠加成本改善23年主业持续向好从近期情况来看春节后消费需求的复苏持续验证公司调味品主业经营也呈现稳中向好态势渠道库存维持良性健康水平展望23年公司将继续加强空白市场的开发针对家庭端公司也将顺应消费升级需求加大对零添加减盐等高端产品的开发和布局优化产品结构提升盈利能力而针对餐饮端公司也将继续通过和大型连锁餐企开展合作建设餐批旗舰店推出餐饮专项基金等方式加大餐饮渠道的开拓在下游餐饮恢复下有望加速增长预计也将带动公司盈利能力保持稳健增长盈利预测基于公司年报信息下调公司盈利预测预计2023-2025年公司实现收入575263507020亿元实现归母净利润721831993亿元对应EPS为094108129元股风险提示1大豆等原材料价格上涨风险调味品行业生产成本中直接材料占比较高大豆等大宗农产品价格近年来波动较大对公司盈利造成较大影响若后续原料价格出现超预期上行将对公司业绩将带来不利影响2食品安全风险调味品在生产生活中使用频次高使用范围广直接关系人们的饮食健康若出现相关食品安全事件将降低公众对公司产品的信任度对公司业务经营造成重大不利影响3需求恢复不及预期风险当前公司经营节奏仍受制于下游需求的恢复进程若终端需求恢复不及预期短期内公司经营业绩仍将面临一定压力24舍得酒业四季度利润超预期百亿舍得更近一步公司公布2022年年度报告其中2022Q4公司实现营业收入1439亿元562归母净利润485亿元7587扣非归母净利润467亿元8604我们认为公司四季度业绩大超预期费用率显著下降彰显了公司的品牌实力公司在春节期间销售增长迅速预计一季度有望顺利实现开门红我们继续看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长事件公司公布2022年年度报告公司2022年实现营业总收入6056亿元2186实现归母元3425其中2022Q4公司实现营业收入1439亿元562归母净利润485亿元7587扣非归母净利润467亿元8604简评四季度收入平稳增长彰显公司品牌实力请参阅最后一页的重要声明19