一、债市观点：票据利率冲高怎么看
　　3月28日，现券利率小幅上行。以10Y国开债活跃现券走势为例。早盘9时20分，央行公告“为维护季末流动性平稳”，今日开展逆回购投放2780亿元，逆回购到期1820亿元，因而当日央行净投放960亿元。早盘隔夜资金面趋紧，但是跨月的7天质押式回购利率转松。9时30分至10时，现券利率下行回落。10时至11时30分现券利率震荡。下午13时至13时30分，现券利率上行，这或许与股市阶段性冲高有关，之后便窄幅震荡。全天10Y国开债现券利率上行0.3bp至3.05%。
　　央行继续呵护资金面，利率债小幅下跌，主要品种信用利差大多收窄。3月28日，央行继续净投放资金，虽然DR001上行，但是DR007下行。在央行降准和加大公开市场投放的呵护下，季度末资金价格低于往年水平。债市小幅走弱，短期国债利率上行幅度更大。国债方面，10年期国债利率上行0.1bp至2.86%，1年期国债利率上行0.5bp至2.28%。国开债方面，10年期国开债利率上行0.4bp至3.02%，1年期国开债利率下行0.5bp至2.43%。信用利差大多收窄。分等级来看，高等级信用利差走阔，中低等级信用利差收窄。中低等级二级债信用利差收窄幅度更大。
　　24日-28日票据利率加快上行。其中6个月国股银票转贴现利率累计上行10bp至2.52%。票据利率上行背后的原因是什么，对3月信贷有何指示意义。接下来我们将进行分析。
　　票据利率上行具有季节性，今年3月低票据利率上行幅度弱于往年。3月是传统的信贷大月，而月内信贷往往安排在下旬投放，因而会对3月下旬票据利率带来上行的动力。2022年和2021年下旬6个月票据转贴现利率分别上行了20bp和45bp。截止28日，今年3月下旬票据利率上行9bp，幅度弱于往年季节性水平。
　　票据利率与存单利差下旬开始走阔，3月信贷量有支撑，预计3月新增信贷同比多增4000-5000亿左右。虽然票据利率上行幅度当前来看还弱于往年，但是这并非意味着今年3月新增信贷量弱于往年。6个月国股银票转贴现利率与6个月存单利差走势对新增信贷同比多增量具有较好的指示意义。该指标自下旬以来出现了回升，这说明3月信贷在下旬边际改善。根据过去票据利率与存单利差走势与新增信贷同比多增的关系，我们预计3月新增信贷或同比多增4000-5000亿元，达到3.5万亿左右。3月新增信贷仍有支撑。
　　3信贷节奏放缓的步伐偏慢，但是这对债市的冲击有限。一方面，1季度信贷投放节奏非常快，这意味着后续投放节奏将放缓。央行要求合理把握信贷节奏。另一方面，信贷投放虽然总量仍有支撑，但是主要投向依然是基建和制造业。涉房贷款恢复还偏慢。私营部门主动融资需求还不强，因而对债市影响小。债市将继续震荡，吃票息策略占优。经济实力强的区域，城投债可以拉长久期至3年左右。“二永债”仍有配置价值，全国性商业银行或者地区主要城商行2-3年期二级资本债品种。
　　二、资金面：央行净投放960亿元
　　3月28日，央行逆回购投放2780亿元，逆回购到期1820亿元，因而当日央行净投放960亿元。
　　隔夜利率趋紧。DR001上行7bp至1.08%，DR007下行7bp至1.99%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率小幅上行。国债方面，10年期国债利率上行0.1bp至2.86%，1年期国债利率上行0.5bp至2.28%。国开债方面，10年期国开债利率上行0.4bp至3.02%，1年期国开债利率下行0.5bp至2.43%。
　　【国债期货】国债期货震荡。2年、5年、10年国债期货主力合约分别变动-0.01%、0.00%、+0.01%。
　　【信用债】信用利差有所收窄。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-0.5bp、-0.5bp、-0.5bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-0.2bp、-1.2bp、-1.2bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动+1.7bp、+1.3bp、-1.7bp。
　　四、宏观要闻
　　房地产：3月28日，针对厦门限购限售政策放松的传闻，厦门房管局相关工作人员证实，近期厦门限购限售政策有所调整，已经开始执行。其中，限购政策方面，厦门户籍的单身人士可以购买第二套住房，厦门户籍二孩以上家庭可以购买第三套住房。限售政策方面，将之前取得不动产权证日期之日起2年限售改为网签之日起2年限售。
　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。