本报告导读：
　　张家港行2022年营收及归母净利润增速符合预期，资产质量环比改善、优于同业。维持目标价6.23元，维持增持评级。
　　投资要点：
　　投资建议：张家港行深化践行“两小”战略，2022年末两小贷款合计455.8亿元，占母行贷款总额的48.7%；同时客群经营增户扩面卓有成效，贷款客户数较年初增长44.9%至38.07万户，为后续业务成长奠定了坚实基础。预计2023-2025年净利润增速为17.9%、19.0%、19.1%(新增)，对应EPS为0.91(+0.01)、1.09(+0.02)、1.30(新增)元/股，BVPS为6.98(+0.10)、7.79(+0.11)、7.68(新增)元/股。维持目标价6.23元，对应2023年0.9倍PB，维持增持评级。
　　22Q4营收及归母净利润增速符合预期。Q4净息差环比下降2bp至2.25%，同比降幅收窄使利息净收入增速环比向上；但受债市波动影响，Q4其他非息同比下降10.1%拖累营收负增长。成本端，Q4信用成本同比下降65bp至0.36%，支撑归母净利润保持较高增速。
　　22Q4存贷款表现好于预期。贷款端，增量基本与2022年同期持平，但零售信贷边际修复，贡献了增量的40.3%；存款端，受理财回流影响，零售存款新增47.7亿元，较22Q4多增25.7亿元。
　　不良处置力度加大，资产质量稳中向好。下半年不良生成和不良处置均有所提升，综合后资产质量指标稳中向好。不良率、关注率分别下降1bp、9bp至0.89%、1.50%，拨备覆盖率保持521%的较高水平。
　　风险提示：宽信用推进成效低于预期；小微贷款利率持续承压

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo商业银行金融TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持张家港行002839上次评级增持增户扩面卓有成效夯实未来发展基础目标价格623公上次预测623张家港行2022年报点评司当前价格453张宇分析师刘源分析师20230328更021-38038184021-38677818新Table交易数据Marketzhangyu023800gtjascomliuyuan023804gtjascom报52周内股价区间元418-693证书编号S0880520120007S0880521060001总市值百万元9829告总股本流通A股百万股21702071本报告导读流通B股H股百万股00张家港行2022年营收及归母净利润增速符合预期资产质量环比改善优于同业流通股比例95维持目标价623元维持增持评级日均成交量百万股2163日均成交值百万元10261投资要点TableSummary投资建议张家港行深化践行两小战略2022年末两小贷款合TableBalance资产负债表摘要2022A计4558亿元占母行贷款总额的487同时客群经营增户扩面卓贷款总额百万元115028存款余额百万元143598有成效贷款客户数较年初增长449至3807万户为后续业务成股东权益百万元15726长奠定了坚实基础预计年净利润增速为2023-2025179190贷存比8241191新增对应EPS为091001109002130新增元证股BVPS为698010779011768新增元股维持目标TableEpsEPS元2022A2023E价623元对应2023年09倍PB维持增持评级Q1024024券Q200702322Q4营收及归母净利润增速符合预期Q4净息差环比下降2bp至研Q3023023225同比降幅收窄使利息净收入增速环比向上但受债市波动影究Q4019021响Q4其他非息同比下降101拖累营收负增长成本端Q4信用全年073091报成本同比下降65bp至036支撑归母净利润保持较高增速TablePicQuote告22Q4存贷款表现好于预期贷款端增量基本与2022年同期持平52周内股价走势图但零售信贷边际修复贡献了增量的403存款端受理财回流影张家港行深证成指响零售存款新增477亿元较22Q4多增257亿元16不良处置力度加大资产质量稳中向好下半年不良生成和不良处9置均有所提升综合后资产质量指标稳中向好不良率关注率分别3-3下降1bp9bp至089150拨备覆盖率保持521的较高水平-9风险提示宽信用推进成效低于预期小微贷款利率持续承压-15TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E2022-032022-062022-092022-12营业收入46164827499456046302-100545734612211246拨备前利润31413297336938074313TableTrend升幅1M3M12M-97650021613021328绝对升幅-61-5净利润归母13041682198323592810相对指数-6-4-1-30302900179018961910每股净收益元060073091109130TableReport相关报告每股净资产元687625698779874营收及利润增速超出预期客群基础进一步利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfit夯实20221029净资产收益率11081221133514121513结构优化提振息差资产质量前瞻性指标略总资产收益率087096099104110有波动20220810风险加权资产收益率111126139147155资产质量超出预期投资收益同比下降拖累市盈率755621496417350营收增速20220712市净率066072065058052营业外收入拉升净利润增速贷款规模高增股息率353442545648772但需求略显疲弱20220421每股净收益归母净利润-优先股股息普通股股本利润增速行业领先拨备覆盖率大幅提升20220329请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage张家港行002839TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230327财务预测Table单位百万元Forcast2020A2021A2022A2023E2024E2025E股票研究利润表净利息收入360136913917425348115458金融净手续费收入-1012447505457商业银行其他非息收入603801864691740788营业收入419546164827499456046302税金及附加-27-35-33-37-42-48业务及管理费-1311-1436-1574-1589-1755-1942营业外净收入5-577000TableStock拨备前利润286131413297336938074313张家港行002839资产减值损失-1858-1768-1442-1366-1425-1475税前利润100313731855200323822838所得税-8-36-156000税后利润99613371699200323822838TableTarget归属母公司净利润100113041682198323592810评级增持归属母公司普通股股东净利润100113041682188722632714上次评级增持资产负债表存放央行10199911311021126751444916472623同业资产363121142304241925402667目标价格贷款总额8485699817115028132858152122174180上次预测623贷款减值准备-3058-4476-5305-6030-6677-7375贷款净额8197595555109941126828145445166805当前价格453证券投资443335284159142654307134677918其他资产367949565124582565677412资产合计143818164579187533213177240347271274同业负债165151436217126179821870119449TableWebsite公司网址存款余额109794124608143598165137188256214612wwwzrcbankcom应付债券52228201864799441113712474其他负债97728422437277831383547负债合计132508150013171807195841221233250082股东权益合计113101456615726173361911421192TableCompany公司简介业绩增长净利息收入增速131525061185813121345公司是全国首家由农村信用社改制组净手续费增速-23420-137016-6243800700600建的股份制商业银行成立近年来张净非息收入增速-11425585-157-1856700647家港农商银行坚持伴随你成就你拨备前利润增速89397650021613021328归属母公司净利润增速48730302900179018961910的办行理念专注服务中小微企业积盈利能力极发挥全国农村金融改革试验田的ROAE91511081221133514121513典型示范作用率先在全国农村金融机ROAA075087096099104110RORWA098111126139147155构中提出上市跨区域发展的改革新思生息率478469447435433433路付息率225251248246244242净利差253218199189189191净息差274243225212212213成本收入比312731113261318131313081资本状况资本充足率137514301313127712511230核心资本充足率103511531086106210461034风险加权系数707171267101710171017101股息支付率000000000270027002700资产质量不良贷款余额9959441022119413251473不良贷款净生成率192044101070062055不良贷款率117095090090087085TablePicTrend绝对价格回报拨备覆盖率308475521505504501拨贷比3614494634544394231m流动性贷存比7729801080108045808181163m贷款总资产59006065613462326329642112m平均生息资产平均总资产994399529979100041000710001每股指标-7-6-5-3-2-112EPS055072078091109130BVPS595662604698779874每股股利016016020025029035估值指标PE818628584496417350PB076068075065058052TableRange52周内价格范围418-693PPPOP286261298292258228股息收益率市值百万元9829353353442545648772股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势投资回报率资本充足率不良贷款率18573030171512151244246715101110530190413134211-117051005-837799-14-102167009002022-032022-072022-1120A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E核心资本充足率左张家港行价格涨幅ROE左ROA右张家港行相对指数涨幅拨备前利润增速净利润增速不良贷款率右请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage张家港行002839本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务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