张家港行业22A利润高增，资产质量基本平稳，两小业务有待修复。
　　业绩概览
　　2022A张家港行归母净利润同比+29.0%，增速环比-1.1pc；营收同比+4.6%，增速环比-2.5pc；ROE同比提升1.1pc至12.2%。2022年末张家港行不良率0.89%，环比-1bp；拨备覆盖率521%，环比-20pc。
　　利润保持高增
　　22A张家港行归母净利润同比+29.0%，利润增速排在上市行前列。22A张家港行营收同比+4.6%，增速环比-2.5pc，主要是非息收入增速放缓，2022年非息增速环比下降14pc至-2%。非息收入波动，背后原因主要是受债市利率波动，其他非息收入和代理业务收入增速放缓，2022年张家港行其他非息收入增速环比-4pc至8%，代理业务收入增速较22H1放缓28pc至-32%。
　　贷款增长放缓
　　22Q4末贷款增速环比-0.5pc至15.2%，其中两小贷款同比增14.2%，增速较22H1放缓8pc，判断主要是受疫情影响，小微业务需求偏弱。
　　展望2023年全年，小微贷款增长有望修复，主要基于：①2023年经济有望修复，带动小微需求改善；②小微业务组织架构优化，组建成立小微金融总部，统管小微金融事业部与小企业部，发挥规模效应，提升客户服务能力；③公司将增户拓面纳入战略重点，2022年末贷款客户总数达到38万户，较年初增长12万户，同比增长45%，增速较22H1提升7pc。
　　资产质量平稳
　　不良生成仍有压力：存量指标来看，22Q4末不良率环比-1bp至0.89%，关注率环比-10bp至1.50%，逾期率较22H1末上升7bp至1.22%；动态指标来看，真实不良TTM生成率环比上升9bp至1.13%，判断主要是受疫情影响，小微资产质量仍有一定压力。拨备仍处高位，22Q4末拨备覆盖率环比-20pc至521%。
　　盈利预测与估值
　　预计张家港行2023-2025年归母净利润同比增长17.9%/15.1%/15.0%，对应BPS6.76/7.54/8.43元股。现价对应2023-2025年PB估值0.67/0.60/0.54倍。维持目标价5.89元/股，对应23年PB 0.87倍，现价空间30%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评农商行张家港行002839报告日期2023年03月28日两小业务有待修复张家港行2022年年报点评投资要点投资评级买入维持张家港行业22A利润高增资产质量基本平稳两小业务有待修复业绩概览分析师梁凤洁2022A张家港行归母净利润同比290增速环比-11pc营收同比46增执业证书号S1230520100001速环比同比提升至年末张家港行不良率021-80108037-25pcROE11pc1222022089liangfengjiestockecomcn环比-1bp拨备覆盖率521环比-20pc利润保持高增分析师邱冠华22A张家港行归母净利润同比290利润增速排在上市行前列22A张家港行执业证书号S123052001000302180105900营收同比46增速环比-25pc主要是非息收入增速放缓2022年非息增速qiuguanhuastockecomcn环比下降14pc至-2非息收入波动背后原因主要是受债市利率波动其他非息收入和代理业务收入增速放缓2022年张家港行其他非息收入增速环比-4pc至研究助理徐安妮8代理业务收入增速较22H1放缓28pc至-32xuannistockecomcn贷款增长放缓22Q4末贷款增速环比-05pc至152其中两小贷款同比增142增速较22H1基本数据放缓8pc判断主要是受疫情影响小微业务需求偏弱收盘价453展望2023年全年小微贷款增长有望修复主要基于2023年经济有望修总市值百万元982851复带动小微需求改善小微业务组织架构优化组建成立小微金融总部统总股本百万股216965管小微金融事业部与小企业部发挥规模效应提升客户服务能力公司将增户拓面纳入战略重点2022年末贷款客户总数达到38万户较年初增长12万股票走势图户同比增长45增速较22H1提升7pc张家港行深证成指资产质量平稳16不良生成仍有压力存量指标来看末不良率环比至关注率922Q4-1bp0893环比-10bp至150逾期率较22H1末上升7bp至122动态指标来看真实-3不良TTM生成率环比上升9bp至113判断主要是受疫情影响小微资产质-9量仍有一定压力拨备仍处高位22Q4末拨备覆盖率环比-20pc至521-1522042206220722082209221022112212230123022303盈利预测与估值2203预计张家港行2023-2025年归母净利润同比增长179151150对应BPS相关报告676754843元股现价对应2023-2025年PB估值067060054倍维持目标价589元股对应23年PB087倍现价空间301利润高增息差回升张家港行2022年三季报点评风险提示宏观经济失速不良大幅爆发202210302盈利高增息差企稳张家港行2022年中报点评202208103利润高增信贷强劲张家港行2022年一季报点评20220422财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入4827510754165815-457579606736归母净利润1682198322832625-2900179115101499每股净资产元604676754843PB075067060054资料来源浙商证券研究所windhttpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分张家港行002839公司点评表TableThreeForcast1张家港行2022年年报业绩概览资料来源wind浙商证券研究所注1以22Q1-3举例22Q3单季生息资产平均余额为期初期末平均22Q1-3生息资产平均余额为22Q122Q222Q3平均余额的平均值环比变化指22Q1-3环比22H1的指标变化情况同比变化指22Q1-3同比21Q1-3的指标变化情况右侧QoQ指22Q3环比22Q2指标变化情况httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分张家港行002839公司点评表附录报表预测值资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E存放央行11021125641432316329净利息收入3917414844104807同业资产2304241925402667净手续费收入47515455贷款总额115028132282152125174944其他非息收入864907952952贷款减值准备-5305-6235-6974-7769营业收入4827510754165815贷款净额109941126048145151167175税金及附加-33-33-37-41证券投资59142545715881463315业务及管理费-1574-1532-1625-1628其他资产5124709480099049营业外净收入77-2-2-2资产合计187533202698228838258535拨备前利润3297353937524143同业负债17126181221918220311资产减值损失-1442-1471-1372-1406存款余额139584159126181403206800税前利润1855206823802737应付债券864795111046311509所得税-156-66-76-88其他负债6450109412361398税后利润1699200223042649负债合计171807187853212284240017归属母公司净利润1682198322832625归属母公司普通股股东股东权益合计157261484416553185171682198322832625净利润主要财务比率主要财务比率百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E业绩增长资产质量利息净收入增速611591630902不良贷款余额1022115011131033手续费净增速-62431000500200不良贷款净生成率101060045035非息净收入增速-157526500011不良贷款率089087073059拨备前利润增速5007336021042拨备覆盖率521542627752归属母公司净利润2900179115101499拨贷比463471458444增速盈利能力流动性ROAE1341142814721516贷存比8241831383868460ROAA096102106108贷款总资产6134652666486767平均生息资产平均RORWA1341411461489600963796499617总资产生息率453470458448每股指标元付息率245260258256EPS078091105121净利差208211200192BVPS604676754843净息差228221212204每股股利020027032036成本收入比3261300030002800估值指标资本状况PE584496431374资本充足率1313114011271117PB075067060054核心资本充足率1086923920919PPPOP298278262237风险加权系数7101726172617261股息收益率442605697801股息支付率2580300030003000数据来源wind公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分张家港行002839公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分