事件：
　　1月16日，张家港行发布了2022年业绩快报，实现营业收入48.14亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润16.9亿元，同比增长29.5%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.21%，同比提升1.13pct。
　　点评：
　　营收增速略有下滑，盈利增速维持约30%高位。2022年张家港行营收、归母净利润同比增速分别为4.3%、29.5%，季环比分别下降2.8、0.6pct。4Q单季营收、归母净利润同比增速分别为-3.7%、27.7%，同比分别下滑12.1、13.5pct。拆分营收看，净利息收入同比增速6.2%，较前三季度提升0.46pct，信贷投放维持高增叠加NIM基数较厚、韧性较强，净利息收入增长提速对营收增速形成较强支撑。而非息收入增速降至-3.4%，较前三季度下滑15.7pct，对营收形成一定拖累。但得益于营业支出显著下降，资产质量较为优异，拨备适度反哺利润，全年业绩增速仍保持在约30%高位。
　　信贷保持15%以上高增，客群基础持续壮大。2022年末，张家港行总资产、贷款同比增速分别为14%、15.2%，较上季末各下滑0.5pct，存量贷款占资产比重较上季末提升0.3pct至61.3%，信贷投放高增仍是驱动扩表的主要动力。4Q单季贷款新增22.7亿，同比少增0.9亿；但全年新增152亿，同比多增2.5亿，全年增量连续5年实现百亿以上。同时，公司持续推进增户扩面行动，全年对公、零售客户数增幅均超40%，客户基础持续夯实壮大也为公司经营稳健性提供了较强保障。
　　存款增速提至15%以上。2022年末，张家港行存款同比增速为15.2%，较3Q末提升约1.8pct。4Q单季新增存款39亿，同比多增23.3亿，占负债比重较3Q末提升1.1pct至81.3%，负债结构有所优化。年末存贷比为82.4%，较3Q末下降0.7pct，存贷增长匹配度有一定提升。在行业贷款利率承压背景下，公司一方面深耕区域经济，进一步下沉客户，实施差异化分层定价，缓释贷款定价下行压力。另一方面，公司通过提升活期存款FTP利差、加强公私联动提高低成本资金沉淀、管控大额存单等高成本产品规模定价、动态调整存款挂牌利率等方式，实现对负债成本的精细化管控。预计负债成本可实现稳中有降，全年息差有望维持较强韧性。
　　不良率走低至0.89%，拨备维持520%高位。2022末，公司不良率为0.89%，较3Q末改善1bp，连续4个季度逐季走低；不良余额约10.2亿，较上季小幅增加700万，资产质量保持稳中向好局面。4Q末，测得公司拨备余额53.2亿，较上季末减少约1.8亿，拨贷比较上季末下滑25bp至4.63%。反映出在资产质量表现优异的情况下，公司适度释放拨备增厚利润。年末拨备覆盖率较年初提升44pct至520%高位，预计仍将处在上市银行前列，风险抵补能力较强。
　　盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位，重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势，公司以微贷业务为重点抓手，通过客群持续下沉+差异化分层定价+专业化信贷服务，推动微贷业务规模与盈利贡献不断提升。面对同业竞争压力，公司深化“两小双轮”竞速机制，推动小微、小企业业务协同联动发展；同时前瞻性布局苏州、无锡、南通三地市场，开创小微领域新蓝海。公司资产质量表现优异，也为业绩释放和资本充足率企稳创造了条件。此外，截止2022年末，公司仍有25亿可转债待转股，在扩表动能较强态势下，公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。鉴于营收等细节数据尚未披露，我们维持2022-2024年EPS预测为0.76/0.9/1.03元，当前股价对应PB估值分别为0.72/0.65/0.59倍，对应PE估值分别为6.15/5.19/4.56倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下行，“开门红”贷款投放力度不及预期。

研究报告全文：2023年1月16日公司研究盈利维持近三成高增客群基础持续壮大张家港行002839SZ2022年业绩快报点评买入维持要点当前价469元事件作者1月16日张家港行发布了2022年业绩快报实现营业收入4814亿元同比增分析师王一峰执业证书编号S0930519050002长43实现归母净利润169亿元同比增长295加权平均净资产收益率010-57378038ROAE为1221同比提升113pctwangyfebscncom分析师刘杰点评执业证书编号S0930522110002010-56518032营收增速略有下滑盈利增速维持约30高位2022年张家港行营收归母净利liujie9ebscncom润同比增速分别为43295季环比分别下降2806pct4Q单季营收归联系人赵晨阳母净利润同比增速分别为-37277同比分别下滑121135pct拆分营收zhaochenyangebscncom看净利息收入同比增速62较前三季度提升046pct信贷投放维持高增叠加NIM基数较厚韧性较强净利息收入增长提速对营收增速形成较强支撑而非息收入增速降至-34较前三季度下滑157pct对营收形成一定拖累但得益于营市场数据业支出显著下降资产质量较为优异拨备适度反哺利润全年业绩增速仍保持在总股本亿股2170总市值亿元10176约30高位一年最低最高元416572近3月换手率11311信贷保持15以上高增客群基础持续壮大2022年末张家港行总资产贷款同比增速分别为14152较上季末各下滑05pct存量贷款占资产比重较上股价相对走势季末提升03pct至613信贷投放高增仍是驱动扩表的主要动力4Q单季贷款新增227亿同比少增09亿但全年新增152亿同比多增25亿全年增量连续5年实现百亿以上同时公司持续推进增户扩面行动全年对公零售客户数增幅均超40客户基础持续夯实壮大也为公司经营稳健性提供了较强保障存款增速提至15以上2022年末张家港行存款同比增速为152较3Q末提升约18pct4Q单季新增存款39亿同比多增233亿占负债比重较3Q末提升11pct至813负债结构有所优化年末存贷比为824较3Q末下降07pct资料来源Wind存贷增长匹配度有一定提升在行业贷款利率承压背景下公司一方面深耕区域经济进一步下沉客户实施差异化分层定价缓释贷款定价下行压力另一方面收益表现公司通过提升活期存款FTP利差加强公私联动提高低成本资金沉淀管控大额存1M3M1Y单等高成本产品规模定价动态调整存款挂牌利率等方式实现对负债成本的精细相对-379-758708化管控预计负债成本可实现稳中有降全年息差有望维持较强韧性绝对086000-537资料来源Wind不良率走低至089拨备维持520高位2022末公司不良率为089较3Q末改善1bp连续4个季度逐季走低不良余额约102亿较上季小幅增加700万资产质量保持稳中向好局面4Q末测得公司拨备余额532亿较上季末减少约18亿拨贷比较上季末下滑25bp至463反映出在资产质量表现优异的情况下公司适度释放拨备增厚利润年末拨备覆盖率较年初提升44pct至520高位预计仍将处在上市银行前列风险抵补能力较强敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告张家港行002839SZ盈利预测估值与评级张家港行始终坚持深耕本土服务区域的战略定位重点布局个人经营性贷款领域结合自身市场定位和经营优势公司以微贷业务为重点抓手通过客群持续下沉差异化分层定价专业化信贷服务推动微贷业务规模与盈利贡献不断提升面对同业竞争压力公司深化两小双轮竞速机制推动小微小企业业务协同联动发展同时前瞻性布局苏州无锡南通三地市场开创小微领域新蓝海公司资产质量表现优异也为业绩释放和资本充足率企稳创造了条件此外截止2022年末公司仍有25亿可转债待转股在扩表动能较强态势下公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股鉴于营收等细节数据尚未披露我们维持2022-2024年EPS预测为07609103元当前股价对应PB估值分别为072065059倍对应PE估值分别为615519456倍维持买入评级风险提示宏观经济超预期下行开门红贷款投放力度不及预期表1公司盈利预测与估值简表指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元41954616490154096046营业收入增长率8910162104118净利润百万元10011304165619632232净利润增长率49303270185137EPS元055072076090103ROE归属母公司摊薄91110125132135PE847650615519456PB076068072065059资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年1月16日注2020-2021年股本为1808亿股2022年及以后为217亿股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告张家港行002839SZ图1张家港行业绩快报披露指标单位百万元3Q2020201Q211H213Q2120211Q221H221-3Q222022累计利润表营业收入3101419510732225343146161199235336724814YoY105896749107101118577043其中净利息收入26883601884177927583691934189529163919YoY1041311013262557655762其中非息收入412594189446673925266458757894YoY1061146802266325584052712434营业支出23003196701160524003239812164824093105YoY14710720074313159270441利润总额80510033706171027137348179913501780YoY0439165212275368300296314297归母净利润7681001334596975130443376212681688YoY4849142209270303297278301295单季利润表营业收入980109410731152120611851199115313201141YoY2346673323083118019437QoQ121116197447171239145135其中净利息收入93291388489597993393496110211004YoY1892201036512257734375QoQ78203213934600306217其中非息收入49181189257227252266192299138YoY779391680223669390405252314454QoQ80627214535611410856278556539营业支出684896701904795839812836761696YoY30172027162641597642171QoQ2633102182891215632288986利润总额297198370247411345481319551430YoY08210165290384746300290341246QoQ549333869332663159392337729219归母净利润275233334262379329433328507420YoY6051142307379413297252338277QoQ368152435215444132318242542171资产负债表总资产136511143818148424155928161401164579175262177599184824187619YoY142169165175182144181139145140QoQ29543251352065134115较年初10916932841221446579123140其中总贷款820418485687896935429745599817106652109247112757115028YoY187188189192188176213168157152QoQ46343664422468243220较年初149188361021481766894130152占总资产601590592600604606609615610613其中非信贷类资产54471589626052762386639456476268609683527206772591YoY811421321511749813496127121QoQ05822731251359045407较年初55142275885985955113121占总资产399410408400396394391385390387总负债125451132508136709142204147238150013160228162560169213171777YoY150180176168174132172143149145QoQ31563240351968154115较年初11718032731111326884128145总存款104035107165116004118971119560121130128537133224135670139572YoY151180187128149130108120135152QoQ14308226051361361829较年初1461808211011613061100120152占总负债829809849837812807802820802813存贷比789792758786815824830820831824QoQpct448032341286289089057097111070资产质量不良贷款率116117112098094095094090090089QoQpct005001005014004001001004000001拨备覆盖率3119307834104170451747544823533354105197QoQpct140413317613472377051077213拨贷比363361381410425449453483488463QoQpct001002020029015024004030005025不良贷款余额954995983920917944100198910171024YoY281320343951187410985QoQ01431264042961122807较年初29131275795161487785贷款损失准备余额2976306233523839414044864828527255005321YoY185236250352391465440374328186QoQ482995145798376924333较年初2022369525435246576175226186其他经营指标加权平均净资产收益率年化94891511721038111511081184104012001221YoYpct017007096120167193012002085113基本每股收益元042055018033054060024031054073YoY2438125222286913336100217资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告张家港行002839SZ财务报表与盈利预测利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入41954616490154096046总资产143818164579188031213131242850净利息收入36013691389043475023发放贷款和垫款8485699817117085135819157550非息收入594925101110621023同业资产1362910999111461220313915净手续费及佣金收入-10124130137144金融投资4433352841581256277567797净其他非息收入603801881925879生息资产合计142818163657186356210797239262营业支出31963239315333393691总负债132508150013171744195264223211拨备前利润28613141332837824227吸收存款107165121130138089157421181034信用及其他减值损失18581768158517161878市场类负债2173722563264602966232828税前利润10031373174320662349付息负债合计128902143694164548187083213862所得税836455461股东权益1131014566162881786719640净利润9961337169820122288股本18081808217021702170归属母公司净利润10011304165619632232归属母公司权益1120514417160971762719344盈利能力2020A2021A2022E2023E2024E业绩规模与增长2020A2021A2022E2023E2024E生息资产收益率474465453453460总资产169144142133139贷款收益率606587565560563生息资产170146139131135付息负债成本率225252262265265付息负债179115145137143存款成本率219233236237238贷款余额188176173160160净息差272241222219223存款余额180130140140150净利差249213191189194净利息收入1312554118156RORWA104122136142142净手续费及佣金收入-2342-13704505050ROAA075087096100100营业收入8910162104118ROAE9151104124913201354拨备前利润899860136118归母净利润49303270185137资产质量2020A2021A2022E2023E2024E不良贷款率117095091079085每股盈利及估值指标2020A2021A2022E2023E2024E拨备覆盖率30784754548468006787EPS元055072076090103拨贷比361449501537576PPOPPS元158174153174195BVPS元620687650720799资本2020A2021A2022E2023E2024EDPS元016016022026029资本充足率13751430139813451291PE847650615519456一级资本充足率10351153114111051068PPPOP296270306269241核心一级资本充足率1035982990973951PB076068072065059资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年1月16日敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告