事件：
　　3月27日，张家港行发布2022年年报，全年实现营业收入48.3亿元，同比增长4.6%，归母净利润16.8亿元，同比增长29%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.2%，同比提升1.1pct。
　　点评：
　　盈利增速维持29%高位。张家港行2022年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.6%、5%、29%，较前三季度分别变动-2.5、-5、-1.1pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速为6.1%、-1.6%，较前三季度变动0.4、-13.9pct。拆分盈利增速看：（1）净利息收入延续“以量补价”逻辑，但规模对业绩增速拉动边际放缓，息差拖累边际改善。（2）非息收入对盈利增速拉动为5.1%，较前三季度明显放缓。（3）拨备仍为正贡献，对业绩增速拉动较前三季度提升16pct，反哺利润效果显著。
　　“两小”余额均突破200亿大关，信贷增速维持高位。22年末，张家港行总资产、贷款同比增速分别为13.9%、15.2%，较上季末分别下降0.6、0.5pct，信贷高增对扩表形成较强支撑。全年贷款新增152亿，同比多增2亿，占生息资产比重较3Q末提升0.5pct至61.5%。结构方面，公司Q4坚持“早投放早收益”原则，提前布局对公贷款“开门红”工作，单季新增对公贷款（含贴现）投放14亿，同比多增约6亿，行业投向上主要集中在制造业、批零、租赁商服领域。其中，母行口径小微金融事业部微贷、小企业部普惠小微企业贷余额均突破200亿大关，占母行贷款比重达41%，“两小”竞速战略稳步推进。Q4零售贷款增速略有放缓，单季新增9亿，同比少增约7亿，年末贷款投放以对公为主，经营贷、消费贷等投放相对滞后，伴随需求侧转暖零售贷款投放节奏或逐步加快。
　　存款增速进一步提升，负债结构持续改善。2022年末，张家港行付息负债、存款同比增速为14.5%、15.2%，分别较上季末下降0.4pct，提升1.8pct。4Q单季存款新增39亿，同比少增23亿，存款占负债比重较3Q末提升1.8pct至84.4%。分客户类型看，个人存款Q4单季新增48亿，同比多增26亿，占存款比重较3Q末提升1.8pct至58%。一方面，疫情扰动下居民消费意愿下滑，货币贮藏需求有所提升；另一方面，年末理财赎回压力加大背景下，部分理财资金回表对个人存款增长形成支撑。分期限类型看，22H2定期存款新增66亿，同比多增59亿，存量占比较年中提升1.4pct至74%，存款定期化现象同行业趋势一致。
　　全年NIM同前三季度持平为2.25%。张家港行22年息差为2.25%，较前三季度持平，但同比下降18bp。资产端，贷款收益率为5.63%，较年中改善1bp，较21年收窄24bp。在行业贷款利率承压背景下，预计Q4央行引导阶段性减息1pct对公司小微产品定价形成一定挤压。负债端，付息负债成本率较年中下降22bp至2.25%，其中，存款收益率2.35%，较年中上行2bp。行业存款定期化背景下存款成本虽有承压，但公司Q4适度调整部分期限品种挂牌利率，压降了大额存单等高息产品定价，实现了对负债成本的有效管控。
　　全年非息小幅负增长，主要受净手续费及佣金拖累。2022年，公司非息收入同比增速-1.6%，较前三季度下降近14pct。其中，净手续费及佣金收入同比增速为-62.4%，为非息主要拖累项，预计主要受Q4理财赎回压力加大影响。净其他非息收入增速7.9%，较1-3Q下滑3.8pct，其中，公允价值变动损益为主要拖累项（同比增速-103%），预计主要受债市调整影响。
　　不良率降至近年新低，风险底部能力较强。22年末，张家港行不良贷款率0.89%，较3Q末下降1bp；关注率1.49%，较上季末下降10bp，问题贷款率明显压降。22年末，公司不良贷款余额为10.2亿，年内净增0.8亿，不良核销力度有所加大。公司全年拨备计提14.3亿，同比少增1.3亿；年末拨贷比4.63%，同比提升14bp；拨备覆盖率521%，同比提升约46pct。资产质量稳健向好情况下，公司拨备计提强度不减。全年信用成本1.33%，较年中下降0.62pct，资产质量对业绩拖累有所减轻。
　　资本充足率仍有一定安全空间。22年末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.36%、10.86%、13.13%，较上季末分别下降0.38、0.43、0.84pct。22年末，公司风险加权资产增速为13.6%，较3Q末提升1.9pct，风险资产扩张提速对公司资本形成一定消耗，但整体资本充足率较监管要求仍有一定安全空间。公司目前资产质量向好，不良生成压力较小，较高的拨备水平也为业绩的持续释放提供支撑。此外，公司仍有25亿可转债仍待转股，当前转股价为4.53元/股，强赎价为5.89元/股，当前股价4.53元/股，距离强赎价仍有30%空间。后续若顺利转股，静态测算预估可改善核心一级资本1.9pct。
　　盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位，重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势，公司以微贷业务为重点抓手，通过客群持续下沉+差异化分层定价+专业化信贷服务，推动微贷业务规模与盈利贡献不断提升。面对同业竞争压力，公司深化“两小双轮”竞速机制，推动小微、小企业业务协同联动发展；同时前瞻性布局苏州、无锡、南通三地市场，开创小微领域新蓝海。公司资产质量表

研究报告全文：2023年3月28日公司研究盈利维持近三成高增两小竞速成效显著张家港行002839SZ2022年年报点评买入维持要点当前价453元事件作者3月27日张家港行发布2022年年报全年实现营业收入483亿元同比增长分析师王一峰执业证书编号S093051905000246归母净利润168亿元同比增长29加权平均净资产收益率ROAE010-57378038为122同比提升11pctwangyfebscncom分析师刘杰点评执业证书编号S0930522110002010-56518032盈利增速维持29高位张家港行2022年营收拨备前利润归母净利润同比增liujie9ebscncom速分别为46529较前三季度分别变动-25-5-11pct其中净利联系人赵晨阳息收入非息收入同比增速为61-16较前三季度变动04-139pct拆010-57378030分盈利增速看1净利息收入延续以量补价逻辑但规模对业绩增速拉动边zhaochenyangebscncom际放缓息差拖累边际改善2非息收入对盈利增速拉动为51较前三季度明显放缓3拨备仍为正贡献对业绩增速拉动较前三季度提升16pct反哺利润效果显著市场数据总股本亿股2170两小余额均突破200亿大关信贷增速维持高位22年末张家港行总资产总市值亿元9829贷款同比增速分别为139152较上季末分别下降0605pct信贷高增对一年最低最高元416572近3月换手率10456扩表形成较强支撑全年贷款新增152亿同比多增2亿占生息资产比重较3Q末提升05pct至615结构方面公司Q4坚持早投放早收益原则提前布股价相对走势局对公贷款开门红工作单季新增对公贷款含贴现投放14亿同比多增约6亿行业投向上主要集中在制造业批零租赁商服领域其中母行口径小微金融事业部微贷小企业部普惠小微企业贷余额均突破200亿大关占母行贷款比重达41两小竞速战略稳步推进Q4零售贷款增速略有放缓单季新增9亿同比少增约7亿年末贷款投放以对公为主经营贷消费贷等投放相对滞后伴随需求侧转暖零售贷款投放节奏或逐步加快存款增速进一步提升负债结构持续改善2022年末张家港行付息负债存款同资料来源Wind比增速为145152分别较上季末下降04pct提升18pct4Q单季存款新增39亿同比少增23亿存款占负债比重较3Q末提升18pct至844分客收益表现户类型看个人存款Q4单季新增48亿同比多增26亿占存款比重较3Q末提1M3M1Y升18pct至58一方面疫情扰动下居民消费意愿下滑货币贮藏需求有所提相对-540-214-097绝对-660226-486升另一方面年末理财赎回压力加大背景下部分理财资金回表对个人存款增长资料来源Wind形成支撑分期限类型看22H2定期存款新增66亿同比多增59亿存量占比较年中提升14pct至74存款定期化现象同行业趋势一致全年NIM同前三季度持平为225张家港行22年息差为225较前三季度持平但同比下降18bp资产端贷款收益率为563较年中改善1bp较21年收窄24bp在行业贷款利率承压背景下预计Q4央行引导阶段性减息1pct对公司小微产品定价形成一定挤压负债端付息负债成本率较年中下降22bp至225其中存款收益率235较年中上行2bp行业存款定期化背景下存款成本虽有承压但公司Q4适度调整部分期限品种挂牌利率压降了大额存单等高息产品定价实现了对负债成本的有效管控敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告张家港行002839SZ全年非息小幅负增长主要受净手续费及佣金拖累2022年公司非息收入同比增速-16较前三季度下降近14pct其中净手续费及佣金收入同比增速为-624为非息主要拖累项预计主要受Q4理财赎回压力加大影响净其他非息收入增速79较1-3Q下滑38pct其中公允价值变动损益为主要拖累项同比增速-103预计主要受债市调整影响不良率降至近年新低风险底部能力较强22年末张家港行不良贷款率089较3Q末下降1bp关注率149较上季末下降10bp问题贷款率明显压降22年末公司不良贷款余额为102亿年内净增08亿不良核销力度有所加大公司全年拨备计提143亿同比少增13亿年末拨贷比463同比提升14bp拨备覆盖率521同比提升约46pct资产质量稳健向好情况下公司拨备计提强度不减全年信用成本133较年中下降062pct资产质量对业绩拖累有所减轻资本充足率仍有一定安全空间22年末公司核心一级一级资本充足率分别为93610861313较上季末分别下降038043084pct22年末公司风险加权资产增速为136较3Q末提升19pct风险资产扩张提速对公司资本形成一定消耗但整体资本充足率较监管要求仍有一定安全空间公司目前资产质量向好不良生成压力较小较高的拨备水平也为业绩的持续释放提供支撑此外公司仍有25亿可转债仍待转股当前转股价为453元股强赎价为589元股当前股价453元股距离强赎价仍有30空间后续若顺利转股静态测算预估可改善核心一级资本19pct盈利预测估值与评级张家港行始终坚持深耕本土服务区域的战略定位重点布局个人经营性贷款领域结合自身市场定位和经营优势公司以微贷业务为重点抓手通过客群持续下沉差异化分层定价专业化信贷服务推动微贷业务规模与盈利贡献不断提升面对同业竞争压力公司深化两小双轮竞速机制推动小微小企业业务协同联动发展同时前瞻性布局苏州无锡南通三地市场开创小微领域新蓝海公司资产质量表现优异也为业绩释放和资本充足率企稳创造了条件此外截止2022年末公司仍有25亿可转债待转股在扩表动能较强态势下公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股我们上调2023-24年EPS预测为096上调7115上调23元新增2025年预测为136元当前股价对应PB估值分别为065057051倍对应PE估值分别为473394332倍维持买入评级风险提示宏观经济超预期下行开门红贷款投放力度不及预期表1公司盈利预测与估值简表指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元46164827510453405528营业收入增长率10146574635净利润百万元13041682208024932961净利润增长率303290237199188EPS元072078096115136ROE归属母公司摊薄110129145154162PE628584473394332PB066072065057051资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年3月27日注2021年股本为1808亿股2022年及以后为217亿股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告张家港行002839SZ图1张家港行营收及盈利累计增速图2张家港行业绩同比增速拆分资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所表2张家港行资产负债结构3Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q222022资产结构占比发放贷款和垫款生息资产605594597603608610613616610615较上季变动pct095106024068045020032029062050公司贷款贷款523497534501488474481481472460较上季变动pct092256366326129142066002091120零售贷款贷款398408425432438444432437446445较上季变动pct194099167073066058123048088008票据贷款79954267738287828395较上季变动pct102157532253063084057050002129金融投资生息资产315310323329326323324320331316较上季变动pct242047128055022036015048110144金融同业资产生息资产80958068666763646069较上季变动pct336153152123023016047019048094负债结构占比客户存款付息负债854831872867848843836846826844较上季变动pct331231403043198045072103198179活期存款存款NA340NA307NA313NA272NA258较上季变动pctNANANANANANANANANANA定期存款存款NA660NA693NA687NA728NA742较上季变动pctNANANANANANANANANANA个人存款存款503504523520531542555559560578较上季变动pct202008188031112113125041012185公司存款存款497496477480469458445441440422较上季变动pct202008188031112113125041012185应付债券付息负债45414156755771785752较上季变动pct227050000155188178139069211045金融同业负债付息负债1001288877781009376117104较上季变动pct104280403112010223067172409134资料来源公司公告光大证券研究所注括号中为负值敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告张家港行002839SZ图3张家港行净息差公布值走势图4张家港行生息资产收益率及计息负债成本率测算值资料来源公司公告光大证券研究所测算资料来源公司公告光大证券研究所测算表3张家港行资产质量主要指标1Q202Q203Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q222022不良贷款率136121116117112098094095094090090089较上季变动pct002015005001005014004001001004000001关注不良贷款总额419340316287279260259256247251249238较上季变动pct024079024029008019001004008004002011逾期90天以上贷款不良贷款NA468NA309NA6643NA5724NA6074NA5841较上季变动pctNANANANANANANANANANANANA逾期90天以上贷款贷款总额NA057NA036NA065NA054NA055NA052较上季变动pctNANANANANANANANANANANANA拨备覆盖率2672297931193078341041702451674753548233533315410252109较上季变动pct150830691401409331276073465236869850987711993拨贷比363362363361381410425449453483488463较上季变动pct016001001002020029015024004030005025资料来源公司公告光大证券研究所表4张家港行资本充足率1Q202Q203Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q222022资本充足率154014621436137513181450145214301405138513971313较上季变动pct030078026061057132002022025020012084一级资本充足率11351067104610359921131113311531134111511291086较上季变动pct033068021011043139002020019019014043核心一级资本充足率1135106710461035992953959982971955974936较上季变动pct033068021011043039006023011016019038风险加权资产同比增速5299041128129318501684164115321234111511651356较上季变动pct672375224165557165043110297119050191资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告张家港行002839SZ财务报表与盈利预测利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入46164827510453405528总资产164579187533213933243432277405净利息收入36913917414544224733发放贷款和垫款99817115028131707148829166689非息收入925911958918795同业资产1099912907130801485817377净手续费及佣金收入12447515662金融投资5284159142638736898374502净其他非息收入801864907862732生息资产合计163657187077208660232670258567营业支出32393050302428332535总负债150013171807196568224121255790拨备前利润31413297365038163947吸收存款121130139584160522184600212290信用及其他减值损失1768144214931231877市场类负债2256325772277813006132665税前利润13731855215725853070付息负债合计143694165356188303214661244955所得税36156566780股东权益1456615726173651931021615净利润13371699210125182990股本18082170217021702170归属母公司净利润13041682208024932961归属母公司权益1441715561171791910121376盈利能力2021A2022A2023E2024E2025E业绩规模与增长2021A2022A2023E2024E2025E生息资产收益率465443438432429总资产144139141138140贷款收益率587563550540530生息资产146143115115111付息负债成本率252250255254252付息负债115151139140141存款成本率233235237236235贷款余额176152145130120净息差241223210200193存款余额130152150150150净利差213194182178176净利息收入2561586770RORWA122136148156162净手续费及佣金收入-13704-624100100100ROAA087096105110115营业收入10146574635ROAE11041295144715451623拨备前利润98501074534归母净利润303290237199188资产质量2021A2022A2023E2024E2025E不良贷款率095089093087087每股盈利及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E拨备覆盖率47545191522654385098EPS元072078096115136拨贷比449461487475444PPOPPS元174152168176182BVPS元687625700788893资本2021A2022A2023E2024E2025EDPS元016013027033039资本充足率14301313127312391212PE628584473394332一级资本充足率11531086106210441031PPPOP261298269258249核心一级资本充足率982936930927929PB066072065057051资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年3月27日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告