利润维持高增，异地转型显效
　　2022年归母净利润、营收、PPOP同比+29.0%、+4.6%、-0.3%，增速较前三季度-1.1pct、-2.5pct、-6.5pct。业绩增速微降主要受非息收入、成本拖累，非息收入同比-1.6%，较1-9月-13.9pct，成本收入比同比提升。2022年拟每股派息0.20元，年度现金分红比例为26%，股息率为4.42%(2023/3/27)。我们预测2023-25年EPS 0.97/1.16/1.38元，23年BVPS预测值6.82元，对应PB 0.66倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.65倍，公司大力推动小微转型，资产质量稳健，应享受一定估值溢价，我们给予23年目标PB 0.95倍，目标价6.48元，维持“买入”评级。
　　资产扩张放缓，息差企稳持平
　　22年末总资产、贷款、存款增速分别为+13.9%、+15.2%、+15.2%，较9月末-0.6pct、-0.5pct、+1.7pct，资产扩张速度边际放缓。Q4新增贷款中零售、票据分别占40%、73%，对公贷款略有缩量。2022年净息差为2.25%，较1-9月持平。资产端定价有所改善，2022年贷款收益率较1-6月提升1bp，带动生息资产定价提升。计息负债成本率较1-6月提升1bp，其中存款成本提升2bp，推测主要受存款定期化影响，22年末活期存款占比较6月末-1.4pct至25.8%，个人存款占比较6月末+3.4pct至40.2%。
　　两小占比微降，异地效能提升
　　22年末“两小”贷款合计455.83亿元，占母公司各项贷款40.7%，较21年末-0.5pct，“两小”贷款占比略有下降或主要受疫情影响，随经济复苏小微需求有望回暖。22年公司本地存款、储蓄存款市场份额分别为20.7%、34.9%，稳居张家港市第一，贷款份额13.8%，稳居市场前茅。22年末异地分支机构贷款余额580.5亿元，占全行贷款总额的比例达50.5%，较2021年末+1.4pct，异地机构效能提升。此外公司积极发力绿金、科创等特色领域，绿色贷款、科技贷款同比+111%、+25%，高于全行平均贷款增速。
　　不良指标改善，拨备反哺利润
　　22年末不良率、关注率、拨备覆盖率分别为0.89%、1.50%、521%，较9月末-1bp、-9bp、-20pct，不良率维持较低水平，隐性风险有所改善，拨备覆盖率下降或由于减少计提减值反哺利润增长。22年末逾期90天+贷款偏离度较6月末-2pct至58%，不良认定从严。22Q4年化信用成本同比-1.12pct至0.54%，驱动公司利润释放。22年末资本充足率、核充率分别为13.13%、9.36%，较9月末-0.84pct、-0.38pct。截至3月27日张行转债余额24.97亿元，若可全部转股测算核充率可提升1.88pct至11.24%，有望夯实资本。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

研究报告全文：证券研究报告张家港行002839CH利润维持高增异地转型显效华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月27日中国内地区域性银行目标价人民币648研究员沈娟利润维持高增异地转型显效SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN84386755239527632022年归母净利润营收PPOP同比29046-03增速较前三季度-11pct-25pct-65pct业绩增速微降主要受非息收入成本研究员安娜拖累非息收入同比-16较1-9月-139pct成本收入比同比提升2022SACNoS0570522090001annahtsccom年拟每股派息020元年度现金分红比例为26股息率为SFCNoBRR5678610632111664422023327我们预测2023-25年EPS097116138元23年联系人贺雅亭BVPS预测值682元对应PB066倍可比公司23年Wind一致预测SACNoS0570122070085heyatinghtsccomPB均值065倍公司大力推动小微转型资产质量稳健应享受一定估值862128972228溢价我们给予23年目标PB095倍目标价648元维持买入评级基本数据资产扩张放缓息差企稳持平目标价人民币64822年末总资产贷款存款增速分别为139152152较9收盘价人民币截至3月27日453月末-06pct-05pct17pct资产扩张速度边际放缓Q4新增贷款中零市值人民币百万9829售票据分别占4073对公贷款略有缩量2022年净息差为2256个月平均日成交额人民币百万10528周价格范围人民币较1-9月持平资产端定价有所改善2022年贷款收益率较1-6月提升1bp52418-693BVPS人民币717带动生息资产定价提升计息负债成本率较1-6月提升1bp其中存款成本提升2bp推测主要受存款定期化影响22年末活期存款占比较6月末股价走势图-14pct至258个人存款占比较6月末34pct至402张家港行人民币相对沪深300两小占比微降异地效能提升700822年末两小贷款合计45583亿元占母公司各项贷款407较216255年末-05pct两小贷款占比略有下降或主要受疫情影响随经济复苏小5502微需求有望回暖22年公司本地存款储蓄存款市场份额分别为2074751349稳居张家港市第一贷款份额138稳居市场前茅22年末异地分支机构贷款余额5805亿元占全行贷款总额的比例达505较4004Mar-22Jul-22Nov-22Mar-232021年末14pct异地机构效能提升此外公司积极发力绿金科创等特色领域绿色贷款科技贷款同比11125高于全行平均贷款增速资料来源Wind不良指标改善拨备反哺利润22年末不良率关注率拨备覆盖率分别为089150521较9月末-1bp-9bp-20pct不良率维持较低水平隐性风险有所改善拨备覆盖率下降或由于减少计提减值反哺利润增长22年末逾期90天贷款偏离度较6月末-2pct至58不良认定从严22Q4年化信用成本同比-112pct至054驱动公司利润释放22年末资本充足率核充率分别为1313936较9月末-084pct-038pct截至3月27日张行转债余额2497亿元若可全部转股测算核充率可提升188pct至1124有望夯实资本风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万46164827534960396790-1005457108112901243归母净利润人民币百万13041682211025272995-30302900254719751851不良贷款率095089088087087核心一级资本充足率982936974973976ROE11041122128713861469EPS人民币060078097116138PE倍754584466389328PB倍082075066059051股息率294442554663786资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1张家港行002839CH图表1归母净利润营收PPOP累计值同比增速图表2资产贷款存款规模同比增速归母净利润YoY营业收入YoYPPOP-YoY资产总额YoY发放贷款YoY吸收存款YoY3530122290303032025176182015215716152151011451011014144621351351395127019460102132162192112223226229221221321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表3中间业务收入同比增速及占营业收入比重图表4不良贷款率及拨备覆盖率拨备覆盖率不良贷款率右中收占比成本收入比右35357001121230326270986500940950942532090090089103036002031153354155008295211550047548245206104504172610054000434100053502302-0530025000-10202132162192112223226229221221321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表5年化ROA加权平均ROE变化趋势图表6三级资本充足率资本充足率一级资本充足率年化ROA年化ROE右核心一级资本充足率181416122116110812143014151397922915141210131309613100878115311290790751208108661106104049982974293602800072019FY2020FY2021FY2022FY21321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2张家港行002839CH图表7可比A股上市银行PB估值Wind一致预期20230327代码简称2023年PB估值倍601860CH紫金银行-601128CH常熟银行080600908CH无锡银行069603323CH苏农银行054002807CH江阴银行057平均值065资料来源Wind华泰研究图表8张家港行PE-Bands图表9张家港行PB-Bands人民币张家港行5x10x人民币张家港行06x07x15x20x25x09x10x12x20101581055300303203092031321309213132230922303203092031321309213132230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示1经济修复力度不及预期近期各项高频数据有所回温但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性2资产质量恶化超预期上市银行的不良贷款率仍相对稳定但资产质量可能因外部因素出现波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3张家港行002839CH盈利预测利润表业绩指标会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E营业收入46164827534960396790增长率利息收入净额36913917434848915527贷款16571506162515611400手续费收入净额124254668513555466100存款13491524160215141244总营业费用14711607171918782075利息收入净额250611110012501300拨备前利润31453220371542554818手续费收入净额1370624310008001000所得税费用359615639659378959356总营业费用9929256989231048减值损失17681442151716231699归母净利润30302900254719751851归母净利润13041682211025272995盈利能力比率ROA087096106112117ROE11041122128713861469资产负债表成本收入比31113261315030503000会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入结构总资产164579187533213823242857275893净利息收入营业收入79968114812880998140贷款净额95555109941127806147760168447净手续费收入营业收入269097096092090投资4639352238482295956267901成本收入比31113261315030503000总负债150013171807196403223434254105减值损失营业收入38302988283626882503总存款124608143598166601191822215684资产质量人民币百万银行间负债1436217126193722204924791贷款减值准备44865325581666217405权益合计1456615726174201942321788不良贷款9077797848112512861465不良贷款率095089088087087不良贷款拨备覆盖率4753552109517115150350528贷款拨备率469484455448440信用成本216151138127115估值指标资本人民币百万会计年度202120222023E2024E2025E核心一级资本净额1152012459147891677119114PE倍754584466389328一级资本净额1351914459172381922021563PB倍082075066059051资本净额1677117491201122188524393EPS人民币060078097116138RWA117271133169151838172455195914BVPS人民币552604682773881核心一级资本充足率982936974973976每股股利人民币013020025030036一级资本充足率11531086113511151101股息率294442554663786资本充足率14301313136313421328资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4张家港行002839CH免责声明分析师声明本人沈娟安娜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分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