事件：3月27日，张家港行披露2022年报：归母净利润同比+29.00%（前三季度+30.10%）；营业收入同比+4.57%（前三季度+7.03%）；全年年化加权ROE 12.21%，同比+1.13pct。
　　点评：
　　利润增速高达29%，高成长特征显著。2022年张家港行营收同比增速较前三季度下降2.46pct至4.57%；归母净利润同比增速较前三季度下降1.09pct至29.00%，在8家已披露数据的上市农商行中位居第二，两年年均复合增速高达29.65%，高成长特征鲜明。公司利润高增主要得益于资产质量领先优势下的拨备反哺、区域经济和业务模式优势下的规模扩张。
　　净息差较为稳定，两小战略持续推进。2022年张家港行净息差2.25%，较前三季度持平且同比降幅收窄，继续保持同业领先水平。公司着力优化资产负债结构。Q4末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别较Q3末提升49bp、1.77pct至60.27%、84.78%。公司持续激发“两小”经营活力，Q4末母公司口径“两小”机构贷款已双双突破200亿元大关。
　　客户基础不断夯实，异地业务贡献提升。公司把握“做小客户、做大客群”主线，积极增户扩面。2022年末贷款客户总数同比增长44.92%，其中对公和个人客户分别增长45.45%和44.90%。公司本地存、贷款市场份额稳居前茅，异地机构转型战略深入推进。2022年末异地分支机构贷款余额占全行贷款总额比例较Q2末提升66bp至50.47%，形成本异地业务齐头并进的格局。
　　资产质量稳中向好，资本具有安全垫。2022年末不良率较Q3末环比下降1bp至0.89%，处于上市银行优势水平；关注率环比下降9bp至1.50%，隐性不良贷款生成压力进一步减轻；拨备覆盖率环比下降19.93pct至521.09%，抵御风险能力强劲，利润反哺空间较大。核心一级资本充足率环比下降38bp至9.36%，距离7.5%的监管底线仍有1.86pct的缓冲空间，未来利润释放和可转债转股有望增厚资本安全垫。
　　盈利预测：张家港行立足优质区域，加快开发本异地市场，构建“11245”总战略及发展模式，纵深推动“两小+”战略落地，并以小微业务联动零售业务快速发展，定价能力和资产质量均处于领先水平，拨备厚实有望助力业绩释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为22.21%、20.49%、18.20%。
　　风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告两小战略持续推进异地业务贡献提升公司研究TableReportDate2023年03月28日TableReportType公司点评报告TableSummary事件3月27日张家港行披露2022年报归母净利润同比2900前三季度3010TableStockAndRank张家港行002839营业收入同比457前三季度703全年年化加权ROE1221同比113pct投资评级点评上次评级利润增速高达29高成长特征显著2022年张家港行营收同比增速较前三季度下降246pct至457归母净利润同比增速较前三季度下降109pct至2900在王舫朝TableAuthor非银金融行业首席分析师8家已披露数据的上市农商行中位居第二两年年均复合增速高达2965高成长执业编号S1500519120002特征鲜明公司利润高增主要得益于资产质量领先优势下的拨备反哺区域经济和联系电话010-83326877业务模式优势下的规模扩张邮箱wangfangzhaocindasccom净息差较为稳定两小战略持续推进2022年张家港行净息差225较前三季度持平且同比降幅收窄继续保持同业领先水平公司着力优化资产负债结构Q4廖紫苑银行业分析师末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别较Q3末提升49bp177pct执业编号S1500522110005至60278478公司持续激发两小经营活力Q4末母公司口径两小联系电话16621184984机构贷款已双双突破200亿元大关邮箱liaoziyuancindasccom客户基础不断夯实异地业务贡献提升公司把握做小客户做大客群主线积极增户扩面2022年末贷款客户总数同比增长4492其中对公和个人客户分别增长4545和4490公司本地存贷款市场份额稳居前茅异地机构转型战略深入推进2022年末异地分支机构贷款余额占全行贷款总额比例较Q2末提升66bp至5047形成本异地业务齐头并进的格局资产质量稳中向好资本具有安全垫2022年末不良率较Q3末环比下降1bp至089处于上市银行优势水平关注率环比下降9bp至150隐性不良贷款生成压力进一步减轻拨备覆盖率环比下降1993pct至52109抵御风险能力强劲利润反哺空间较大核心一级资本充足率环比下降38bp至936距离75的监管底线仍有186pct的缓冲空间未来利润释放和可转债转股有望增厚资本安全垫盈利预测张家港行立足优质区域加快开发本异地市场构建11245总战略及发展模式纵深推动两小战略落地并以小微业务联动零售业务快速发展定价能力和资产质量均处于领先水平拨备厚实有望助力业绩释放我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为222120491820相关研究TableOtherReport风险因素经济超预期下行政策出台不及预期资产质量显著恶化等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元46164827512654795931增长率1005457619689826归属母公司股东净利13041682205624772927润亿元信达证券股份有限公司增长率30302900222120491820CINDASECURITIESCOLTD每股收益元072078095114135北京市西城区闹市口大街9号院1号楼PE倍628584478397336PB倍082075067059052邮编100031资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年03月27日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1图1营收和业绩同比增速图2业绩累计同比增速VS行业整体水平营业收入商业银行农村商业银行40归母净利润40张家港行2030020-20-4010-600-8018-1219-1220-1221-1222-1218-1219-1220-1221-1222-12资料来源公司公告Wind信达证券研发中心资料来源公司公告Wind信达证券研发中心图3业绩增速归因分析业绩归因分析累计202012312021331202163020219302021123120223312022630202293020221231较前三季度变化pct生息资产规模102165167170163157150150148-015净息差29-175-154-144-138-101-85-93-87054手续费及佣金净收入-0605060437300802-22-243其他非息收入-377231773831-161107-041成本费用-02-17-29-010143-07-08-22-135营业外净收入02-02-05-04-04134633826-120拨备计提-5111619617427106182214302874所得税23052925-26-17-26-29-81-521少数股东损益-13-28-32-31-3914071519039归母净利润49142209270303297278301290-109资料来源Wind公司公告信达证券研发中心图4累计年化加权ROE和ROA图5净息差VS行业平均累计年化加权ROE商业银行农村商业银行累计年化ROA右131133张家港行1209281110072398051819-1220-1221-1222-1218-1219-1220-1221-1222-12资料来源公司公告Wind信达证券研发中心资料来源公司公告Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2图6不良率VS行业图7拨备覆盖率VS行业商业银行农村商业银行商业银行农村商业银行6张家港行600张家港行440022000018-1219-1220-1221-1222-1218-1219-1220-1221-1222-12资料来源公司公告Wind信达证券研发中心资料来源公司公告Wind信达证券研发中心图8规模扩张同比增速图9各级资本充足率贷款总额同比存款总额同比核心一级资本充足率一级资本充足率资产总额同比负债总额同比1830资本充足率1620141210100818-1219-1220-1221-1222-1218-1219-1220-1221-1222-12资料来源公司公告Wind信达证券研发中心资料来源公司公告Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3TableFinance单位亿元利润表2021A2022A2023E2024E2025E收入同比2021A2022A2023E2024E2025E净利息收入36913917419645264953归母净利润303290222205182手续费及佣金124047049054062拨备前利润9850667283其他收入801864881899917税前利润368352178205182营业收入46164827512654795931营业收入10146626983营业税及附加净利息收入0350330340360382561717994业务管理费手续费及佣14361607169117971939-1370-62450100150金拨备前利润31413297351537674081营业费用9993536279计提拨备1768144213301134969税前利润13731855218526333112规模同比所得税036156109132156生息资产139143120110100归母净利润13041682205624772927贷款净额166151134119109同业资产-4189064387467资产负债表证券投资1921191059383贷款净额9981150130614581612其他资产34734303030同业资产2123253450计息负债11915112110897证券投资528591654714773存款135152124115104生息资产15961824204322682494同业负债-130192220159145非生息资产5051535456股东权益2888091111118总资产16461875209623222550客户存款12461436161417991986资产质量其他计息负债226258285305323不良贷款率095089089088088非计息负债2824262728正常97449762总负债15001718192421312337关注161150股东权益146157172191213次级054048可疑036031每股指标损失004010每股净利润元072078095114135拨备覆盖率47545211536151714817每股拨备前利润145152162174188元每股净资产元552604678765869资本状况每股总资产元758586439659资本充足率143013131380138314041070211755核心一级资PE倍62858447839733698293698810071041本充足率PPPOP倍313298280261241资产负债率91159161918291799165PB倍082075067059052PA倍006005005004004盈利能力ROAA085096104112120利率指标ROAE11481341147815821651净息差NIM2423212120拨备前利润204187177171168净利差Spread2220191818率生息资产收益率4745444343其他数据计息负债成本率2525252525总股本亿2222222222请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4研究团队简介TableIntroduction王舫朝信达证券研发中心金融地产中心总经理非银中小盘首席分析师毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业历任海航资本租赁事业部副总经理渤海租赁业务部总经理曾就职于中信建投证券华创证券2019年11月加入信达证券研发中心廖紫苑硕士新加坡国立大学硕士浙江大学学士入选竺可桢荣誉学院金融学试验班工作经历涉及租赁私募银行和证券业曾从事金融家电和有色行业相关研究曾就职于中国银行民生证券天风证券四年工作经验2022年11月加入信达证券研发中心从事银行业研究工作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5机构销售联系区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威1872111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