开年以来，服务业复苏较快、而工业企业复苏偏慢，但这次工业企业“无利润”的复苏仍在市场意料之外，背后原因是什么？我们认为1-2月工业企业利润主要受到内外需求不足的拖累。
　　1-2月工业企业生产平稳，但利润端让人大跌眼镜。2023年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%（按可比口径），录得近两年来的最低增速。开年工业企业生产总体表现平稳，可利润端并未见到起色，反而增速快速下滑。
　　成本费用刚性下，收入更加明显的下滑导致企业利润率下降。价、量、利润率拆解来看，价下量上，利润率下行。具体来说，1-2月工业增加值累计同比增速为2.4%，而在高基数影响之下，PPI累计同比增速为1.1%。1-2月营收利润率同比增速为-23%，可见利润率的回落是造成规上企业利润下降的主要原因，而利润率的下降与成本和费用的相对刚性有关。由于企业营收同比下滑1.3%，下降速度快于费用下滑的0.2%，导致1-2月每百元营业收入中的成本升至84.9元，同比增长0.9元；每百元营业收入中的费用升至8.5元，同比增长0.2元，近两年内同比增长首次由负转正。
　　上中下游企业皆受到来自不同方面的影响，为利润端不断施压。从上游来看，煤炭开采业利润占比自去年以来就处于高位。然而，主力电厂暂无采煤计划、中小企业也在等待降价，这促使了煤价的不断调低，使工业企业中重要性较高的的煤炭开采业利润空间变窄。从中游来看，计算机和电子设备制造业严重受到外需大幅下滑的影响。结合集成电路出口相关数据来看，集成电路出口数量和金额均呈下行趋势，2月时出口金额降幅超出口数量降幅，海外对我国电子产品的需求韧性受损，企业压力较大。从下游来看，汽车制造业的负增长与国内的“汽车全面降价潮”相关：近期为促进汽车需求、处理库存、适当回收成本，有诸多降价政策被陆续推出，而降价也在一定程度上会对车企盈利能力产生负面影响。
　　不同工业企业类型利润总额增速齐下降。分企业经济类型来看，1-2月规模以上工业企业中，国有及国有控股企业利润总额增速为-17.5%（上年12月为3%），股份制企业为-19.4%（上年12月为2.7%），私营企业为-19.9%（上年12月为-7.2%），外商及港澳台商投资企业为-35.7%（上年12月为-9.5%），四种企业类型利润总额增速齐下跌，其中外资企业利润增速的下降较为明显。
　　工业企业利润向上游采矿业聚集。分不同行业来说，以利润占比来看，1-2月工业企业利润总额主要来自于上游的煤炭开采和洗选业（16.4%）、石油和天然气开采业（7.2%）、化学原料和化学制品制造业（5.6%）、有色金属矿采选业（5%）和非金属矿物制品业（3.7%），上游企业利润合计占比从上年12月的28.5%提高至40.2%，重要性提升。而中游企业利润占比从上年12月的36.8%下滑至17.2%；下游行业利润占比基本不变，从上年12月的35%小幅下滑至34.8%。以利润同比增速来看，上游采矿业利润总额增速表现较佳。而更多行业利润总额同比增速大幅下滑。总的来说，上游采矿业利润在占比和增速上均占优势，工业企业利润向上游采矿业聚集。
　　目前来看，制造业受内外需压力较大，工业企业利润上行仍有压力，我国经济复苏的主旋律在于服务业和建筑业。
　　风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。工业企业当期赊销商品较多，资金回收较慢。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观报告宏观点评宏观点评20230328工业企业的无利润复苏2023年03月28日TableTagTableSummary开年以来服务业复苏较快而工业企业复苏偏慢但这次工业企业无证券分析师陶川利润的复苏仍在市场意料之外背后原因是什么我们认为1-2月工业企业利润主要受到内外需求不足的拖累执业证书S0600520050002taochdwzqcomcn1-2月工业企业生产平稳但利润端让人大跌眼镜2023年1-2月全国证券分析师邵翔规模以上工业企业实现利润总额88721亿元同比下降229按可比口径录得近两年来的最低增速开年工业企业生产总体表现平稳执业证书S0600523010001可利润端并未见到起色反而增速快速下滑shaoxdwzqcomcn成本费用刚性下收入更加明显的下滑导致企业利润率下降价量相关研究利润率拆解来看价下量上利润率下行具体来说1-2月工业增加月经济放缓拐点已至值累计同比增速为24而在高基数影响之下PPI累计同比增速为-3111-2月营收利润率同比增速为-23可见利润率的回落是造成规2023-03-26上企业利润下降的主要原因而利润率的下降与成本和费用的相对刚性美联储躺还是卷有关由于企业营收同比下滑13下降速度快于费用下滑的022023-03-22导致1-2月每百元营业收入中的成本升至849元同比增长09元每百元营业收入中的费用升至85元同比增长02元近两年内同比增长首次由负转正上中下游企业皆受到来自不同方面的影响为利润端不断施压从上游来看煤炭开采业利润占比自去年以来就处于高位然而主力电厂暂无采煤计划中小企业也在等待降价这促使了煤价的不断调低使工业企业中重要性较高的的煤炭开采业利润空间变窄从中游来看计算机和电子设备制造业严重受到外需大幅下滑的影响结合集成电路出口相关数据来看集成电路出口数量和金额均呈下行趋势2月时出口金额降幅超出口数量降幅海外对我国电子产品的需求韧性受损企业压力较大从下游来看汽车制造业的负增长与国内的汽车全面降价潮相关近期为促进汽车需求处理库存适当回收成本有诸多降价政策被陆续推出而降价也在一定程度上会对车企盈利能力产生负面影响不同工业企业类型利润总额增速齐下降分企业经济类型来看1-2月规模以上工业企业中国有及国有控股企业利润总额增速为-175上年12月为3股份制企业为-194上年12月为27私营企业为-199上年12月为-72外商及港澳台商投资企业为-357上年12月为-95四种企业类型利润总额增速齐下跌其中外资企业利润增速的下降较为明显工业企业利润向上游采矿业聚集分不同行业来说以利润占比来看1-2月工业企业利润总额主要来自于上游的煤炭开采和洗选业164石油和天然气开采业72化学原料和化学制品制造业56有色金属矿采选业5和非金属矿物制品业37上游企业利润合计占比从上年12月的285提高至402重要性提升而中游企业利润占比从上年12月的368下滑至172下游行业利润占比基本不变从上年12月的35小幅下滑至348以利润同比增速来看上游采矿业利润总额增速表现较佳而更多行业利润总额同比增速大幅下滑总的来说上游采矿业利润在占比和增速上均占优势工业企业利润向上游采矿业聚集目前来看制造业受内外需压力较大工业企业利润上行仍有压力我国经济复苏的主旋律在于服务业和建筑业风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化工业企业当期赊销商品较多资金回收较慢16东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图11-2月营收利润率是拖累企业利润增速下降的导图2单位成本和单位费用的增加是造成利润率下降的火索部分原因营业收入利润率累计同比每百元营业收入中的成本累计值同比PPI累计同比元工业增加值累计同比每百元营业收入中的费用累计值同比200利润总额累计同比15115005100050-05-10-15-50-2180318101905191220072102210922042211190319122009210622032212注计算方法为本年每百元营收中的成本或费用数据来源Wind东吴证券研究所减去上年同期数值数据来源Wind东吴证券研究所图3煤炭价格持续下滑图4集成电路出口金额降幅超出口数量降幅生产资料价格周环比煤炭动力煤集成电路出口数量累计同比生产资料价格周环比煤炭炼焦煤1060生产资料价格周环比煤炭二号无烟块煤集成电路出口金额美元计价累计同比4052000-5-20-10-402112220222042206220822102212230220022007201221052110220322082301数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图5不同工业企业类型利润总额增速齐下降规上工业企国有及国有控股企业股份制企业业利润总额累计同比私营企业外商及港澳台商投资企业250200150100500-50-100180318081901190619112004200921022107211222052210数据来源Wind东吴证券研究所图6工业企业划分依据上游中游下游公用事业煤炭开采和洗选业通用设备制造业石油和天然气开采业专用设备制造业食品制造业电力热力的生产和供应业黑色金属矿采选业装备电气机械及器材制造业食品类制酒饮料和精制茶制造业燃气生产和供应业采矿有色金属矿采选业制造计算机通信和其他电子设备制造业造业农副食品加工业水的生产和供应业业非金属矿采选业业仪器仪表制造业开采专业及辅助性活动金属制品机械和设备修理业其他采矿业金属制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业其他废弃资源综合利用业纺织服装服饰业原料非金属矿物制品业中游造纸及纸制品业皮革毛衣羽毛及其制品和制鞋业及加衣物类制石油煤炭及其他燃料加工业制造其他制造业纺织业工造业化学纤维制造业业化学原料及化学制品制造业橡胶和塑料制品业家庭设备木材加工及木竹藤棕草制品业用品制造家具制造业医疗保健医药制造业制造业印刷业和记录媒介的复制交通通信汽车制造制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业文娱类制文教工美体育和娱乐用品制造业造业烟草制品业数据来源国家统计局东吴证券研究所36东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图71-2月利润占比最高的行业集中在上游图81-2月上游企业利润占比上升而中游企业下降2023年1-2月利润占比前十的工业行业上游利润占比中游利润占比非金属矿物制品业60下游利润占比汽车制造业50有色金属矿采选业化学原料和化学制品制造业40酒饮料和精制茶制造业医药制造业30石油和天然气开采业20烟草制品业电气机械和器材制造业10煤炭开采和洗选业05101520018041812190820042012210822042212注蓝色代表上游橙色代表中游灰色代表下游数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所46东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图9上游采矿业利润总额增速表现较佳工业企业细分行业利润总额当月同比增速一览2023-022022-122022-112022-102022-092022-08上游煤炭开采和洗选业-2301185-3046-2285-688885石油和天然气开采业86015760162988968121196853采矿黑色金属矿采选业-415081059-32547-1302-3831-5609有色金属矿采选业3030656889615784257398非金属矿物制品业120241-387-085409-1208金属制品业-2370-1114-1429-759050-1375黑色金属冶炼和压延加工业-1511030234-16659-10380-13227-14240有色金属冶炼和压延加工业-57205110-2536-5438-5968-6816非金属矿采选业-3920-2084-2532-3010-1792-1719原料及加工石油煤炭及其他燃料加工业-111302409-14698-9806-17733-20831化学纤维制造业-9720-557-6029-8076-3218-10749化学原料和化学制品制造业-5660-3319-3619-3796-2503-2462橡胶和塑料制品业-153090224831112633064中游通用设备制造业0202356176722431682667专用设备制造业-89047926681608156356电气机械和器材制造业415043673428584755903590装备制造业计算机通信和其他电子设备制造业-7710-5403-14882090-4302329仪器仪表制造业-4501199270122028072058金属制品机械和设备修理业2440-37979-2576-227418624-472废弃资源综合利用业-6150776-1477-2742-3295-2022其他中游制造业造纸和纸制品业-52303467-2191-2231-3126-1795其他制造业-2570-1304-13461624560-310下游食品制造业-730223-15022810-0051915食品类酒饮料和精制茶制造业240-925215041620995937农副食品加工业-6303382465884-324-1105纺织服装服饰业-1350114-3206-1984-851015衣物类皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业-720-13443541142711102-4215纺织业-3710-1578-2812-2319-2367-3575木材加工和木竹藤棕草制品业-220273427082120267-342家庭设备用品家具制造业-23504974-786-35332261089医疗保健医药制造业-1630-5308-1907-2930-1071-3638印刷和记录媒介复制业-2430789-1907369100061交通通信汽车制造业-4170324-3662408483410006铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业6480-31272-1769447738093784文教工美体育和娱乐用品制造业-960-3717-915-4926262960文娱类烟草制品业960-5791465-2554-3073506公用事业电力热力生产和供应业5310-7405-18305-405216865315997燃气生产和供应业-100-1848-2479-2883-9251784水的生产和供应业-920-2242-2149-10061313-2156注2023年2月数据表示1-2月累计同比数据来源Wind东吴证券研究所56东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股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