1-2月社零和消费税增速一升一降，消费复苏到底如何？根据公布的1-2月经济数据来看，社零同比增速达3.5%，走出2022年下半年的同比萎缩区间。正当市场认为在政府各类“促消费”举措的刺激下，社会消费正处于稳步恢复阶段时，随之公布的财政数据却又给人“当头一棒”：1-2月消费税大幅回落，其同比增速为-18.4%，为近两年以来的最低值。为何社零与消费税走势背道而驰？我们认为主要原因是消费税的提前入库以及消费税和社零的统计差异，消费复苏的烟火气仍在，而经济已经进入去库存阶段，是否能加速过度到主动补库将是复苏斜率的重要影响因素。
　　高基数效应是造成消费税负增长的部分原因，但并非是使消费税与社零走势分化的“导火索”。据财政部发布的官方解释，消费税同比下降18.4%的主要原因系“2022年同期基数较高”。参考2015至2021年1-2月消费税变动范围2027-3720亿元，2022年1-2月4372亿元的消费税水平的确是属于较高水平，使2023年同期消费税在高基数下负增长。然而，2022年1-2月社会消费品零售总额水平同样高于2015至2021年同期变动区间，但在上行空间有限的情况下，2023年1-2月社零仍实现了3.5%的正增长。同处于高基数效应下的社零数据能继续上行，证明高基数并非是消费税与社零走势分化的主要因素。
　　2022年消费税“反常态化”入库时间或使2023年开年消费税缩水明显。中央税包括关税、消费税、海关代征的消费税和增值税以及车辆购置税四种，中央政府可以控制中央税的入库时间。其中，消费税和海关代征的消费税在税收中的占比较高，可视为政府控制税收入库时间的重要工具。观测近年趋势，中央税通常延迟到次年一季度入库的较多，主要原因在于推迟入库时间能有效地平滑跨年财政收入的波动。具体来说，推迟税收入库可以避免税收收入基数的抬高，也使次年财政目标更易完成。但2022年由于财政收支平衡压力加大，中央税不得不提前至本年年末入库，导致消费税入库时间被打乱、2023年开年消费税缩水明显。这也使得消费税同社零发生背离走势。
　　从统计方式来看，消费税和社零统计项目有较大差异，社零涵盖范围更广。经过多次对消费税的改革调整，目前我国现行消费税主要是对少数消费品进行征收，包括烟、酒、高档化妆品、成品油等15个具体税目。相比较，社零数据涵盖的消费品范围更广，虽然两者细分项目略有重叠，但两者统计出入仍比较大。
　　目前大多消费税税目在生产环节征收，不太符合社零数据逻辑。消费税的征税模式通常有两种：一种是在生产环节征收消费税，另一种是在零售环节征收。我国共对消费税税目征收环节进行了五次改革，现我国消费税征收环节具体情况为：除了贵重首饰及珠宝玉石只在零售环节征税、超豪华小汽车以及卷烟和电子烟分别在零售环节和批发环节再加征一道消费税以外，其他应税消费品均在生产环节征税。因此，现在消费税的征收环节主要还是在生产环节，税款由生产企业先行缴纳，待出售后才能转嫁至消费端，所以消费税整体与社零数据的统计逻辑不太匹配。
　　烟酒类商品零售额与消费税的增速走势更呼应，但仍有一定偏差。根据《中国税务年鉴》，消费税中占比最高的税目依次为烟类消费税（约占50%）、成品油消费税（约占35%）、汽车类消费税（约占10%）和酒类消费税（约占3%）。与社零中相关细项的增速走势结合来看，我们发现消费税增速走势确与烟酒类零售额增速的适配度更高，主要原因在于烟酒类消费税在消费税整体中的占比最高。不过，消费税与烟酒类零售额增速也会时常出现偏离，我们认为原因仍在于消费税主要在生产和委托加工环节课征。基于此，消费税和社零增速的分化可以看作是下游产商在累库还是去库的侧面验证指标：如果消费税增速明显快于相关消费零售增速，说明生产比销售增速要快，处于累库存阶段；反之亦然。
　　综上原因，1-2月社零数据与消费税数据的“背道而驰”并不显奇怪，社零数据为更优观测指标。在消费税入库时间可控、涵盖消费品范围更窄、绝大多数应税消费品只在生产环节一次性征收等因素的共同作用下，在今年年初市场普遍认为消费逐渐转好之际，消费税仍出现了较大偏差，因此用消费税观测消费恢复情况并不是最优解。相比之下，或许社零数据更能反映消费复苏态势，1-2月社零增速的上行也说明“烟火气”愈发升腾，经济可能已经进入去库存阶段，而是否能从被动去库向主动补库转变，则是经济复苏是否可持续的重要看点。
　　风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化。

研究报告全文：证券研究报告宏观报告宏观点评宏观点评20230328社零与消费税走势为何背道而驰2023年03月28日TableTagTableSummary月社零和消费税增速一升一降消费复苏到底如何根据公布的1-21-证券分析师陶川2月经济数据来看社零同比增速达35走出2022年下半年的同比萎缩区间正当市场认为在政府各类促消费举措的刺激下社会消执业证书S0600520050002费正处于稳步恢复阶段时随之公布的财政数据却又给人当头一棒taochdwzqcomcn1-2月消费税大幅回落其同比增速为-184为近两年以来的最低值证券分析师邵翔为何社零与消费税走势背道而驰我们认为主要原因是消费税的提前执业证书S0600523010001入库以及消费税和社零的统计差异消费复苏的烟火气仍在而经济已shaoxdwzqcomcn经进入去库存阶段是否能加速过度到主动补库将是复苏斜率的重要影响因素相关研究高基数效应是造成消费税负增长的部分原因但并非是使消费税与社零3月经济放缓拐点已至走势分化的导火索据财政部发布的官方解释消费税同比下降-2023-03-26184的主要原因系2022年同期基数较高参考2015至2021年1-2月消费税变动范围2027-3720亿元2022年1-2月4372亿元的消费税美联储躺还是卷水平的确是属于较高水平使2023年同期消费税在高基数下负增长2023-03-22然而2022年1-2月社会消费品零售总额水平同样高于2015至2021年同期变动区间但在上行空间有限的情况下2023年1-2月社零仍实现了35的正增长同处于高基数效应下的社零数据能继续上行证明高基数并非是消费税与社零走势分化的主要因素2022年消费税反常态化入库时间或使2023年开年消费税缩水明显中央税包括关税消费税海关代征的消费税和增值税以及车辆购置税四种中央政府可以控制中央税的入库时间其中消费税和海关代征的消费税在税收中的占比较高可视为政府控制税收入库时间的重要工具观测近年趋势中央税通常延迟到次年一季度入库的较多主要原因在于推迟入库时间能有效地平滑跨年财政收入的波动具体来说推迟税收入库可以避免税收收入基数的抬高也使次年财政目标更易完成但2022年由于财政收支平衡压力加大中央税不得不提前至本年年末入库导致消费税入库时间被打乱2023年开年消费税缩水明显这也使得消费税同社零发生背离走势从统计方式来看消费税和社零统计项目有较大差异社零涵盖范围更广经过多次对消费税的改革调整目前我国现行消费税主要是对少数消费品进行征收包括烟酒高档化妆品成品油等15个具体税目相比较社零数据涵盖的消费品范围更广虽然两者细分项目略有重叠但两者统计出入仍比较大目前大多消费税税目在生产环节征收不太符合社零数据逻辑消费税的征税模式通常有两种一种是在生产环节征收消费税另一种是在零售环节征收我国共对消费税税目征收环节进行了五次改革现我国消费税征收环节具体情况为除了贵重首饰及珠宝玉石只在零售环节征税超豪华小汽车以及卷烟和电子烟分别在零售环节和批发环节再加征一道消费税以外其他应税消费品均在生产环节征税因此现在消费税的征收环节主要还是在生产环节税款由生产企业先行缴纳待出售后才能转嫁至消费端所以消费税整体与社零数据的统计逻辑不太匹配烟酒类商品零售额与消费税的增速走势更呼应但仍有一定偏差根据中国税务年鉴消费税中占比最高的税目依次为烟类消费税约占50成品油消费税约占35汽车类消费税约占10和酒类消费税约占3与社零中相关细项的增速走势结合来看我们发现消费税增速走势确与烟酒类零售额增速的适配度更高主要原因在于烟酒类消费税在消费税整体中的占比最高不过消费税与烟酒类零售额增速也会时常出现偏离我们认为原因仍在于消费税主要在生产和委托加工环节课征基于此消费税和社零增速的分化可以看作是下游产商在累库还是去库的侧面验证指标如果消费税增速明显快于相关消费零售增速说明生产比销售增速要快处于累库存阶段反之亦然18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评综上原因1-2月社零数据与消费税数据的背道而驰并不显奇怪社零数据为更优观测指标在消费税入库时间可控涵盖消费品范围更窄绝大多数应税消费品只在生产环节一次性征收等因素的共同作用下在今年年初市场普遍认为消费逐渐转好之际消费税仍出现了较大偏差因此用消费税观测消费恢复情况并不是最优解相比之下或许社零数据更能反映消费复苏态势1-2月社零增速的上行也说明烟火气愈发升腾经济可能已经进入去库存阶段而是否能从被动去库向主动补库转变则是经济复苏是否可持续的重要看点风险提示海外货币政策收紧下外需回落海外经济提前进入显著衰退严重拖累我国出口毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化28东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图12022年同期的高基数是造成消费税负增长的部分图2社零却能在高基数下仍实现正增长原因2015-2021年变动区间2015-2021年变动区间亿元消费税亿元社会消费品零2022年售总额当月值2022年5000当月值900002023年2023年80000400070000600003000500004000020003000010002000010000001-2月4月6月8月10月12月1-2月4月6月8月10月12月数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图3中央税中消费税及海关代征增值税和消费税的占图4作为中央税的海关代征增值税和消费税也在2022比最高年年末提前入库海关代征增值税和消费税在税收收入海关代征增值税和消费税当月同比中的占比消费税关税6020车辆购置税5040153020101005-10-200-30200220072012210521102203220823012005201021032108220122062211注红框表示我们估计的入库时间数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所38东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图5消费税通常次年一季度入库较多而在2022年却也被提前到当年年末入库对税收收入的拉动增值税对税收收入的拉动消费税对税收收入的拉动企业所得税对税收收入的拉动个人所得税百分点税收收入同比增速右轴40803060204010020-100-20-20-30-40-40-50-602001-200220082103210922042210注红框表示我们估计的入库时间数据来源Wind东吴证券研究所图6我国现行消费税征收范围与社零细分项目重叠图7我国历次对消费税税目征收环节的调整较少消费税征收范围社零主要细分项目1烟1烟酒类时间税目改革内容2酒及酒精2粮油食品类3高档化妆品3化妆品类金银首饰消费税由生产环节改为零售环节1994金银首饰4贵重首饰及珠宝玉石4金银珠宝类征收5高档手表5服装鞋帽针纺织品类对钻石及钻石饰品消费税的纳税环节由现2001钻石6高尔夫球及球具6体育娱乐用品类在的生产环节进口环节后移至零售环节7鞭炮焰火7日用品类铂金及其制铂金首饰消费税的征收环节由现行在生产8成品油8石油及制品类2003品环节和进口环节征收改为在零售环节征收9小汽车9汽车类将卷烟批发环节的税率由5提高至11并10摩托车10饮料类2009卷烟11游艇11家用电器和音像器材类按0005元支加征从量税12木制一次性筷子12中西药品类小汽车税目下增设超豪华小汽车子超豪华小汽税目对超豪华小汽车在生产进口环13实木地板13建筑及装潢材料类201614电池14家具类车节按现行税率征收消费税基础上在零售15涂料15文化办公用品类环节加征消费税税率为1016通讯器材类注阴影部分表消费税和社零中相似的统计项目数据来源国家税务总局国家统计局东吴证券研究数据来源国家税务总局东吴证券研究所所48东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图8我国现行消费税各项目征收环节情况大多应税消费品在生产环节征收应税消费品生产委托加工进口环节批发环节零售环节烟酒成品油高档化妆品小汽车等一般应税消费品贵重首饰及珠宝玉石超豪华小汽车卷烟及电子烟注表征收消费税表不征收消费税数据来源国家税务总局国家烟草专卖局东吴证券研究所图9烟酒类零售额走势适配度更高的原因在于消费税中烟类消费税占比更高各税目在烟类消费税酒类消费税汽车类消费税消费税中60的占比成品油消费税其他504030201002010201120122013201420152016201720182019数据来源中国税务年鉴2010-中国税务年鉴2020东吴证券研究所58东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图10消费税增速走势与汽车类零售额增速的适配度图11石油及制品类零售额增速与消费税增速并不匹较低配汽车类商品零售类值当月同比石油及制品类商品零售类值当月同比消费税当月同比右轴100消费税当月同比右轴2003208080150220601004012040502020000-80-20-50-40-180-40-10010011112131115101709190821071001111213111510170919082107数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图12消费税增速走势与烟酒类零售额增速的适配度较高烟酒类商品零售类值当月同比100消费税当月同比右轴200801506010040502000-20-50-40-100100111071301140716011707190120072201数据来源Wind东吴证券研究所68东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观点评图13消费税和相关消费零售增速的分化在一定程度上能反映库存情况产成品存货烟草制品业同比产成品存货汽车制造业同比消费税增速-烟酒类商品零售额增速10060消费税增速-汽车类商品零售额增速8040602040020-200-40-20-60-40-801401150316051707180919112101220312021307141216051710190320082201数据来源Wind东吴证券研究所78东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn