本报告导读：
　　磷肥1-2月出口量同比回暖明显，二三季度为海外需求传统旺季。在粮价高位、肥价下行的背景下，海外采购需求有望超预期。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。我们看好化肥行业2023年需求回暖，其中磷肥行业有望受益于出口回暖以及磷矿石资源属性进一步体现。推荐磷化工行业新材料转型标的兴发集团，受益标的国内磷肥龙头云天化、磷化工行业新能源转型标的川恒股份。
　　磷肥1-2月出口量同比恢复明显。根据海关数据，磷酸一铵：2023年1月出口量19.98万吨，同比增加279.55%，环比增长47.01%，2月出口量14.67万吨，同比增长204.63%，环比下降26.60%。1-2月出口量累计34.64万吨，同比增长243.99%。1-2月出口均价分别为762.03、701.40美元/吨。出口数量前三的国家分别为澳大利亚、巴西和智利，出口数量分别为9.92、8.17、2.07万吨，分别占总出口量的28.64%，23.59%，5.97%。磷酸二铵：2023年1月出口量27.58万吨，同比增加10.54%，环比增长9.22%，2月出口量9.43万吨，同比下降17.15%，环比下降65.81%。1-2月累计出口37.02万吨，同比增长1.86%。1-2月出口均价分别为713.27、707.84美元/吨。出口数量前三的国家分别为印度、巴基斯坦、日本，出口数量分别为12.78、7.63、4.66万吨，分别占总出口量的34.51%、20.62%、12.58%。
　　国内开工率持续好转，磷矿石景气构成强成本支撑。出口量的回暖叠加春耕需求带动了磷肥开工率持续提升，根据百川，磷酸一铵1-2月行业开工率分别为47.23%、54.27%，环比分别提升1.54、7.04个pct，磷酸二铵1-2月行业开工率分别为47.23%、54.27%，环比分别提升0.99、8.69个pct。由于磷肥是磷矿石主要下游，故磷肥开工的持续好转也为磷矿石景气提供了强支撑。磷矿石价格也在2月开启了新一轮上涨，目前30%品位价格已超过1000元/吨。伴随供给侧可利用产能的逐步缩减以及需求端湿法磷酸、磷酸铁等高品位需求的不断释放，磷矿石价格有望高位持续。
　　海外磷肥价格回落放缓，关注二三季度海外采购节奏。海外磷肥价格受能源价格下降以及海外去库周期影响，价格已从2022年4月高点回落接近50%。截止2月底，磷酸一铵波罗的海均价624美元/吨，同比下降29.75%，磷酸二铵波罗的海均价724美元/吨，同比下降19.16%，已逐步接近原材料外采企业的成本线，故我们认为磷肥下降空间已不大。二三季度为海外磷肥采购旺季，根据Mosaic，2022年底巴西、印度等国磷肥库存已降至历史较低水平，故我们看好2023年海外采购回暖机会。
　　风险提示：能源价格下行、海外需求不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo化肥TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230322上次评级增持磷肥出口超预期好转看好二三季度海外需求启动行1-2月磷肥出口数据点评业钟浩分析师钱伟伦研究助理事021-38038445021-38038878zhonghao027638gtjascomqianweilun027712gtjasco件证书编号S0880522120008S0880123010032快m本报告导读评磷肥1-2月出口量同比回暖明显二三季度为海外需求传统旺季在粮价高位肥价下行的背景下海外采购需求有望超预期摘要TableSummary维持增持评级我们看好化肥行业2023年需求回暖其中磷肥行业有望受益于出口回暖以及磷矿石资源属性进一步体现推荐磷化工行业新材料转型标的兴发集团受益标的国内磷肥龙头云天化磷化工行业新能源转型标的川恒股份磷肥1-2月出口量同比恢复明显根据海关数据磷酸一铵2023年月出口量万吨同比增加环比增长月119982795547012出口量1467万吨同比增长20463环比下降26601-2月出口量累计3464万吨同比增长243991-2月出口均价分别为证7620370140美元吨出口数量前三的国家分别为澳大利亚巴西券和智利出口数量分别为992817207万吨分别占总出口量的研28642359597磷酸二铵2023年1月出口量2758万吨究同比增加1054环比增长9222月出口量943万吨同比下降1715环比下降65811-2月累计出口3702万吨同比增长报1861-2月出口均价分别为7132770784美元吨出口数量前告三的国家分别为印度巴基斯坦日本出口数量分别为1278763466万吨分别占总出口量的345120621258国内开工率持续好转磷矿石景气构成强成本支撑出口量的回暖叠加春耕需求带动了磷肥开工率持续提升根据百川磷酸一铵1-2月行业开工率分别为47235427环比分别提升154704个pct磷酸二铵1-2月行业开工率分别为47235427环比分别提升099869个pct由于磷肥是磷矿石主要下游故磷肥开工的持续好转也为磷矿石景气提供了强支撑磷矿石价格也在2月开启了新一轮上涨目前30品位价格已超过1000元吨伴随供给侧可利用产能的逐步缩减以及需求端湿法磷酸磷酸铁等高品位需求的不断释放磷矿石价格有望高位持续海外磷肥价格回落放缓关注二三季度海外采购节奏海外磷肥价格受能源价格下降以及海外去库周期影响价格已从2022年4月高点回落接近50截止2月底磷酸一铵波罗的海均价624美元吨同比下降2975磷酸二铵波罗的海均价724美元吨同比下降1916已逐步接近原材料外采企业的成本线故我们认为磷肥下降空间已不大二三季度为海外磷肥采购旺季根据Mosaic2022年底巴西印度等国磷肥库存已降至历史较低水平故我们看好2023年海外采购回暖机会风险提示能源价格下行海外需求不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评表1推荐公司估值表股价更新至3月22日市值EPS元PE股价公司代码上市公司亿评级元2023E2024E2025E2023E2024E2025E元600141SH兴发集团298133139397415444751719672增持数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3行业事件快评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3