事项：
　　中国太保公布2022年年报。报告期内，中国太保实现归母营运利润401.15亿元，同比+13.5%；实现归母净利润246.09亿元，同比-8.3%；寿险实现新业务价值92.05亿元，同比-31.4%；新业务价值率达到11.6%，同比-11.9pct；截至报告期末，内含价值达到5196.21亿元，较上年末+4.3%。2022年，公司总投资收益率达到4.2%，同比-1.5pct；净投资收益率达到4.3%，同比-0.2pct。年度现金股利分配1.02元/股，同比+2.0%。
　　评论：
　　寿险：2022下半年新业务价值恢复增长，全年内含价值正增长。2022年，太保寿险实现保险业务收入2253.43亿元，同比+6.5%，其中新保业务同比+35.8%。公司实现新业务价值92.05亿元，同比-31.4%，其中下半年同比+13.5%。年度新业务价值的下降主要原因在于渠道与产品结构调整导致的新业务价值率变动影响，2022年新业务价值率同比-11.9pct至11.6%。报告期内，寿险营运利润308.35亿元，同比+9.1%；剩余边际余额3401.62亿元，较上年末-2.3%。截至报告期末，集团内含价值5196.21亿元，较上年末+4.3%。
　　积极推进“三优五最”职业营销转型，多元发展银保渠道创新增长极。渠道结构上，（1）代理人渠道：2022年公司代理人渠道实现保险业务收入1765.24亿元，同比-6.4%。新保业务拖累代理人渠道表现，新保业务229.43亿元，同比-21.5%，其中期缴197.93亿元，同比-20.1%；续期业务1535.81亿元，同比-3.7%。公司积极推动“芯”模式，队伍建设向好发展。2022年月均保险营销员27.9万人，同比-46.9%，人力队伍清虚力度大，彰显公司转型决心。2022年保险营销员月人均首年保险业务收入6844元，同比+ 47.6%；核心人力月人均首年保险业务收入28261元，同比+31.7%。核心人力月人均首年佣金4134元，同比+10.3%。（2）银保渠道：公司积极推动多元渠道发展，2022年银保渠道实现保险业务收入304.78亿元，同比+308.7%，新业务价值同比增长174.9%，渠道占比同比+7.0pct。新保业务驱动银保渠道增长，2022年实现保险业务收入288.09亿元，同比+332.0%，其中期缴33.42亿元，同比+224.5%；续期业务16.69亿元，同比+111.5%。
　　传统型产品增长显著，持续升级金三角体系打造产品力。产品结构上，2022年传统型保险1217.27亿元，同比+13.7%。但其中长期健康型同比-3.5%，拖累新业务价值率有所下行。由于费率市场化、利率下行等因素，分红型保险同比-1.1%。短期意外与健康保险176.42亿元，同比-0.4%。代理人高质量转型促进保单品质提高，个人寿险客户13个月继续率同比+7.7pct，退保率同比-0.2pct。
　　财产险：车险与非车量质齐升。2022年，财产险实现保险业务收入1703.77亿元，同比+11.6%。综合成本率97.3%，同比-1.7pct；其中综合费用率同比-0.6pct至28.8%，综合赔付率同比-1.1pct至68.5%。（1）车险：2022年车险保险业务收入979.92亿元，同比+6.7%。疫情背景下出行减少，成本端改善显著，车险综合成本率同比-1.8pct至96.9%，综合赔付率同比-1.6pct至69.5%，综合费用率同比-0.2pct至27.4%。电车市场购车热情驱动车险保费增长，2022年公司新能源车保费增速超过90%。（2）非车险：2022年非车险合计保险业务收入723.85亿元，同比+19.0%，占比提升2.6pct至43.2%；综合成本率同比-1.4pct至98.1%。其中，责任险同比+37.1%，COR同比+0.3pct至99.8%；健康险同比+20.0%，COR同比-0.3pct至101.6%；农险同比+32.7%，COR同比-1.9pct至97.7%。
　　资产端：权益市场波动拖累投资端，内含价值较上年末+4.3%。报告期末，集团投资资产净值增长率同比-3.1pct至2.3%，管理资产达27242.30亿元，较上年末+4.7%。资产配置上，固收类占比较上年末-1.8pct至73.9%，权益类占比较上年末+0.8pct至22.0%，其中股票和权益性基金占比较上年末+0.4pct至11.5%。2022年，由于权益市场波动叠加十年期国债收益率均值明显回落，公司投资端承压明显，总投资收益率同比-1.5pct至4.2%，净投资收益率同比-0.2pct至4.3%。投资回报对整体内含价值增长带来-4.9%的影响，截至报告期末，集团内含价值达到5196.21亿元，较上年末+4.3%。由于偿二代二期规则实施，公司偿付能力充足率出现下滑，安全性仍相对较高。集团综合偿付能力充足率-10pct至256%，其中太保寿险218%，同比持平；太保产险同比-86pct至202%，仍远高于监管要求。
　　投资建议：报告期内太保寿险全年NBV增速承压，但下半年已恢复二位数增长，“芯”基本法与“长航”护驾代理人渠道转型，银保渠道为公司业绩增长做出亮眼贡献。产险方面，车险与非车量质齐升。资产端，资本市场波动拖累投资收益表现，进而影响内含价值增长，但仍实现了较上年末+4.3%的稳健增长。展望2023年，太保或将凭借多元渠道发展双驱寿险增长，后疫情时代产险在贝塔行情下有望保持景气度。横向与纵向对比视角下，太保P/EV均处于相对低位，留够安全边际，当前位置具备估值性价比。行业面临严峻挑战的背景下，2022全年维度上略低于此前预期，我们调整2023-2025年EPS为3.31/3.97/4.27元（2023-202

研究报告全文：公司研究证券研究报告保险2023年03月28日中国太保年报点评6016012022推荐维持目标价3886元寿险下半年NBV恢复增长产险量质齐升当前价元2555事项华创证券研究所中国太保公布2022年年报报告期内中国太保实现归母营运利润40115亿证券分析师徐康元同比135实现归母净利润24609亿元同比-83寿险实现新业务价值9205亿元同比-314新业务价值率达到116同比-119pct截至电话021-20572556报告期末内含价值达到519621亿元较上年末432022年公司总投邮箱xukanghcyjscom资收益率达到同比净投资收益率达到同比年42-15pct43-02pct执业编号S0360518060005度现金股利分配102元股同比20评论公司基本数据寿险2022下半年新业务价值恢复增长全年内含价值正增长2022年太总股本万股96203415保寿险实现保险业务收入225343亿元同比65其中新保业务同比已上市流通股万股68450415358公司实现新业务价值9205亿元同比-314其中下半年同比总市值亿元252919135年度新业务价值的下降主要原因在于渠道与产品结构调整导致的新流通市值亿元179956业务价值率变动影响2022年新业务价值率同比-119pct至116报告期内资产负债率8929寿险营运利润30835亿元同比91剩余边际余额340162亿元较上年每股净资产元2306末-23截至报告期末集团内含价值519621亿元较上年末4312个月内最高最低价28731801积极推进三优五最职业营销转型多元发展银保渠道创新增长极渠道结构上1代理人渠道2022年公司代理人渠道实现保险业务收入176524市场表现对比图近12个月亿元同比-64新保业务拖累代理人渠道表现新保业务22943亿元同2022-03-282023-03-27比-215其中期缴19793亿元同比-201续期业务153581亿元同比33-37公司积极推动芯模式队伍建设向好发展2022年月均保险营销员279万人同比-469人力队伍清虚力度大彰显公司转型决心2022年17保险营销员月人均首年保险业务收入6844元同比476核心人力月人0均首年保险业务收入28261元同比317核心人力月人均首年佣金4134元同比1032银保渠道公司积极推动多元渠道发展2022年银保-16220322062208221023012303渠道实现保险业务收入亿元同比新业务价值同比增长304783087中国太保沪深3001749渠道占比同比70pct新保业务驱动银保渠道增长2022年实现保险业务收入28809亿元同比3320其中期缴3342亿元同比2245相关研究报告续期业务1669亿元同比1115中国太保6016012022年三季报点评寿险传统型产品增长显著持续升级金三角体系打造产品力产品结构上2022边际改善显著产险景气符合预期年传统型保险121727亿元同比137但其中长期健康型同比-35拖2022-11-01累新业务价值率有所下行由于费率市场化利率下行等因素分红型保险同中国太保6016012022年中报点评寿险转比-11短期意外与健康保险17642亿元同比-04代理人高质量转型型仍处攻坚期产险业务量质齐升促进保单品质提高个人寿险客户13个月继续率同比77pct退保率同比2022-08-30-02pct中国太保6016012022年一季报点评个险新单承压产险稳健增长财产险车险与非车量质齐升年财产险实现保险业务收入20221703772022-04-29亿元同比综合成本率同比其中综合费用率同比116973-17pct-06pct至288综合赔付率同比-11pct至6851车险2022年车险保险业务收入97992亿元同比67疫情背景下出行减少成本端改善显著车险综合成本率同比-18pct至969综合赔付率同比-16pct至695综合费用率同比-02pct至274电车市场购车热情驱动车险保费增长2022年公司新能源车保费增速超过902非车险2022年非车险合计保险业务收入72385亿元同比190占比提升26pct至432综合成本率同比-14pct至981其中责任险同比371COR同比03pct至998健康险同比200COR同比-03pct至1016农险同比327COR同比-19pct至977资产端权益市场波动拖累投资端内含价值较上年末43报告期末集团投资资产净值增长率同比-31pct至23管理资产达2724230亿元较上年末47资产配置上固收类占比较上年末-18pct至739权益类占比较上年末08pct至220其中股票和权益性基金占比较上年末04pct至1152022年由于权益市场波动叠加十年期国债收益率均值明显回落公司投资端承压明显总投资收益率同比-15pct至42净投资收益率同比-02pct至43投资回报对整体内含价值增长带来-49的影响截至报告期末集团内含价值达到519621亿元较上年末43由于偿二代二期规证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号中国太保年报点评6016012022则实施公司偿付能力充足率出现下滑安全性仍相对较高集团综合偿付能力充足率-10pct至256其中太保寿险218同比持平太保产险同比-86pct至202仍远高于监管要求投资建议报告期内太保寿险全年NBV增速承压但下半年已恢复二位数增长芯基本法与长航护驾代理人渠道转型银保渠道为公司业绩增长做出亮眼贡献产险方面车险与非车量质齐升资产端资本市场波动拖累投资收益表现进而影响内含价值增长但仍实现了较上年末43的稳健增长展望2023年太保或将凭借多元渠道发展双驱寿险增长后疫情时代产险在贝塔行情下有望保持景气度横向与纵向对比视角下太保PEV均处于相对低位留够安全边际当前位置具备估值性价比行业面临严峻挑战的背景下2022全年维度上略低于此前预期我们调整2023-2025年EPS为331397427元2023-2024年前值为335422元BPS为290632713592元同时由于公司寿险2022下半年已恢复正增长非车表现亮眼产险量质齐升我们上调PEV为065x前值为06x预计2023年内含价值同比107对应2023年目标价3886元维持推荐评级风险提示寿险新业务恢复不及预期权益市场动荡经济下行压力加大主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万455372471142527155585661同比增速3369119111归母净利润百万24609318703814941080同比增速-8318819777每股盈利元256331397427市盈率倍999776460市净率倍108088078071资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月27日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2中国太保年报点评6016012022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金33134397614771354870营业收入455372471142527155585661交易性金融资产26560358564661358266已赚保费368878372072413931463363买入返售金融资产21124212722494031192保险业务收入398818403460447841501582应收保费31191375244504554239减分出保费25084267912945032613提取未到期责任准应收分保账款91881138112986138874856459744605606备金应收利息21715225212322324240投资收益8119594186107372115962应收分保未到期责任公允价值变动收益881498251073711887-61394499277准备金损失应收分保未决赔款准11479136841691520753汇兑收益损失1240-202207415备金应收分保寿险责任准2019206921632255其他业务收入3913450049505445备金应收分保长期健康险12084126861325913753营业支出430139435525485424541416责任准备金定期存款204517214743224406233383退保金21434207722479726851可供出售金融资产715085800895880985951463赔付支出148147150491166597185585提取保险责任准备持有至到期投资514250668525802230882453175374167335190682214052金固定资产17465178491832318606提取保费准备金109000其他资产13799144651406613990保单红利支出12121128921488216419资产总计2176299250092828380493239162营业税金及附加1121114012671422卖出回购金融资产款119665143478173943234285手续费及佣金支出27929351243596239845预收保费22520234712219121326业务及管理费52774558166121668422应付分保账款8450104381297715507利息支出3322363940114417应付职工薪酬863599991142413213其他业务成本5532701473837381计提转回资产减应付赔付款220752220022329226055640585165057436值损失应付保单红利24858246752478824998营业利润25233356174173244245保户储金及投资款120029140047164055191688加营业外收入147168188167未到期责任准备金77250831678860895181减营业外支出204232227221未决赔款准备金7143785023103327124966利润总额25176355524169244191寿险责任准备金1258941141262815796861766518减所得税费用-64276824811986长期健康险责任准备150290192050239798297444净利润25240327853921142205金归属于母公司股东递延所得税负债83274345526324609318703814941080的净利润亏损其他负债33874414174484646814少数股东损益63191410621125负债合计1942171221429525155162884969股本9620962096209620资本公积79665797057967779682盈余公积51147623885410103其他综合收益6368161211404812179未分配利润累计亏105205137611167176193103损一般风险准备22474288793527440840归属于母公司股东权228446279559314650345528益合计少数股东权益5682707578838665股东权益合计234128286634322533354193负债和股东权益总计2176299250092828380493239162资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3中国太保年报点评6016012022非银组团队介绍组长首席分析师徐康英国纽卡斯尔大学经济学硕士曾任职于平安银行2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖非银金融第四名团队成员2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名助理研究员张慧澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士2019年加入华创证券研究所2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员2022年水晶球非银研究公募第五名团队成员2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员助理研究员刘潇伟意大利博科尼大学管理学硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖证券行业及财富管理领域研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4中国太保年报点评6016012022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5中国太保年报点评6016012022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6