2022年NBV同比符合预期，2023年寿险有望领跑，维持“买入”评级
　　公司披露2022年年报，2022年寿险NBV 92亿元、同比-31.4%，符合预期，较2022Q3同比修复6.4pct；归母净利润246亿元、同比-8.3%；归母营运利润401亿元、同比+13.5%。考虑到公司寿险个险渠道转型不断深化，银保渠道重启后保持高增，我们调整2023-2024年NBV同比预测至+7.9%/+8.3%（调前+15.2%/+17.2%），新增2025年预测+8.6%，对应EV增速9.3%/9.4%/9.5%。考虑到长端利率相对平稳及保费收入有望受到银保渠道带动增加，我们调整2023-2024年归母净利润预测至274/297亿元（调前310/407亿元），新增2025年预测350亿元，分别同比+11.3%/+8.4%/+17.9%，对应EPS分别为2.9/3.2/3.7元。公司寿险职业营销转型见效，“芯”基本法有效激发队伍活力，销售、增员、活动行为持续改善，寿险转型相对领先，预计2023年NBV同比增速或领先同业，当前股价对应2023-2025年PEV分别为0.4/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。
　　银保贡献增量价值，但结构改变拖累margin，负债端转型领先有望延续
　　公司2022年寿险保费收入2253亿元、同比+6.5%，个险新单保费229亿元、同比-21.5%，银保新单保费288亿元、同比+332%，银保新单保费占比41.5%，价值占比提升7.0pct至9.3%，成为公司增量渠道。2022单Q4价值16.6亿元、同比+29.8%，环比-15.1%，季度间差距逐渐缩窄。Margin受到渠道及产品结构影响，下降11.9pct至11.6%，较2022H1改善0.9pct，考虑到银保渠道占比或进一步提升，margin明显上行概率较低。寿险转型先行指标举绩率改善明显且领先同业，2022年月均举绩率同比提升+11.3pct至63.4%，转型进度领先得到数据验证。考虑到转型领先、银保渠道重启及低基数，2023年公司负债端有望领先行业。
　　量增质优，财险承保利润同比高增，投资端受权益市场拖累同比下降
　　公司2022年财险保费1704亿元、同比+11.6%，综合成本率97.3%、同比改善1.7pct，其中费用率28.8%、赔付率68.5%，分别改善0.6/1.1pct，保费增长叠加成本率改善，承保利润释放明显，同比+202%。分险种看，车险保费收入980亿元、同比+6.7%，非车险724亿元、同比+19.0%，非车险受责任险、农险及健康险带动同比高增。公司2022年净投资收益率4.3%、总投资收益率4.2%，总投资收益率主要受权益市场波动影响同比下降1.5pct，净值增长率2.3%。
　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

研究报告全文：非银金融保险公司研中国太保601601SH转型指标举绩率持续改善2023年负债端有望领跑究2023年03月27日中国太保2022年报点评投资评级买入维持高超分析师吕晨雨分析师gaochao1kyseccnlvchenyukyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790522090002日期20233242022年NBV同比符合预期2023年寿险有望领跑维持买入评级当前股价元2629公司披露2022年年报2022年寿险NBV92亿元同比-314符合预期较公一年最高最低元29181792司2022Q3同比修复64pct归母净利润246亿元同比-83归母营运利润401总市值亿元信252919亿元同比135考虑到公司寿险个险渠道转型不断深化银保渠道重启后息流通市值亿元179956保持高增我们调整2023-2024年NBV同比预测至7983调前更总股本亿股新9620152172新增2025年预测86对应EV增速939495考报流通股本亿股6845虑到长端利率相对平稳及保费收入有望受到银保渠道带动增加我们调整告近3个月换手率20392023-2024年归母净利润预测至274297亿元调前310407亿元新增2025年预测350亿元分别同比11384179对应EPS分别为293237元公司寿险职业营销转型见效芯基本法有效激发队伍活力销售增员股价走势图活动行为持续改善寿险转型相对领先预计2023年NBV同比增速或领先同中国太保沪深300业当前股价对应2023-2025年PEV分别为040404倍维持买入评级36银保贡献增量价值但结构改变拖累margin负债端转型领先有望延续24公司2022年寿险保费收入2253亿元同比65个险新单保费229亿元同12比-215银保新单保费288亿元同比332银保新单保费占比415价0值占比提升70pct至93成为公司增量渠道2022单Q4价值166亿元同-12比298环比-151季度间差距逐渐缩窄Margin受到渠道及产品结构影开-242022-032022-072022-11响下降119pct至116较2022H1改善09pct考虑到银保渠道占比或进一源证步提升margin明显上行概率较低寿险转型先行指标举绩率改善明显且领先同数据来源聚源券业2022年月均举绩率同比提升113pct至634转型进度领先得到数据验证证考虑到转型领先银保渠道重启及低基数2023年公司负债端有望领先行业券相关研究报告量增质优财险承保利润同比高增投资端受权益市场拖累同比下降研究长航引领寿险转型效果显现财险公司2022年财险保费1704亿元同比116综合成本率973同比改善报高质量释放利润中国太保2022年317pct其中费用率288赔付率685分别改善0611pct保费增长叠加告季报点评-20221029成本率改善承保利润释放明显同比202分险种看车险保费收入980亿寿险NBV深蹲承压后续关注产能元同比67非车险724亿元同比190非车险受责任险农险及健康险带动同比高增公司2022年净投资收益率43总投资收益率42总投及人力变动情况中国太保2022年中资收益率主要受权益市场波动影响同比下降15pct净值增长率23报点评-2022829风险提示长端利率超预期下行寿险转型进展慢于预期长航行动全面启动短期承压不财务摘要和估值指标改长期转型逻辑中国太保2022年1指标2021A2022A2023E2024E2025E季报点评-2022429保费业务收入百万元366782398818442534480029516420YoY13871108576内含价值百万元498308519621568163621533680612YoY8543939495新业务价值百万元13412920599361076211690YoY-248-314798386归母净利润百万元2683424609273812968134998YOY92-8311384179PB倍1111111010PEV倍0505040404数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E投资资产18120692026283226466825584522915813营业收入440643455372517842564442612439其他资产134095150016167665189415215872已赚保费339535368878408714442863475559资产总计19461642176299243233327478673131686保费业务收入366782398818442534480029516420未到期责任准备金71493772508556494265104060投资净收益9545781195106841119122134280未决赔款准备金5842071437772108535494573公允价值变动收益1163-61---寿险责任准备金11296221258941142330715887271760788其他业务收入47143913228824572599长期健康险责任准备125798150290158236176656195816营业支出409849430139484793528619570204金其他负债328426384253442661545340704573退保金2233021434276973131334952负债合计17137591942171218697824903422859810赔付支出148749148147181290201383223670归属于母公司所有者226741228446239401251276265278减摊回赔付支出-13960-13883-16976-18824-20889权益合计少数股东权益56645682595462506598提取保险责任准备金155096175374185032197879206763所有者权益合计232405234128245355257525271876减摊回保险责任准备-2737-2600-2760-3037-3346金负债及股东权益总计19461642176299243233327478673131686手续费及佣金支出3030427929381984148744729管理费用5024052774524315731362461其他业务成本64465532198822110521864营业利润3079425233330493582342235营业外收入248147136136136营业外支出246204164164164利润总额3079625176330213579542207所得税3178-64495353696331净利润2761825240280683042635876减少数股东权益784631687745878归母净利润2683424609273812968134998主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入同比增长4373341372900850已赚保费同比增长2388641080836738保费收入同比增长1308731096847758归母净利润同比增长915-6308898401791归母净资产同比增长535075480496557获利能力ROE11881078114411811320ROA142116115111115ROEV554486494490527价值数据百万元新业务价值13412920599361076211690内含价值498308519621568163621533680612每股指标元每股收益279256292316373每股净资产23572375248826122757每股内含价值51805401590664617075估值比率PE9421027901831705PB112111106101095PEV051049045041037数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立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