当下时点为什么我们看好中国太保？保险板块隐含经济复苏看涨期权的β属性和寿险业负债端复苏的α特征。疾风知劲草，复苏检成效，2022年以来中国太保转型成效初显：寿险新业务价值（NBV）自3Q22以来有望连续3个季度实现增速转正，产险核心指标迭创近年来新高。历经疫后放开第一波上涨后，保险板块上涨逻辑从宏观预期到业绩兑现，市场逐步或将重心从资产端过渡至负债端，2023年既是检验险企转型成效关键年，亦是重塑行业寡头格局迎接估值分化的观察年。
　　寿险长航预计于2023年6月底完成首期18个月转型一期工程。集团和寿险领导对于转型的决心和信心跃然纸上，公司业绩历经“休克疗法”后，核心业务和财务指标于2023年轻装上阵。公司新单和价值率先迎来拐点主要得益于：1）个险队伍核心人力产能稳步提升；2）价值银保渠道托底作用显现；3）公司围绕健康、财富和养老三大核心需求，构建全新的“产品+服务”金三角体系。我们认为公司2023年价值增长动能来自：1）芯基本法牵引下，核心人力占比及其收入水平持续提升。2）随着期缴业务占比和保障储蓄混合类业务贡献提升，NBVMargin有望重回历史中枢（2023：21%）。3）新人产能和留存提升增长源动力。我们预计1Q23上市险企NBV增速排序为：太保（+5%）>国寿（+2%）>平安（-5%）>新华（-6%），太保2023年至2025年NBV同比增速分别为8.3%、9.7%和7.3%。
　　太保产险“续航”转型计划引领下，2022年财险板块ROE有望领跑老三家，取得近年来最好的经营业绩。我们预计，2023年虽然随着疫情管控放松，车验综合成本率（COR）面临抬升压力，同时近年自然灾害频发使非车赔付凸显，但得益于持续提质增效（例如车险续保能力、农险发展能力、非车发展效益，人均产能指标等），公司ROE将保持在12%左右，提升对集团盈利能力的贡献。
　　盈利预测与投资评级：深度价值，成色依旧，保险行业转型标杆，领奏价值复苏号角。我们复盘了自集团转型2.0提出以来，2017年至2022年核心财务数据，我们发现太保绝对增速仅次于平安，高于国寿和新华，且整体增速稳定性更强。上市以来公司平均现金分红率超过40%，领跑金融板块，受新会计准则影响相对较小。上海国资及公司高管持续底部增持彰显充足信心。我们预计公司2023年至2025年归母净利润分别为306、349和383亿元（原2023-2024年预测为321和340亿元，并新增2025年预测），同比增速分别为28.7%、13.9%和9.7%。我们给予对应2023年目标价为39.72元/股，上行空间44%，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）芯基本法实施成效不持续；2）集团和寿险公司董事长年近退休对集团“五航”转型成效影响；3）新冠肺炎疫情变异毒株反复

研究报告全文：EquityResearchCompanyResearchInsuranceChinaPacificInsuranceGroup601601TableMainPioneerofinsurertransformationleadstheTableAuthor28February2023recoveryofearningsResearchAnalystBuyMaintainRuibinChen85239823212ForecastValuation2021A2022E2023E2024EchenrobindwzqcomhkNetprofitRMBmn26834238073063234902GrowthYoY9-112914ValueofnewbusinessRMBmn134129043979510749PriceTablePicQuotePerformanceGrowthYoY-25-33810ChinaPacificInsuranceGroupCSI300EVPSRMB51805525604965124PEVX0530500460420-4-8-12Keywordshighdividendyieldcheaperthanreplacementcost-16-20InvestmentThesis-24-28-32WhyarewebullishonChinaPacificInsuranceGroupCPIGnowattributeofcall20220217202206182022101720230215optionduringtheeconomicrecoverystageandfeatureofliabilityrecoveryimpliedinlifeinsuranceindustrySince2022CPIGstransformationeffectbeginstomanifestgrowthofnewbusinessvalueNBVforlifeinsuranceisexpectedtoturnintopositiveforthreeconsecutivequarterssince3Q22andthecoreindexofpropertyinsurancehitarecordMarketTableBaseDatahighinrecentyearsAfterthefirstwaveofstockpricerisedrivenbyCovidcontrolmeasuresliberalizationthemainlogicturnsfrommacroexpectationstoearningsClosingpriceRMB2752realizationwithinvestorsfocusswitchingfromassettoliability2023isakeyyearto52-weekRangeRMB17922831testtheeffectivenessoftransformationandtoobservethereshapeofoligopolyindustrystructureintoadivergentvaluationPBX119Thefirst18-monthtransformationphaseofChanghangActionProgrammeisMarketCapRMBmn26475180expectedtofinishbytheendofJune2023AftertheshocktherapyCPIGscoreBasicDatabusinessandfinancialsin2023showpositivesignsItsnewordersandmarketvaluearelikelytofirstreachtheturningpointthanksto1SteadyincreaseinhumancapacityofBVPSdataRMB2306individualinsuranceteam2Bottoming-outeffectofthebancassurancechannel3Newproductservicesystembuiltaround3coreneedshealthwealthandretirementWeLiabilitiesassets8929believethatCPIGsgrowthin2023maycomefrom1RisingratioofcoretalentsandTotalIssuedSharesmn962034incomelevel2NBVMarginrevertingtoitshistoricalpivot202321drivenbySharesoutstandingmn684504increasesininstallmentpaymentplansandhybridbusiness3GrowingcapacityandretentionofnewcustomerstoenhancethegrowthWeexpectNBVgrowthoflistedTableRelatedReportreportsinsurancecompaniesin1Q23torankasCPIG5ChinaLife2PingAn-5NCI-6WeestimateCPIGsNBVgrowthratestobe839773in2023-中国太保6016012022年三2025季报点评寿险长航转型初显成ThankstoitsTransformationProgrammeCPIGsROEofthepropertyinsurancesegmentin2022mayoutperformitspeersachievingthebestoperatingperformance效财险利润夯实集团业绩inrecentyearsWebelievethatin2023thecomprehensivecostratioCORofauto2022-10-30insuranceislikelytobeunderpressureandthenon-vehicleclaimratemaybequitehigh中国太保601601上海国资duetofrequentnaturaldisastersinrecentyearseventhoughtheCovidcontrolmeasureshavebeenrelaxedHoweverwebelieveCPIGsROEshouldremainat12andimprove持续底部增持彰显充足信心itscontributiontogroupsprofitabilitythankstocontinuousimprovementofqualityand2022-10-18efficiencyegautoinsurancerenewalagriculturalinsurancedevelopmentnon-vehicledevelopmentefficiencypercapitaproductivityetcSoochowSecuritiesInternationalEarningsForecastRatingWeexpectCPIGsnetincometobeRmb306349383bnBrokerageLimitedwouldliketoin2023-2025originalforecastofRmb32134bnfor20232024newly-addedforecastforacknowledgethecontributionand2025withrespectiveYoYgrowthratesof28713997andcorrespondingtargetsupportprovidedbySoochowpriceofRmb3972sharein2023withupsidepotentialof44WemaintaintheBuyResearchInstituteandinparticularratingitsemployeesXiangHu胡翔Risks1Unsustainableeffectivenessofnewmanagementprogram2ImpactofchairmanYuxiangGe葛玉翔andJieyuretirementontransformationeffectiveness3PandemicresurgenceZhu朱洁羽19东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告公司深度研究保险中国太保601601TableMain保险行业转型标杆领奏价值复苏号角TableAuthor2023年2月28日买入维持分析师陈睿彬盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E85239823212chenrobindwzqcomhk归属于母公司的净利润百万元26834238073063234902同比增长率9-112914新业务价值134129043979510749股价走势TablePicQuote新业务价值增长率-25-33810EVPS5180552560496512中国太保沪深300PEV05305004604240-4关键词TableTag股息率高低于重置成本-8-12-16投资要点-20-24-28当下时点为什么我们看好中国太保保险板块隐含经济复苏看涨期权-3220222172022618202210172023215的属性和寿险业负债端复苏的特征疾风知劲草复苏检成效2022年以来中国太保转型成效初显寿险新业务价值NBV自3Q22以来有望连续3个季度实现增速转正产险核心指标迭创近年来新高历经疫后放开第一波上涨后保险板块上涨逻辑从宏观预期到业绩兑现市市场数据TableBase场逐步或将重心从资产端过渡至负债端2023年既是检验险企转型成效关键年亦是重塑行业寡头格局迎接估值分化的观察年收盘价元2752一年最低最高价17922831寿险长航预计于2023年6月底完成首期18个月转型一期工程集团和寿险领导对于转型的决心和信心跃然纸上公司业绩历经休克疗法市净率倍119后核心业务和财务指标于2023年轻装上阵公司新单和价值率先迎流通A股市值百来拐点主要得益于个险队伍核心人力产能稳步提升价值银保1883755412万元渠道托底作用显现3公司围绕健康财富和养老三大核心需求构建全新的产品服务金三角体系我们认为公司2023年价值增长动总市值百万元26475180能来自1芯基本法牵引下核心人力占比及其收入水平持续提升基础数据2随着期缴业务占比和保障储蓄混合类业务贡献提升NBVMargin有望重回历史中枢2023213新人产能和留存提升增长源动力每股净资产元LF2306我们预计1Q23上市险企NBV增速排序为太保5国寿2资产负债率LF8929平安新华太保年至年同比增速分-5-620232025NBV总股本百万股962034别为8397和73流通A股百万股684504太保产险续航转型计划引领下2022年财险板块ROE有望领跑老Table相关研究Report三家取得近年来最好的经营业绩我们预计2023年虽然随着疫情管控放松车验综合成本率COR面临抬升压力同时近年自然灾害频中国太保6016012022年三发使非车赔付凸显但得益于持续提质增效例如车险续保能力农险季报点评寿险长航转型初显成发展能力非车发展效益人均产能指标等公司ROE将保持在12左右提升对集团盈利能力的贡献效财险利润夯实集团业绩2022-10-30盈利预测与投资评级深度价值成色依旧保险行业转型标杆领奏价值复苏号角我们复盘了自集团转型20提出以来2017年至2022中国太保601601上海国资年核心财务数据我们发现太保绝对增速仅次于平安高于国寿和新华持续底部增持彰显充足信心且整体增速稳定性更强上市以来公司平均现金分红率超过40领跑2022-10-18金融板块受新会计准则影响相对较小上海国资及公司高管持续底部增持彰显充足信心我们预计公司2023年至2025年归母净利润分别为特此致谢东吴证券研究所对本306349和383亿元原2023-2024年预测为321和340亿元并新增2025年预测同比增速分别为287139和97我们给予对报告专业研究和分析的支持应2023年目标价为3972元股上行空间44维持买入评级尤其感谢胡翔葛玉翔和朱洁羽的指导风险提示1芯基本法实施成效不持续2集团和寿险公司董事长年近退休对集团五航转型成效影响3新冠肺炎疫情变异毒株反复29东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F1保险行业历经疫后放开第一波上涨后板块上涨逻辑从宏观预期到业绩兑现11从宏观预期到业绩验证历经疫后放开第一波上涨后板块估值略有回调下一阶段关注负债端复苏我们预计2022年A股保险板块归母净利润同比下滑18整体表现差强人意2023年春节主要在1月下半月相比往年略有提前受到春节错期影响叠加去年12月疫情完全放开后队伍展业明显受阻2023年1月新单数据同比增速前高后低我们建议关注1Q23整体预期我们预计1Q23上市险企NBV增速基本持平我们预计1Q23上市险企NBV增速排序为太保5国寿2平安-5新华-6全年上市险企维持5左右正增长判断不变2023年仍是复苏拐点年12市场逐步或将重心从资产端过渡至负债端市场逐步或将重心从资产端过渡至负债端2023年既是检验寿险公司转型成效关键年亦是重塑行业寡头格局迎接估值分化的观察年历经疫情磨难寿险公司或主动或被动走上转型变革的道路我们预计2023年作为行业拐点过渡年一方面将验证此前转型成效另一方面行业竞争格局或也将重塑行业寡头格局也将发生悄然变化2太保寿险长航行动转型初显成效21长航行动引领新一轮转型升级2022年寿险公司深化落地长航行动预计于2023年6月底完成首期18个月转型一期工程2021年7月寿险公司启动长航转型一期工程的整体设计确定8个项目集对渠道产品服务存量业务优化组织文化体系及宣导等进行全方位转型设计公司坚定实施长航行动转型主要工作包括1设计18个月规划路线图2加强考核夯实人力尤其是以核心人力为重点的芯版基本法落地考核3开展内外勤转型宣导公司上下同心协力直面挑战与机遇22转型决心跃然纸上坚定回归以客户为中心不要低估集团和寿险领导对于转型的决心在长航行动转型指引下公司业绩历经的休克疗法后核心业务和财务指标轻装上阵在队伍三化转型中蔡强反复强调职业化他强调职业化即要建立专职全职的营销员队伍清除虚假人力我们认为核心人力才是检验公司转型成效的重要参考指标23新单和价值拐点似现领奏行业负债端复苏号角2023年增长动能值得期待芯基本法对于牵引队伍的改善起到积极作用公司鼓励绩优和连续绩优核心人力占比及其收入水平持续提升我们认为公司2023年价值增39东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F长动能包括1队伍产能的提升自2Q22以来公司队伍产能持续出现优化势头随着转型的推进成效或将加速显现2价值率的提升随着期缴业务占比和保障储蓄混合类业务贡献提升公司NBVMargin有望重回历史中枢3新招募代理人公司的招募体系正转向高质量增员导向随着新人的产能和留存的持续提升也将为2023年业务增长助力24产品侧坚持以客户需求为导向践行全家全险全保障的销售理念在长航转型指引下太保寿险围绕健康财富和养老三大核心需求构建全新的产品服务金三角体系在传统重疾险产品因居民可支配收入预期下降叠加人海战术日渐式微的背景下公司主动深度挖掘市场潜力坚持以客户需求为导向践行全家全险全保障的销售理念不断完善自身保险产品体系以应对客户不断增长和丰富的保险保障需求25芯版基本法引领个险转型初现成效3Q22公司转型初获成效核心人力占比提升既是阶段性成果也是下阶段牵引队伍与价值增长的核心动能我们认为核心人力收入的增长是持续专业化职业化和数字化的保障3Q22公司核心人力收入基本达到社平工资的15倍长期目标是未来五年内达到社平工资的3倍26价值芯银保积极探索银保渠道今非昔比专属合作网点试水探索银保渠道高质量发展在新冠对个险渠道持续冲击之下银保渠道新单实现逆势增长成为各寿险公司达成保费规模的重要补充主要系受疫情持续蔓延的影响长端利率迭创新低理财产品预期收益率下滑新发基金产品持续遇冷权益市场大幅波动等因素交织影响提供中长期保底收益的银保渠道理财型业务相对优势显现客户青睐度提升27万亿蓝海加速布局康养市场太保寿险持续发力打造保险健康管理养老服务的第二增长曲线深入保险产品养老社区养老服务综合解决方案结合公司和行业基本面我们认为通过养老社区的高品质服务吸引中高净值客群构建财富健康养老的产品服务金三角不失为一种在行业低迷期有益尝试高品质的服务供给和全国连锁的规模效应是持续发展的护城河看好公司打造保险健康管理养老服务的第二增长曲线3太保产险持续巩固续航能力ROE领跑老三家31财险转型成效显著2022年太保产险提出续航转型计划在集团转型20的引领下太保产险秉承四个坚持三最一引领四个坚持为坚持高质量发展根本目标坚持客户经营49东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F核心诉求坚持合规经营基本理念坚持转型创新主要路径三最一引领为客户体验最佳业务质量最优风控能力最强以及成为行业健康稳定发展的引领者2022年产险持续巩固续航能力提质增效取得近年来最好的经营业绩322023年展望保费增速回暖承保端COR承压2023年随着疫情管控放松车验COR将有所抬升同时近年自然灾害频发使风险压力凸显我们预计2023年随着疫情管控放松车验COR将有所抬升同时近年自然灾害频发使风险压力凸显4深度价值成色依旧41转型20以来核心指标彰显底蕴我们复盘了自2017年转型20提出以来2017年至2022E年主要上市险企核心财务数据我们发现太保绝对增速仅次于平安高于国寿和新华且整体增速具备优势2017-2022年中国太保内含价值EV和归母净利润复合增速分别为132和102均领跑上市同业平均值分别为122和5142寿险价值底蕴韧性较强为了更好分析存量保单长期盈利能力我们使用二期工程下逐季披露的保单未来盈余保险合同负债以表征存量保单盈利能力需要指出的是由于披露完整性限制我们分子选用的是计入核心一级资本的保单未来盈余未扣减资本性负债该指标内涵是每单位的人身险合同负债创造的保单未来盈余该比值越高表明人身险公司保单盈利能力越强长期负债经营效率更高3Q22末计入核心一级资本的保单未来盈余未扣减资本性负债保险合同负债由高至低为泰康人寿118友邦人寿95平安寿险83太保人寿74中国人寿67太平人寿56新华人寿53人民人寿41为了更好分析资本经营的效率我们计算了二期工程下逐季披露的保单未来盈余最低资本指标需要指出的是由于披露完整性限制我们分子选用的是计入核心一级资本的保单未来盈余未扣减资本性负债该指标内涵是每消耗1单位要求资本所能创造的长期保单未来盈利该比值越高表明人身险公司单位资本消耗越低资本经营效率更高3Q22末计入核心一级资本的保单未来盈余未扣减资本性负债最低资本由高至低为泰康人寿869友邦人寿798太保人寿733中国人寿567平安寿险542太平人寿516新华人寿496人民人寿37543分红韧性强受新会计准则影响相对较小集团历年均有分红留存夯实应对会计准则变化的韧性我们计算了公司历年从子公司收取现金股利-向子公司增资-分派给外部股东金额发现即使在如此高的分红率下2016年以来集团仍有正向现金流累积且正向现金流绝对值有增大趋势这一方59东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F面说明两家子公司对资本金消耗较低另一方面集团有实力稳定未来分红水平5盈利预测与投资建议51盈利预测我们预计公司2023年至2025年归母净利润分别为3063234902和38283亿元同比增速分别为287139和97集团EV分别为582424627273和668919亿元同比增速分别为9577和66NBV分别为1002910999和11804亿元同比增速分别为8397和73太保寿险ROEV分别为9996和95ROE分别为12071258和1266当前股价对应2023年至2025年PEV分别为046042和04倍对应2023年至2025年股息率分别高达4653和5852上海国资及公司高管持续底部增持彰显充足信心上海国资底部持续增持2022年10月公司公告收到股东上海国有资产经营有限公司通知其自2022年5月21日至2022年10月13日期间通过二级市场合计增持公司A股20446517股截至2022年10月13日上海国资及其一致行动人持股比例达到1053较2022年5月20日的持股比例增加021股价低位产业资本增持彰显大股东信心本次增持斥资金额根据交易均价测算约为54亿元本次增持后上海国有资产经营有限公司及其一致行动人持有中国太保比例增加至1053其中持有A股830H股223本次增持为A股增持6风险提示公司长航行动转型持续低于预期公司以核心人力为考核重心芯版基本法实施初显成效但若出现存量队伍质态优化不及预期新增优增队伍入口迟迟无法打开局面进而使得寿险业务新单和价值增长持续低迷则将大幅拖累业绩与估值表现中国太保集团董事长孔庆伟和寿险公司董事长潘艳红均年近退休虽然集团五航转型依托公司上下同心协力但新一届领导班子调整是否对公司转型产生影响仍需时间的检验同时新冠肺炎疫情变异毒株反复也将拖累资产端权益市场表现和长端利率水平进而拖累寿险公司估值水平和投资收益同时若宏观经济持续无法恢复至疫情前甚至是放开前的平均水平则对长端利率和权益市场产生较大压制拖累寿险板块估值69东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F中国太保合并利润表预测人民币百万元2020A2021A2022E2023E2024E2025E一营业收入422182440643432698454760470298490520已赚保费331639339535351177359671369786382465保险业务收入362064366782381999391955404030419086其中分保费收入489033980000减分出保费-24741-24934-26861-28380-30050-31928提取未到期责任准备金-5684-2313-3960-3903-4193-4694非保险业务净收入30494488-816-1412-1370-1411投资收益87494966208233796501101882109466二营业支出-392805-409849-403903-416807-426668-442433退保金-14421-22330-16690-18363-19966-21517赔付支出-130319-134789-148373-157299-169078-178661提取保险责任准备金-137019-152359-144568-142365-133343-130491保单红利支出-11512-12376-14047-16463-17381-18675分保费用-1336-239-400-400-400-400保险业务手续费及佣金支出-39495-30304-38727-39996-41836-44092营业税金及附加-1044-1025-1068-1095-1129-1171业务及管理费-44540-42099-39168-39982-40845-42687财务费用-3405-3441-3195-3425-3576-3675其他业务成本-5320-6446-8205-8734-9001-9282资产减值损失-4394-4441-5028-5443-5869-6282三营业亏损利润293773079428795379544363048087加营业外收入1082480000减营业外支出-247-2460000四亏损利润总额292383079628795379544363048087减所得税费用-3886-3178-4446-6667-8007-9031五净利润253522761824349312863562339056归属于母公司股东的净利润245842683423807306323490238283少数股东损益768784541654721773六每股收益263279247318363398数据来源公司公告东吴证券香港79东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观89东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk99东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分