核心观点：中国太保开门红NBV增速预计已转正，而之前对其NBV增速预期为双位数负增长，预期差较大。前期对于其业绩的悲观预期来源于公司开门红启动较晚可能导致达成欠佳，以及对于长期转型进展的担忧。但短期已有数据上的积极信号体现，可以对于前期极度悲观的预期给予修正。后续来看，我们判断随着长航行动转型成效逐步体现，公司核心人力规模有望企稳回升，或会带来Q1及全年NBV实现正增长。截至2月14日，公司2023PEV为0.45倍，处于历史分位的8%，估值仍然低位，待负债端好转趋势持续确认，估值修复弹性较大。
　　负债端至暗时刻已过，短期业绩改善动力强劲：近年来太保为实行长期转型，让渡了短期利益，在资源方面向长期战略倾斜，转型压力叠加外部环境影响，负债端持续承压，2018-2022E年公司NBV复合增速-24%。公司2021年推行长航行动，进行全方位的、系统化的转型，转型成效初步显现。从2022年3季度开始，公司单季NBV已重回正增长，今年在开门红启动较晚的情况下，NBV同比仍有望实现正增。
　　太保寿险转型步伐坚定，“长航行动”初步显现。公司于2021年初推出“长航行动”五年计划，相较于此前的转型2.0，此次转型的系统化程度更高，转型举措更加彻底。“长航行动”转型优势在于：1）具有丰富的寿险经验及多元化经验的新任管理层引领，引入前友邦高管蔡强主导改革，并引进、提拔了一批具有丰富前线经验的领导以及复合背景的领导；2）系统化、制度化的转型，而非局部、碎片化的优化；3）内部转型战略定力较强。
　　开辟了渠道转型新路径。1）制度化变革从根本上牵引个险代理人行为转变。①重塑基本法，提高绩优代理人的销售利益，鼓励达成连续绩优以及鼓励团队长优增优育；同时配套需求销售、活动量管理、客户经营、优增优育等平台。②在考核层面从关注人力规模转变为关注核心人力。③重塑业务推动模式，从短期方案推动转向以基本法考核利益为引导的常态化经营。转型已初显成效：2022Q3开始，核心人力占比及产能提升，增员逐季改善，新人产能和留存提升。2）2021年太保顺势重启银保业务。2022Q1-3，银保新单保费同比+1071.0%，占比较21年继续提升25pct至39%。
　　 “保险+服务”布局走在行业前列。健康方面，携手优质医疗资源打造互联网医疗平台，自建线上健康服务品牌“太医管家”，组建500余名线上专职医生团队进行24小时线上问诊服务；聚焦客户就医痛点的“太保蓝本”服务体系，累计覆盖客户2200万人。养老方面，养老社区布局11城13园，其中12园进入建设阶段，3园4馆已投入运营，2023年预计5家社区开业。太保家园赋能保险主业、助力高客开拓效果较好，2022年线下、线上接待各地参观已超11万人次，与太保家园资格函对接的保险产品总保费同比增长22%。下一步，将轻重并举、医养结合，线下布局康复医院，着力开发护理、康复刚需产品，开展定制化护理服务、康复服务疗程等。
　　投资建议：我们判断，在低基数、代理人规模及核心人力规模企稳之下，太保NBV正增长的态势有望延续。预计2023Q1NBV有望保持同比正增长，全年NBV同比增速0%-5%。长期来看，核心人力规模企稳提升及产能的提升将拉动NBV进入正增长的轨道，预计2023-2025年NBV复合增速有望达5%-10%。利润方面，权益市场好转、十年期国债收益率企稳抬升将使得利润增长修复，预计2023年利润同比增速为23%。负债端改善及投资端回暖之下，EV增长有望高于2022年，我们预计其2022、2023年EV同比增速分别为8%、9%。目前公司A股2023PEV估值为0.45X，处于历史估值分位的8%，随着负债端反转趋势进一步确认，后续将有望迎来估值修复。
　　风险提示：代理人规模下滑超预期；转型进展慢于预期；2023年公司管理层变动超预期。

研究报告全文：中国太保保险公司深度研究报告60160120230215至暗时刻已过负债端迎来反转曙光证券研究报告投资评级增持首次核心观点核心观点中国太保开门红NBV增速预计已转正而之前对其NBV增速基本数据2023-02-14预期为双位数负增长预期差较大前期对于其业绩的悲观预期来源于公收盘价元2776流通股本亿股9620司开门红启动较晚可能导致达成欠佳以及对于长期转型进展的担忧但每股净资产元2306短期已有数据上的积极信号体现可以对于前期极度悲观的预期给予修总股本亿股9620正后续来看我们判断随着长航行动转型成效逐步体现公司核心人力最近12月市场表现规模有望企稳回升或会带来Q1及全年NBV实现正增长截至2月14日公司2023PEV为045倍处于历史分位的8估值仍然低位待中国太保沪深300负债端好转趋势持续确认估值修复弹性较大上证指数保险5-3负债端至暗时刻已过短期业绩改善动力强劲近年来太保为实行长期转-10型让渡了短期利益在资源方面向长期战略倾斜转型压力叠加外部环-17境影响负债端持续承压2018-2022E年公司NBV复合增速-24公司-252021年推行长航行动进行全方位的系统化的转型转型成效初步显现-32从2022年3季度开始公司单季NBV已重回正增长今年在开门红启动较晚的情况下NBV同比仍有望实现正增分析师夏昌盛太保寿险转型步伐坚定长航行动初步显现公司于2021年初推出长SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom航行动五年计划相较于此前的转型20此次转型的系统化程度更高转型举措更加彻底长航行动转型优势在于1具有丰富的寿险经验及多元化经验的新任管理层引领引入前友邦高管蔡强主导改革并引进相关报告提拔了一批具有丰富前线经验的领导以及复合背景的领导2系统化制度化的转型而非局部碎片化的优化3内部转型战略定力较强开辟了渠道转型新路径1制度化变革从根本上牵引个险代理人行为转变重塑基本法提高绩优代理人的销售利益鼓励达成连续绩优以及鼓励团队长优增优育同时配套需求销售活动量管理客户经营优增优育等平台在考核层面从关注人力规模转变为关注核心人力重塑业务推动模式从短期方案推动转向以基本法考核利益为引导的常态化经营转型已初显成效2022Q3开始核心人力占比及产能提升增员逐季改善新人产能和留存提升22021年太保顺势重启银保业务2022Q1-3银保新单保费同比10710占比较21年继续提升25pct至39保险服务布局走在行业前列健康方面携手优质医疗资源打造互联网医疗平台自建线上健康服务品牌太医管家组建500余名线上专职医生团队进行24小时线上问诊服务聚焦客户就医痛点的太保蓝本服务体系累计覆盖客户2200万人养老方面养老社区布局11城13园其中12园进入建设阶段3园4馆已投入运营2023年预计5家社区开业太保家园赋能保险主业助力高客开拓效果较好2022年线下线上接待各地参观已超11万人次与太保家园资格函对接的保险产品总保费同比增长22下一步将轻重并举医养结合线下布局康复医院请阅读最后一页的重要声明中国太保601601保险公司深度研究报告20230215公司深度研究报告证券研究报告着力开发护理康复刚需产品开展定制化护理服务康复服务疗程等投资建议我们判断在低基数代理人规模及核心人力规模企稳之下太保NBV正增长的态势有望延续预计2023Q1NBV有望保持同比正增长全年NBV同比增速0-5长期来看核心人力规模企稳提升及产能的提升将拉动NBV进入正增长的轨道预计2023-2025年NBV复合增速有望达5-10利润方面权益市场好转十年期国债收益率企稳抬升将使得利润增长修复预计2023年利润同比增速为23负债端改善及投资端回暖之下EV增长有望高于2022年我们预计其20222023年EV同比增速分别为89目前公司A股2023PEV估值为045X处于历史估值分位的8随着负债端反转趋势进一步确认后续将有望迎来估值修复风险提示代理人规模下滑超预期转型进展慢于预期2023年公司管理层变动超预期盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元422182440643423776450381477723收入增长率952437-383628607归母净利润百万元2458426834255903138541529净利润增长率-11492-46226323EPS元股263279282346458PE1005947936763577ROE12491214110612611498PB118112108097087数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告内容目录1至暗时刻已过短期业绩改善动力强劲52太保寿险转型步伐坚定长航行动成效初显721长航行动规划722太保长航行动的转型优势93开辟渠道转型新路径1131制度化变革牵引个险代理人行为的转变1132重启银保渠道把握居民财富配置转移机会144保险服务布局走在行业前列1541保险健康管理1642养老社区加速布局175盈利预估196风险提示21图表目录图1中国太保历年NBV及同比增速2012-2022E6图2中国太保历年EV及同比增速2012-2022E6图3上市公司历年NBV增速对比2012-2022E6图4上市公司历年EV增速对比2012-2022E6图5中国太保历年月均代理人规模2012-2022H6图6中国太保历年代理人渠道新单保费及同比增速2012-2022H6图7上市公司历年代理人规模对比2012-2022H单位万人7图8中国太保历年NBVmargin2012-2022H7图9太保代理人转型目标11图10代理人活动率13图11代理人月人均保费收入元月13图122020-2022Q3银保渠道新单保费同比增速15图132020-2022Q3银保渠道NBV同比增速15图14太保从客户需求出发构建产品服务金三角体系16图15上市险企PEV走势图21谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告表1太保历年转型总结8表2太保寿险新任领导班子情况9表3太保蓝本服务17表4太保养老社区布局情况18表5上市险企2023年NBV预估百万元19表6上市险企2023年归母净利润预估亿元19表7中国太保EV构成拆分20表8保险公司PEV截至21421谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告1至暗时刻已过短期业绩改善动力强劲2018年来中国太保负债端持续承压2018年以来受严监管行业供需错配宏观经济不确定性上升增加保单销售难度等内外因影响寿险行业负债端进入下行通道中国太保负债端走势与行业一致中国太保自2017年开始进行转型20在代理人分层经营优增强训及科技赋能服务赋能等方面积极布局同时为实行长期转型公司亦让渡了短期利益在财力人力等资源方面向长期战略倾斜转型压力叠加外部环境影响使得公司在2018-2022年负债端持续承压2018-2022年中国太保NBV复合增速为-24NBV下滑导致EV增长放缓2018-2022年太保EV复合增速为13如剔除发行GDR的影响CAGR更低NBV负增长由代理人规模下滑导致代理人渠道新单保费负增长以及产品结构变化导致价值率下降导致一方面2018-2022H中国太保代理人规模减少56万人使得2018-2021年代理人渠道新单保费复合增速为-142022年前三季度同比增速为-26虽然银保渠道保费和价值高增长但NBV贡献较小另一方面新业务价值率自2020年来持续下滑主要由于高价值率健康险销售乏力产品结构被动转变NBVmargin从2019年的433下降至2021年的2352022H1NBVmargin同比-147pct至1072022年下半年开始负债端触底回升我们判断2022年下半年开始太保负债端触底回升NBV实现同比正增主要得益于以下三点1保费基数下降代理人规模同比缺口缩窄在新旧重疾切换30年司庆的短期利好释放之后2021年6月开始公司保费增速大幅下降2021H2太保NBV同比-52代理人规模亦在2021年下半年快速下降2长航行动转型后队伍质态有所提升2022Q3月均核心人力占比核心人力月人均首年保险业务收入核心人力月人均首年佣金收入均同比提升预计公司2023年开门红NBV同比增速有望由负转正公司2023年开门红从高投入的节奏式经营转向常态化经营于12月底才开始启动开门红预收并且放弃了低价值的中短期年金险业务转向增额终身寿险低基数下价值率提升带来公司开门红NBV同比正增长我们判断正增长趋势有望延续主要源自于核心人力规模企稳以及产能提升预计2023Q1NBV同比增速有望保持正增长全年NBV增速0-5谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告图1中国太保历年NBV及同比增速2012-2022E图2中国太保历年EV及同比增速2012-2022E300706060002525050405000202003040001502015103000100010-10200050-20-30100050-4000NBV单位亿元yoyEV单位亿元yoy数据来源2012-2021年公司财报财通证券研究所注2022年数据由财数据来源2012-2021年公司财报财通证券研究所注2022年数据由财通证券测算所得通证券测算所得图3上市公司历年NBV增速对比2012-2022E图4上市公司历年EV增速对比2012-2022E808060604020400-2020-40-600中国平安中国人寿中国太保中国平安中国人寿中国太保新华保险中国太平友邦保险新华保险中国太平友邦保险数据来源2012-2021年各公司财报财通证券研究所注2022年数据由数据来源2012-2021年各公司财报财通证券研究所注2022年数据由财通证券测算所得财通证券测算所得图5中国太保历年月均代理人规模2012-2022H图6中国太保历年代理人渠道新单保费及同比增速2012-2022H10060600604080500402040060200300400-2020020-40100-200-600-40月均营销员人数万人同比增速右轴代理人渠道新单保费亿元同比增速右轴数据来源2012-2022H公司财报财通证券研究所数据来源2012-2022H公司财报财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图7上市公司历年代理人规模对比2012-2022H单位万人180160140120100806040200中国平安中国人寿中国太保新华保险太平寿险数据来源2012-2022H各公司财报财通证券研究所图8中国太保历年NBVmargin2012-2022H5045403530252015105020122013201420152016201720182019202020212022H数据来源2012-2022H公司财报财通证券研究所2太保寿险转型步伐坚定长航行动成效初显21长航行动规划太保寿险持续聚焦转型继转型10转型20后面对内外部的发展压力于2021年初推出长航行动五年行动计划秉持长期主义理念以三化五最为方向打造服务体验最佳的寿险公司长航行动明确了一优两稳四新的战略目标即瞄准客户体验最优追求价值稳定增长和市场地位稳固力争渠道多元化实现新突破大康养生态迈出新步伐数字化建设取得新提升组织人才发展踏上新台阶在长航行动引领下太保寿险将着力打造队伍升级赛道布局服务增值数字赋能四大战略内核并立足近期业务增长远期动能蓄势和底层能力支撑三谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告个方面构建334战略实施着力点太保寿险将持续聚焦营销队伍升级1X渠道布局重点区域拓展3个增长点形成大健康战略大养老生态数字化赋能3个优势源并通过增强科技能力健全数据基础提升组织能力强化人才支撑巩固形成四4大战略支撑点2021年下半年长航行动一期施工图已确立并逐步推进2022年职业营销服务式营销价值银保等8个子项目已全部启动此次长航行动转型与上一个5年的转型20是一脉相承的大的转型方向一致即通过队伍升级服务和科技赋能等构建高质量发展的路径最大的不同在于转型决心更加坚决转型举措更加系统化触及业务根本最明显的体现就是在渠道转型方面一是在转型20中队伍基本法是在原有基础上进行优化但长航行动转型中大刀阔斧的重塑基本法以基本法为核心牵引转变队伍行为二是顺势重启银保渠道表1太保历年转型总结时间寿险转型思路转型举措成效1个险渠道保费收入占比从2010年的40提升至2015年的84个险期交业务高速增长2010-2015年1逐步缩减银保业务乃至于撤销银复合增长率达24保渠道2代理人量质齐升代理人规模从2调整组织架构资源配置向个险渠太保转型102010-2015聚焦营销聚焦期缴2010年的28万增长至2015年的48道倾斜万代理人产能从2010年2863元升3采用健康人海战术在基本法至2017年4776元人均新保单从新人财补政策上给予较大投入2011年110件升至2015年137件32010-2015年公司NBV复合增长率高达15正增行业下行期转型效果在业绩上1队伍升级实施队伍分层分类与精的成效不明显代理人规模产能及细管理强化培训和销售支持着力NBV均下滑但保险服务布局初步建设核心人力绩优人力和新生代人取得成效截至2021年末太保聚焦价值聚焦队力三支关键队伍持续优化队伍结构家园初步实现东西南北中全国太保转型202017-2021伍聚焦赋能于2推进产品服务新模式打造布局在全国9个城市落地10个项2019年明确保险健康养老生态圈协同保目养老服务内容与品质不断升级险主业发展集团保险产品健康服务的重要3科技赋能载体太保蓝本已惠及1700万客户太保服务能级进一步提升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告1推进代理人职业化专业化数字化转型打造三化五最职业化营销队伍举措包括重塑基本法同时配套个险渠道作业模式系统化改革着力打造队伍升级等转型已显初步成效核心人力占比及赛道布局服务增值长航行动2021至今2重启银保聚焦价值网点价值产能提升预计2022H2的NBV同比数字赋能四大战略内产品和高质量队伍增速转正健康养老产业布局加快核2深化大健康大养老布局构建金三角产品服务体系以财富健康养老为支撑打造差异化产品服务生态圈数据来源21世纪经济上海证券报慧保天下太保家园官网中国太保财报中国太保业绩发布会财通证券研究所22太保长航行动的转型优势1具有丰富的寿险经验及多元化经验的新任管理层引领长航行动2021年友邦高管蔡强任太保寿险总经理其丰富的寿险从业经验及改革经验带领太保进行全方位深层次的转型蔡强于2009-2017年担任友邦中国首席执行官2017-2020年担任友邦区域首席执行官行业声望较高蔡强推动了友邦中国营销员体系的改革五年时间内带领友邦中国的NBV翻了三番另外太保此前已经引入了友邦的多位人才例如谢何曾任友邦保险广东分公司副总经理同时太保寿险2021年开始伴随着公司业务架构的调整引进提拔了一批具有丰富前线经验的领导以及复合背景的领导更为多元化的管理团队将给予公司经营及改革更强的助力例如提拔曾任太保寿险四川分公司总经理太保寿险总公司银行保险部总经理等职位的李劲松任副总经理主管银保体现了公司将发展银保放在战略高度提拔曾任太保寿险山西分公司总经理山东分公司总经理等职位的邰富春为总经理助理北区总经理引进有科技公司经验的黄鲲任总经理助理首席信息官引进有医学背景互联网医院背景的朱雪松任总经理助理首席运营官表2太保寿险新任领导班子情况姓名职位履历背景1994年加入太保曾任太保集团财务负责人本公司财务部副总经理总经理财潘艳红董事长党委书记务副总监经营委员会执行委员财务总监副总经理太保产险董事等曾任法国安盛保险集团美国公司个险营销员地区经理地区总监法国安盛蔡强总经理保险集团香港公司个险总经理首席执行官友邦中国首席执行官友邦集团区域首席执行官微医集团副董事长兼总裁等曾任中国太平洋保险公司乌鲁木齐分公司计划财务部副经理经理太保寿险乌鲁常务副总经理临木齐分公司副总经理太原分公司副总经理山西分公司总经理山东分公司总经王光剑时合规负责人首理太保寿险公司经营委员会主席助理副总经理兼合规负责人首席风险官监席风险官事长等谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告曾任四川保监局综合管理处副主任办公室副主任人事教育处副处长中国保险副总经理魏琳控股有限公司董事会办公室高级经理太平集团投资管理部总经理太平养老养老投资产业投资公司总经理等曾任太保寿险宁波分公司信息技术部经理人力资源部经理太保寿险信息技术部副总经理戴文浩总经理助理副总经理总控管理中心总经理契约部总经理营运企划部总经理个人业务太保寿险江西分公司总经理河南分公司总经理兼豫东分公司总经理等1993年加入太保曾任太保寿险唐山中心支公司副总经理主持工作总经理副总经理东区总崔顺心河北分公司总经理助理副总经理总经理河南分公司总经理太保寿险总经理经理助理等曾任美国友邦保险股份有限公司上海分公司稽核部审计员会计部会计科长恒康副总经理财务负天安人寿保险有限公司财务部经理总会计师党委委员长江养老保险股份有限叶蓬责人公司财务部总经理财务副总监总经理助理财务负责人董事会秘书副总经理等副总经理银保业曾任太保寿险四川分公司总经理太保寿险总公司银行保险部总经理太保寿险总李劲松务公司总经理助理太保集团公司市场副总监战略客户部总经理等职1995年加入太保曾任太保公司寿险精算部精算处副处长太保寿险精算部高级专陈秀娟总精算师务总经理助理主持工作副总经理主持工作总经理等1994年加入保险业曾任太保寿险保定中支公司总经理秦皇岛中支公司总经理副总经理中西区张树明太保寿险河北分公司总经理助理副总经理太保寿险甘肃分公司总经理平安秦总经理皇岛中支公司总经理等1997年加入太保曾任太保寿险毕节中支公司副经理太保寿险贵州分公司营业总总经理助理南区代传江部副经理个险业务总经理助理副总经理太保寿险上海分公司资深副总经理总经理总经理等曾任太保寿险山西分公司总经理助理副总经理总经理太保寿险总公司客户资总经理助理北区邰富春源管理部总经理太保寿险山东分公司总经理太保集团副总审计师寿险审计责总经理任人等董事会秘书公司曾任太保寿险总公司人力资源部副总经理宁夏分公司总经理陕西分公司总经理姜亦峰总经理助理太保集团全面深化转型领导小组办公室主任太保寿险浙江分公司总经理等曾任神州数码融信软件有限公司技术总监总架构师神州数码工程院副院长神总经理助理首席黄鲲州企橙北京科技有限公司执行董事总经理平安集团金融壹帐通金融科技有信息官限公司银行云信用业务中心总经理等曾任上海市纺三医院外科主治医师太平人寿团险运营部负责人太平养老上海分总经理助理首席朱雪松公司副总经理友邦中国团险事业部总经理运营部首席运营官富卫中国首席运运营官营科技官富卫科技公司总经理微医集团执行COO等曾任太保新疆克拉玛依中心支公司总经理新疆分公司个人业务部经理新疆分公于赟审计责任人司总经理助理副总经理副总经理主持工作总经理北京分公司总经理数据来源公司官网财通证券研究所2长航行动是系统化制度化的转型并非局部碎片化的优化太保的长航行动转型是一个根本性的战略工程是对于旧的发展模式的根本性系统性的变革太保之前的转型20以及部分公司当前推动的转型是渐进性改善性的战术工程停留在战术上的局部改进缺少对新模式系统的顶层设计例谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告如做数字化建设发力绩优代理人队伍等局部的投入碎片化的改善确实能对现有原有模式带来优化有模式已经到顶了优化的空间非常小仅做优化改善难以带来长期持续的业绩改善例如长航行动转型对队伍发展的新模式进行全面细致长期设计抓住基本法这个核心重塑基本法以新基本法的考核和利益驱动整个队伍行为的转变搭配优增优育需求销售活动量管理等闭关系统带来队伍行为改变从而提升队伍质量和产能进而实现代理人职业化专业化转型目标3内部转型战略定力较强太保转型成功的重要前提是管理层始终保持转型的战略定力且管理层始终促进整个团队形成转型的集体共识及定力转型最难的时候是新模式还没有形成效率优势甚至比旧模式效率还低导致转型初期业绩下滑容易产生战略摇摆而太保实施长航行动以来叠加宏观经济较弱行业下滑周期公司业务大幅负增长但公司依旧保持转型动力例如坚持大规模清虚压实代理人规模在保费及价值承压下仍坚持稳健的产品策略不通过高费用投入推动激进产品来快速提升保费规模在同业均已开启开门红预收时仍坚持做好2022年收官并在开门红期间放弃低价值率的中短期年金险及大规模短期费用投入转而进行常态化的经营推动3开辟渠道转型新路径31制度化变革牵引个险代理人行为的转变长航行动下太保个险渠道的转型目标是推进代理人职业化专业化数字化转型长期目标是打造三化五最职业化营销队伍短期目标是实现一稳二优即稳住核心人力在此基础上甄优甄选优才深优提升目前的存量队伍的核心能力然后在此基础上再提升产能和收入太保队伍转型策略上是从制度上进行的根本转型一方面对于外勤考核激励的基本制度基本法进行颠覆式的修改提高绩优代理人的销售利益鼓励达成绩优以及鼓励团队长培育连续绩优代理人同时配套需求销售活动量管理招募与流程体系客户管理经营这四大体系改革另一方面在考核层面从关注人力规模转变为关注核心人力核心人力考核占重要权重图9太保代理人转型目标谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告数据来源公司官网2021年中国太保业绩推介材料财通证券研究所主要有以下转型举措12022年1月启动新基本法进行根本性的变革利益向高产能倾斜此次推出的新基本法较以往有根本性的变动通过新基本法驱动新的作业模式和新的工作行为方向是建立长期主义导向的职业化营销队伍通过队伍销售行为改变主管经营行为改变新人成长规划改变三大举措引导队伍提升业务品质和服务质量提高高产能代理人销售佣金收入助力代理人稳定留存新基本法的变化主要有4点配合高产能的运作模式越高的产能销售奖金的计提比例就越高与营销员的持续性业绩行为挂钩业绩持续性表现越好的营销员奖金计提比例就越高与业务品质挂钩奖金与继续率的挂钩幅度大继续率不达标没有奖金继续率好会有额外30的奖金淡化增员数量取消主管的增员津贴计提组内3年入职代理人FYC的30作为留存奖金如留存率未达标则对主管形成负向激励引导主管从聚焦增员导向留存与培养新人由此可见太保新基本法从以往的以增员为导向代理人规模导向转向为绩优导向在旧基本法的考核激励中代理人通过组织发展增员快速晋升获得的利益高于销售获得的利益代理人保费产生的FYC首年佣金是主管管理利益计提的基础并一般设有增员奖励因此主管通过大量增员获得更多的管理利益即使脱落率高但大量增员带来的过程保费亦可以支撑较高的利益而普通代理人仅靠销售获得的收入较低而在新基本法下代理人通过做高产能能获得较高的销售奖金增员困难的环境下主管通过提升团队留存提高团队产能可以获取较高的管理利益2深化配套的个险渠道作业模式系统化改革围绕新基本法配套打造5个核心的个险营销闭环优增招募和育才的闭环推出态U选招募系统建立起一整套预选-唤醒-甄选-留存的标准化流程以需求分析为基准的一对一销售服务闭环推动队伍从产品推动变为需求销售即销售时先做需求分析再做产品推荐产品推荐将基于全家全险全保障而不再只是单一产品专业的管理活动量闭环对营销员行为的跟踪管理活动量管理即要求代理人设置工作目标根据目标拆解每月每周每日的工作任务形成系统的规划和技术谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告动作客户经营平台闭环与国际专业培训机构合作的培训体系闭环公司与LIMRALOMAGLOBAL中领国际合作打造专属培训体系为销售队伍带去专业的成长体系32021年11月太保寿险正式启动长航合伙人全球招募计划招募培育精英代理人公司计划通过五年时间帮助长航合伙人打造终身事业将投入50亿元用于队伍培养4重塑业务推动模式从短期方案推动转向以基本法考核利益为引导的常态化经营将大量资源投入年初的开门红模式被持续性常态化经营所替代即减少短期方案投入目的在于通过基本法的制度来引导队伍长期行为常态化销售促进月度保费规模平稳发展而非通过短期方案去驱动代理人销售后者带来的保费不可持续2021年是长航行动队伍转型的布局阶段2022年进入全面实施阶段从2022年3季度开始转型成效初显2022年代理人活动率及产能回升下半年代理人规模下滑趋势放缓据公司3季度业绩发布会从3季度开始队伍产能优化队伍收入大幅提升一是核心人力占比同比大幅提升Q3提升72pctQ1Q2分别提升13pct41pctQ3长险举绩率提升48pctQ3人均FYC同比613人均收入同比525增幅逐季扩大且人均收入每个月是稳定的核心人力人均收入接近1万元超过社平工资43二是优增优育招募留存一体化的破局上也初见成效新增人力规模逐季回升1年内新人产能同比增速逐季提升Q3新人产能几乎翻了一倍今年新增的4万人中927都是工作经验较为丰富的过往行业top3个体工商业户私营企业民营企业和外资的白领公务员和事业单位7个月留存率逐季提升Q3同比提升157pct我们判断公司代理人规模及核心人力规模下滑趋势将减缓有望于2023年企稳代理人产能及收入继续改善增员将逐季好转代理人收入提升提高了增员吸引力图10代理人活动率图11代理人月人均保费收入元月706401000050588578406080005213050600020104040000-10302000-20200-30100代理人产能每月人均首年保费收入同比增速右轴2019202020212022H数据来源2019-2022H公司财报财通证券研究所数据来源2012-2022H公司财报财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告32重启银保渠道把握居民财富配置转移机会太保在转型10期间大力发展高价值的个险期交业务逐步缩减银保业务乃至于银保渠道2014年全行业银保渠道发展进入逆周期中国太保寿险率先围绕两个聚焦的经营策略撤销银保渠道将其与原来的团险渠道合并为法人渠道2015年将所有需要在银行柜台进行的业务取消专注于银行后台业务即可以接入银行后台的业务例如借款人意外险等2021年在客户储蓄理财意愿提升以及个险渠道承压的背景下太保于2021年重启银保业务将银保业务确立为公司多元赛道的重要构成价值增长的主要引擎之一在长航行动的框架下太保深入打造价值银保实施价值网点价值产品高质量队伍三大价值策略有序布局战略区域战略渠道合作同时加快建设底层支撑能力与体系将银保打造成能与个险并驾齐驱的价值增长动能太保银保渠道主要有以下经营举措1客户经营方面建立与银行融合协同的分客群经营模式满足银行客户多元化一站式的高品质保险保障与服务需求如聚焦高价值人群需求打造与银行互补的专属的产品与服务生态金三角2银保合作方面遵循银行经营的基本规律花力气深耕银行网点聚焦战略渠道聚焦省会和中心城市重点推进客户共拓产品共研团队共建资源共通服务共享科技共创的六大举措去年以来太保寿险联合战略合作银行伙伴启动了独家代理合作网点探索这种模式创新将为合作双方建立更健康长期的合作关系提供新的基础也为双方强化资源整合升级客户服务能力提供了更多可能3银保队伍建设方面基层队伍与管理干部两手抓一方面通过标准化系统化训战一体的活动管理体系将队伍的活动训练生活融为一体通过无感式的管理和赋能引导并推动队伍能力提升同时提升队伍与银保渠道的适配度另一方面坚持优建优管优培着力推进管理干部队伍建设4科技赋能方面太保以科技为手段聚焦队伍管理渠道三方需求着力打造全芯科技平台推动客户体验升级基于队伍需求提供智能的销售辅助服务支持和数字化的活动量管理提升队伍效能基于管理需求智能分析识别定位经营亮点痛点和拐点并辅助决策强化经营质效基于渠道需求打造快速迭代可支撑银保的全旅程客户保险服务的运营支持体系提升运营效率太保银保渠道保费价值实现高速增长2021年开始太保银保渠道快速发展2021年新单保费同比331推动新单保费占比同比10pct至14NBV同比谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告168推动银保渠道NBV贡献同比16pct至072022年随着芯银保模式的持续深化太保银保渠道继续加速增长截至2022Q3新单保费同比10710占比较21年继续提升25pct至392022年上半年银保渠道NBV同比增速101图122020-2022Q3银保渠道新单保费同比增速图132020-2022Q3银保渠道NBV同比增速400180025012001675350160020010001400800300100615012006002501001000400200800502001506000010040050200000202020212021H12022H1银保渠道新单保费亿元同比增速增速银保渠道NBV百万元同比增速增速数据来源公司财报财通证券研究所数据来源公司财报财通证券研究所4保险服务布局走在行业前列在产品同质化的情况下打造差异化的服务体系将成为保险公司未来的竞争壁垒差异化服务包括大健康产业大养老产业优质的高端服务等大型公司凭借着其资源和资金优势在服务生态的布局上走在前列中国太保寿险积极打造大健康大养老产服生态推动保险产品和服务的深度融合通过自建合作并购等多种方式搭建起一整套健康服务供给体系健康方面携手优质医疗资源打造互联网医疗平台自建线上健康服务品牌太医管家组建500余名线上专职医生团队进行24小时线上问诊服务截至2022H1注册用户已超280万人聚焦客户就医痛点的太保蓝本服务体系累计覆盖客户2200万人养老方面2018年以来陆续在长三角大湾区环渤海成渝及中部地区布局城郊颐养城市康养旅居乐养型的高品质养老社区项目目前公司11城12园的重资产养老社区全部进入建设阶段3园4馆已投入运营谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告2023年预计5家社区开业青岛南京厦门上海普陀上海崇明太保家园赋能保险主业助力高客开拓效果较好2022年线下线上接待各地参观已超11万人次与太保家园资格函对接的保险产品总保费同比增长22下一步太保将轻重并举医养结合依托集团内源申康复研究院源申上海普陀金迈康复医院等项目着力开发护理康复刚需产品开展定制化护理服务康复服务疗程等图14太保从客户需求出发构建产品服务金三角体系数据来源公司官网2021年中国太保业绩推介材料财通证券研究所41保险健康管理1战略方面2022年董事会批准了太保的大健康发展战略并成立了以孔庆伟董事长为组长的大健康专委会来统筹推进大健康的各个项目2线上布局方面太保与瑞金合作建立广慈太保互联网医院并据此推出健康服务品牌太医管家自建近300余名平均拥有10年临床经验医生服务团队深度绑定超500名外部专家同时连接医院体检机构和药房面向家庭场景突破区域限制触达全国为广大群众提供724小时的线上问诊服务解决日常问诊药品配送需求截至2022H1太医管家注册用户已超280万人服务用户超300万人3线下布局方面太保完成了康复医疗机构建设发展规划将系统推进康复医疗谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告体系布局规划五年内通过新建与收并购构建10家康复医院20家诊所超3000张康复床位的高品质康复医疗服务网络轻重结合打造康复医院康复诊所康复中心三大业态形成1N网络布局聚焦专病专症提供高品质可信赖有温度的康复医疗服务实现医疗健康服务与保险主业的互促深融构建保险养老康复生态闭环2022年11月发布了集团旗下专业康复医疗品牌源申康复共建交医-太保源申康复研究院并完成了首家康复医院上海源申金迈康复医院的投资签约仪式康复医院在提供高品质康复医疗服务的同时将链接太保家园普陀国际颐养社区构建保险康养生态圈4产业投资方面一方面公司设立了业内首家另类资产的投资管理公司太保资本围绕集团大健康发展目标聚焦医疗健康领域的投资布局另一方面公司也与红杉中国发起设立了健康产业投资基金主要投向医疗器械生物医药检验检测医疗服务和数字医疗等领域此外太保也参股了部分高端实体医疗项目如上海广慈纪念医院和睦家医疗新风健康进一步丰富产业的生态5保险服务结合方面太保整合内外部优质医疗资源打造健康服务保险产品一体化解决方案太保蓝本覆盖健康咨询视频医生重疾专家预约病房手术120急救补贴重疾陪诊服务二次诊疗多学科会诊海外就医协助等十项服务太保蓝本服务体系经过多次升级服务内涵愈加丰富截至2022年太保蓝本服务网点已覆盖全国近400座重点城市除西藏外全国各省份近2800家公立医院截至2022H1累计覆盖客户2200万人其中仅2022H1使用人次就超72万表3太保蓝本服务服务亮点普惠版专业版尊享版健康咨询不限次不限次视频医生视频医生体验卡专业版首年不限次专业版首年不限次重疾专家预约三甲专家三甲专家重疾专家病房三甲专家三甲专家重疾专家手术三甲专家三甲专家120急救补贴1次年5次年重疾陪诊服务1次年5次年重疾二次诊疗1次年5次年重疾多学科会诊1次年5次年重疾海外就医协助1次年5次年数据来源太平洋保险公众号2023版蓝本服务手册财通证券研究所42养老社区加速布局太保家园主要以医养康养相结合为核心打造医护康健深度融合的养老社区目前太保家园已形成匹配全龄养老需求的颐养社区以健康活力谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告业态为主乐养社区以旅居候鸟式养老业态为主康养社区以康复护理业态为主三大产品线在全国11个城市自投自建13个太保家园养老社区项目其中成都大理杭州三家社区已投入运营目前12园进入建设阶段3园4馆已投入运营2023年预计5家社区开业青岛南京厦门上海普陀上海崇明太保家园赋能保险主业助力高客开拓效果较好2022年线下线上接待各地参观已超11万人次与太保家园资格函对接的保险产品总保费同比22下阶段规划完善重资产拓展轻资产探索居家机构相协调的业务发展模式与惠普养老模式1完善重资产社区养老全国性布局加速拓展轻资产居家养老按照区位更近规模更优客户更老的原则一方面尽快完成太保家园在长三角大湾区环渤海成渝及中部地区累计13-15个项目的全国性布局另一方面加快探索建立专业化连锁化的运营管理能力加快轻资产项目发展提升轻资产项目占比同时将已有养老社区服务向周边辐射从而探索居家机构相协调的业务发展模式2探索惠普养老市场发挥与法国欧葆庭集团合资成立的太保欧葆庭公司专业优势以技术咨询受托管理等形式承接社会上的机构养老项目2023年太保将通过改建改造方式将上海静安国际康养社区打造成为旗下首个品质型普惠养老社区项目并计划在2025年投入运营向有护理康复记忆照护需求的老年人群提供对标国际的高品质专业服务满足区域内高龄老人的介助介护服务刚需3进行社区居家养老服务试点太保还将以上海静安国际康养社区为中心开展社区居家养老服务试点打造15分钟社区养老服务圈发挥太保家园社区在医疗照护等方面的优势为5-10公里内高龄长者提供生活护理慢病管理营养管理起居照护等上门服务拓宽养老服务的覆盖面表4太保养老社区布局情况投资规模亿太保家园进度户数一期元成都国际颐养社区CCRC型已开业40787套1161张杭州国际颐养社区CCRC型已开业30820套1260张大理国际乐养社区度假型已开业24119套上海东滩国际颐养中心CCRC在建预计2023年开业800套型上海普陀国际康养社区康养在建预计2022年开业300个床位型厦门国际颐养社区CCRC型在建预计2023年开业16近800套护理床位500余张南京国际颐养社区CCRC型在建预计2023年开业武汉国际颐养社区CCRC型在建预计2024年开业700套1300张青岛国际康养社区康养型在建预计2023年开业200套护理公寓北京国际颐养社区CCRC型在建700套自理型占60介护型和护理型郑州康养社区康养型在建占40谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告三亚国际乐养社区度假型在建预计2024年开业300多套上海静安国际康养社区康养即将开工计划2025年投近240套护理单元和记忆照护单元近型入运营500个护理床位数据来源太保家园官网乐居买房滇西房产网临安发布成都医学城公众号财通证券研究所5盈利预估1NBV预估我们判断在低基数代理人规模及核心人力规模企稳之下太保NBV正增长的态势有望延续我们预计2023Q1NBV同比增速有望保持正增长全年NBV增速0-5长期来看太保寿险转型的两条路径非常明确一是通过基本法牵引搭配增员客户经营活动量管理等闭环系统改变代理人行为培育职业化专业化的代理人二是健康养老等差异化服务建设通过差异化服务提升产品吸引力下半年开始转型逐步显现成效后续来看代理人队伍规模有望于今年在底部企稳核心人力规模企稳提升及产能的提升将拉动NBV进入正增长的轨道分产品来看随着疫情好转带来的消费修复重疾险需求滞后于消费的修复或将于下半年开始好转受益于居民财富配置转移代理人质量的提升及银保渠道合作进展提升储蓄险仍会保持较快增长我们预计2023-2025年太保寿险NBV复合增速有望达5-10一方面新单保费增长或将实现两位数增长另一方面储蓄险医疗险占比提升重疾险占比下降将导致价值率有所降低表5上市险企2023年NBV预估百万元2022Q12023Q1同比2022Q22023Q2同比2022Q32023Q3同比2022Q42023Q4同比20222023同比中国人寿1318813832491255713741948389940112135083913116376414088786中国平安1258912291-24698472614062756629564189440652300373058718中国太保33083340102288241857195220123114491522508997929233新华保险1310137751802753-61841867312593132083213331130友邦保险8539218068376011174183312474183312430183346109中国太平18771725-811442156988255027758820192205927889827449数据来源各公司财报财通证券研究所预估注友邦保险为美元中国太平为港元表6上市险企2023年归母净利润预估亿元2022Q12023Q1同比2022Q22023Q2同比2022Q32023Q3同比2022Q42023Q4同比20222023同比中国平安20726227396345-1316224753262321231027117514中国人寿152212401021131157763339492535045028中国太保54774279952070781253642025631423新华保险132372384311010346753239218411537数据来源各公司财报财通证券研究所预估谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告2利润预估资产端回暖将预计带来公司2023年利润增速快速增长长端利率或会企稳回升1政策层面基于稳增长的明确诉求我们预计2023年宽财政和宽信用的力度强于2022年其中预计2023年财政政策呈现出宽松取向且前置发力上半年尤其二季度的债券供给压力较强同时还可能促使经济回暖预期增强抬升利率中枢2基本面方面2023年疫后经济复苏成为主线居民消费服务修复的弹性有望充分释放叠加政策支持下地产链的修复以及基建投资和制造业投资韧性经济恢复从预期升温到落地将进一步支持长端利率企稳回升基于此我们判断2023年十年国债收益率有望企稳回升给予险资提供在利率较高位配置长债的窗口期另外长端利率向上突破关键点位有望进一步打开保险股估值向上修复的空间权益市场国内经济回暖预期先行随着经济转好和企业盈利修复的实质性信号出现有望迎来盈利改善权益市场的好转将直接改善保险公司综合投资收益及利润情况我们预计太保2023年净利润将快速增长3EV预估在负债端复苏及资产端向好的趋势下我们判断太保2023年EV同比增速较2022年提升预计23年EV5888亿同比增速9表7中国太保EV构成拆分中国太保集团201420152016201720182019202020212022E2023EEV预期回报期初EV71756770717069676869NBV分散效应期初EV60691111211027950322019投资偏差市场价值调整期初EV7347-14-1714161502-1002营运偏差期初EV02-010208-0111-02-100000估计变更期初EV-080012-09-04-01-02070000股东红利分配及资本注入期初EV-23-26-44-27-26-26-27-27-19-20其他业务非寿险期初EV12376217173057152520EV增速186200196164175178160858490数据来源各公司财报财通证券研究所预估目前公司A股2023PEV估值为045X处于历史估值分位的8当前估值或已充分反应负债端的悲观预期随着负债端反转趋势进一步确认后续将有望迎来估值修复谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20