11月寿险/产险保费同比增长23%/7%
　　中国太保的2022年1-11月寿险/产险保费同比增长7%/12%，相当于11月23%/7%的寿险/产险保费同比增长。我们认为在11月外部环境变化的影响下，寿险两位数的增长难能可贵，产险增长的放缓则可以理解。中国太保的新业务价值（NBV）同比增速已在3Q22转正，优于其他上市中资寿险公司。考虑到低基数效应及寿险改革带来的代理人质态提升，我们预计NBV正增长的趋势将会在4Q22延续。我们维持2022/2023/2024年EPSRMB2.55/3.25/3.76的预测。维持SOTP估值法得出的A/H股目标价RMB35/HKD28以及“买入”评级。
　　预计NBV在下半年同比增长2%
　　尽管寿险1-3Q22的NBV同比下降38%，但3Q22的NBV同比增速为3%。季度NBV增速的转正，一方面是因为去年的低基数，2H21的NBV同比降幅为52%。另一方面则是代理人渠道核心人力的增加，核心人力的保费产能大幅高于所有代理人的平均水平，我们预计2H22的核心人力与1H22持平，即相当于约20%的同比增长。高产能代理人数量的增加将为NBV恢复提供有利的支撑，我们认为NBV有望在4Q22保持增长的趋势，预计2H22的NBV增速为2%。同时，我们对2023年全年NBV增长的预测为3%。
　　产险具备竞争优势
　　尽管11月的财险保费增速有所放缓，但我们认为太保产险有望继续受益于车险行业马太效应的增强，在保费增速和综合成本率（COR）上更具优势。公司1-3Q22的COR为97.8%，尽管较1H22小幅上升，但仍处于较好水平。我们认为2022年车辆使用频率的下降将会利好承保利润的恢复。随着外部环境的边际改善，用车频率的增加及出行恢复常态应该会增加车险的赔付，给车险COR带来上升的压力。但我们预计未决赔款准备金的释放有望平缓COR的升幅。我们认为作为头部公司的太保产险在增长和承保方面都具备竞争优势。预计2023年的保费增长为10%，COR为98.5%。
　　股价近期大幅上涨后的估值仍然不贵
　　2023年11月以来，公司的股价大幅反弹，截止12月14日，中国太保的A/H股股价涨幅达29%/40%。我们预计核心人力规模的增加有望帮助NBV在2023年实现增长，预计投资表现有望在2023年回暖，这些因素有望提振公司估值。公司目前的A/H股估值为0.40/0.26倍2023EPEV，仍处于2019年以来的底部位置。
　　风险提示：寿险NBV增长和财产险COR大幅恶化，投资收益大幅恶化。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告中国太保2601HK601601CH寿险保费增长强劲华泰研究动态点评2601HK601601CH投资评级买入维持买入维持2022年12月14日中国内地中国香港保险目标价港币2800人民币350011月寿险产险保费同比增长237研究员李健PhD中国太保的2022年1-11月寿险产险保费同比增长712相当于11月SACNoS0570521010001lijianhtsccom237的寿险产险保费同比增长我们认为在11月外部环境变化的影响SFCNoAWF29785236586112下寿险两位数的增长难能可贵产险增长的放缓则可以理解中国太保的新业务价值NBV同比增速已在3Q22转正优于其他上市中资寿险公司基本数据考虑到低基数效应及寿险改革带来的代理人质态提升我们预计NBV正增港币人民币长的趋势将会在延续我们维持年2601HK601601CH4Q22202220232024EPS目标价28003500RMB255325376的预测维持SOTP估值法得出的AH股目标价收盘价截至12月14日17702453RMB35HKD28以及买入评级市值百万1702802359876个月平均日成交额百万1910952113预计NBV在下半年同比增长252周价格范围1210-25901801-2883尽管寿险的同比下降但的同比增速为BVPS230623061-3Q22NBV383Q22NBV3季度NBV增速的转正一方面是因为去年的低基数2H21的NBV同比降股价走势图幅为52另一方面则是代理人渠道核心人力的增加核心人力的保费产能大幅高于所有代理人的平均水平我们预计2H22的核心人力与1H22持中国太保人民币相对沪深300平即相当于约20的同比增长高产能代理人数量的增加将为NBV恢复297提供有利的支撑我们认为NBV有望在4Q22保持增长的趋势预计2H22264的NBV增速为2同时我们对2023年全年NBV增长的预测为3242产险具备竞争优势211尽管11月的财险保费增速有所放缓但我们认为太保产险有望继续受益于184Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22车险行业马太效应的增强在保费增速和综合成本率COR上更具优势公司1-3Q22的COR为978尽管较1H22小幅上升但仍处于较好水资料来源Wind平我们认为2022年车辆使用频率的下降将会利好承保利润的恢复随着外部环境的边际改善用车频率的增加及出行恢复常态应该会增加车险的赔付给车险COR带来上升的压力但我们预计未决赔款准备金的释放有望平缓COR的升幅我们认为作为头部公司的太保产险在增长和承保方面都具备竞争优势预计2023年的保费增长为10COR为985股价近期大幅上涨后的估值仍然不贵2023年11月以来公司的股价大幅反弹截止12月14日中国太保的AH股股价涨幅达2940我们预计核心人力规模的增加有望帮助NBV在2023年实现增长预计投资表现有望在2023年回暖这些因素有望提振公司估值公司目前的AH股估值为040026倍2023EPEV仍处于2019年以来的底部位置风险提示寿险NBV增长和财产险COR大幅恶化投资收益大幅恶化经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E毛保费收入人民币百万362064366782394978405860422908-419130769276420总投资收益人民币百万82740916437819098039109318-25881076146825391151归母净利润人民币百万2458426834245373127136124-113891585627451552EPS人民币263279255325376DPS人民币130100105113122PB倍110104100091082PE倍933879962755653PEV倍051047044040037股息率530408430463499资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中国太保2601HK601601CH估值方法及风险提示我们使用SOTP估值法基于会计指标和内含价值指标对中国太保进行估值同时我们使用三阶段DCF模型对每个业务分部进行估值1阶段一前3年我们的模型给出明确的预测2阶段二接下来的10年视为防御期我们对ROE或ROEV和资本增长做出假设3阶段三接下来的37年视为长期阶段我们假设ROE和ROEV逐渐下降我们不对50年后企业的价值进行预测我们将这三个阶段的现金流按相应的资本成本贴现至今年年底同时加入终值和股息我们采用内含价值法和账面价值法来进行估值我们用资本资产定价模型CAPM基于30的无风险利率假设19倍21倍的A股H股beta以及600个基点700个基点的A股H股股权风险溢价推导出资本成本我们RMB35HKD28的目标价是基于内含价值法RMB45HKD34和账面价值法RMB25HKD21的平均值图表1中国太保关键假设未来50年的资本回报阶段一阶段二阶段三2023E2024E2025E2026E2035E2072E内含价值法寿险125125140170140100财产险162165170160130100其他242330303030集团105104120150130100账面价值法寿险757667600500150100财产险162165170160130100其他242330303030集团170167180190130100资料来源华泰研究预测风险提示NBV的持续恶化新单销售或受到外部环境的影响出现增速放缓以及负增长的情况NBV价值率可能会受渠道结构影响继续恶化因此NBV的负增长可能会加剧产险承保恶化下半年频发的自然灾害或导致车险和非车险的赔付增加从而使得承保表现恶化重大投资损失市场波动和信用风险敞口可能导致重大投资损失图表2中国太保PE-Bands图表3中国太保PB-Bands人民币中国太保5x10x人民币中国太保08x11x15x20x25x15x18x22x1006075455030251500Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中国太保2601HK601601CH盈利预测损益表资产负债表会计年度人民币十亿202020212022E2023E2024E会计年度人民币十亿202020212022E2023E2024E毛保费收入362367395406423资产分出保费2525273032现金及存款221236262293326未到期责任准备金提转差62566债券10731148127414241581已赚净保费332340363370385股票346419465520577总投资收益83927898109其他投资资产2928313539其他收益55333总投资资产16691832203222722523总收入419436444471497其他资产102114147164183保险给付及赔付297326332342358总资产17711946217924372706成本及其他费用9480859195负债总给付赔付及费用合计390406417433453保险合同负债13141489169619032115联营企业利润份额11112投资合同负债00000税前利润2931294046计息应付10183112123134所得税43389其他负债136141130146163净利润2528253237总负债15501714193821712411归母净利润2527253136权益少数股东权益11111股本1010101010储备206217226250278其他00000估值与盈利水平股东权益215227236259287会计年度202020212022E2023E2024E少数股东权益66667PE倍933879962755653权益合计221232242266294PEV倍051047044040037PB倍110104100091082PTNAV倍112106103094085ROE12491214106012621321ROA154149122139144股息率530408430463499增长与盈利水平派息率49433584413634903260会计年度202020212022E2023E2024E毛保费收入增长419130769276420每股数据总投资收益增长25881076146825391151会计年度人民币202020212022E2023E2024E归母净利润增长113891585627451552EPS263279255325376每股盈利增长140560885827451552DPS130100105113122总资产增长1588989119911811103BVPS22372357245326972987股东权益增长20625354089951073每股有形净资产21892306237426092888新业务价值增长274724823397311965每股内含价值47745180555360616608集团内含价值增长1599849721914903资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中国太保2601HK601601CH免责声明分析师声明本人李健兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应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