打造多业务板块均衡发展的综合性保险集团。1）中国太保成立于1991年5月，并于2001年完成分业务经营体制改革。在多年积累下，太保集团旗下已拥有人身险公司、财产险公司、资管公司、养老险公司、农业险公司，已实现涵盖保险全牌照经营。2）太保的股权较为分散,无实际控制人。我们认为分散的股权有利于集团运营效率和执行力的提高。3）公司管理层经验丰富，2021年引入原友邦保险区域CEO蔡强担任太保寿险总裁。
　　集团整体：客户群体庞大，历史分红可观。1）连续六年新增客户数超一千万，客户群体遍及全国。2）据公司2020年年报，太保历史分红率可观，上市以来年至2020年平均分红率高达47.6%，2021年分红水平稍有下降，降至为35.9%。
　　人身险业务：“长航行动”行至半场，多项指标回暖。1）自转型1.0以来，公司不断夯实传统型业务，传统险占比从2011年17%不断上升至2022年中期的51%。2）新单保费降幅收窄，新单保费结构持续优化。2022Q3单季寿险代理人渠道新单保费同比上涨30.9%，领先同业上市公司。3）受疫情影响，近期新业务价值增长承压，但2022年第三季度增速由负转正。新业务价值率呈走低趋势，2022年上半年降至10.7%，但有望向好发展。4）“长航行动”已初见成效，核心人力快速成长，业务质量显著提升，2022年上半年核心人力月人均首年保险业务收入3万元，同比增长23.5%；核心人力月人均首年佣金收入0.5万元，同比增长10.8%。5）银保渠道发展迅猛，2022年上半年，太保寿险银保渠道实现新保业务收入168亿元，同比大幅增长1125.5%，领先上市险企。
　　财产险业务：非车险业务增长迅速，综合成本率持续优化。1）产险收入连续增长，2022年Q1-Q3，太保产险实现总保费同比增长12.5%，高于同期人保财险及平安产险。2）受车险综改等政策影响，车险业务有所波动。非车险保费增长迅速，2022年Q3太保产险非车险占比升至46.4%。3）太保产险综合成本率从2019年98.3%微增至2021年99.0%，但2022年Q3优化至97.8%。综合成本率较平安财险、人保财险仍有一定差距，但始终优于太平产险。
　　资管业务：固收资产配置较高，投资收益率稳定。1）集团总管理资产规模不断提升，2021年增长至26015亿元。2）大类资产配置稳定，固收类资产配置比例较高。2022年H1固收类投资占比为76.4%，权益类占比20.4%。3）投资收益稳定，投资收益率高于多家上市险企。中国太保2020、2021年以及2022年上半年总投资收益率分别为5.9%、5.7%、3.9%，保持在上市险企中游水平。
　　估值仍低，给予“优于大市”评级。我们认为，随着公司“长航行动”推进人身险板块深化转型，代理人质态的逐步改善，养老社区代领大健康蓝图有序落地；财产险板块聚焦体系化能力建设。公司有望于激烈的行业竞争中突围。目前A股股价对应2022EPEV仅0.43x，估值较低。给予公司0.60-0.70倍2022年PEV，合理价值区间34.33-40.05元，“优于大市”评级。
　　风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型产品保费增长不达预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融保险证券研究报告中国太保601601公司深度报告2023年01月04日TableInvestInfo投资评级优于大市维持长风破浪会有时太保巨轮稳致远股票数据TableSummary投资要点01TableStockInfo月04日收盘价元247152周股价波动元1792-2918打造多业务板块均衡发展的综合性保险集团1中国太保成立于1991年5月股本结构并于2001年完成分业务经营体制改革在多年积累下太保集团旗下已拥有人总股本TableCapitalInfo百万股9620身险公司财产险公司资管公司养老险公司农业险公司已实现涵盖保险流通A股百万股6845全牌照经营2太保的股权较为分散无实际控制人我们认为分散的股权有利B股H股百万股02775于集团运营效率和执行力的提高3公司管理层经验丰富2021年引入原友邦相关研究保险区域CEO蔡强担任太保寿险总裁单季TableReportInfoNBV增速转正产险COR显著集团整体客户群体庞大历史分红可观1连续六年新增客户数超一千万改善20221029客户群体遍及全国2据公司2020年年报太保历史分红率可观上市以来年寿险持续承压利润降幅显著收NBV至2020年平均分红率高达4762021年分红水平稍有下降降至为359窄20220830人身险业务长航行动行至半场多项指标回暖1自转型10以来公司寿险新单保费持续承压产险量质齐不断夯实传统型业务传统险占比从2011年17不断上升至2022年中期的升20220429新单保费降幅收窄新单保费结构持续优化单季寿险代理人市场表现5122022Q3TableQuoteInfo渠道新单保费同比上涨309领先同业上市公司3受疫情影响近期新业中国太保海通综指务价值增长承压但2022年第三季度增速由负转正新业务价值率呈走低趋势4092022年上半年降至107但有望向好发展4长航行动已初见成效核-291心人力快速成长业务质量显著提升2022年上半年核心人力月人均首年保险-991业务收入3万元同比增长235核心人力月人均首年佣金收入05万元同-1691比增长1085银保渠道发展迅猛2022年上半年太保寿险银保渠道实现-2391新保业务收入168亿元同比大幅增长11255领先上市险企-3091财产险业务非车险业务增长迅速综合成本率持续优化1产险收入连续增202212022420227202210长2022年Q1-Q3太保产险实现总保费同比增长125高于同期人保财险及平安产险2受车险综改等政策影响车险业务有所波动非车险保费增长沪深300对比1M2M3M迅速2022年Q3太保产险非车险占比升至4643太保产险综合成本率从绝对涨幅031711772019年983微增至2021年990但2022年Q3优化至978综合成本相对涨幅-01106155率较平安财险人保财险仍有一定差距但始终优于太平产险资料来源海通证券研究所资管业务固收资产配臵较高投资收益率稳定1集团总管理资产规模不断TableAuthorInfo提升2021年增长至26015亿元2大类资产配臵稳定固收类资产配臵比例较高2022年H1固收类投资占比为764权益类占比2043投资收益稳定投资收益率高于多家上市险企中国太保20202021年以及2022年上半年总投资收益率分别为595739保持在上市险企中游水平估值仍低给予优于大市评级我们认为随着公司长航行动推进人身险板块深化转型代理人质态的逐步改善养老社区代领大健康蓝图有序落地财产险板块聚焦体系化能力建设公司有望于激烈的行业竞争中突围目前股A股价对应2022EPEV仅043x估值较低给予公司060-070倍2022年PEV合理价值区间3433-4005元优于大市评级风险提示1长端利率趋势性下行2股市大幅波动3保障型产品保费增分析师孙婷长不达预期Tel01050949926主要财务数据及预测Emailst9998haitongcomTableFinanceInfo202020212022E2023E2024E证书S0850515040002营业收入百万元422182440643446382523417620157联系人曹锟-YoY00043713017261848Tel010-56760090净利润百万元2458426834207732692432592Emailck14023haitongcom-YoY000915-225929612105EPS元256279216280339BVPS元22372357240726562963EV元477551805721646973111YrVNB元185139091099108资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保6016012目录1全国领先的综合性保险集团811历史沿革围绕保险业为主形成多业务板块均衡发展的格局812股权结构公司股权分散无实际控制人813公司治理高管团队经验丰富领航高质量发展92集团整体稳中求进公司价值持续提升1121聚焦保险主业实现多元化稳健发展1122业务遍及全国客户群体庞大1223保险业务收入稳定增长寿险业务占比较大1324净利润增速高于上市险企平均水平ROE仅次于中国平安新华保险1525公司重视投资者回报历史分红可观163人身险业务践行长航行动做人身险的长期主义者1731长航行动赋能转型深化寿险改革1732保费收入逐渐企稳传统型寿险占比不断提升1933新单保费降幅收窄新单保费结构持续优化1934新业务价值增长与新业务价值率承压但已有转暖趋势2035内含价值稳定增长增速下降趋势有所缓解2236渠道发展以高质量代理人渠道为主体的多元渠道格局22361代理人渠道改革成效显著核心人力快速成长22362银保渠道增长迅速大银保战略已初见成效264财产险业务积极应对车险综改新兴领域快速成长2741总保费收入连续增长增速亮眼2742车险业务受政策影响有所波动非车险业务呈多元化发展趋势2743综合成本率持续优化赔付率逐年上升费用率逐年下降295资产管理业务投资规模稳步增长投资收益稳定3051管理资产稳步增长投资资产规模位于上市险企中游3052大类资产配臵稳定固定收益类资产配臵比例较高3153投资能力较强投资收益率处于上市险企中游水平3154坚守风控底线实现稳健收益326中国太保优势科技赋能发展养老产业加速布局32请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保601601361建立差异化产品服务体系3362产品科技打造数字太保3463产品康养大健康蓝图有序落地36631加快养老产业布局展现社会责任担当36632太保家园绘制养老产业发展蓝图37633产服融合守护健康生活387估值与投资建议39712022年Q3起净利润开始转暖3972看好长航行动转型所带来的成效估值低位优于大市评级39财务报表分析和预测42请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保6016014图目录图1中国太保股权结构及控股子公司9图2中国太保ESG管理体系11图3中国太保近年来多项评级行业领先11图4中国太保各业务线营业收入百万元12图52022H1中国太保保险业务收入地区结构13图6中国太保客户数及同比增速13图7中国太保人身险财产险保险业务收入占比14图82019-2022H1同行业公司人身险保费收入占比情况14图92019-2022H1同行业公司财险保险业务收入占比情况14图10中国太保人身险保险业务收入结构15图11中国太保财产险保险业务收入结构15图12中国太保净利润及同比增速16图13归母净利润同比增速行业对比16图142019-2022Q3年中国太保与其他上市险企ROE对比16图15上市险企分红率趋势17图16上市险企股息率趋势17图17公司转型升级时间线17图18长航行动行动纲领18图19长航行动进展时间线18图20太保寿险总保费收入及行业对比19图21太保人寿分险种保费收入占比单位19图22太保人寿代理人渠道新单保费及同比增速20图23太保人寿代理人渠道新单保费结构20图24新单保费增速同业对比20图25中国太保寿险新业务价值及同比增速21图26新业务价值同比增速同业对比21图27新业务价值率同业对比21图28太保人寿内含价值及同比增速22图29内含价值同比增速同业对比22图30友邦中国新业务价值及同比增速23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保6016015图31友邦中国年化新保费及同比增速23图32太保寿险按渠道保费收入结构23图33太保人寿代理人数量24图34代理人增速行业对比24图35中国太保打造关键队伍推动队伍升级24图362021H1-2022H1太保人寿核心人力月人均首年保险业务收入及月人均首年佣金收入单位元25图372021H1-2022H1太保个人寿险客户13个月继续率和退保率25图38公司每月人均新保长险件数及增速26图39公司代理人月均产能26图40中国太保银保渠道保险业务收入及同比增速26图41银保渠道保险业务收入同比增速同业对比26图42太保寿险银保渠道业务收入百万元27图43太保产险总保费收入及行业对比27图44财产险保费收入结构28图45车险保费收入结构28图46非车险各险种保费收入百万元29图47综合成本率行业对比29图48赔付率行业对比30图49费用率行业对比30图50中国太保总投资资产规模增长情况30图51中国太保投资资产规模同行业对比31图52中国太保资产配臵情况31图53净投资收益率同业对比32图54总投资收益率同业对比32图55债券投资占比32图56政府债券在债券投资中的占比32图57太保服务持续优化34图582017-2021年中国保险业IT解决方案市场规模35图59中国太保数字化转型时间线35图60中国人口年龄结构变化36图61中国太保全力实施大健康战略37图62太保家园布局图38请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保6016016图63构建健康管理保险产品医疗服务三位一体的医疗健康生态圈38请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保6016017表目录表1中国太保发展历程8表2中国太保4以上股东情况9表3中国太保管理层具有丰富的资本市场工作经验10表4中国太保转型20里程碑事件33表5中国太保盈利预测百万元39表6上市保险公司估值及盈利预测41请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保60160181全国领先的综合性保险集团11历史沿革围绕保险业为主形成多业务板块均衡发展的格局中国太保是国内领先的综合性保险集团公司专注于保险主业通过旗下太保寿险太保产险太保资产等子公司为客户提供各类风险保障财富规划以及资产管理等产品和服务围绕主业链条实现多业务板块均衡发展具有行业一流竞争力是国内首家在上海香港以及伦敦三地上市的保险公司11991年公司在上海成立成为中国首家全国性股份制商业保险公司并于2001年完成分业务经营体制改革全资控股设立中国太平洋财产保险股份有限公司中国太平洋人寿保险股份有限公司并于2006年设立太平资产管理有限责任公司自此三大业务主线基本形成2009年对长江养老保险股份有限公司实现控股在打造专业化养老金管理能力方面迈出重要一步2014年公司受让国内首家专业化农业保险公司安信农业保险股份有限公司股权并控股设立太保安联健康保险股份有限公司开启农业险健康险专业化经营之路经过多年积累中国太保已实现涵盖人寿保险财产保险养老保险健康保险农业保险和资产管理的保险全牌照经营22007年公司在上交所成功上市2009年公司在香港联交所成功上市2020年公司成功发行GDR并登陆伦交所股权结构进一步迈向多元化进一步形成内资外资优势互补风险共担的多元化股权格局3公司于2017年升级实施转型20战略确定客户体验最佳业务质量最优风控能力最强的转型目标致力于将转型成果不断内化为公司长期发展动能2021年公司启动长航行动同时太保公益基金太保私募基金寿险香港公司相继成立走过30年的保险巨轮为转型20决战画上了一个完美的收官符表1中国太保发展历程年份事件1991公司在上海成立成为中国首家全国性股份制商业保险公司成立中国太平洋保险集团股份有限公司2001全资控股设立太保财产和太保人寿2006设立太保资产开启投资管理专业化经营2007公司601601SH在上交所成功上市公司2601HK在香港联交所成功上市2009对长江养老保险股份有限公司实现控股2011启动以客户需求为导向的转型10战略公司受让安信农业保险股份有限公司股权2014控股设立太保安联健康保险股份有限公司公司升级实施转型20战略2017确定客户体验最佳业务质量最优风控能力最强的转型目标控股国联安基金管理有限公司2018开展公募基金管理业务公司成功发行全球存托凭证GDR并登陆伦交所成为国内首家在上海香港伦2020敦三地上市的保险公司发起设立太保金融科技有限公司推进科技市场化改革太保私募基金管理有限公司成立2021设立太保寿险香港公司完善公司在香港的业务战略布局设立大健康产业基金围绕医疗健康细分赛道稳步开展多元化投资布局资料来源公司2020年年报中国太平洋保险公众号海通证券研究所12股权结构公司股权分散无实际控制人中国太保虽然是冠以中字头的企业但股权较为分散并无实际控制人截止2022年三季度末公司持有4以上股东有香港中央结算申能集团华宝投资上海国资经营上海海烟投资分别持股288214051335627和487申能集团和上海国有资产经营有限公司由上海国资委控股代表地方国资合计持股比例2032华宝投资为宝武钢铁集团全资子公司上海海烟投资由上海烟草集团全资控股请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保6016019二者的控股集团均为央企合计持股比例为1822代表央企和地方国资的两大股东持股比例非常接近且合计并未超过50这就造成了中国太保目前无实际控制人的局面我们认为分散的股权结构使得管理层面临的掣肘较少自由发挥空间大有利于集团运营效率和执行力的提高表2中国太保4以上股东情况股东名称持股数量股持股比例股本性质香港中央结算代理人有限公司27725222272882H股流通股申能集团有限公司13521290141405A股流通股华宝投资有限公司12842778461335A股流通股上海国有资产经营有限公司603484368627A股流通股上海海烟投资管理有限公司468828104487A股流通股资料来源公司2022年三季报海通证券研究所图TablePicPe1中国太保股权结构及控股子公司香港中央结算申能集团华宝投资有上海国有资产上海海烟投资中国证券金融其他代理人有限有限公司限公司经营有限公司管理有限公司股份有限公司2882140513356274872822982中国太保98598310080771100中国太平洋财产保险股份有限公中国太平洋人寿保险股太平洋保险在线服务科太平洋资产管理有限责太平洋健康保险股份有上海太保不动产经营管司份有限公司技有限公司任公司限公司理有限公司资料来源公司2022年三季报wind爱企查海通证券研究所13公司治理高管团队经验丰富领航高质量发展高管团队领航高质量发展致力打造中国保险公司治理样本12021年11月30日公司在香港董事学会2021年度杰出董事奖评选中荣获两项殊荣其中董事长孔庆伟因其在公司治理方面的卓越领导能力与创新能力荣获2021年度上市公司执行董事奖公司第九届董事会则凭借优秀的企业管治获2021年度上市公司董事会奖截止目前公司董事会已三次获得该奖项充分反映出国内外市场人士对公司在坚守高水平企业管治实现高质量发展方面的认同和认可22020年公司通过发行GRD引入更多的国际战略投资者股权结构进一步优化基石和长线投资者在发行中占比达到85以上中国太保整体外资股东占比从30提升到35优化的股权结构催生优质的公司治理公司第九届董事会的15名董事中外部董事占比高达87充分体现出公司倡导的共同治理4名女性加入董事会占比在行业内处于领先水平从公司董事的履历上可以看到他们普遍拥有丰富的国内外金融机构从业经验瑞再集团派驻了首席财务官JohnRobertDacey先生还有高瓴著名经济学家梁红女士公司董事会构成更加专业化多元化均衡化决策能力进一步提升公司深入推进人才激励长期化改革2021年高层人事多次变动2021年太保寿险70后副总裁赵永刚太保产险执行董事总经理盛亚峰公司原CIO邓斌等人因工作原因辞职同年潘艳红成为太保寿险第七届董事会董事长是太保寿险自成立以来首位女董事长原友邦集团区域首席执行官友邦中国首席执行官蔡强加盟中国太保担任太保寿险总裁为公司注入新鲜力量请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保60160110表3中国太保管理层具有丰富的资本市场工作经验姓名职务部分履历曾任上海外滩房屋臵换有限公司副总经理上海久事公司臵换总部总经理上海市公积金管理中心常务副主任上海市城市建设投资开发总公司副总经理上海闵虹集团有限公司副董事长上海世博土中国太保董事孔庆伟地储备中心主任上海世博土地控股有限公司总裁上海市城市建设长执行董事投资开发总公司总经理中共上海市金融工作委员会党委书记上海国盛集团有限公司董事长太保寿险董事长荣获2019-2020年度上海市优秀企业家称号中国太保执行董事总裁太曾任上投实业投资公司副总经理上投摩根基金管理有限公司副总经保私募基金管傅帆理上海国际信托有限公司总经理副董事长上海国有资产经营有理有限公司董限公司董事长上海国际集团有限公司董事总经理等职务事长总经理太保资产董事中国太保副总曾任太保产险非水险部副总经理核保核赔部副总经理市场研发中俞斌裁太保产险董心总经理市场部总经理太保产险市场总监副总经理等职位事中国太保首席曾任中国太保再保险部总经理助理副总经理总经理公司总经理风险官太保产孙培坚助理副总经理合规负责人合规总监副总裁太保产险董事险监事长太保太保寿险董事太保资产董事太平洋健康险总经理董事长等寿险监事长中国太保非执行董事瑞士再Dacey先生曾任麦肯锡咨询合伙人丰泰保险首席策略官执行委员保险股份有限会委员安盛保险集团亚太区副董事长执行委员会委员日本及亚JohnRobertDacey公司集团首席太区总部首席执行官Dacey先生亦曾担任于上交所和联交所上市的财务新华人寿保险股份有限公司官执行委员会委员中国太保非执曾任国际货币基金组织经济学家高盛公司中国首席经济学家董事行董事高瓴资总经理亚太经济研究联席负责人中国国际金融有限公司管理委员梁红本旗下产业与会成员研究部负责人首席经济学家销售交易部联席负责人资创新研究院院本市场部负责人长太保寿险董事长中国太保常2022年是潘艳红加入中国太保的第28年作为老太保人她亲历务副总裁太平潘艳红并深度参与了中国太保三地上市战略转型等里程碑阶段历任中国洋资产管理有太保多个关键岗位当选2021沪上金融行业领军人物限责任公司董事太保财险董事曾任中国太平洋保险公司苏州分公司及南京分公司总经理太保集团长太保香港董董事会秘书及人力资源部总经理副总裁太保寿险监事长董事顾越事长太保资产太保资产监事长太保香港董事太保安联健康险董事中国太保董董事事总经理等在此之前顾先生曾任职于上海市统计局资料来源Wind公司2020年报公司官网海通证券研究所公司响应十四五规划发展理念结合业务发展构建ESG顶层设计和治理架构公司在董事会层面专门成立战略与投资决策及ESG委员会积极推动ESG理念融入公司经营管理致力于为客户员工股东社会行业和环境创造价值将企业社会责任持续内化为可持续的发展动力请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保60160111图2中国太保ESG管理体系资料来源公司2021年年报海通证券研究所实行集团一体化治理体系多项评级行业领先公司积极推动和实现集团一体化管理架构下的子公司治理体系确保子公司与公司战略一致建立覆盖集团及各子公司的风控管理架构实行一体化风险管控完善闭环管理机制通过建立全流程风勘制度工具数据系统的风险防控体系使用更加精准更加科学的风险防控方案以先进风控技术应用助力企业绿色可持续发展深耕公司风险防控能力近年来公司风险综合评级结果持续良好图TablePicPe3中国太保近年来多项评级行业领先资料来源公司2020资本市场开放日资料海通证券研究所2集团整体稳中求进公司价值持续提升21聚焦保险主业实现多元化稳健发展公司坚持保险主营业务核心业务线包括人身保险业务财产保险业务和资产管理请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保60160112业务1人身保险业务公司主要通过太保寿险和太平洋健康险提供人身保险产品和服务2财产保险业务公司通过太保产险和太平安信农险提供境内财产保险产品和服务通过全资拥有的太保香港开展境外财产险业务3资产管理业务通过太保资产开展保险资金运用以及第三方资产管理业务通过长江养老从事养老金管理及相关资产管理业务公司经营多元化保险服务业务范围广泛除了基本的寿险产险和资产管理业务外公司还通过旗下的太保健康险公司提供健康险服务深化健康保险健康服务的运行机制通过太平洋安信农险以科技赋能为牵引打造专业化农业保险经营服务品牌通过太保香港开展境外保险业务通过长江养老基本实现养老金业务的全国化布局等公司营业收入超过四千亿保险业务保持稳健发展势头12011-2021年公司营业收入稳定增长复合增长率高达108并于2020年首次突破四千亿元根据分部业务营收相关数据分析公司保险业务作为公司的绝对主营业务资产管理业务对营收贡献较小其中人身保险业务收入为公司收入的主要来源随着太保寿险近年来始终把握高质量发展主线其收入占比逐年提升2子公司太保人寿和太保产险2021年原保险业务收入分别为2096亿元1531亿元分别同比增长06和34合计实现原保险保费收入3627亿元同比增长172021年按原保费收入计算太保寿险太保产险分别为中国第三大人寿保险公司和第三大财产保险公司在保险业整体基本面承压的环境下公司保险业务指标表现良好目前资产管理业务已经成为其金融体系内最具活力和成长潜力的板块公司及时把握行业趋势资产管理业务实现稳定发展图4中国太保各业务线营业收入百万元50000045000040000035000030000025000020000015000010000050000020112012201320142015201620172018201920202021人寿保险营业收入财产保险营业收入其他营业收入资料来源公司2011-2021年年报海通证券研究所22业务遍及全国客户群体庞大中国太保已完成中国大陆各省级行政区域布局1截至2021年12月31日太平洋寿险保险公司拥有下属分支机构2760家其中省级分公司35家其他分公司8家中心支公司301家支公司1428家营销服务部和营业部988家2截至2021年12月31日太平洋保险财产保险公司拥有41家分公司1家航运保险事业营运中心3000余家中心支公司支公司营业部和营销服务部请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保60160113图52022H1中国太保保险业务收入地区结构1091003448684404162424349江苏河南浙江山东河北广东四川黑龙江湖北山西其他地区资料来源公司2022年中报海通证券研究所连续六年新增客户数超一千万客户群体庞大1自转型10实施以来公司每年客户数均保持正增长2011-2021年复合增长率高达到922根据公司2022年半年报2022H1公司集团客户数达17亿人同比增速64个人客户客均保单数达23件较上年末增长18客户数量稳步提升客户粘性持续增强图6中国太保客户数及同比增速180000131140160000115120106140000948910012000010796728010000075368000060600004040000202000010000201120122013201420152016201720182019202020212022H1集团客户数左轴千同比增速右轴资料来源公司2011-2021年年报2022年中报海通证券研究所23保险业务收入稳定增长寿险业务占比较大中国太保保险业务收入稳步增长人身险占比较大12011年至2021年集团保险业务收入由1550亿元增加至3668亿元复合增速达90其中2020年2021年保险业务增速分别为42132022H1保险业务收入为2425亿元同比增长8022021年中国太保人身险保险业务收入同比下降01至2122亿元占集团保险业务收入的578中国太保财产险业务保险业务收入同比增长33至1546亿元占集团原保险保费收入的422请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保60160114图7中国太保人身险财产险保险业务收入占比1009080398413376370387414422383427462485466706050403020100201120122013201420152016201720182019202020212022H1人寿保险财产保险资料来源公司2011-2021年年报2022年中报海通证券研究所图82019-2022H1同行业公司人身险保费收入占比情况图92019-2022H1同行业公司财险保险业务收入占比情况100100909080807070606050504040303020201010002019202020212022H12019202020212022H1中国太保中国平安中国太平中国人保中国太保中国平安中国太平中国人保资料来源各公司2019-2021年年报2022中报海通证券研究所资料来源各公司2019-2021年报2022中报海通证券研究所人身险业务为保险业务收入主要增长点财产险业务趋向多元化发展态势1人身险业务2011-2019年在转型10和20的支持下人身险保险业务收入始终保持正增长复合增长率达109受到疫情等因素影响2019-2021年人身险总保险业务收入自2129亿元降至2122亿元2022年H1实现人身险总保险业务收入1496亿元占集团保险业务收入的617人身险业务为集团的主要业务在转型1020和长航行动不断要求聚焦长期险的努力下集团寿险业务占比不断提升2021年寿险保险业务收入意外及健康险保险业务收入在人身险业务中的占比分别为50586寿险在人身险中居于核心地位意外及健康险占比相对较小2财产险业务2011年-2021年财产险总保险业务收入自618亿元增至1546亿元复合增长率为962022H1实现财产险总保险业务收入929亿元占集团总保险业务收入的383近年来财产险业务趋向多元化发展非车险占比不断提升2021年车险与非车险保费收入相对财产险保费收入的占比分别为594406非车险占比同比增长47pct但车险业务仍为太保财险业务主要板块请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保60160115图10中国太保人身险保险业务收入结构1009080704584093975825246063763278277076468871150403020100201120122013201420152016201720182019202020212022H1寿险分红保险万能保险短期意外与健康保险资料来源公司2011-2021年年报2022年中报海通证券研究所图11中国太保财产险保险业务收入结构100806040200201120122013201420152016201720182019202020212022H1机动车辆保险企业财产保险责任保险意外伤害保险工程保险其他保险农业保险保证保险健康保险资料来源公司2011-2021年年报2022年中报海通证券研究所24净利润增速高于上市险企平均水平ROE仅次于中国平安新华保险中国太保三季度净利润增速由负转正远超其余同业上市公司12011-2019年公司净利润增长迅速复合增速达到1632020年受新冠疫情的影响集团净利润大幅下滑同比增速跌至-1142021年公司净利润达268亿元同比增速由负转正实现92的可观增长优于上市险企平均水平2022年Q1-Q3实现归母净利润2027亿元较2021年Q1-Q3同比下降1062022Q3公司净利润达697亿元同比上升295远高于中国人寿中国平安三季度净利润同比增速请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保60160116图12中国太保净利润及同比增速图13归母净利润同比增速行业对比30000100160000400801400002953002500060120000200200004010000092100150002080000-421300060000-114-10010000-138-2040000-2005000-243-4020000-290-315-3000-600-4002019202020212022Q3中国太保百万元左轴中国人寿百万元左轴中国平安百万元左轴中国太保同比增长率右轴净利润左轴百万元同比增速右轴中国人寿同比增长率右轴中国平安同比增长率右轴资料来源2011-2021年公司年报2022年公司三季报海通证券研究所资料来源2019-2022年公司年报2022年公司三季报海通证券研究所中国太保ROE仅次于中国平安新华保险降幅逐渐收缓2019-2021年中国太保ROE分别为1561141182019-2021年中国太保ROE仅次于中国平安新华保险高于中国人寿中国人保中国太平居于第三位2022年Q1-Q3中国太保年化ROE为91从降幅来看中国太保ROE下降幅度已逐渐放缓图142019-2022Q3年中国太保与其他上市险企ROE对比2502001561501141189110050002019202020212022Q1-Q3中国太保中国平安中国太平中国人保中国人寿新华保险资料来源2019-2021年公司历年年报2022年公司三季报海通证券研究所25公司重视投资者回报历史分红可观高股息高分红率股东回报可观1太保集团与国际公司治理理念接轨重视投资者的投资回报始终延续稳健而丰厚的股利分红政策2020年公司年报显示中国太保上市以来年平均分红率高达476在上市险企中一直处于较高水平22021年分红水平稍有下降分红率为359同比下滑15pct但仍高于大多数上市险企同时公司2021年股息率为37远超银行存款利率提升了公司股票的吸引力请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保60160117图15上市险企分红率趋势图16上市险企股息率趋势560504403302201010020152016201720182019202020212015201620172018201920202021中国太保中国人寿中国平安中国太保中国人寿中国平安新华保险中国人保新华保险中国人保资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所3人身险业务践行长航行动做人身险的长期主义者31长航行动赋能转型深化寿险改革公司深化转型升级逐步推进长航行动12011年公司启动了转型10战略以客户需求为导向提升可持续发展能力22017年公司实施转型20战略以聚焦人才协同管控数字布局等五个关键词实现新旧动能的转换升级32021年太保成立30周年在转型20收官之际公司聚焦寿险转型发布了长航行动行动纲领确立长航行动一期施工图并逐步推进开启转型新篇章进一步落地长期主义图17公司转型升级时间线201120172021公司启动转型公司实施转型转型20收官之10战略以客20战略实现际公司发布户需求为导向新旧动能的转长航行动行动提升可持续发换升级纲领开启转展能力型新篇章资料来源BCG波士顿咨询搜狐号海通证券研究所长航行动明确一优两稳四新的未来战略目标一优指瞄准客户体验最优两稳则是追求价值稳定增长和市场地位稳固四新即力争渠道多元化实现新突破大康养生态迈出新步伐数字化建设取得新提升和组织人才发展踏上新台阶2022年1月1日太保寿险正式启动新基本法深化个险渠道作业模式系统化改革驱动新的职业营销行为打造四大战略内核在长航行动引领下公司寿险着力打造队伍升级赛道布局服务增值数字赋能四大战略内核1队伍升级方面2021年11月太保寿险正式启动长航合伙人全球招募计划推进代理人队伍职业化专业化数字化转型2赛道布局方面公司探索多元赛道推动银保业务发展2021年太保寿险联合战略合作银行开启了独家代理合作网点探索2022年11月公司首家康复医院投资签约请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保60160118落地3服务增值方面2021年公司寿险在集团统筹之下构建了由总至分的四级服务官组织架构发布服务官管理制度根据人民网信息公司寿险在2022年4月中旬至7月底举办客户服务节吸引400余万人次参与4数字赋能方面2022年3月公司成立太保科技加速数字化转型及科技赋能步伐布局334战略实施路径公司立足近期业务增长远期动能蓄势和底层能力支撑三个方面构建334战略实施着力点公司寿险持续聚焦营销队伍升级1X渠道布局重点区域拓展3个增长点形成大健康战略大养老生态数字化赋能3个优势源并通过增强科技能力健全数据基础提升组织能力强化人才支撑巩固形成4大战略支撑点2022年1月起太保寿险启动芯基本法通过改变队伍销售行为主管经营行为新人成长规划引导队伍提升业务品质和服务质量推动代理人队伍转型图18长航行动行动纲领资料来源公司长航计划行动纲领海通证券研究所长航行动进度过半各项计划稳步实施截至2022年2月底长航行动的8个子项目已全部启动2022年3月末长航行动按既定计划推进效果基本符合预期五个个险营销的核心闭环正在逐步推出包括优增招募和育才闭环一对一销售闭环等据搜狐网信息2022年8月末70的各项行动项目皆在执行中图19长航行动进展时间线2021年1月2021年11月2022年1月2022年2月2022年3月2022年8月太保寿险对外发太保寿险正式启动太保寿险正式启长航行动按既定计布长航行长航合伙人全动新基本法长长航行动的8个子划推进效果基本新的个险模式推出后目前的各动明确提出球招募计划推进航行动的转型一项目已全部启符合预期五个个70项项目都在执行当一优两稳代理人队伍职业期计划收官时间动险营销的核心闭环中四新的未来战化专业化数字为2022年底正在逐步推出略目标化转型资料来源新浪网人民网海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保6016011932保费收入逐渐企稳传统型寿险占比不断提升人身险业务总保费收入逐渐企稳1受疫情影响2019-2021年太保寿险总保费收入由2125亿元微减至2117亿元其中2020年2021年同比增速分别为-03-012今年以来受全国疫情多点爆发的影响经济增长整体承压行业面临较大挑战但在行业负债端低迷的情况下公司经营保持稳定2022年上半年太保寿险实现总保费收入1491亿元同比增速提升至54高于中国人寿平安人寿总保费收入同期增速图20太保寿险总保费收入及行业对比700000100600000805000005450400000352130000010-0100200000-03-05100000-23-25-40-390-502019202020212021H12022H1太保人寿百万元左轴中国人寿百万元左轴平安人寿百万元左轴太保人寿同比增长率右轴中国人寿同比增长率右轴资料来源公司2019-2021年年报2022年半年报海通证券研究所夯实传统型业务传统型人身险占比不断攀升1目前公司保险业务收入主要来自传统型保险和分红型保险2022年上半年实现传统型保险业务收入763亿元同比增长128其中长期健康型保险295亿元同比下降37受利率下行等因素影响分红型保险业务收入5945亿元同比下降192自转型10实施以来公司坚持做人身险行业的长期主义者不断夯实传统型业务传统型人身险占比不断提升从2011年的17逐年提升至了2022年中期的51转型效果显著图21太保人寿分险种保费收入占比单位1009080706050403051455120393035243010171818220201120122013201420152016201720182019202020212022H传统保险分红型保险万能型保险短期意外与健康保险税延养老保险资料来源公司2011-2021年年报2022年中报海通证券研究所33新单保费降幅收窄新单保费结构持续优化长航行动过半已初见成效公司新单保费降幅逐渐收窄新单期缴占比有所提升保费结构持续优化12021年太保寿险代理人渠道实现新单保费292亿元同比-022022年Q1-Q3公司寿险代理人渠道实现新单保费197亿元同比-2582022Q3单季寿险代理人渠道实现新单保费为49亿元同比上涨309新单保费降幅收窄2太保寿险自提出聚焦营销聚焦期缴的战略转型以来新单保费结构持续优化2016-2018年新单期缴占比均达90以上说明聚焦期缴转型成果显著2020年由于疫情影响保险行业承压新单期缴占比下降至76但2021年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保60160120新单期缴占比有所回升至852022年Q1-Q3新单期缴占比为87其中三季度新单期缴占比重新达到86我们认为随着长航行动进入下半场2022年公司新单期缴占比有望重回90左右3寿险期缴业务既是寿险持续增长的动力也是公司销售渠道市场竞争力的体现从寿险经营规律来看期缴产品占比高可以降低资本金压力和出现偿付能力危机的几率提高资本使用效率从而为公司带来更多的利润我们认为太保寿险期缴保费的稳定增长将为该公司实现盈利提升内含价值实现可持续发展打下坚实基础图22太保人寿代理人渠道新单保费及同比增速图23太保人寿代理人渠道新单保费结构60000801009050000608040000407060300002050200000403010000-20200-40100新单保费左轴百万元同比增速右轴新保期缴占比左轴新保趸缴占比右轴资料来源公司2011-2021年年报2022年三季报海通证券研究所资料来源公司2011-2021年年报2022年三季报海通证券研究所图24新单保费增速同业对比4030201002016201720182019202020212022Q1-Q3-10-20-30中国太保新单保费同比增速中国平安新单保费同比增速中国人寿新单保费同比增速资料来源各公司2016-2021年年报各公司2022年三季报海通证券研究所34新业务价值增长与新业务价值率承压但已有转暖趋势新业务价值增长明显承压2022年第三季度增速由负转正12011-2018年新业务价值不断增长从2011年的671亿元增长至了2018年的271亿元复合增长率高达2212近年来因受疫情影响保险业需求端受到较大影响并产生了连锁反应2019-2021年太保人寿寿险新业务价值从246亿元降至134亿元2022年随着长航行动逐步推进太保寿险新业务价值逐渐好转前三季度实现新业务价值75亿元同比下降378前三季度新业务价值同比降速劣于中国人寿平安人寿但其第三季度单季新业务价值取得正增长显著优于中国人寿中国平安同期增速请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明