本报告导读：
　　客户保险需求升级推动公司长航一级加速，人力质量初显提升；23年长航开启二级加速，内部管理升级将赋能渠道再优化，从而带来NBV增长超预期，维持增持。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价43.50元，对应2023年P/EV为0.71倍：中国太保坚定推进长航转型，在第一阶段外勤改革取得初步成效的基础上，23年预计升级内部管理体系带来渠道产能的进一步优化以及创设更多满足客户需求的产品，从而实现NBV增长超预期。考虑到公司22年初刚推出新版基本法时经历了一段过渡期，23年上半年在低基数的背景下预计NBV超预期尤为明显，预计23年上半年NBV增速可达+7.2%，这将成为2019年以来公司定期报告首度实现NBV转正。维持2022-2024年EPS为2.61/3.01/3.63元，维持“增持”评级，维持目标价43.50元/股。
　　客户需求升级推动长航一级加速，人力质量初显提升：公司自2021年起推出长航行动应对寿险行业的供需错配，围绕客户体验最优的战略目标，更加关注寿险的长期价值。长航行动第一阶段外勤队伍的改革已经初显成效，2022年第三季度起实现单季NBV转正，其中人均产能（尤其是核心人力人均产能）的提升是驱动NBV转正的主要因素。公司通过新基本法牵引，将更多激励倾斜绩优代理人，同时递延和均衡分配收入，吸引真正有志且适合保险销售的代理人加入，队伍质量显著优化。
　　长航开启二级加速，内部管理升级赋能渠道再优化：公司23年的核心超预期在于通过长航转型第二阶段内部管理升级的赋能来进一步提升代理人队伍的质态和产能，从而带来NBV的可持续增长。一方面升级内部队伍的管理的能力，另一方面创新更符合客户需求的产品，共同赋能外勤队伍提升产能和收入。
　　催化剂：寿险核心管理层保持稳定。
　　风险提示：创新产品难以满足客需、内勤赋能不足、同业竞争加剧

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo保险金融TableMainInfoTableTitleTableInvest中国太保601601评级增持上次评级增持长航再进一步价值增长提速目标价格4350上次预测4350公中国太保更新报告当前价格2712司刘欣琦分析师谢雨晟分析师20230219021-38676647021-38674943更交易数据liuxinqigtjascomXieyushenggtjascomTableMarket新证书编号S0880515050001S088052112000352周内股价区间元1801-2798报总市值百万元260904本报告导读总股本流通A股百万股96200告流通股股百万股客户保险需求升级推动公司长航一级加速人力质量初显提升23年长航开启二级加BH00流通股比例100速内部管理升级将赋能渠道再优化从而带来NBV增长超预期维持增持日均成交量百万股2504投资要点日均成交值百万元62473TableSummary维持增持评级维持目标价4350元对应2023年PEV为071资产负债表摘要倍中国太保坚定推进长航转型在第一阶段外勤改革取得初步成效TableBalance1221股东权益百万元226741的基础上23年预计升级内部管理体系带来渠道产能的进一步优化每股净资产2357以及创设更多满足客户需求的产品从而实现NBV增长超预期考杠杆倍数858虑到公司22年初刚推出新版基本法时经历了一段过渡期23年上半年在低基数的背景下预计NBV超预期尤为明显预计23年上半年TableEpsEPS元2021A2022ENBV增速可达72这将成为2019年以来公司定期报告首度实现Q1089057Q2091082NBV转正维持2022-2024年EPS为261301363元维持增持Q3056072证评级维持目标价4350元股Q4043050券客户需求升级推动长航一级加速人力质量初显提升公司自2021全年279261年起推出长航行动应对寿险行业的供需错配围绕客户体验最优的战研TablePicQuote究略目标更加关注寿险的长期价值长航行动第一阶段外勤队伍的改52周内股价走势图革已经初显成效2022年第三季度起实现单季NBV转正其中人均报中国太保上证指数产能尤其是核心人力人均产能的提升是驱动NBV转正的主要因5告素公司通过新基本法牵引将更多激励倾斜绩优代理人同时递延-2和均衡分配收入吸引真正有志且适合保险销售的代理人加入队伍-10质量显著优化-17长航开启二级加速内部管理升级赋能渠道再优化公司23年的核-25心超预期在于通过长航转型第二阶段内部管理升级的赋能来进一步-32提升代理人队伍的质态和产能从而带来NBV的可持续增长一方2022-022022-062022-102023-02面升级内部队伍的管理的能力另一方面创新更符合客户需求的产品共同赋能外勤队伍提升产能和收入TableTrend升幅1M3M12M催化剂寿险核心管理层保持稳定绝对升幅5193风险提示创新产品难以满足客需内勤赋能不足同业竞争加剧相对指数51510TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableReport相关报告净利润归母2458426834250692897034883三季度NBV转正长航转型初见成效--11492-6615620420221029总资产17710041946164215934323776972607994渠道职业化转型初显成效投资承压-1599911010197净资产21522422674122807524830127386920220829-206540689103重启银保新单快速增长转型下NBV大幅承压20220429关键估值指标2020A2021A2022E2023E2024ETableProfit分红低于预期寿险转型仍待拐点20220328每股内涵价值47755180557661006717每股收益256279261301363利润稳健增长转型阵痛期全年及开门红承压每股净资产2237235723712581284720211029PEV057052049044040市盈率10629731041901748市净率121115114105095请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国太保601601模型更新时间20230219财务预测单位百万元TableOtherInfoTableIndustry损益表2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业收入354363385489422182440643469147506335550041已赚保费299724313246331639339535376013397658427099金融投资收益5347767762874139545786868100499111918保险营业支出-326108-357422-392805-409849-439421-472333-509177提取保险责任准备金-105078-122776-138184-155096-150263-156521-161507赔付支出-97782-117683-130319-134789-156653-174444-194800业务及管理费-39943-45439-52985-50240-49529-53054-58363TableStock营业利润28255280672937730794297263400140864中国太保601601利润总额28008279662923830796297283400340866所得税-9574388-3886-3178-3927-4187-4964净利润18019277412458426834250692897034883资产负债表2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E货币资金15323148722087832545361103976143613评级TableTarget增持交易性金融资产1183549311247312353137061509216554买入反售金融资产23095280451432713432149031641018000上次评级增持可供出售金融资产415868511822596158645381716075788485864855持有至到期投资284744295247329360396428439852484330531241目标价格4350资产合计133595152833177100194616215934237769260799保护储金及投资款6232597557638712641028434113841312550471375384上次预测4350准备金919671106802122517138533153348169058185268当前价格2712负债合计118191134501115501661713753192557521231992327289归母净资产1495761178427321522492267418228075024830132738695投资结构2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E固定收益类831804783757757757757公司网址债券投资463426393382382382382TableWebsite定期存款104104117108108108108wwwcpiccomcn债权投资计划109107114127127127127理财产品841009679797979优先股26231918181818其他固定收益投资45454443434343TableCompany公司简介权益投资类125157188212212212212公司是在1991年5月13日成立的中基金27313638383838股票41647785858585国太平洋保险公司的基础上组建而成理财产品06010101010101的保险集团公司总部设在上海是国优先股06100807070707内领先的AH股上市综合性保险集其他权益投资45516680808080投资性房地产07060504040404团公司专注保险主业围绕保险主业现金及现金等价物37332427272727链条不断丰富经营范围目前已经实现财务指标2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E了寿险产险养老险健康险农险1年新业务价值增速15-93-275-248-32465101保险业务收入增长率143804213946177和资产管理的全保险牌照布局各业务寿险保费增长率15350-03-01821133板块正在实现共享发展关注客户需产险保费增长率12612911133127128129投资收益增长率2926729092-90157114求推动实施以客户需求为导向的战略营业利润增长率344-074748-35144202转型以客户需求为导向的价值观净利润增长率230538-10689-66156204和方法论已经内化成公司的生命基因总资产收益率13181414121213净资产收益率120155114118110117127聚焦价值增长寿险业务追求高质量的投资收益率46545957424548新业务价值增长产险业务坚持承保盈退保率14111217171717利资产管理业务实现投资收益持续超综合赔付率562602622696680690693综合成本率984983989990980982982越负债成本内含价值估值百万元2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E调整后净资产174141213815263718197101235531273916321917TablePicTrend绝对价格回报调整后寿险业务净资产887141146771358986502188226116810151901有效业务价值1697141908442054513116213112953233133346601m内含价值3361413959874593204983095364115868146461633m寿险内含价值2584283055213413483766423995214401234865621年新业务价值27120245971784113412907196621063412m调整后每股净资产192236274205244828473346调整后每股寿险业务净资981271416891712141579-136912161922每股有效业务价值产187211214324323633613479每股内含价值371437477518557661006717寿险业务每股内含价值285337355392415345755058每股新业务价值30271914094100111TableRange52周内价格范围1801-2798市值百万元260904股票绝对涨幅和相对涨幅经纪业务指标保费增速投资收益率2010202028210152156-70101104-15-1051-23-2052-32-30002022-022022-072022-1218A19A20A21A22E23E24E00净资产收益率18A19A20A21A22E23E24E18A19A20A21A22E23E24E中国太保价格涨幅保险业务收入增长率投资收益率中国太保相对指数涨幅总资产收益率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14TablePage中国太保601601目录1客户需求升级推动长航一级加速人力质量提升411客户需求升级行业NBV持续承压412长航行动一级加速完毕人力质量提升带来NBV转正52长航开启二级加速内部管理升级赋能渠道再优化721升级内部管理体系进一步优化渠道质量和业务品质7211组织变革下粗放式竞赛推动转变为精细化行为管理8212组织能力提升将有效优化业务品质和管理效能822创设更符合客户需求的产品体系赋能销售93人均产能提升和产品价值率优化共推NBV超预期124投资建议目标价4350元股建议增持135风险提示13请务必阅读正文之后的免责条款部分3of14TablePage中国太保6016011客户需求升级推动长航一级加速人力质量提升11客户需求升级行业NBV持续承压受制于供需错配2018年以来上市险企NBV持续深度承压2018年以来上市险企NBV持续处于下行通道主要源自于高价值率的保障型产品贡献大幅下降其本质原因是保险公司的商业模式出现了严重的供需错配原有依靠渠道粗放式扩张的业务模式已经难以满足客户升级后的保险需求图1上市险企NBV增速经历超预期的下滑图2长期保障产品对NBV贡献持续下滑以中国平安为例60100091011101316503341845480010101184012101171230960019201530102040074070686623-105220033-2020-3000-402016201720182019202020212022H120152016201720182019202020212022H1长期保障型长交保障储蓄混合型短交保障储蓄混合型主要同业平均短期险其他数据来源公司年报半年报国泰君安证券研究数据来源公司年报国泰君安证券研究注上市险企包括太保寿险平安人寿中国人寿新华保险太平人寿和人保寿险客户需求的升级来自于惠民保等普惠保险的教育近年来随着互联网保险惠民保等普惠保险的快速发展客户对于保险的认知快速提升尤其惠民保得益于地方政府背书通过提供高保额低保费的惠民产品快速触达客户2021年参保人数超14亿人次2022年参保人数近16亿人次进行了深刻的全民保险教育与此同时保险公司仍然采用重渠道轻产品的商业模式进行业务扩张隐含促成保险交易的逻辑为销售渠道的人情而非产品本身的功能从而导致供需错配图3惠民保2021年参保人数超14亿人次万人图4惠民保2022年参保人数近16亿人次万人400035003500300030002500250020002000150015001000100050050000浙江广东江苏山东重庆四川上海福建北京安徽湖南广西辽宁河北云南天津海南湖北河南山西贵州吉林甘肃江西青海陕西浙江广东山东江苏上海四川安徽湖南北京重庆河北福建辽宁山西云南甘肃广西海南湖北江西吉林河南陕西天津黑龙江内蒙古黑龙江数据来源众托帮国泰君安证券研究数据来源众托帮国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14TablePage中国太保601601中国太保推出长航行动应对行业发展瓶颈为应对行业NBV持续下滑的瓶颈中国太保自2021年起推出长航行动围绕客户体验最优的战略目标更加关注寿险的长期价值12长航行动一级加速完毕人力质量提升带来NBV转正长航行动第一阶段外勤队伍的改革已经初显成效2022年第三季度起实现单季NBV转正根据公司披露2022年第三季度公司首次实现了转型以来的NBV单季正增长并且趋势向好我们认为这是公司寿险长航行动转型第一阶段外勤队伍改革取得初步成效的重要标志图52022年三季度公司首次实现转型以来的NBV单季正增长数据来源公司业绩发布PPT国泰君安证券研究人均产能尤其是核心人力人均产能的提升是驱动NBV转正的主要因素在队伍规模大幅下降的过程中队伍质量显著优化考虑到22年增额终身寿险的销售明显提升而高价值率的重疾险仍然成下滑态势新业务价值率继续下滑22年上半年个险新业务价值率同比下滑86pt至355公司人力规模在转型推动下大幅下降22年上半年月均人力规模312万人同比-513而人均产能是唯一推动NBV增长的因素22年上半年月人均产能7895元同比333人均产能的提升主要由核心人力贡献2022年三季度核心人力的规模逐月提升且核心人力在总人力中的占比也呈现提升态势截至2022年三季度末公司核心人力规模68万人占总人力比重为231与此同时核心人力的产能和收入显著优化2022年三季度末核心人力的人均收入达1万元已经达成社平工资的15倍表1人均产能提升是驱动NBV增长的主要因素20202021H120212022H1个险NBV百万元1766110043130745242YOY-260-478个险新保百万元29294227742922714780YOY-02-351个险新业务价值率603441447355请务必阅读正文之后的免责条款部分5of14TablePage中国太保601601YOY-156-86月均人力规模人749000641000525000312000YOY-299-513月人均产能元3259592146397895YOY423333数据来源公司年报公司中报国泰君安证券研究图622年三季度中国太保核心人力规模逐步提升图722年三季度中国太保核心人力占比呈提升趋势数据来源公司业绩发布PPT数据来源公司业绩发布PPT队伍质量优化的核心原因是公司以新基本法为代表的多项转型举措将更多的激励和资源倾斜核心人力公司于2022年初推出芯基本法这是推动队伍向高质量转型的核心驱动因素新基本法将原本大量的短期费用激励纳入基本法激励且将更多的基本法激励倾斜绩优代理人牵引代理人更关注产能提升以及长期留存得益于新基本法的牵引公司两年以上的代理人的产能显著提升且两年以上的代理人的年收入主要来源于首年佣金和产能激励除此以外公司推出招募营销工具客户经营平台NBS销售工具以及PDS101销售培训等多项转型举措更好的赋能核心代理人团队助力其提升产能和收入图8新基本法牵引下两年以上的代理人的FYC显著提升图9两年以上的代理人年收入主要来自首年佣金和产能激励数据来源公司业绩发布PPT国泰君安证券研究数据来源公司业绩发布PPT国泰君安证券研究新基本法引导下公司招募的代理人画像更符合客户经营的需求得益于新基本法对绩优人力的高激励吸引力以及递延均衡的收入机制公司请务必阅读正文之后的免责条款部分6of14TablePage中国太保601601招募的新人画像更符合客户经营的需求当前公司招募的新人画像主要为有一定人脉基础有从业经验的人员且有意愿转变职业发展方向来长期从事代理人职业根据公司披露目前新人中有其他工作经历的人员占比927其中招募新人排名前三的行业分别为个体工商户私营业主民营外资企业员工和公务员事业单位在优增优募的影响下公司1年内新人产能同比显著提升2022Q1-Q3分别提升86514和9447个月新人留存率触底反弹由2022Q1同比-95pt改善至2022Q3同比157pt图1022年公司1年内新人产能同比逐季提升图11公司22年以来7个月新人留存率触底反弹8694451424pt-95pt157pt一季度二季度三季度一季度二季度三季度2021202220212022数据来源公司业绩发布PPT国泰君安证券研究数据来源公司业绩发布PPT国泰君安证券研究2长航开启二级加速内部管理升级赋能渠道再优化公司当前的核心超预期在于通过长航转型第二阶段内部管理体系的升级来进一步提升代理人队伍的质态和产能从而带来NBV的可持续增长公司经过2022年坚定的逆周期长航转型一期工程通过新基本法的改革和落地已经实现了外勤队伍招募和留存质量的显著提升这已经反映在当前的NBV表现中我们认为公司当前的核心超预期在于通过长航二期工程进一步升级内部组织管理能力来赋能外勤进一步提升产能和收入这将带来未来NBV的可持续增长图12公司长航转型二期工程将围绕内部管理升级来赋能队伍优化数据来源公司业绩发布PPT国泰君安证券研究21升级内部管理体系进一步优化渠道质量和业务品质请务必阅读正文之后的免责条款部分7of14TablePage中国太保601601211组织变革下粗放式竞赛推动转变为精细化行为管理内勤团队在理解长航行动理念的基础上精细化规范外勤的基础管理将推动渠道价值创造事半功倍传统模式下内勤团队的作用在于将总部的竞赛方案和活动策划传达给外勤团队仅仅起到业务督导的作用对外勤队伍的能力提升没有帮助长航行动下公司推出多个外勤队伍的基础管理体系如NBS标准化销售流程活动量管理数字化销售支持工具等但外勤本身对公司转型的理念认知较浅尤其是年长的业务员对于新事物的接受度较低单凭代理人自己的主观能动性这些基础管理体系的效用难以完全发挥因此公司目标建立总部与外勤团队之间的内勤桥梁通过培训内勤团队深入理解转型理念并指导其精细化规范外勤团队的基础管理来实现提升队伍的价值创造能力以NBS标准化销售系统为例内勤团队引导代理人使用NBS来养成良好的销售习惯扭转代理人的展业逻辑应当基于客户的内在需求而不再基于中后台的产品创设和内勤的竞赛推动公司创设的NBS系统通过标准化的流程专业化的工具以及数字化的分析有利于提升队伍的专业化水平和销售能力但是在实操运用过程中内勤团队在引导代理人建立起一对一的销售流程中起到极为重要的作用通过培训帮助代理人养成制定销售计划了解客户需求给客户设计产品建议书并成交以及提供客户服务的全流程销售习惯同时通过监测代理人的活动量情况来管理NBS的执行效果实现代理人真正的自主销售以及基于客户需求的销售摆脱过去的内勤竞赛推动后台指定产品背诵销售话术等展业模式根据公司22年试点机构的情况使用NBS体系后公司长险保费的转化率明显提升图13NBS标准化销售流程有利于代理人养成良好的销售习惯图142022年试点机构的NBS长险保费转化率明显提升27820211711811912884101461月2月3月4月5月6月7月8月9月NBS标保长险转化保费NBS90天转化率数据来源公司业绩发布PPT国泰君安证券研究数据来源公司业绩发布PPT国泰君安证券研究212组织能力提升将有效优化业务品质和管理效能内部管理升级同样还体现在业务品质的提升和管理效能的优化这些指标同样有利于提升价值贡献业务品质方面除了对外勤的基本法考核管控外公司通过强化内部的自保件管控夯实续期基础管理等举措来请务必阅读正文之后的免责条款部分8of14TablePage中国太保601601优化继续率减少退保率通过优化前端的产品设计加大销售品质以及核保核赔的风控以及赔付风险的监控等来管理赔付率水平管理效能方面公司核心关注成本管控通过内部加强成本管控精细化费用管理优化和升级职场等举措来降低整体的管理费用率图25内部管理升级推动业务品质和管理效能提升数据来源公司业绩发布PPT国泰君安证券研究注数据截至2022年9月22创设更符合客户需求的产品体系赋能销售公司持续丰富产品供给以产品服务的金三角满足客户的差异化需求2022年公司基于客户需求的洞察进一步优化产品服务的金三角体系在财富管理方面以长相伴增额终身寿险为拳头产品满足客户风险偏好下降背景下的稳健理财配置需求在养老传承方面打造特色化的太保家园满足客户的养老服务需求目前已经在11座城市落地12个养老社区项目在健康保障方面加大健康险产品的创新力度相继推出失能险带病人群健康险等产品提升客户的健康保障覆盖面图36公司丰富产品体系以产品服务的金三角满足客户需求数据来源公司业绩发布PPT以创新健康险为例中国太保行业内首创失能险填补健康险的缺口我国的健康险主要包括疾病险即重疾险医疗险护理险和失能险在2019年11月的健康险管理办法中还增加了医疗意外险从业务规模看疾病险和医疗险基本构成了国内健康险的全部业务而护理险和失能险始终没有发展起来2018年疾病险和医疗险的占比分别为65和34而护理险和失能险的总保费占比不足12022年11月18日中国太保首推顶梁柱失能险填补该保险种类的空白满足客户因失能导致的收入补偿需求失能险核心两大特点一是长期性相较于重疾险医疗险等在疾病发生时给予一次性给付失能险为失能人群提请务必阅读正文之后的免责条款部分9of14TablePage中国太保601601供长期稳定的定期收入二是高杠杆保险公司利用定期给付的时间价值给客户换来更高的保障杠杆提升产品吸引力图17失能险在重疾险医疗险等一次性赔付的基础上为客户提供持续稳定的现金流收入数据来源太平洋寿险公众号图18中国太保的顶梁柱失能险为客户提供的保障杠杆大幅高于传统重疾险数据来源太平洋寿险公众号聚焦中青年家庭顶梁柱客群覆盖50种疾病保障至88岁太保顶梁柱产品面向家庭主要收入来源的中青年群体提供每年给付的失能收入损失险主险并附加两全保险及可豁免保费的疾病险保险保障至88岁解决家庭收入损失的后顾之忧赔付触发情形覆盖50种重疾特疾其中29种疾病前五年免检之后每三年核验一次21种疾病无需核验确诊即赔表2中国太保顶梁柱失能险聚焦中青年家庭顶梁柱客群产品组合失能收入损失保险附加两全险可选附加险1附加豁免可选附加险2投保年龄18-60岁交费期保障期135101520年交保至88岁基本保险金额1万元份若罹患50种特疾60岁之前每年100基本保额1万年收入损失保险金主险60岁及以后每年30基本保额3千年首次罹患特疾前5年收入损失保险金翻倍每年按对应年龄收入损失保险金翻倍关爱保险金主险60岁前额外100基本保额60岁及以后额外30基本保额请务必阅读正文之后的免责条款部分10of14TablePage中国太保601601满期保险金附加险1满期仍生存给付主险及附加险1的累交保费无论是否已领取收入损失保险金60岁之前给付身故全残时点起至60岁前尚未领取的疾病收入损失保险金和疾病关身故全残保险金附加险1爱保险金主险及附加险1的累交保费无论是否已触发失能60岁及以后主险及附加险1的累交保费无论是否已触发失能疾病豁免主险附加险2首次罹患特疾豁免主附险剩余应交保费视作已交数据来源太平洋寿险公众号国泰君安证券研究图19中国太保顶梁柱失能险覆盖50种特定疾病数据来源太平洋寿险公众号健康险领域的创新还体现在扩大客群覆盖面上公司推出非标人群健康险健康服务满足多样化客户的保障需求基于国内市场庞大的非标人群较大的保险保障需求叠加保险公司数据积累带来产品定价能力的提升2022年以来部分上市险企创新非标人群健康险开辟健康险新市场中国太保于5月推出家安芯医疗险聚焦健康人群以及包括高血压糖尿病人群甲状腺乳腺结节人群和肺结节人群在内的三类非标人群附加健康咨询慢病管理和送医服务相关14项健康管理服务缓解带病体客户的个人医疗费用支出压力友邦保险于11月推出如意悠享重疾险对于1过去6个月内没被医生建议住院手术或做进一步检查2过去2年内没有住院或进行过手术3过去5年没被确诊过重疾的客户均可投保此外在客户缴费期内享有如意愈从容重疾专案管理服务包含从容评估从容看问从容应对和从容营养四大服务计划为带病体客户增加重疾保障表3中国太保家安芯医疗险聚焦健康人群及非标人群保障计划计划一计划二计划三计划四面向客群健康人群高血压糖尿病人群甲状腺乳腺结节人群肺结节人群保险期间3年投保年龄28天-60岁最高续保至99岁18-60岁最高续保至99岁一般医疗保险金100万一般医疗保险金100万重疾医疗保险金200万保险责任重疾医疗保险金200万扣除医保免赔额及其他已赔偿金额后应理赔金额未超20万的部分赔赔付比例100付比例80超过20万的部分赔付比例100健康服务健康咨询慢病管理送医服务数据来源公司官网国泰君安证券研究图20中国太保家安芯提供健康咨询慢病管理和送医服务等14项健康管理服务请务必阅读正文之后的免责条款部分11of14TablePage中国太保601601数据来源太平洋寿险公众号国泰君安证券研究3人均产能提升和产品价值率优化共推NBV超预期我们认为公司升级内部管理体系带来的渠道产能进一步优化以及创设更符合客户需求的产品体系带来的产品价值率的提升将共同推动公司NBV增速超预期公司长航转型以来重点强调核心人力规模和产能的提升2022年三季度公司已经实现核心人力的规模企稳预计2023年这一趋势将延续这将使得总人力规模的下滑对NBV的负面影响边际减弱而与此同时核心人力有能力销售满足客户需求的产品叠加内勤体系和产品体系的赋能将有效助力提升代理人的人均产能和产品的新业务价值率成为23年NBV增长的核心驱动因素一方面代理人队伍的产能将得益于内勤管理体系的优化牵引其建立起基于客户需求的销售习惯能够有效打破当前代理人销售的产品难以满足客户需求的供需错配瓶颈这将带来代理人人均产能的进一步提升另一方面产品的多元化和差异化供给将帮助代理人有效满足客户的需求考虑到22年保险公司普遍以增额终身寿年金险等理财性质的产品为主力23年丰富保障产品的供给在满足客户需求的同时也将带来产品价值率的有效提升图21人均产能提升和产品价值率优化共推NBV超预期数据来源国泰君安证券研究预计中国太保2023年上半年NBV将明显跑赢同业主要由人均产能提升和新业务价值率改善带来超额贡献我们对上市险企的NBV进行拆解预计23年上市险企的代理人规模受制于严监管以及保险公司自身清虚提质的目标同比仍然有较大的负增长压力因此人均产能提升将成请务必阅读正文之后的免责条款部分12of14TablePage中国太保601601为驱动新单和NBV增长的核心因素预计中国太保得益于长航第二阶段内部管理体系的升级人均产能的提升优于行业除此之外23年开门红保险公司通过增加价值率更高的增额终身寿减少年金的方式提升新业务价值率同时中国太保还得益于丰富多元的保障型产品供给预计价值率改善优于同业考虑到中国太保22年上半年受制于芯基本法切换代理人团队不适应的影响基数较低因此预计23年上半年公司将实现明显优于同业的NBV增速表4预计2023年上半年中国太保将实现明显优于同业的NBV增速2023H1预测NBV同比个险新单同比月均人力同比人均产能同比新业务价值率同比中国太保72-11-29740883四家上市险企平均-05-49-30538852数据来源国泰君安证券研究注四家上市险企平均包括中国人寿中国平安中国太保新华保险4投资建议目标价4350元股建议增持中国太保坚定推进长航转型在第一阶段外勤改革取得初步成效的基础上23年预计升级内部管理体系带来渠道产能的进一步优化以及创设更多满足客户需求的产品从而实现NBV增长超预期考虑到公司22年初刚推出新版基本法时经历了一段过渡期23年上半年在低基数的背景下预计NBV超预期尤为明显维持2022-2024年EPS为261301363元维持增持评级维持目标价4350元股5风险提示1创新的保障型产品难以满足客户需求惠民保等普惠类产品一定程度上替代了居民对于商业保险产品需求的替代公司创新的保障型产品可能需要较长的时间被客户认知和接受短期对NBV的贡献有限2内勤队伍对外勤的赋能不足公司重新建立的内勤管理体系后需要对内勤进行转型理念和具体业务的长时间培训当前的内勤队伍对新体系的接受程度具有不确定性从而可能难以达到预期想要的赋能外勤的作用3同业竞争加剧同业的激烈竞争可能会导致公司为了实现短期业绩而放缓转型节奏请务必阅读正文之后的免责条款部分13of14TablePage中国太保601601本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上投资建议的比较标准谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级以报告发布后的12个月内的市场表现为中性相对沪深300指数涨幅介于-55比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准增持明显强于沪深300指数行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分14of14