投资要点：
　　“长航行动”转型推进代理人质量提升、“芯”基本法、“芯”银保模式改善业务质量，提高营销员产能，同时太保积极发展“保险+健康”生态布局，这些措施有利于中国太保长期发展。2022年前三季度，中国太保新业务价值增速延续逐季向好趋势，太保寿险2022年前三季度实现新业务价值75.48亿元，其新业务价值增速在第三季度单季实现由负转正，出现节点变化。
　　长航计划初见成效，寿险负债端出现向上拐点
　　公司持续推进长航深化转型落地，以转型升级驱动发展模式的深度转变。1）2022年前三季度，太保寿险实现新保业务收入同比增长31.0%。新业务价值增速延续逐季向好趋势，前三季度实现新业务价值75.48亿元，同比下降37.8%，降幅较上半年进一步收窄，第三季度单季新业务价值增速由负转正，太保寿险长航行动转型改革成效逐步显现；2）公司聚焦核心人力，夯实队伍发展基础，推动队伍健康成长。太保营销员数量呈下降趋势，人均产能呈上升趋势。2022 H1月均保险营销员31.2万人，下降40.57%；核心人力月人均首年保险业务收入32331元，同比增长23.5%；核心人力月人均首年佣金收入4630元，同比增长10.8%。3） 2021年以来，太保寿险不断深化与银行的合作，通过实施价值网点、价值产品、高质量队伍“三大价值”策略，同时加快建设底层支撑能力与体系，提升渠道的可持续发展能力。太保寿险推出“芯”银保模式，逐渐推动银保渠道价值转型，成为业务增长驱动力。
　　车险、非车险共同驱动，合力推动财险发展
　　太保财险抓住国内产业结构升级契机，保持快速发展势头，市场份额稳中有升，业务结构持续优化。1）车险综改对车险保费的抑制作用正在减弱，车险业务呈现回暖迹象；公司把握新能源车发展机遇，强化客户经营能力建设，客户黏度持续提升。2022年，太保车险保费收入为979.92亿元，同比增长6.75%；2）太保非车险业务品质改善，呈现高增长趋势。2022年，太保非车险保费收入为728.32亿元，同比增长19.7%，同时健康险、农业险、责任险等新兴领域保持较快增长；3）太保财险业务综合成本率同比改善，品质持续优化。2022H1太保财险综合成本率为97.2%，同比下降2.1个百分点，其中综合赔付率69.7%，同比下降0.4个百分点，综合费用率27.5%，同比下降1.7个百分点。
　　资产配置基于保险负债特性并穿越宏观经济周期，投资端整体表现稳健
　　2022H1，公司固定收益类投资占比76.4%，较上年末上升0.7个百分点;权益类投资占比20.4%，较上年末下降0.8个百分点；集团管理资产达27,410.39亿元，较上年末增长5.4%;其中，第三方管理资产规模达7,998.72亿元，较上年末增长1.3%。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计中国太保2022、2023、2024年营业收入分别为4558.92、5102.13、5630.33亿元，分别同比+3.46%、+11.92%、+10.35%；归母净利润分别为252、348、416亿元，分别同比6.16%、+38.16%、+19.50%；BPS分别为25.04、25.23、27.61元；EPS分别为2.62、3.62、4.32元；ROE分别为10.49%、14.39%、15.72%；ROA分别为1.21%、1.44%、1.56%；以2023年2月22日收盘价28.30元计，PE分别为10.81/7.83/6.55倍；PB分别为1.13/1.12/1.03倍。
　　中国太保P/EV为0.53倍，在历史中处于低位。基于未来资本市场改善预期，以及寿险代理人深度转型，有望带动NBV增长，我们给予太保0.65倍的PEV估值，按2022E内含价值对应每股EV 54.46元计算，对应太保目标价35.40元，现价空间25%。
　　风险提示
　　权益市场大幅波动风险；长端利率下行风险；疫情影响新单展业风险；政策风险；寿险转型不及预期风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司深度研究报告TableDate2023年02月22日启长航TableTitle稳致远TableTitle2中国太保601601评级及分析师信息投资要点TableSummary评级TableRank买入上次评级首次覆盖长航行动转型推进代理人质量提升芯基本法目标价格3540芯银保模式改善业务质量提高营销员产能同时太保积极最新收盘价2830发展保险健康生态布局这些措施有利于中国太保长期发展2022年前三季度中国太保新业务价值增速延续逐季向好趋股票代码TableBasedata601601势太保寿险2022年前三季度实现新业务价值7548亿元其52周最高价最低价28311792新业务价值增速在第三季度单季实现由负转正出现节点变化总市值亿260904自由流通市值亿185638自由流通股数百万684504长航计划初见成效寿险负债端出现向上拐点TablePic公司持续推进长航深化转型落地以转型升级驱动发展模式中国太保沪深300的深度转变12022年前三季度太保寿险实现新保业务收入5-2同比增长310新业务价值增速延续逐季向好趋势前三季度-10实现新业务价值7548亿元同比下降378降幅较上半年进-17一步收窄第三季度单季新业务价值增速由负转正太保寿险长相对股价-25-32航行动转型改革成效逐步显现2公司聚焦核心人力夯实队202202202205202208202211202302伍发展基础推动队伍健康成长太保营销员数量呈下降趋势人均产能呈上升趋势2022H1月均保险营销员312万人下TableAuthor分析师罗惠洲降4057核心人力月人均首年保险业务收入32331元同比邮箱luohzhx168comcn增长235核心人力月人均首年佣金收入4630元同比增长SACNOS112052007000410832021年以来太保寿险不断深化与银行的合作通过实施价值网点价值产品高质量队伍三大价值策略同分析师魏涛时加快建设底层支撑能力与体系提升渠道的可持续发展能力邮箱weitaohx168comcn太保寿险推出芯银保模式逐渐推动银保渠道价值转型成SACNOS1120519070003为业务增长驱动力实习生秦笑杰为本报告重大贡献者车险非车险共同驱动合力推动财险发展TableReport太保财险抓住国内产业结构升级契机保持快速发展势头市场份额稳中有升业务结构持续优化1车险综改对车险保费的抑制作用正在减弱车险业务呈现回暖迹象公司把握新能源车发展机遇强化客户经营能力建设客户黏度持续提升2022年太保车险保费收入为97992亿元同比增长6752太保非车险业务品质改善呈现高增长趋势2022年太保非车险保费收入为72832亿元同比增长197同时健康险农业险责任险等新兴领域保持较快增长3太保财险业务综合成本率同比改善品质持续优化2022H1太保财险综合成本率为972同比下降21个百分点其中综合赔付率697同比下降04个百分点综合费用率275同比下降17个百分点请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告资产配置基于保险负债特性并穿越宏观经济周期投资端整体表现稳健2022H1公司固定收益类投资占比764较上年末上升07个百分点权益类投资占比204较上年末下降08个百分点集团管理资产达2741039亿元较上年末增长54其中第三方管理资产规模达799872亿元较上年末增长13盈利预测与投资建议我们预计中国太保202220232024年营业收入分别为455892510213563033亿元分别同比34611921035归母净利润分别为252348416亿元分别同比-61638161950BPS分别为250425232761元EPS分别为262362432元ROE分别为104914391572ROA分别为121144156以2023年2月22日收盘价2830元计PE分别为1081783655倍PB分别为113112103倍中国太保PEV为053倍在历史中处于低位基于未来资本市场改善预期以及寿险代理人深度转型有望带动NBV增长我们给予太保065倍的PEV估值按2022E内含价值对应每股EV5446元计算对应太保目标价3540元现价空间25风险提示权益市场大幅波动风险长端利率下行风险疫情影响新单展业风险政策风险寿险转型不及预期风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入亿元42224406455951025630YoY95243734611921035归母净利润亿元246268252348416YoY-1138915-61638161950每股净资产元22372357250425232761每股收益元256279262362432ROE11481188104914391572ROA143142121144156PE倍110710151081783655PB倍126120113112103资料来源wind数据公司公告华西证券请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司深度研究报告正文目录1应对人口老龄化中国太保倾力支持长寿人生42中国太保底蕴深厚积极转型521稳健经营砥砺前行522积极转型应对挑战623长航计划初见成效寿险负债端出现向上拐点83保险牌照全布局共襄集团生态建设931寿险业务负债端出现转机932财险业务车险与非车险共同发展1333资产配置154盈利预测和投资建议16风险提示18图表目录图1中国太保应对人口老龄化养老保险产品康养生态个人养老金对接产品4图2太保养老社区的区域分布4图3中国太保的发展历程5图4中国太保的参控股公司6图5中国太保的营业总收入归母净利润及ROE2013年-2022年前三季度7图6中国太保的净利润同比及市盈率变化2013年-2022年前三季度7图7中国太保的规模数据2013年-2022年三季度末的总资产净资产和杠杆率7图8中国上市保险公司ROE对比2013年-2022年前三季度8图9中国太保的保险业务收入结构2022年8图10中国太保的综合偿付能力充足率2017-2022H19图112017-2022中国太保寿险保费收入及增长率9图122017-2022H1中国太保内含价值9图132013-2021年中国太保新业务价值及新业务价值率10图142017-2022H1中国太保1325个月保单继续率10图152017-2022H1中国太保退保率10图162017-2022H1太保寿险主要险种构成亿元11图172017-2022H1分红险及万能险占比变化11图182017-2022H1太保寿险缴费方式11图19太保营销员数量呈下降趋势12图20中国太保保险营销员业务数据12图212017-2022中国太保业务主要渠道构成亿元12图222017-2022中国太保财险保费收入及增长率13图232017-2022H1中国太保综合成本率赔付率费用率13图242017-2022中国太保车险与非车险保费收入亿元13图252013-2022中国汽车行业产销量及增长率14图262022H1上市险企投资资产配置15图27太保投资收益率2017年-2022年前三季度16表1中国太保前十名股东持股情况2022年三季度末5表22011年以来中国太保战略转型的三个重要阶段6表32017-2022H1太保寿险缴费方式占比11表42022H1太保主要非车险业务收入及综合成本率14表5太保集团投资资产组合15表6中国太保盈利核心指标预测17表7可比公司估值18请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司深度研究报告1应对人口老龄化中国太保倾力支持长寿人生长寿化和少子化推动我国社会老龄化加速多层次养老保险制度逐步完善商业保险成为重要补充2022年11月4日人力资源和社会保障部财政部等5部门联合发布个人养老金实施办法标志着社会关注已久的个人养老金制度进入落地实施阶段2022年11月21日银保监会下发关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知正式明确保险公司开展个人养老金业务的相关规定人口老龄化为保险行业带来重大机遇和挑战根据证券时报报道的中国太保2022年第三季度线上业绩说明会内容中国太保将从三个角度贡献保险力量服务长寿人生图1中国太保应对人口老龄化养老保险产品康养生态个人养老金对接产品资料来源中国太保2022年第三季度线上业绩说明会华西证券研究所其中中国太保养老社区受到市场关注根据太保家园官网太保养老投资公司按照南北呼应东西并进全国连锁全龄覆盖的发展思路规划在长三角大湾区环渤海成渝及中部地区落地13-14个颐养康养乐养型高端养老社区项目截至2022年上半年全国11个城市落地12个项目总床位逾12万张图2太保养老社区的区域分布资料来源公司官网华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司深度研究报告2中国太保底蕴深厚积极转型21稳健经营砥砺前行中国太平洋保险集团股份有限公司是在1991年5月13日成立的中国太平洋保险公司基础上组建而成的保险集团公司总部设在上海是国内领先的综合性保险集团并是首家AHG上海香港伦敦三地上市的保险公司公司连续十一年入选财富世界500强排名进至第158位图3中国太保的发展历程资料来源公司公告华西证券研究所中国太保股权结构较为分散无控股股东和实际控制人上市公司于2022年10月17日公告股东上海国有资产经营有限公司以下简称上海国资自2022年5月21日至2022年10月13日期间通过二级市场合计增持公司A股约204465万股截至2022年10月13日上海国资及其一致行动人含上海国际集团持有的166A股216H股上海国际集团香港有限公司持有的007H股和上海国鑫投资持有的034A股对公司持股比例达到1053表1中国太保前十名股东持股情况2022年三季度末期末参考市值持股数量占总股本比股本性排名股东名称亿元亿股例质1香港中央结算代理人有限公司5636527732882H股2申能集团有限公司2748913521405A股3华宝投资有限公司2610912841335A股4上海国有资产经营有限公司12269603627A股5上海海烟投资管理有限公司9531469487A股6中国证券金融股份有限公司5511271282A股7香港中央结算有限公司3493172179A股8上海国际集团有限公司3253160166A股9花旗环球金融有限公司3046150156A股10中国国有企业结构调整基金股份有限公司2337115119A股资料来源公司三季报华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司深度研究报告图4中国太保的参控股公司资料来源公司官网Wind企业库华西证券研究所2011年以来中国太保经历了战略转型的三个重要阶段2011年中国太保启动转型10战略以客户需求为导向聚焦营销聚焦期缴加快个险渠道发展减少银保渠道低价值业务的规模2017年实施转型20战略太保提出深入实施三个聚焦战略聚焦价值聚焦队伍聚焦赋能2021年太保实施长航行动寿险转型改革方案太保寿险将着力打造队伍升级赛道布局服务增值数字赋能四大战略内核并立足驱动业务增长积蓄发展动能和底层能力支撑三个方面构建334战略施工图表22011年以来中国太保战略转型的三个重要阶段转型10转型20长航行动时间2011年2017年2021年主要内容加减法客户需求导乘除法通过三334战略施工图即3个增长点升级营销向聚焦营销期缴个聚焦价值队伍布局1X渠道拓展重点区域3个优加快个险渠道发展队伍赋能撬势源承接大健康战略打造大养老生态提升减少银保渠道低价值动发展动能的转数字化赋能和4个支撑力增强科技能力健业务的规模换破除路径依赖全数据基础提升组织能力强化人才支撑资料来源公司公告华西证券研究所22积极转型应对挑战请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司深度研究报告在经历了我国保险市场高速发展期后保险行业面临极大挑战尤其是2020年以来1因对经济前景持谨慎态度居民超额储蓄且配置银行存款比例提升很大程度上抑制了保险需求2线下交流频次下降代理人开单难度提升从财务报表中我们可以看出中国太保的净利润同比增速从2013年2015年的824605下降至2020年2022年前三季度的-114-106相应地上市公司市盈率也呈现下降趋势2022年前三季度中国太保实现营业收入3604亿元yoy27归母净利润203亿元yoy-106图5中国太保的营业总收入归母净利润及ROE2013年-2022年前三季度资料来源公司公告华西证券研究所图6中国太保的净利润同比及市盈率变化2013年-图7中国太保的规模数据2013年-2022年三季度2022年前三季度末的总资产净资产和杠杆率资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所2013年以来中国太保ROE均在9以上相对其他上市险企的波动幅度较小如下图木头色为中国太保ROE数据2021年中国太保ROE摊薄为1183位居行业第四请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司深度研究报告图8中国上市保险公司ROE对比2013年-2022年前三季度资料来源公司公告华西证券研究所23长航计划初见成效寿险负债端出现向上拐点2022年中国太保子公司太保寿险累计原保险业务收入为人民币222342亿元同比增长61子公司太保产险累计原保险业务收入为人民币170824亿元为太保产险及其子公司太平洋安信农业保险的合并数据同比增长116图9中国太保的保险业务收入结构2022年资料来源中国太保1月18日保费收入公告华西证券研究所2022年前三季度太保产险实现保险业务收入1339亿元其中车险业务收入71708亿元同比增长78非车险业务收入62177亿元同比增长185综合成本率978同比下降19个百分点其中综合赔付率702同比下降06个百分点综合费用率276同比下降13个百分点在偿付能力方面中国太保偿付能力充足率总体趋势较平稳2022年二季度末太保集团的核心偿付能力充足率为201综合偿付能力充足率为290太保寿险偿付能力充足率为248较2021年底有所提升太保产险综合偿付能力充足率为2252较2021年底有所下降请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告公司深度研究报告根据同花顺银保监会发布的保险公司偿付能力监管规则II自2022年1月1日起实施后太保产险核心综合偿付能力充足率有所下降主要受各类风险因子普遍调增导致最低资本规模进一步增加的影响图10中国太保的综合偿付能力充足率2017-2022H1资料来源公司公告华西证券研究所3保险牌照全布局共襄集团生态建设中国太保专注保险主业围绕保障本源不断延展业务链条丰富经营范围目前公司已经实现了寿险产险养老险健康险农险和资产管理的全保险牌照布局各业务板块共襄保险生态建设31寿险业务负债端出现转机2017-2022年太保寿险保费收入稳中有增2022年太保寿险保费收入为222342亿元太保内含价值不断提高2022年二季度太保内含价值为386244亿元较上年末增长255图112017-2022中国太保寿险保费收入及增长率图122017-2022H1中国太保内含价值资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所2017-2021年太保寿险新业务价值及新业务价值率呈现先升后降的趋势受外部市场形势业务结构变化等因素影响近年太保寿险新业务价值承压请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告公司深度研究报告2022年前三季度太保寿险实现新保业务收入同比增长310新业务价值增速延续逐季向好趋势前三季度实现新业务价值7548亿元同比下降378降幅较上半年进一步收窄第三季度单季新业务价值增速由负转正长航计划转型初见成效图132013-2021年中国太保新业务价值及新业务价值率资料来源公司年报华西证券研究所中国太保通过执行芯基本法驱动队伍转变提升队伍质量通过专注代理人新工作模式的行为转变队伍质态进一步优化太保寿险业务品质显著改善2022年6月底公司保单继续率向上修复个人寿险客户13个月保单继续率88同比提升75个百分点退保率总体保持在较低水平并呈现下降趋势图142017-2022H1中国太保1325个月保单继续率图152017-2022H1中国太保退保率资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所311产品结构不断优化太保寿险的保险业务收入主要来自传统型保险和分红型保险2017-2022H1太保寿险险种构成中传统寿险不断增加分红险不断减少2021年太保寿险实现传统型保险业务收入107062亿元同比增加1168其中长期健康型保险48134亿元同比增长44受费率市场化影响叠加利率下行因素分红型保险业务收入86737亿元同比减少1087请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告公司深度研究报告图162017-2022H1太保寿险主要险种构成亿元图172017-2022H1分红险及万能险占比变化资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所2017-2021年太保寿险期交业务呈增长趋势趸交业务不断下降有利于增加保费稳定性提高业务质量截至2022年6月底期交业务占比为89趸交业务占比为11图182017-2022H1太保寿险缴费方式资料来源公司公告华西证券研究所表32017-2022H1太保寿险缴费方式占比缴费方式201720182019202020212022H1期交697683888789趸交312417121311资料来源公司公告华西证券研究所312渠道端受转型影响改善明显太保寿险长航行动转型改革成效逐步显现营销人员产能提升太保营销员数量呈下降趋势但人均产能呈上升趋势2021年太保月均营销员为525万人2022上半年太保营销员降为312万人下降了40572007-2022上半年太保保险营销员月均首年保险业务收入呈增长趋势月均寿险新保单件数较为平稳截至2022年第二季度保险营销员月均首年保险业务收入为7906元较上年末增长7046保险营销员月均寿险新保单件数为134件较上年末下降290请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告公司深度研究报告图19太保营销员数量呈下降趋势图20中国太保保险营销员业务数据资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所2022年太保寿险代理人渠道实现保险业务收入173876亿元同比下降63团险渠道保险业务收入13774亿元同比增长132其他渠道主要为银保渠道发展迅速实现保险业务收入34682亿元同比增长高达1925根据中国太保中期业绩会2021年以来太保寿险不断深化与银行的合作通过实施价值网点价值产品高质量队伍三大价值策略同时加快建设底层支撑能力与体系提升渠道的可持续发展能力太保寿险推出芯银保模式逐渐推动银保渠道价值转型成为业务增长驱动力图212017-2022中国太保业务主要渠道构成亿元资料来源公司公告华西证券研究所313保险康养双轮驱动根据公司半年报太保加快健康养老产业生态布局建立覆盖客户全生命周期的服务供给能力太保推出定制化的健康保险服务产品家安芯实现专人专病管理式医疗及非标体健康险产品的创新突破探索高品质健康服务创新筹建广慈纪念医院与新风健康和睦家等知名医疗机构深入合作为加速形成线上线下大健康服务闭环提供有力支撑根据券商中国于2022年8月30日报道太保集团总裁傅帆在2022年中报业绩发布会表示太保蓝本健康管理服务累计覆盖客户近2000万人太保在11座城市落地12个养老社区项目其中成都大理社区已投入运营太保家园累计接待参观11万人次请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告公司深度研究报告32财险业务车险与非车险共同发展受汽车销售回暖疫情缓解的影响太保车险和非车险都保持快速发展势头2022年太保产险实现保险业务收入170824亿元同比增长1162021年上半年太保产险综合成本率972同比下降21个百分点综合赔付率697同比下降04个百分点综合费用率275同比下降17个百分点图222017-2022中国太保财险保费收入及增长率图232017-2022H1中国太保综合成本率赔付率费用率资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所太保财险业绩表现良好1车险综改对车险保费的抑制作用正在减弱车险业务呈现回暖迹象2022年太保车险保费收入为97992亿元同比增长6752太保非车险业务呈现高增长趋势2022年太保非车险保费收入为72832亿元同比增长197图242017-2022中国太保车险与非车险保费收入亿元资料来源公司公告华西证券研究所汽车近年来总体保持稳定稳中有增给车险带来了增长空间2022年我国汽车产量为27021万辆同比增长34销量为26864万辆同比增长21尤其在政策和市场的双重作用下新能源汽车持续爆发式增长中汽协数据显示2022年新能源汽车产销分别完成7058万辆和6887万辆同比分别增长969和934市场占有率达到256高于2021年121个百分点太保财险紧抓新能源车发展机遇强化精细化管理提高客户留存率请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告公司深度研究报告图252013-2022中国汽车行业产销量及增长率资料来源中国汽车工业协会华西证券研究所非车险业务维持稳健增长在主要经营的非车险中健康险农业险责任险等新兴领域保持较快的增长势头健康险农险责任险业务收入分别同比增长282381232表42022H1太保主要非车险业务收入及综合成本率业务收入亿元同比增长综合成本率同比下降健康险10528282102117农险928738197821责任险8275232997-企财险4007390969-资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14证券研究报告公司深度研究报告33资产配置2022年A股市场出现较大幅度的下跌市场利率维持低位震荡根据2022年三季报太保坚持基于负债特性保持大类资产配置基本稳定坚持在战略资产配置的引领下积极配置长期固收资产延展资产久期同时灵活进行战术资产配置积极把握市场机会投资收益保持基本稳健根据2022年半年报太保固定收益类投资占比764较上年末上升07个百分点权益类投资占比204较上年末下降08个百分点表5太保集团投资资产组合2022年6月30较上年末变化2021年12月31较上年末变化集团投资资产组合日日固定收益类总计76407757-26债券投资40523382-11定期存款11305108-09固定收债券投资计划122-0512713益类理财产品67-1279-17优先股16-0218-01其他固定收益投资41-0243-01权益投资类总计204-0821224权益型基金24-022601债券型基金14011301权益投股票81-048508资类理财产品01-01-优先股06-0107-01其他权益投资78-028015投资性房地产060204-01现金现金等价物及其他26-012703资料来源公司公告华西证券研究所从投资集中度来看公司投资持仓行业分布主要集中在金融业交通运输不动产及基础设施以及电力热力燃气等基础性行业抗风险能力较强公司权益类资产投资品种充分分散固收资产投资偿债主体综合实力普遍较强主要交易对手包括中国国家铁路集团有限公司大型国有商业银行国家电网有限公司等大型企业图262022H1上市险企投资资产配置资料来源公司2022年半年报华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15证券研究报告公司深度研究报告截至2022Q3集团投资资产1962865亿元较上年末增长832022年前三季度公司投资资产年化净投资收益率为41同比下降02个百分点年化总投资收益率为41同比下降12个百分点图27太保投资收益率2017年-2022年前三季度资料来源公司公告华西证券研究所4盈利预测和投资建议41盈利预测盈利预测核心假设疫情使得代理人规模迅速下滑直接拖累保费收入随着新冠病毒乙类乙管疫情快速放开居民常态化出行恢复车辆使用频率的增加预计将导致出险率上升太保可能受益于车险行业马太效应的强化加之太保长航行动深度转型太保代理人队伍逐步清虚提质代理人产能效率有望提升假设2022-2024年太保车险非车险增速分别为1510代理人渠道新保业务期交增长率为55趸交增长率为2我们预计中国太保新业务价值率逐步回升2022-2024年分别为253032FYP增长率分别为193537总保费收入增速为285656保险业务增长率分别为598789我国经济开始了新一轮复苏周期当前经济进入企稳向上的趋势政策的确定性将逐步推动经济运行整体好转预计新增资产投资收益率为5总投资收益率分别为566162基于以上假设我们预计中国太保202220232024年营业收入分别为455892510213563033亿元分别同比34611921035归母净利润分别为252348416亿元分别同比-61638161950BPS分别为250425232761元EPS分别为262362432元ROE分别为104914391572ROA分别为121144156以2023年2月22日收盘价2830元计PE分别为1081783655倍PB分别为113112103倍请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16证券研究报告公司深度研究报告表6中国太保盈利核心指标预测单位亿元2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入3544385542224406455951025630已赚保费2997313233163395347337754110保险业务收入3219347536213668375240784439其中分保费收入16104934363739-176-224-247-249-262-275-289减分出保费提取未到期责任准备金-46-119-57-23-28-33-40公允价值变动收益-2281122610投资收益53667987495510271253142931354347576882其他业务收入营业支出-3261-3574-3928-4098-4270-4703-5153退保金-126-111-144-223-247-284-316赔付支出-1072-1285-1429-1487-1599-1795-1992提取保险责任准备金-1051-1228-1382-1551-1495-1519-1532手续费及佣金支出-563-469-395-303-336-375-419业务及管理费-399-454-530-502-520-582-642营业利润283281294308289399477归属母公司股东净利润180277246268252348416ROE1197154711481188104914391572ROA138186143142121144156内含价值3361396045934983523954765960YOY174617801599849514452884新业务价值267242175132114153182YOY149-930-2747-2483-133133461918199306256279262362432每股净资产元每股收益元1651196922372357250425232761PE倍1423924110710151081783655PB倍171144126120113112103资料来源公司公告华西证券研究所42投资建议请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明17证券研究报告公司深度研究报告我们认为长航行动转型推进代理人质量提升芯基本法芯银保模式改善业务质量提高营销员产能同时太保积极发展保险健康生态布局这些措施有利于中国太保长期发展2022年前三季度中国太保新业务价值增速延续逐季向好趋势太保寿险2022年前三季度实现新业务价值7548亿元其新业务价值增速在2022年第三季度单季实现由负转正出现节点变化我们认为目前公司估值较低2022E的PEV为053倍低于4家可比公司中的3家基于未来资本市场改善预期以及寿险代理人深度转型有望带动NBV增长我们给予太保065倍的PEV估值按2022E内含价值对应每股EV5446元计算对应太保目标价3540元现价空间25表7可比公司估值证券代码证券简称股票价格EPSEVPSPEV202302222021A2022E2023E2022H12022H1601628SH中国人寿3585181341794426081601318SH中国平安49185565817037884062601601SH中国太保28302792623625292053601319SH中国人保516049057066248208601336SH新华保险31414792813938297038资料来源wind华西证券研究所风险提示权益市场大幅波动风险长端利率下行风险疫情影响新单展业风险政策风险寿险转型不及预期风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明18证券研究报告公司深度研究报告财务报表和主要财务比率利润表TableFinance亿元2021A2022E2023E2024E资产负债表亿元2021A2022E2023E2024E营业收入4406455951025630货币资金325325362414已赚保费3395347337754110定期存款1965223725963064保险业务收入3219347536213668交易性金融资产124160194237其中分保费收入16104934可供出售金融资产6454680878669274减分出保费-176-224-247-249持有至到期投资3964506059777112提取未到期责任准备金-46-119-57-23贷款4063421448005688投资收益955102712531429应收保费258492559651公允价值变动损益122610长期股权投资270271305361其他业务收入47576882投资性房地产75119137161营业支出-4098-4270-4703-5153固定资产175178204243退保金-223-247-284-316其他资产143156181206赔付支出-1487-1599-1795-1992资产总计19462214842478627508提取保险责任准备金-1551-1495-1519-1532卖出回购金融资产734102112331410保单红利支出-124-133-163-185应付手续费及佣金37505966手续费及佣金支出-303-336-375-419应付赔付款215222258287业务及管理费-502-520-582-642寿险责任准备金11296124271454216171其他业务成本-64-97-145-218长期健康险责任准备金1258146417251922营业利润308289399477应付保单红利242235275306利润总额308289399477未到期责任准备金71588710271130所得税费用-32-30-41-49未决赔款准备金584697836936净利润276259358428保户储金及投资款1028120014021559归属于母公司净利润268252348416其他负债410362420425少数股东损益871012负债合计17138190152229824786其他综合收益-27122217260股本96969696综合收益总额249374565675资本公积79779710141273主要财务指标2021A2022E2023E2024E盈余公积51303338379成长能力一般风险准备195195195195营业收入增长率43734611921035未分配利润932700566452归属母公司净利润增长915-61638161950股东权益合计2324246924872722归属母公司净资产增长535625073944归属母公司股东权益2267240924272656盈利能力少数股东权益57606166净资产收益率ROE1188104914391572负债和股东权益19462214842478627508总资产收益率ROA142121144156每股指标元每股收益279262362432每股净资产2357250425232761估值分析倍PE10151081783655PB120113112103价值分析亿元内含价值4983523954765960YOY849514452884新业务价值132114153182YOY-2483-133133461918资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明19证券研究报告公司深度研究报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo罗惠洲美国克莱蒙研究大学金融工程硕士浙江大学工学学士8年证券研究经验曾任职太平洋证券研究院中银国际证券研究所致力于深耕券商互联网金融和多元金融领域2015年水晶球奖新财富第一名团队成员证券时报2019年第二届中国证券分析师金翼奖第二名魏涛华西证券总裁助理兼研究所所长北京大学博士CPA多年证券研究经验曾任太平洋证券研究院院长中银国际证券研究所所长2015年包揽水晶球和新财富最佳分析师非银组第一名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明20