公司坚定队伍和服务改革。公司经历转型1.0、转型2.0后，2021年提出“长航行动”，提出做寿险行业长期主义者的理念，从“长航行动”的具体施工图中，主要从队伍、服务和产品方面来进行改革的深化。（1）队伍层面，公司推动职业化营销，打造“三化五最”队伍，首先优化原有队伍，逐步清理不符合“三化”的营销员，公司2022年中报人力同比下降51.2%，高于同业；其次调整代理人基本管理办法，降低组织发展利益，提升直接佣金激励，引导队伍连续达优，2022上半年公司核心人力6.9万人，环比提升21%，占比提升至22.1%；（2）服务层面，公司提出“先服务，后营销”的概念，且围绕服务构建“健康财富-养老”的金三角服务体系，让客户能够在保险期间感知产品的用途，提升产品的认知，增强产品的竞争力。
　　当前公司的改革效果初现，基本面呈现企稳趋势。（1）队伍质量指标提升，包括2022上半年队伍活动率达到64%，超过疫情前水平，人均产能同比+33.6%，其新人产能通过比逐季提升，7个月留存率也在逐季提升，整体队伍及新人的质量指标都有明显变化；（2）新业务价值单季度转正，受队伍企稳及产能提升所推动，且储蓄类产品需求相对旺盛的背景，22Q3单季度新单保费同比+38.5%，NBV同比+2.5%，率先同业公司实现转正，超越市场预期。
　　展望：短期储蓄产品需求旺盛，而太保受益改革的促进和队伍的稳定，23年价值增速有望业内领先；长期老龄化趋势，公司康养布局领先。
　　盈利预测与投资建议：预计公司22-24年EPS为2.9/3.8/4.9元/股，公司23年PEV仅0.47倍，考虑公司改革及基本面趋势，EV估值法给予23年A股0.6XPEV（H股0.45X），A股合理价值为35.56元/股（H股30.16港币/股），维持A/H“买入”评级。
　　风险提示：新单保费增速低于预期，代理人下滑，长端利率下降等。

研究报告全文：TablePage跟踪研究保险证券研究报告中国太保TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H601601SH02601HK当前价格2766元2150港元坚定改革效果初现合理价值3556元3016港元前次评级买入买入TableSummary报告日期2023-02-26核心观点公司坚定队伍和服务改革公司经历转型10转型20后2021年相对市场TablePicQuote表现提出长航行动提出做寿险行业长期主义者的理念从长航行动的具体施工图中主要从队伍服务和产品方面来进行改革的深化112队伍层面公司推动职业化营销打造三化五最队伍首先优化4原有队伍逐步清理不符合三化的营销员公司2022年中报人力-40222042206220822102212220223同比下降512高于同业其次调整代理人基本管理办法降低组-13织发展利益提升直接佣金激励引导队伍连续达优2022上半年公-21司核心人力69万人环比提升21占比提升至2212服务-29层面公司提出先服务后营销的概念且围绕服务构建健康-中国太保沪深300财富养老的金三角服务体系让客户能够在保险期间感知产品的用-途提升产品的认知增强产品的竞争力分析师TableAuthor刘淇当前公司的改革效果初现基本面呈现企稳趋势1队伍质量指标SAC执证号S0260520060001提升包括2022上半年队伍活动率达到64超过疫情前水平人0755-82564292均产能同比336其新人产能通过比逐季提升7个月留存率也在liuqigfcomcn逐季提升整体队伍及新人的质量指标都有明显变化2新业务价分析师陈福值单季度转正受队伍企稳及产能提升所推动且储蓄类产品需求相SAC执证号S0260517050001对旺盛的背景22Q3单季度新单保费同比385NBV同比25SFCCENoBOB667率先同业公司实现转正超越市场预期0755-82535901展望短期储蓄产品需求旺盛而太保受益改革的促进和队伍的稳定chenfugfcomcn23年价值增速有望业内领先长期老龄化趋势公司康养布局领先请注意刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册盈利预测与投资建议预计公司22-24年EPS为293849元股持牌人不可在香港从事受监管活动公司23年PEV仅047倍考虑公司改革及基本面趋势EV估值法TableDocReport给予23年A股06XPEVH股045XA股合理价值为3556元相关研究股H股3016港币股维持AH买入评级中国太保2022-10-29风险提示新单保费增速低于预期代理人下滑长端利率下降等601601SH02601HKNBV盈利预测单季度增速由负转正改革初见成效TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E中国太保2022-08-29内含价值百万元459320498309532175570085613055601601SH02601HK疫情增长率1599849680712754及改革导致短期阵痛队伍质归母净利润百万元2458426834277163686646889量提升增长率-1138933327中国太保2022-04-29EPS元股263279288383487601601SH02601HK业绩PEV058053050047043符合预期持续深化寿险改革ROE11421183119414641653数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明117TablePageText中国太保跟踪研究目录索引一改革效果初现基本面呈现企稳趋势4一长航行动坚定队伍转型4二改革效果初现基本面呈现企稳趋势6二康养服务布局未来发力可期8一保险健康服务8二保险养老服务10三展望短期业绩改善长期康养服务显效果11一短期乘行业负债端改善东风公司改革效果有望逐步释放11二长期人口老龄化趋势公司康养布局大有可为12四盈利预测和投资建议13五风险提示14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明217TablePageText中国太保跟踪研究图表索引图1中国太保三化五最职业营销5图2中国太保代理人规模即同比增速5图322上半年公司核心人力数量和占比明显提升5图4公司核心人力人均首年佣金收入同比1085图5中国太保产品服务金三角体系6图6全方面优化服务供给6图7太保队伍活动率明显提升7图8太保队伍的产能水平7图9太保1年内新人产能同比逐季提升7图10太保代理人7个月留存率逐季提升7图112022年个险新单规模及同比增速百万元8图12太保22Q3单季度NBV同比增速由负转正8图13中国太保大健康战略推进时间9图14太保蓝本累计覆盖客户持续增长9图15太医管家界面9图16太保家园养老社区全国布局10图17人身险保费增速与银行理财收益率11图18人身险保费增速与银行理财产品增速11图19银行理财产品收益率持续下行12图20高净值客户财富目标的比重12图21我国老龄化趋势加速12图22我国出生率大幅下滑12表12019年世界医疗资源排名8表2太保家园全龄化享老生态圈10表3可比公司估值表13识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明317TablePageText中国太保跟踪研究一改革效果初现基本面呈现企稳趋势一长航行动坚定队伍转型公司自2019年底启动转型20聚焦价值聚焦队伍聚焦赋能通过提升队伍升级服务增值科技赋能打造新周期发展新动能随后疫情的冲击加速行业的出清倒逼行业持续发展公司根据行业的变化等继续深化改革思路在2021年新三年规划的第一年太保寿险正式发布长航行动纲领旨在秉持长期主义理念做寿险行业的长期主义者坚持价值与规模并进发展与转型齐驱的思路明确提出了一优客户体验最优两稳价值稳定增长市场地位稳固四新渠道多元化大康养生态数字化人才发展的未来战略目标随后原友邦大中华区高管蔡强先生加盟太保寿险持续细化长航行动的具体施工图主要从三个方面进行改革的深化包括队伍服务和产品三个方面1推动职业化营销打造三化五最队伍个险渠道是保险公司最重要的渠道而代理人作为保险公司核心的竞争力之一随着保险行业渗透率提升保二代逐渐成为保险产品的主力消费者惠民保等低价产品的涌现保险产品的销售对供给侧的代理人素质要求愈发提升过去体系下的代理人无法有效的满足当前客户的需求因此公司在长航行动的引领下专注打造三化五最的代理人队伍三化即职业化专业化数字化五最即最丰厚的收入空间最强大的创业平台最温暖的太保服务最舒心的工作环境还有一最三化是公司对未来营销队伍的转型要求而五最是公司为招募优质营销员的制度保证在长航行动和职业化营销队伍转型的背景下公司在2021年完成了设计职业营销基本法及专业化的销售支持平台引入国际领先的专业课程体系化赋能营销队伍第一步逐渐推动营销队伍的改革转型将不符合三化的队伍强力清虚留下真正适合具有保险素质的代理人叠加疫情的冲击主动改革和被动因素交织公司2021-2022年公司代理人规模下滑幅度高于同业截至2022年中公司月均代理人为312万同比下降512相较于平安-409国寿-351新华-279降幅更大识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明417TablePageText中国太保跟踪研究图1中国太保三化五最职业营销图2中国太保代理人规模即同比增速月均代理人数量万yoy1004090308020701060050-1040-2030-3020-4010-500-60数据来源21年业绩发布会PPT广发证券发展研究中心数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心第二步公司调整代理人管理办法在2022年1月份正式推出芯基本法将整体财务资源倾向于核心人力和提高产能加强业务品质管控全面升级代理人队伍调整过去更加侧重组织发展的基本法芯基本法降低组织发展利益加大直接佣金的利益激励代理人提高产能且连续达成绩优的目标在公司芯基本法的持续引导下2022上半年公司核心人力69万人环比2021下半年的57万人提升21且占总人力的比重由2021下半年的14大幅提升至2022上半年的221核心人力人均首年佣金收入同比提升108图322上半年公司核心人力数量和占比明显提升图4公司核心人力人均首年佣金收入同比108数据来源22年中期业绩发布会PPT广发证券发展研究中心数据来源22年中期业绩发布会PPT广发证券发展研究中心2先服务后营销深化太保服务供给行业产品明显同质化且在当前难以出现爆款产品的背景下如何提升产品的竞争力是险企的当务之急中国太保在长航行动的长期主义引领下从客户需求出发构建产品服务的金三角体系包括围绕健康需求提供重疾险医疗险等产品附加健康教育和健康管理服务围绕财富需求提供理财型年金的产品附加资产配置建议服务围绕养老需求提供养老金终身寿险等产品附加养老社区照护服务等为客户提供全方位长期的保险产品和附加服务太保提出先服务后识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明517TablePageText中国太保跟踪研究销售的理念保险作为低频的产品投保人往往投保很多年都无法享受公司的任何服务导致客户无法直接有效的感受到保险产品或者保险公司的作用降低二次加保的可能性而通过先服务的方式来让客户感知保险公司创建和客户较为紧密的联系提升客户对产品的认知增强产品的竞争力图5中国太保产品服务金三角体系图6全方面优化服务供给数据来源21年业绩发布会PPT广发证券发展研究中心数据来源21年中期业绩发布会PPT广发证券发展研究中心二改革效果初现基本面呈现企稳趋势公司在经历了转型10到转型20再到长航行动持续深化改革尤其是针对营销队伍持续深化改革并且在深化队伍改革的基础上公司优化服务供给提升产品的竞争力为营销队伍的产品销售打下坚实的基础因此在公司坚持不懈的供给侧改革改革的效果逐步显现出来包括队伍质量指标的提升而随着队伍的企稳和产能的提升公司新单保费和新业务价值出现正增长且趋势有望延续至2023年1队伍质量指标提升随着公司持续深化三化五最的职业化营销改革最坚定的提升队伍素质包括重塑现有队伍推出芯基本法引导队伍提升产能公司队伍素质明显提升首先由于基本法的提升直接佣金的牵引激发代理人连续举绩2022年中的时候太保代理人的活动率达到64已经超过疫情前的2019年的水平且高于同业保险公司的水平其次随着低产能及不适合行业的代理人逐渐脱落而公司通过加强培训来增强队伍的销售技能通过基本法的调整来引导队伍提升产能加上产品结构的调整新单保费逐渐由重疾险转为储蓄险储蓄险件均保费较高因此队伍的产能明显提升2021年公司人均产能为4638元月同比提升4232022上半年人均产能7906元月同比提升336识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明617TablePageText中国太保跟踪研究图7太保队伍活动率明显提升图8太保队伍的产能水平元月中国平安中国太保人均产能yoy700900050800040650700030600020600500010400055030000-1050020001000-204500-30400201920202021H120212022H1数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心公司在优化存量队伍的背景下通过优秀的代理人来招募优秀的新人更有利于留存并且公司同样也提升招募新人的门槛全面打造三化队伍推动募育留一体化流程优增优育的效果开始显现新人7个月的留存率提升的幅度正在扩大且新人的产能同比也在逐季提升预计未来随着优质的新人逐渐沉淀销售技能客户储备等都有质的跃升后有望持续释放产能且新人的质量逐渐提升有望推动整体队伍素质的提升图92022年太保1年内新人产能同比提升幅度图10太保代理人7个月留存率逐季提升94401007个月留存率提升幅度902000801570701500605140100050240405003000020一季度二季度三季度860-50010-10000-950一季度二季度三季度-1500数据来源公司季度报告广发证券发展研究中心数据来源公司季度报告广发证券发展研究中心2新业务价值单季度增速转正随着队伍改革的逐渐深化举绩率和产能的提升在一定程度弥补了队伍数量的下滑在2022年三季度呈现出单季度新单保费和新业务价值改善的趋势22Q3单季度个险渠道新单保费489亿元同比增长385且单季度新业务价值为195亿元同比增长25由Q1Q2单季度的-486-393由负转正率先上市同业公司实现单季度新业务价值同比增速转正大超市场的预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明717TablePageText中国太保跟踪研究图112022年个险新单规模及同比增速百万元图1222Q3单季度NBV同比增速由负转正百万元个险新单保费单季度yoy20212022同比增速100006070001038560002508000405000-102060004000-20-116040003000-30-202000-393-40-4412000-401000-486-500-600-6022Q122Q222Q3Q1Q2Q3数据来源公司季度报告广发证券发展研究中心数据来源公司季度报告广发证券发展研究中心二康养服务布局未来发力可期保险产品整体呈现趋同的属性其中健康险产品的差异化设计在于重症中症轻症等的差异和赔付次数的差异而储蓄类产品难以做出差异化设计更多是在于品牌偿付能力收益率等差异因此在产品本身没有太大的差异的背景下中国太保较早的布局康养服务提升产品的竞争力通过差异化的服务来实现产品同质化的突围2019年公司转型20的战略下率先探索差异化服务的道路打造保险健康养老生态圈来解决我国养老难看病难的生活痛点结合给付型保险产品和报销型产品解决金钱上的困难更有望获得客户对公司保险产品的青睐一保险健康服务看病难仍是我国居民生活的痛点看病难问题反映的是我国医疗资源攻击与居民医疗需求之间的矛盾我国在人均病床数人均医生数等多项医疗资源指标上和发达地区存在非常明显的差距同时优质的医疗资源也主要集中在大中城市医疗资源的分布也是非常不平衡截至2019年我国千人病床数仅63个千人医生数仅168位数据来源国家统计局分别排名世界第50位和第90位与我国经济体量的地位完全不相符表12019年世界医疗资源排名国家千人病床数排名千人医生排名国家千人病床数排名千人医生排名日本262澳大利亚5825韩国468以色列7135德国814美国7656俄罗斯1018英国8249法国2034加拿大8955中国5090印度163132数据来源worldbank广发证券发展研究中心因医疗资源的缺乏及不均衡问题尤其是优质医疗资源更是非常稀缺我国人口老识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明817TablePageText中国太保跟踪研究龄化等问题居民对于医疗资源的需求非常高因此优质医疗资源的服务将有望极大的提振保险产品的竞争力并且医院作为医药保的重要枢纽可以推动保险公司作为事后理赔转变为介入全过程的健康管理医疗用药康复等各个阶段增加与客户的互动频率提高粘性并打造健康生态圈的闭环中国太保自2019年首次推出太保蓝本专属健康增值服务拉开了健康管理服务的大幕其次在2020年月份中国太保董事会通过2020-2025年的大健康发展规划2021年广慈太保互联网医院正式揭牌运营发布首款产品太医管家是线上的家庭医生服务品牌意味着中国太保健康服务体系正日趋成型图13中国太保大健康战略推进时间大健康发展规划广慈太保互联网医院20195太保蓝本20211中国太保与红衫中国在上正式发布涵盖重20208董事会通海举行健康产业20218中国太保与疾绿通和其他医疗过2020-2025年战略合作暨基金瑞金医院合作设立特权服务等的大健康发展规发布仪式的广慈太保互联网划医院正式运营健康产业股权投资基太保蓝本发布金数据来源公司官网广发证券发展研究中心从大健康管理服务的情况来看中国太保走在上市同业前列截至2022年中太保蓝本累计覆盖客户近1800万人较2021年中覆盖客户提升了近200万人太医管家自建了400人的医生团队自2021年9月30日品牌发布后截至2022年1月24日太医管家的用户量破百万线上问诊次数逾270万次数据来源于公司官网图14太保蓝本累计覆盖客户持续增长万人图15太医管家界面太保蓝本累计覆盖客户18501800180017501700165016001600155015002021H12022H1数据来源公司业绩发布会PPT广发证券发展研究中心数据来源太医管家官方APP广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明917TablePageText中国太保跟踪研究二保险养老服务针对当前养老的需求中国太保推出以太保家园为主的养老服务致力于打造中国一流的养老运营服务品牌细分养老市场设计颐养乐养康养三大产品线截至目前太保家园已经落地8个项目包括成都大理杭州上海崇明上海普陀厦门南京武汉项目北京郑州青岛三亚等几个意向性项目正在积极推进中不光是养老社区项目的落地太保还携手欧葆庭借鉴其在高品质老龄照护领域内的专业经验和技术打造一流的养老运营服务品牌截至2023年初太保家园累计已开工6368万平方米在建4984套养老公寓7966张床位总投资储备床位数11万张居国内上市保险公司第一保险业内第二数据来源于太保家园官网表2太保家园全龄化享老生态圈类型代表社区作用乐养社区大理国际乐养社区面向低龄者以候鸟式旅居业态为主低龄长者可在颐养中心短期居住为优雅老去做好准备中龄自理者可在颐颐养社区成都国际颐养社区养中心居住享受养老照护服务上海普陀国际康养社区高龄适能长者可在康养社区接受医养的专业照护服务并方便亲属探视康养社区数据来源太保养老投资公司官网广发证券发展研究中心图16太保家园养老社区全国布局数据来源太保养老投资公司官网广发证券发展研究中心无论是健康管理服务还是养老社区等服务中国太保都走在行业前列水平随着互联网医院太医管家太保家园等服务的持续布局公司有望在人口老龄化趋势背景下整合资源占得先机推动保险主业健康长久的发展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1017TablePageText中国太保跟踪研究三展望短期业绩改善长期康养服务显效果一短期乘行业负债端改善东风公司改革效果有望逐步释放人身险保费增速与竞品类产品存在此消彼长的关系年金险等保险产品兼具储蓄功能与同类理财型金融产品存在一定的竞争关系包括银行理财存款信托产品余额宝等因此竞品收益率的变动不可避免地会影响到年金险产品的竞争力从而影响居民对于年金险产品的配置动力如2011年央行开始加息3年期存款基准利率上调85个BP至5而此时保险产品预定利率上限仍为25保险产品的相对竞争力相对较弱导致保费增速较为缓慢而在2014年由于费率市场化改革背景下各家公司纷纷推出4025的预定产品而同期央行降息且1年期银行理财产品的收益率由5以上的高位下滑考虑到保险公司主流万能险账户由5左右的结算利率相对竞争力发生反转低风险偏好的居民逐渐转移至保险产品的配置上银行理财产品规模的增速由2014年底的467逐渐下滑至2017年底的17而人身险保费增速由20左右提升至30以上图17人身险保费增速与银行理财收益率图18人身险保费增速与银行理财产品增速人身险移动平均增速1年期银行理财收益率右轴600070银行理财产品规模人身险保费5000800604000600300050200040010004020000030-100000-200020-2002011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-07-4002010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-08数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心展望未来供需两端的变化有望持续推动保险储蓄类产品成为居民较优的选择推动承保端改善需求角度来看居民财富有望快速增长且随着人口老龄化的趋势近年来风险事件的频发居民的风险偏好在持续降低而从供给来看随着资管新规打破刚兑以来银行理财互联网理财类产品的收益率持续下降且2022下半年银行理财产品出现大规模的破净潮而保险产品作为表内负债不受资管新规的约束能够为投保人提供相对较长周期的稳定收益率且结合分红险万能险账户都能提供弹性收益率因此无论是从收益率的角度还是保本的角度保险产品相较于银行理财产品等存在明显的优势有望推动保险储蓄类产品继续销售识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1117TablePageText中国太保跟踪研究图19银行理财产品收益率持续下行图20高净值客户财富目标的比重财富安全财富传承创造更多财富子女教育高品质生活事业发展理财产品预期年收益率6个月600其他慈善100500400803006020040100000202628250201720192021数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源招商银行私人财富报告广发证券发展研究中心而中国太保凭借持续深入的改革产能有望提升且经历了长时间人力的清虚预计代理人有望保持稳定而代理人的量稳产能提升叠加行业需求端的改善我们认为2023年公司负债端有望改善且考虑公司的改革效果基数情况等我们认为2023全年NBV增速有望超越同业实现较好的增长二长期人口老龄化趋势公司康养布局大有可为随着人口老龄化出生率的雪崩养老问题逐渐成为老百姓需要正视的难点截至2022年我国60岁以上人口高达28亿人占总人口比重达到198连年增长且呈现出加速得趋势2021年我国老年人口抚养比逐年提升至2082表明48个劳动人口负担一个老年人同时考虑到出生率的雪崩少子化也是当前我国人口结构的变化人口结构的变化叠加社会的发展生活节奏的加快及工作的负担加重也让上有老下有下的赡养者负担过重同时空巢老人问题逐渐显露出来老年人的日常陪伴专业的医疗和护理等需求逐步释放图21我国老龄化趋势加速图22我国出生率大幅下滑60岁及以上人口占比老年人口抚养比中国粗出生率2500500020004000150030001000200050010000000001960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1217TablePageText中国太保跟踪研究随着我国人口的老龄化未来养老的需求将会持续释放而中国太保作为在养老服务方面布局较早床位较多的保险公司有望逐步积累品牌效应在未来社区和机构养老逐渐释放后抢占更多市场份额撬动更多高净值客户对保险储蓄类产品的需求四盈利预测和投资建议公司坚定队伍和服务改革公司经历转型10转型20后2021年提出长航行动提出做寿险行业长期主义者的理念从长航行动的具体施工图中主要从队伍服务和产品方面来进行改革的深化1队伍层面公司推动职业化营销打造三化五最队伍首先优化原有队伍逐步清理不符合三化的营销员公司2022年中报人力同比下降512高于同业其次调整代理人基本管理办法降低组织发展利益提升直接佣金激励引导队伍连续达优2022上半年公司核心人力69万任环比提升21占比提升至2212服务层面公司提出先服务后营销的概念且围绕服务构建健康-财富-养老的金三角服务体系让客户能够在保险期间感知产品的用途提升产品的认知增强产品的竞争力当前公司的改革效果初现基本面呈现企稳趋势1队伍质量指标提升包括2022上半年队伍活动率达到64超过疫情前水平2022上半年人均产能同比336其新人产能通过比逐季提升7个月留存率也在逐季提升整体队伍及新人的质量指标都有明显变化2新业务价值单季度转正受队伍企稳及产能提升所推动且储蓄类产品需求相对旺盛的背景22Q3公司单季度新单保费同比385NBV同比25率先同业公司实现转正超越市场预期展望未来短期储蓄类产品需求旺盛而太保受益改革效果和队伍的稳定23年价值增速有望业内领先长期看老龄化趋势叠加康养布局我们预计公司22-24年EPS为293849元股公司23年PEV仅047倍考虑公司改革及基本面趋势EV估值法给予23年A股06XPEVH股045X对应A股合理价值为3556元股H股3016港币股维持AH买入评级表3可比公司估值表股票简称股票代码货币最新收盘价EPS元PExPEVx元2022E2023E2022E2023E2022E2023E中国平安601318SHCNY4820638794755607059055新华保险601336SHCNY3100420616738503034031中国人寿601628SHCNY355316726921281321076068中国平安02318HKHKD5415638794058054058054新华保险01336HKHKD1996420616420287019018中国人寿02628HKHKD1350167269026023026023友邦保险01299HKHKD812005708318161247154139数据来源wind广发证券发展研究中心注盈利预测与广发非银最新外发报告一致EPS中友邦保险为美元其余均为人名币识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1317TablePageText中国太保跟踪研究五风险提示代理人规模超预期下滑产能提升幅度低于人力下滑幅度导致新单保费下降行业负债端拐点晚于市场预期内外环境的变化导致宏观经济的下行预期长端利率下降导致保险公司资产端投资收益率的下滑包括新增投资收益率和到期再投资情况监管持续加严包括对销售渠道和产品的监管导致保单销售困难导致新单保费持续下降等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1417TablePageText中国太保跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位亿元人民币利润表单位亿元人民币至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E货币资金209325531613664营业收入42224406461752945573定期存款19301965235025772862已赚保费33163395366240654205交易类金融资产125124145162178投资净收益87495591311731309可供出售59626454746883249170公允价值变动净收益112-567持有至到期32943964444750345503汇兑净收益-14-4-4-4-4其他可投资资产51185432589765887249其他业务收入4347495255投资资产1663718264208392329825628营业支出-3928-4098-4299-4873-5039非投资资产1073119813171186949退保金-144-223-251-337-258资产总计1771019462221562448326576赔付支出-1429-1487-1655-1930-2263未决赔款准备金474584268128752791提取保险责任准备金-1382-1551-1450-1521-1447未到期责任准备金688715121217012081保户红利支出-115-124-129-146-152寿险责任准备金1010211296120841276713744手续费及佣金支出-395-303-321-405-389长期健康险责任准备金9881258139615501724管理费用-530-502-603-666-671准备金负债1225213853173721889320341其他业务成本-53-99-100-99-114应付保单红利244242247264270营业利润294308319422534保户储金及投资款8711028103410461049利润总额292308319422534其他负债21352014112517042024净利润254276286378479负债1550217138197782190823683母公司股东净利润246268277369469股本9696969696资本公积7987979169621152未分配利润815932102511271240一般风险准备168195223260260归属于母公司股东权益21522267232125192837主要财务比率股东权益22082324237825762893至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E负债及股东权益1771019462221562448326576成长能力营业收入增长9524374791466527归母净利润增长-113891532933012719归母净资产增长20625352388511261获利能力ROE11421183119414641653ROA139138125151176每股指标EPS263279288383487BPS22372357241326182949估值比率PE1052992960722567PB124117115106094识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1517TablePageText中国太保跟踪研究广发非银金融行业研究小组TableResearchTeam陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资深分析师英国布里斯托大学UniversityofBristol金融投资专业硕士2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦476001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1617TablePageText中国太保跟踪研究发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1717