事件：中国太保公布2022年全年业绩，实现保险业务收入3988.18亿元，同比+8.7%，集团实现营运利润401.15亿元，同比+13.5%。太保寿险实现保费收入2253.43亿元，同比+6.5%；太保产险实现保险业务收入1725.83亿元，同比+11.6%。集团实现净利润246.09亿元，同比-8.3%。
　　点评：
　　寿险改革成效逐步显现，新业务价值逐季向好。2022年太保寿险实现保险业务收入2253.43亿元，同比+6.5%，新保业务收入同比+35.8%；实现新业务价值92.05亿元，同比-31.4%，降幅较上半年进一步收窄（1H22新业务价值同比-45.3%），2H22太保寿险NBV同比+13.5%。2022年太保寿险新业务价值率（NBVM ）11.6%，同比-11.9pct，主要受到渠道人力清虚和产品结构变化影响。公司坚持以客户需求为中心理念，坚定全面推进“长航”转型实施，培育队伍常态化销售、常态化招募的工作模式，推动业务均衡发展和价值稳定增长。
　　 “芯”基本法有效落地，价值银保贡献持续提升。2022年公司坚持多元化渠道布局，推动个险、银保等渠道营销改革发展，成果初步显现。1）个险：持续推进“三化五最”职业营销改革，坚持“固优”、“募优”和“升优”，提升客户体验并赋能队伍经营。公司代理人规模持续清虚，聚焦核心人力的同时推动人员质态不断提升：公司2022年月均保险营销员27.9万人，保险营销员月人均首年保险业务收入6844元，同比+47.6%，核心人力人均首年保险业务收入28261元，同比+31.7%，核心人力月人均首年佣金收入4134元，同比+10.3%；2）银保：公司聚焦核心区域，优化产品服务体系，推动银保渠道价值贡献提升：2022年银保渠道保费收入304.78亿元，同比+308.7%，银保新单288.09亿元，同比+332.0%。公司个险和银保渠道人力队伍质态不断改善，多元渠道改革成效初显。
　　产险精细化运营更进一步，承保盈利基础进一步夯实。2022年太保产险实现保费收入1703.77亿元，同比+11.6%；车险保费收入717.08亿元，同比+7.8%；非车业务保费收入621.77亿元，同比+18.5%。2022年太保产险综合成本率（COR）97.3%，同比-1.7pct，其中综合赔付率68.5%，同比-1.1pct，综合费用率28.8%，同比-0.6pct。1）车险方面，公司不断强化精细化运营，深耕客户经营，提高客户留存率，2022年公司车险COR为96.9%，同比-1.8pct；新能源车险保费增速超90%。2）非车险方面，2022年保费同比+19.0%，COR为98.1%，同比-1.4pct，其中责任险、健康险、农险等业务保持高增势头。公司不断强化业务管控，提升风险定价能力，积极融入服务国家战略，不断创新产品和服务供给，通过专业化经营能力促使产险业务质态不断提升。
　　保持战略资产配置定力，净投资收益彰显韧性。2022年公司年化净投资收益率4.3%，同比-0.2pct；年化总投资收益率4.2%，同比-1.5pct。公司2022年总投资收益765.37亿元，同比-17.9%，但权益投资资产分红收入增长推动公司2022年净投资收益同比+8.4%。在2022年市场利率维持低位震荡和权益市场剧烈波动下，公司对权益类资产进行积极主动管理，持续延展固收资产久期，公司2022年投资表现彰显韧性。
　　盈利预测与投资评级：公司2022年持续推动“长航”转型，个险和银保同时发力驱动营销模式转变，新业务价值季度增速逐季向好。公司以转型升级驱动发展模式深度转变，在个人业务“芯”模式、多元渠道策略和“产品+服务”体系的支撑下，我们认为公司有望持续打造差异化优势，2023年负债端改革成效有望进一步显现。我们预计2023-2025年PEV分别为0.48x/0.43x/0.38x，维持“买入”评级。
　　风险因素：代理人展业恢复进度不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润；750天均线下移带来准备金计提增加。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告长航行动显成效负债端有望继续释放积极公司研究信号TableReportType点评报告TableReportDate2023年3月27日TableStockAndRank中国太保601601SHTableS事件中国太保公布ummary年全年业绩实现保险业务收入亿元投资评级买入2022398818同比87集团实现营运利润40115亿元同比135太保寿险实现上次评级买入保费收入225343亿元同比65太保产险实现保险业务收入172583亿元同比116集团实现净利润24609亿元同比-83TableA王舫朝uthor非银金融行业首席分析师执业编号S1500519120002点评联系电话01083326877寿险改革成效逐步显现新业务价值逐季向好2022年太保寿险实现邮箱wangfangzhaocindasccom保险业务收入225343亿元同比65新保业务收入同比358实现新业务价值9205亿元同比-314降幅较上半年进一步收窄1H22新业务价值同比-4532H22太保寿险NBV同比1352022年太保寿险新业务价值率NBVM116同比-119pct主要受到渠道人力清虚和产品结构变化影响公司坚持以客户需求为中心理念坚定全面推进长航转型实施培育队伍常态化销售常态化招募的工作模式推动业务均衡发展和价值稳定增长芯基本法有效落地价值银保贡献持续提升2022年公司坚持多元化渠道布局推动个险银保等渠道营销改革发展成果初步显现1个险持续推进三化五最职业营销改革坚持固优募优和升优提升客户体验并赋能队伍经营公司代理人规模持续清虚聚焦核心人力的同时推动人员质态不断提升公司2022年月均保险营销员279万人保险营销员月人均首年保险业务收入6844元同比476核心人力人均首年保险业务收入28261元同比317核心人力月人均首年佣金收入4134元同比1032银保公司聚焦核心区域优化产品服务体系推动银保渠道价值贡献提升2022年银保渠道保费收入30478亿元同比3087银保新单28809亿元同比3320公司个险和银保渠道人力队伍质态不断改善多元渠道改革成效初显产险精细化运营更进一步承保盈利基础进一步夯实2022年太保产险实现保费收入170377亿元同比116车险保费收入71708亿元同比78非车业务保费收入62177亿元同比1852022年太保产险综合成本率COR973同比-17pct其中综合赔付率信达证券股份有限公司685同比-11pct综合费用率288同比-06pct1车险方面CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼公司不断强化精细化运营深耕客户经营提高客户留存率2022年邮编100031公司车险COR为969同比-18pct新能源车险保费增速超902非车险方面2022年保费同比190COR为981同比-14pct其中责任险健康险农险等业务保持高增势头公司不断强化业务管控提升风险定价能力积极融入服务国家战略不断创新产品和服务供给通过专业化经营能力促使产险业务质态不断提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1保持战略资产配置定力净投资收益彰显韧性2022年公司年化净投资收益率43同比-02pct年化总投资收益率42同比-15pct公司2022年总投资收益76537亿元同比-179但权益投资资产分红收入增长推动公司2022年净投资收益同比84在2022年市场利率维持低位震荡和权益市场剧烈波动下公司对权益类资产进行积极主动管理持续延展固收资产久期公司2022年投资表现彰显韧性盈利预测与投资评级公司2022年持续推动长航转型个险和银保同时发力驱动营销模式转变新业务价值季度增速逐季向好公司以转型升级驱动发展模式深度转变在个人业务芯模式多元渠道策略和产品服务体系的支撑下我们认为公司有望持续打造差异化优势2023年负债端改革成效有望进一步显现我们预计2023-2025年PEV分别为048x043x038x维持买入评级风险因素代理人展业恢复进度不及预期代理人产能下滑导致人员脱落资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降利率下行将缩窄固定利率工具利差空间并影响会计利润750天均线下移带来准备金计提增加TableProfit请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元440643455372492943536538592559增长率YoY4373348258841044归属母公司净利润2683425017308063581037312百万元增长率YoY915-67723141624420NBVmargin28002600280028002800净资产收益率12141076125512881190ROEEPS摊薄元279256320372388市盈率PE倍9421028821706678市净率PB倍112110097086076资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年3月24日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图1首年新单百万元及增长图2投资收益率新单保费百万元同比增速右轴总投资收益率净投资收益率90000500800404800003854007007000024430060000600173500001572005004000010030000-194000020000-84-130300-150-100100000-200200201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心图3新业务价值百万元及增长图4寿险新业务价值率新业务价值百万元增速右轴寿险新业务价值率300007005004374336004502500039438950040040032935020000300292300200245150002351002502001000000-1001501165000-200100-300500-40000201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心图5月均保险营销员千人图6综合成本率月均保险营销员千人同比增速右轴综合成本率综合赔付率综合费用率100040150012003553389004001000800300700200100800600-31-52-6700500600-100400-200-299400300-300200-469-400200100-5000-6000020152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告信达证券研发中心资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4损益表单位百万元每股指标2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入455372492943536538592559每股收益元256320372388已赚保费368878395108433695477188每股净资产元2396270830723449保费业务收入398818432219475007523364每股内含价值元4991544061566865每股新业务价值投资净收益811959516799951112233214242254267元其他业务收入3913266728923138营业支出-430139-459448-497612-552060内含价值2022A2023E2024E2025E退保金-21434-21342-24271-27315调整后净资产238799272380311466346625赔款支出-148147-156706-176050-197773有效业务价值245599255296285634319305提取保险责任-175374-184911-193213-214999内含价值480198523310592216660470准备金营业税金及附-1121-1478-1620-1785一年新业务价值20575232662442925651加手续费及佣金-27929-31732-36136-41287寿险ROEV158180178172支出业务及管理费-52774-61023-66918-73727用收入支出增长率其他业务支出-5532-20907-21588-223102022A2023E2024E2025E营业利润25233334953892640500已赚保费收入增长878499102其他351000投资收益增长-16017350123利润总额25584334953892640500营业收入增长338388104所得税64-2345-2725-2835退保金增长-40-04137125净利润25648311503620137665佣金及手续费增长-78136139143少数股东权益631344391352归属母公司净25017308063581037312当期成本率2022A2023E2024E2025E利润基本EPSrmb256320372388佣金率76808387行政费用率143154154155单位百万资产负债表赔付率402397406414元2022A2023E2024E2025E退保率58545657总资产2176299228583625616812865131准备金提转差475468446451投资资产1549186162716018235182039527资产负债增长率非投资资产6271136586767381638256032022A2023E2024E2025E总负债1942171201885522587652525028总资产增长率11850121118准备金负债1534995159560217852151995656投资资产增长率11850121118保户储金及投102415106459119110133151总负债增长率13339119118资款其他负债42823445144980455675寿险准备金增长率10839119118所有者权益236300266981302916340103股东权益增长17130135123股本9620962096209620资本公积79788796627978879662估值分析2022A2023E2024E2025E盈余公积7575106561423617968PE1028821706678一般风险准备12000120001200012000PB110097086076未分配利润115317143043175271208853PEV053048043038归母股东权益230541260474295534331814隐含新业务倍数-1105-1162-1389-1589少数股东权益5759650773828289TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6研究团队简介王舫朝信达证券研发中心金融地产中心总经理非银中小盘首席分析师毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业历任海航资本租赁事业部副总经理渤海租赁业务部总经理曾就职于中信建投证券华创证券2019年11月加入信达证券研发中心武子皓中小盘分析师西安交通大学学士悉尼大学硕士ACCA五年研究经验曾就职于民生证券国泰君安证券2022年加入信达证券从事中小市值行业研究工作2019年新浪金麒麟行业新锐分析师冉兆邦硕士山东大学经济学学士法国昂热高等商学院经济学硕士三年非银金融行业研究经验曾就职于天风证券2022年8月加入信达证券从事非银金融行业研究工作张凯烽硕士武汉大学经济学学士波士顿大学精算科学硕士四年保险精算行业经验2022年6月加入信达证券研发中心从事非银金融行业研究工作廖紫苑硕士新加坡国立大学硕士浙江大学学士入选竺可桢荣誉学院金融学试验班工作经历涉及租赁私募银行和证券业曾从事金融家电和有色行业相关研究曾就职于中国银行民生证券天风证券2022年11月加入信达证券研发中心从事银行业研究工作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9