事项：
　　中国太保发布2022年年报，全年实现归母净利润246亿元（YoY-8%），集团、寿险营运利润分别401亿元（YoY+13%）、308亿元（YoY+9%）；集团、寿险EV分别5196亿元（YoY+4%）、3982亿元（YoY+6%）。公司拟派发年度现金股利每股1.02元（含税），共计98亿元（YoY+2%），在归母净利润中占比39.9%，股息率3.9%。
　　平安观点：
　　寿险：银保渠道价值贡献持续提升，个险渠道H2新单与NBV均转正。
　　1）银保与团险推动总新单增长。2022年总新单664亿元（YoY+36%），个险、银保、团险新单分别229亿元（YoY-22%）、288亿元（YoY+332%）、146亿元（YoY+12%）。分季度来看，22Q1-22Q4个险新单分别同比-44%、-12%、+31%、+20%；个险期交新单分别同比-44%、-9%、+46%、+35%。公司注重2022年收官之战，22Q4新单保持正增。
　　2）22H2个险新单改善，推动22H2总NBV正增、全年NBV降幅收窄。2022年全年个险新单下降叠加结构回调、银保与团险快速增长，全年寿险、个险NBVM分别仅11.6%（YoY-11.9pct）、31.5%（YoY-11.1pct），寿险、个险NBV分别约92亿元（YoY-31%）、83亿元（YoY-36%）。其中，22H2新单增长助寿险和个险NBV增速同步扭正。具体来看，22H2寿险整体NBVM同比降幅较22H1有所收窄、个险NBVM仅约36.2%（YoY-16.2pct），但个险新单同比+26%、个险期交新单同比+41%，助力22H2寿险NBV约36亿元（YoY+13%）、个险NBV约31亿元（YoY+2%）。
　　3）代理人数量继续下滑，人均产能大幅提升。2022年月均代理人28万人（YoY-47%）、月均产能6844元（YoY+48%）、月均寿险新保长险1.26件（ YoY-9% ）。核心人力规模企稳，核心人力月均产能28261元（YoY+32%）。
　　产险：车险综合成本率改善，非车业务增速亮眼。2022年产险保费1704亿元（YoY+12%），赔付率同比-1.1pct、费用率同比-0.6pct，综合成本率97.3%（YoY-1.7pct）。具体来看，1）车险保费980亿元（YoY+7%），其中新能源车保费增速超90%；业务成本改善，赔付率69.5%（YoY-1.6pct）、费用率27.4%（YoY-0.2pct）、综合成本率96.9%（YoY-1.8pct）。2）非车辆保费724亿元（YoY+19%），综合成本率98.1%（YoY-1.4pct）。
　　投资：坚持执行“哑铃型”资产配置策略，投资收益率微降。2022年总投资收益率4.2%（YoY-1.5pct）、净投资收益率4.3%（YoY-0.2pct）、测算综合投资收益率3.3%（YoY-2.0pct）。资产配置方面，为延展资产端久期，公司继续加强长期利率债的配置，国债、地方政府债、政策性金融债占比27.9%（YoY+5.8pct），固定收益类资产久期延长至8.3年（YoY+1.2年）。
　　投资建议：负债端，寿险“长航行动”已初见成效、核心人力产能持续提升，22H2新单与NBV恢复正增，同时价值银保渠道建设加速、多元渠道助力业务增长；产险业务作为行业龙头，有望维持规模效应。资产端，地产政策发力、权益市场向好，投资收益将迎来一定修复。基于此，我们调整新单、NBVM、保单继续率、准备金折现率和产险赔付率等关键假设，23/24/25年预测EVPS下调为57.60/61.03/64.15元（23/24年EVPS原预测为64.07/71.93元，新增25年预测）。公司目前股价对应2023年PEV约0.46倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。4）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。
　　

研究报告全文：公保险司2023年03月27日报中国太保601601SH告转型助力H2新单与NBV恢复正增关注23年业绩修复推荐维持事项中国太保发布2022年年报全年实现归母净利润246亿元YoY-8集团股价2629元寿险营运利润分别401亿元YoY13308亿元YoY9集团寿险EV分别5196亿元YoY43982亿元YoY6公司拟派发年度现金公主要数据股利每股102元含税共计98亿元YoY2在归母净利润中占比399司行业保险股息率39年公司网址wwwcpiccomcn平安观点大股东持股香港中央结算代理人有限公司寿险银保渠道价值贡献持续提升个险渠道H2新单与NBV均转正报2882实际控制人1银保与团险推动总新单增长2022年总新单664亿元YoY36点总股本百万股9620个险银保团险新单分别229亿元YoY-22288亿元YoY332评流通A股百万股6845流通BH股百万股2775146亿元YoY12分季度来看22Q1-22Q4个险新单分别同比-44总市值亿元2298-123120个险期交新单分别同比-44-94635流通A股市值亿元1800公司注重2022年收官之战22Q4新单保持正增每股净资产元2375资产负债率892222H222H2NBVNBV个险新单改善推动总正增全年降幅收窄行情走势图2022年全年个险新单下降叠加结构回调银保与团险快速增长全年寿险个险NBVM分别仅116YoY-119pct315YoY-111pct寿险个险NBV分别约92亿元YoY-3183亿元YoY-36其中22H2新单增长助寿险和个险NBV增速同步扭正具体来看22H2寿险整体NBVM同比降幅较22H1有所收窄个险NBVM仅约362YoY-162pct但个险新单同比26个险期交新单同比41助力证22H2寿险NBV约36亿元YoY13个险NBV约31亿元YoY2券研3代理人数量继续下滑人均产能大幅提升2022年月均代理人28万相关研究报告究人YoY-47月均产能6844元YoY48月均寿险新保长险126报平安证券中国太保601601sh季报点评-新单件YoY-9核心人力规模企稳核心人力月均产能28261元持续正增Q3单季NBV扭正20221030YoY32告平安证券中国太保601601sh公司半年报点评银保助新单增长NBV持续承压20220829产险车险综合成本率改善非车业务增速亮眼2022年产险保费1704证券分析师亿元YoY12赔付率同比-11pct费用率同比-06pct综合成本率王维逸投资咨询资格编号973YoY-17pct具体来看1车险保费980亿元YoY7其S1060520040001BQC673中新能源车保费增速超90业务成本改善赔付率695YoY-16pctWANGWEIYI059pingancomcn费用率274YoY-02pct综合成本率969YoY-18pct2非车李冰婷投资咨询资格编号S1060520040002辆保费724亿元YoY19综合成本率981YoY-14pctLIBINGTING419pingancomcn研究助理2021A2022A2023E2024E2025E韦霁雯一般证券从业资格编号营业收入百万440643455372503100538492576109S1060122070023-44331057070WEIJIWEN854pingancomcn净利润百万2683424609282213556244049-92-83147260239EVPS摊薄51805401576061036415PEV051049046043041中国太保公司年报点评投资坚持执行哑铃型资产配置策略投资收益率微降2022年总投资收益率42YoY-15pct净投资收益率43YoY-02pct测算综合投资收益率33YoY-20pct资产配置方面为延展资产端久期公司继续加强长期利率债的配置国债地方政府债政策性金融债占比279YoY58pct固定收益类资产久期延长至83年YoY12年投资建议负债端寿险长航行动已初见成效核心人力产能持续提升22H2新单与NBV恢复正增同时价值银保渠道建设加速多元渠道助力业务增长产险业务作为行业龙头有望维持规模效应资产端地产政策发力权益市场向好投资收益将迎来一定修复基于此我们调整新单NBVM保单继续率准备金折现率和产险赔付率等关键假设232425年预测EVPS下调为576061036415元2324年EVPS原预测为64077193元新增25年预测公司目前股价对应2023年PEV约046倍维持推荐评级风险提示1权益市场大幅波动属性导致板块行情波动加剧2代理人数量持续下滑质态提升不及预期新单超预期下滑3利率超预期下行到期资产与新增资产配置承压4车均保费超预期下滑赔付率超预期提升车险承保利润承压图表1中国太保寿险业务分渠道新单百万元团险新单银保新单个险趸交个险期交700006000050000400003000020000100000资料来源Wind平安证券研究所图表2中国太保寿险代理人情况代理人数量万左轴代理人产能元测算右轴1008000907000806000706050005040004030003020002010100000资料来源Wind平安证券研究所25中国太保公司年报点评图表3中国太保寿险价值指标新业务价值亿元左轴寿险内含价值亿元右轴300450040002503500200300025001502000100150010005050000资料来源Wind平安证券研究所图表4中国太保产险综合成本率拆分费用率赔付率1003436352929804037373635353839423838604066686570696065615759616160566061200资料来源Wind平安证券研究所35中国太保公司年报点评利润表单位百万元资产负债表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入455372503100538492576109货币资金33134319993701743980保费收入398818426008451828479108交易性金融资产26560185672025225379投资收益及公允价值变买入返售金融资产211248096109248341041152动损益81134111749123774136519应收保费31191508675571290651739其他收入4120215322662394可供出售金融资产715085297313070130018营业支出426650470171497011524743持有至到期投资514250298573547140637赔款及保户利益328472358656378780399464长期股权投资25829325173682441430手续费及佣金支出27929319533398636111定期存款204517244755278473316110管理费用52774579576151065069资产总计2176299246382527851333140774其他支出17475216052273524100营业利润28722329294148151366保户储金及投资款120029126541145689166113营业外收支净额-57-57-57-57未到期责任准备金7725094285107276119656利润总额28665328724142451309未决赔款准备金71437731738305194937减所得税647392115寿险责任准备金1258941144990916383751850695净利润28601327994133151195长期健康险责任准备金150290134769164592193147归属母公司净利润24609282213556244049负债合计1942171220502924981582827725股本9620962096209620关键指标增速未分配利润105205112161296816648保费收入9766所有者权益合计234128258797286975313049投资收益及公允价值变负债和股东权益总计2176299246382527851333140774动损益-16381110赔款及保户利益6965手续费及佣金支出-81466主要财务比率管理费用51066会计年度2022A2023E2024E2025E营业利润-16152624价值指标百万元所得税98-15-26-24新业务价值920599691090911799归属母公司净利润-8152624集团内含价值519621554101587096617144关键指标在保费占比每股指标元赔款及保户利益已赚82848483每股收益摊薄256293370458手续费及佣金支出7888每股新业务价值摊薄096104113123管理费用13141414每股内含价值摊薄5401576061036415估值指标PE1028896711574PEV049046043041主要指标增速归母净利润增速-8152624新业务价值增速-31898集团内含价值增速4765资料来源Wind平安证券研究所45平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033