投资要点
　　业绩概览：整体表现超预期。22年归母净利润同比-8.3%至246.1亿元，Q4单季度同比+4.6%，Q4单季度净利润较同期增加1.5亿元，其中会计估计变更导致的准备金增提规模较同期下降29.3亿元为主要正向贡献，投资收益+公允价值变动负向贡献20.9亿元。人身险累计NBV负增幅收窄至-31.4%，其中Q4单季度同比大增29.8%，预计队伍质态企稳叠加长期储蓄型产品热销是主要原因。财产险保费收入同比+11.6%，综合成本率同比优化1.7pct至97.3%。
　　太保寿险改革成效显现，队伍质态持续提升。1）新单保费在银保和团体业务强劲增长带动下同比+35.7%；其中银保渠道加强战略渠道合作成效卓越，新单同比+332%，增速较前三季度1000%+回落，主要因经营策略由初期依靠趸交保单获取银行合作机会逐步转变为中期增加期缴业务占比提升价值贡献，22年银保NBV占比同比+7pct至9.3%；预期后续银保将成为公司重要价值增长点。2）代理人月人均新保产能同比+47.6%，其中核心人力人均产能同比+31.7%，人均FYC同比+10.3%，表明“三化五最”为核心的队伍转型取得良好效果，转型势能持续释放。3）业务品质显著优化，13个月保单继续率同比提升7.7个百分点至88%，预期与公司切换“芯”基本法后提升业务品质考核力度以及加强自保件管制有关。4）代理人规模持续萎缩。2020年以来人力规模下滑幅度为各家上市险企之最，22年月均人力同比-46.9%,队伍缺口较大情况下，代理人渠道新单负增幅显著，同比-21.5%，其中期交-20.1%，但从趋势看已逐季收窄。预期23年随着增员力度加大、脱落情况改善，人力规模有望企稳回升。5）价值率同比下降11.9个百分点，是NBV规模持续缩量的核心原因。目前产品结构趋于单一，负债端对市场和监管的敏感性可能提升。
　　太保财险业务规模及品质“双升”。1）财险保费保持较快增长，同比+11.6%，车险和非车业务分别同比+6.7%、+19%,其中健康险、农险等新兴业务保持较快增长势头，分别同比+20%、+32.7%。预期23年车险或因新车销量增速放缓增速小幅回落，非车仍为保费增长的主要驱动。2）财险综合成本率持续优化，同比下降1.7个百分点至97.3%，其中车险和非车分别同比下降1.8、1.4个百分点。预期23年综合成本率将随疫情管控放开、出险率增加而上升，承保利润或承压，但考虑公司已计提较充分保险准备金，对利润影响可控。
　　投资表现稳健。1）22年净投资收益率、总投资收益率分别同比下降0.2、1.5个百分点至4.3%、4.2%，在上市同业中相对领先。2）固收类资产占比下滑，权益类资产占比提升，其中债券、股票、基金分别同比+2.1、+0.5、-0.5pct。
　　投资建议：短期看，低基数+队伍规模企稳及质态提升下，23年负债端有望在同业中保持领先，全年NBV有望实现个位数增长。长期看，公司在新基本法改革、绩优体系建设、科技赋能和多元渠道布局等转型举措落地方面走在行业前列，队伍质态稳步提升或带来价值可持续增长，看好公司发展前景。调整2023、2024、2025年EPS预测值为3.42、3.83和4.56元，维持增持评级。
　　风险提示：转型进步不及预期，权益市场震荡，长期利率大幅下行

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId保险investSuggestiondyCompany中国太保601601investSug增持维持gestionCh000009title转型势能释放价值增长可期angecreateTime1年月日20230327相关报告投资要点公summary业绩概览整体表现超预期22年归母净利润同比-83至2461亿元Q4司中国平安2022年报点评投资单季度同比46Q4单季度净利润较同期增加15亿元其中会计估计变点拖累业绩渠道产品改革带动四更导致的准备金增提规模较同期下降293亿元为主要正向贡献投资收益季度同比转正评NBV2023-03-16公允价值变动负向贡献209亿元人身险累计NBV负增幅收窄至-314其报中国人保2022年报点评承保中Q4单季度同比大增298预计队伍质态企稳叠加长期储蓄型产品热销是和投资表现亮眼净利润逆势增主要原因财产险保费收入同比116综合成本率同比优化17pct至973告长2023-03-25太保寿险改革成效显现队伍质态持续提升1新单保费在银保和团体业务强劲增长带动下同比357其中银保渠道加强战略渠道合作成效卓越新单同比332增速较前三季度1000回落主要因经营策略由初期依靠趸分析师emailAuthor交保单获取银行合作机会逐步转变为中期增加期缴业务占比提升价值贡献孙寅22年银保NBV占比同比7pct至93预期后续银保将成为公司重要价值S0190521060002增长点2代理人月人均新保产能同比476其中核心人力人均产能同比徐一洲317人均FYC同比103表明三化五最为核心的队伍转型取得S0190521060001良好效果转型势能持续释放3业务品质显著优化13个月保单继续率同比提升77个百分点至88预期与公司切换芯基本法后提升业务品质研究助理考核力度以及加强自保件管制有关4代理人规模持续萎缩2020年以来人唐亮亮力规模下滑幅度为各家上市险企之最22年月均人力同比-469队伍缺口较tangliangliangxyzqcomcn大情况下代理人渠道新单负增幅显著同比-215其中期交-201但从趋势看已逐季收窄预期23年随着增员力度加大脱落情况改善人力规模有望企稳回升5价值率同比下降119个百分点是NBV规模持续缩量的assAuthor核心原因目前产品结构趋于单一负债端对市场和监管的敏感性可能提升太保财险业务规模及品质双升1财险保费保持较快增长同比116车险和非车业务分别同比6719其中健康险农险等新兴业务保持较快增长势头分别同比20327预期23年车险或因新车销量增速放缓增速小幅回落非车仍为保费增长的主要驱动2财险综合成本率持续优化同比下降17个百分点至973其中车险和非车分别同比下降1814个百分点预期23年综合成本率将随疫情管控放开出险率增加而上升承保利润或承压但考虑公司已计提较充分保险准备金对利润影响可控投资表现稳健122年净投资收益率总投资收益率分别同比下降0215个百分点至4342在上市同业中相对领先2固收类资产占比下滑权益类资产占比提升其中债券股票基金分别同比2105-05pct投资建议短期看低基数队伍规模企稳及质态提升下23年负债端有望在同业中保持领先全年NBV有望实现个位数增长长期看公司在新基本法改革绩优体系建设科技赋能和多元渠道布局等转型举措落地方面走在行业前列队伍质态稳步提升或带来价值可持续增长看好公司发展前景调整202320242025年EPS预测值为342383和456元维持增持评级风险提示转型进步不及预期权益市场震荡长期利率大幅下行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告不带市场行情表中国太保财务报表及指标预测单位百万元利润表2022A2023E2024E2025E资产负债表2022A2023E2024E2025E一营业收入455372503640549490611811货币资金33134274763007334369已赚保费368878394892427966468189交易性金融资产26560124291488328789保费业务收入398818426943462702506190买入返售金融资产21124175171917321911投资净收益81195103887116063137517保户质押贷款69825733167698280831公允价值变动-61557727897可供出售金融资产715085778510852084933717净收益其他业务收入3913430447355208持有至到期投资514250559862612772671478二营业支出430139469890511663566823长期股权投资25829281203077733726退保金21434281823091433771存出资本保证金7290765580378439赔付支出148147205724232903276633固定资产17465183381925520218提取保险责任175374156119161774162775无形资产6666658466668066准备金营业税金及附加1121120013011423递延所得税资产890397931077311850手续费及佣金支出27929298993240335448投资性房地产112029148100129740管理费用52774565116125367014定期存款204517239241261851267162其他业务成本5532580960996404资产总计2176299239018426229742869932卖出回购金融资产资产减值损失5640-100-100-100119665137615158257181996款三营业利润25233337503782744988预收保费22520241082612728583四利润总额25176336733774244886应付手续费及佣金4639496653825888减所得税-64-86-96-114应付赔付款22075306543470441220五净利润25240337593783845000应付保单红利24858261012740628776归属于母公司所有24609329153689243875保户储金及投资款120029132032145235159759者的净利润基本每股收益256342383456未到期责任准备金77250836079205796998元重要指标2022A2023E2024E2025E未决赔款准备金71437814319190793041营业收入455372503640549490611811寿险责任准备金1258941135617014428561528278长期健康险责任准增长率33410609101134150290189554245716316993备金归属母公司所有者24609329153689243875负债总计1942171213466023444542563997净利润增长率-829337512081893资本公积金79665666136661366613每股收益元256342383456其他综合收益20986209862098620986净资产收益率1081137814171540盈余公积金5114511451145114集团内含价值519620571567638543736713未分配利润105205120397137424157674内含价值增速428100011721537一般风险准备22474269693236338835每股内含价值归属于母公司所有5401594166387658228446249140271561298284元者权益合计新业务价值920599921118712429所有者权益合计234128255524278520305936负债及股东权益新业务价值增速-3137855119611102176299239018426229742869932总计资料来源Wind中国太保公司公告兴业证券经济与金融研究院整理测算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告不带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交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