研究报告全文：中国太保601601负债端率先步入新增长周期重申推荐2023-03-272022年业绩基本符合我们预期太保公布2022年业绩寿险新业务价值NBV同比-314基本符合我们预期财险综合成本率CoR同比改善17ppt至973好于我们预期寿险财险集团归母净利润分别同比-128304-83寿险集团营运利润分别同比91135每股股利102基本符合我们预期发展趋势预计寿险负债端已率先进入新增长周期2022年太保寿险NBV同比-314隐含4Q22同比298领跑行业代理人银保渠道分别同比-3621749尽管代理人月均总人数同比-469至279万人队伍质态全面改善月均举绩率同比113ppt至634整体核心人力人均首年保费收入分别同比476317至684428261元核心人力规模已企稳13个月继续率企稳同比77ppt至88025个月继续率因前期队伍大幅脱落影响同比-53ppt至734我们预计公司负债端已率先进入新增长周期财险经营稳中向好综合成本率超预期2022年太保财CoR同比-17ppt至973其中车险同比-18ppt至969赔付率费用率分别同比-16ppt-02ppt至695274非车险CoR同比-14ppt至981其中农险CoR同比-19ppt至977是主要贡献责任险保证险在行业承压背景下CoR分别同比13ppt04ppt至998955但均保持承保盈利权益市场下跌拖累净利润以及内含价值增长权益市场下跌导致公司2022年净总投资收益率分别-02ppt-15ppt至4342寿险财险集团净利润分别同比-128304-83尽管新业务承压寿险营运利润同比仍91或受益于良好的业务品质投资和新业务价值下跌共同影响下内含价值同比43增速有所放缓负债端改善的主因并非低基数而是改革效果的显现重申推荐我们认为公司负债端改善的主因在于改革效果的显现而非较多投资者当前认为的低基数我们预计公司负债端已率先步入新增长周期NBV增长将在2023年下半年持续年报披露前因市场担忧分红对股价产生的压制有望出清未来或有更多经营数据披露以持续印证公司的改革效果并提振估值重申推荐盈利预测与估值我们维持公司2023eEPS基本不变为每股350元同时我们修正给予2024年公司投资端的假设上调2024eEPS63至每股406元中国太保-AH当前分别交易在04x03x2023ePEV我们维持中国太保-AH跑赢行业评级及373人民币311港币目标价不变分别对应06x04x2023ePEV较当前股价有4251的上行空间风险新单保费增长不及预期新冠疫情对展业及保单赔付的影响超过预期长端利率大幅下跌资本市场大幅波动