事件：公司发布2022年年报，全年已赚保费3689亿元、同比+8.6%，投资收益811.34亿元、同比-16.0%，集团归母营运利润401.15亿元、同比+13.5%，归母净利润246.09亿元、同比-8.3%。集团EV5196亿元、同比+4.3%。寿险及健康险NBV 92.05亿元、同比-31.4%，NBVM 11.6%、同比-11.9pct。
　　代理人量减质增，银保新单占比明显提升。代理人新单229.43亿元、同比-21.5%，月均代理人规模27.9万人、同比-46.9%，人均产能6853元/人/月、同比+47.7%。个险渠道NBV 83.38亿元、同比-36.2%，NBVM 31.5%、同比-11.1pct。个险渠道或通过销售低价值产品来以量补价。银保新单321.40亿元、同比+242.0%，占比46.1%、占比提升27.9pct。银保渠道NBV 8.60亿元、同比+174.8%，NBVM 2.7%、同比-0.6pct。产险发展良好。产险保费1704亿元、同比+11.6%，综合成本率97.3%、同比-1.7pct。其中车险保费979.92亿元、同比+6.7%，综合成本率96.9%、同比-1.8pct。非车业务保费723.85亿元、同比+19.0%，主要由责任险、健康险、农险带动。
　　投资收益受权益类投资拖累。净/总投资收益率分别4.3%、4.2%，同比-0.2pct、-1.5pct，固收/权益/投资性房地产/现金及等价物的投资收益率分别为4.5%/2.7%/6.1%/1.3%，同比-0.4pct/-5.9pct/-1.2pct/+0.2pct。
　　投资建议：公司2022年受投资收益拖累明显，预计2023年这一情形有望改善。在投资收益率逐步回升的假设下，我们将2023-25年盈利预测分别上调4.8%、2.6%和1.4%，上调后归母净利润增速分别为+22.01%、+14.24%、+15.04%。公司2023EP/EV 0.44x，处近5年以来低位，维持“增持-A”。
　　风险提示：银保业务发展不及预期，NBVM快速下滑，资本市场波动等