本报告导读：
　　22归母净利润-8.3%，分红保持稳定；NBV同比-31.4%，得益于长航转型效果显现22Q4增长提速；产险盈利超预期，资本市场波动下投资收益下滑；维持增持。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价43.50元，对应2023年P/EV为0.74倍：受资本市场波动导致投资收益下滑影响，22集团归母净利润同比-8.3%；集团归母营运利润+13.5%，其中寿险归母营运利润+9.1%；集团EV同比+4.3%；其中寿险EV同比+5.7%，预期回报是主要贡献。全年分红1.02元/股，同比+2.0%，分红率39.9%，既体现了公司财务稳健，又凸显对股东利益的重视。考虑到投资波动影响，调整2023-2025年EPS为2.84（3.01,-5.6%）/3.27（3.63,-10.0%）/3.58元。
　　寿险NBV增长提速，长航转型效果初显：22年NBV-31.4%，其中22Q3+2.5%；22Q4+29.8%，NBV增长趋势向好。1）代理人渠道加快职业营销转型，聚焦核心人力，人均产能显著提升。22年个险新保-21.5%，其中22H2个险新保+26.5%，主要为人均产能提升贡献。22年月均总人力-46.9%至27.9万人，但核心人力已实现企稳；产能方面，月人均FYP+47.6%至6,844元，其中核心人力的月人均FYP+31.7%至28,261元；核心人力收入有效提升，月人均FYC+10.3%至4,134元。2）银保渠道对NBV的贡献由2.3%提升至9.3%，重要性提升。公司坚持推动价值银保战略，22年银保新业务价值率2.7%，22H2价值率环比22H1提升2.4pt至4.1%。得益于外部客户理财需求旺盛以及内部长航转型成效释放，预计23年NBV增长可持续。
　　产险盈利超预期，资本市场波动下投资收益下滑：1）22年产险保费收入+11.6%；COR为97.3%（-1.8pt），超出市场预期，其中赔付率-1.4pt至68.4%；费用率-0.4pt至28.9%。分险种看，车险COR-1.8pt至96.9%，主要为疫情下出险下降贡献；非车险成为业务增长主要驱动力，责任险、农险和健康险等增速较快；COR-1.4pt至98.1%。2）受资本市场波动影响，投资收益有所下降，22年净投资收益率4.3%，同比-0.2pt；总投资收益率4.2%，同比-1.5pt；净值增长率2.3%，同比-3.1pt。
　　催化剂：寿险管理层保持稳定；新基本法吸引力提升。
　　风险提示：寿险转型不及预期；产品难以满足客需；资本市场波动。
　　

研究报告全文：股票研TableindustryInfo保险金融究TableMainInfoTableTitleTableInvest中国太保601601评级增持上次评级增持长航转型助力NBV增长提速分红彰显韧性目标价格4350上次预测4350公中国太保2022年年报业绩点评当前价格2629司刘欣琦分析师谢雨晟分析师李嘉木研究助理20230327021-38676647021-38674943021-38038619更交易数据liuxinqigtjascomXieyushenggtjascomlijiamu026075gtjascomTableMarket新证书编号S0880515050001S0880521120003S088012203007152周内股价区间元1801-2873报总市值百万元252919本报告导读总股本流通A股百万股96200告流通股股百万股22归母净利润-83分红保持稳定NBV同比-314得益于长航转型效果显现BH00流通股比例10022Q4增长提速产险盈利超预期资本市场波动下投资收益下滑维持增持日均成交量百万股2378投资要点日均成交值百万元62636TableSummary维持增持评级维持目标价4350元对应2023年PEV为074倍受资本市场波动导致投资收益下滑影响22集团归母净利润同TableBalance资产负债表摘要1222比-83集团归母营运利润135其中寿险归母营运利润91股东权益百万元228446集团EV同比43其中寿险EV同比57预期回报是主要贡献每股净资产2375全年分红元股同比分红率既体现了公司财务杠杆倍数95310220399稳健又凸显对股东利益的重视考虑到投资波动影响调整TableEpsEPS元2022A2023E2023-2025年EPS为284301-56327363-100358元Q1057063寿险NBV增长提速长航转型效果初显22年NBV-314其中Q208209122Q32522Q4298NBV增长趋势向好1代理人渠道加Q3072081证快职业营销转型聚焦核心人力人均产能显著提升22年个险新Q4045050券保-215其中22H2个险新保265主要为人均产能提升贡献全年256284研22年月均总人力-469至279万人但核心人力已实现企稳产能方面月人均至元其中核心人力的月人均TablePicQuoteFYP476684452周内股价走势图究FYP317至28261元核心人力收入有效提升月人均FYC103报至4134元2银保渠道对NBV的贡献由23提升至93重要中国太保上证指数性提升公司坚持推动价值银保战略22年银保新业务价值率2730告22H2价值率环比22H1提升24pt至41得益于外部客户理财需20求旺盛以及内部长航转型成效释放预计23年NBV增长可持续10产险盈利超预期资本市场波动下投资收益下滑122年产险保费1收入116COR为973-18pt超出市场预期其中赔付率-14pt-9至费用率至分险种看车险至684-04pt289COR-18pt969-19主要为疫情下出险下降贡献非车险成为业务增长主要驱动力责任2022-032022-072022-112023-03险农险和健康险等增速较快COR-14pt至9812受资本市场波动影响投资收益有所下降22年净投资收益率43同比-02pt总投资收益率42同比-15pt净值增长率23同比-31ptTableTrend升幅1M3M12M催化剂寿险管理层保持稳定新基本法吸引力提升绝对升幅-51019相对指数-5218风险提示寿险转型不及预期产品难以满足客需资本市场波动TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableReport相关报告净利润归母2683424609273433142434484-92-8311114997长航再进一步价值增长提速20230219总资产19461642176299237546226291582909162三季度NBV转正长航转型初见成效-991189210710620221029净资产226741228446249572274497311429渠道职业化转型初显成效投资承压-54089210013520220829TableProfit关键估值指标2021A2022A2023E2024E2025E重启银保新单快速增长转型下NBV大幅承每股内涵价值51805401588664787101压20220429每股收益279256284327358分红低于预期寿险转型仍待拐点20220328每股净资产23572375259428533237PEV051049045041037市盈率9421028925805733市净率112111101092081请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国太保601601模型更新时间20230327财务预测单位百万元TableOtherInfoTableIndustry损益表2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业收入385489422182440643455372493034537402588294金融已赚保费313246331639339535428758391764422864459379投资收益6776287413954578119598406111966126197保险营业支出-357422-392805-409849-430139-466118-506684-554776提取保险责任准备金-122776-138184-155096-175374-173518-186131-197286赔付支出-117683-130319-134789-134264-160331-175076-194268业务及管理费-45439-52985-50240-52774-51129-56178-62018TableStock营业利润28067293773079425233269163071733518中国太保601601利润总额27966292383079625176268883068933490所得税388-3886-317864115615401878净利润27741245842683424609273433142434484资产负债表2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E货币资金14872208783254533134361664002944292评级TableTarget增持交易性金融资产4931124731235326560289913208735504买入反售金融资产28045143271343221124230572552028237上次评级增持可供出售金融资产511822596158645381715085780526863885955888持有至到期投资295247329360396428514250561311621259687422目标价格4350资产合计1528333177100419461642176299237546226291582909162上次预测4350保护储金及投资款7557687126102843120029133439147798163017准备金1068021122517613853331557918173197919183462115880当前价格2629负债合计1345013155016917137581942171211968223478342589986归母净资产178427215224226741228446249572274497311429投资结构2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E固定收益类804783757739739739739TableWebsite公司网址债券投资426393382403403403403定期存款104117108101101101101wwwcpiccomcn债权投资计划107114127119119119119理财产品100967961616161优先股23191816161616公司简介其他固定收益投资45444340404040TableCompany权益投资类157188212220220220220公司是在1991年5月13日成立的中国基金31363834343434太平洋保险公司的基础上组建而成的股票64778590909090保险集团公司总部设在上海是国内理财产品01010104040404优先股10080706060606领先的AH股上市综合性保险集团其他权益投资51668086868686公司专注保险主业围绕保险主业链条投资性房地产06050406060606现金及现金等价物33242736363636不断丰富经营范围目前已经实现了寿财务指标2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E险产险养老险健康险农险和资1年新业务价值增速-93-275-248-31475129150产管理的全保险牌照布局各业务板块保险业务收入增长率80421387668289寿险保费增长率50-03-0173355261正在实现共享发展关注客户需求推产险保费增长率12911133128104118121动实施以客户需求为导向的战略转型投资收益增长率26729092-149212138127以客户需求为导向的价值观和方法营业利润增长率-074748-1816714191净利润增长率538-10689-8611114997论已经内化成公司的生命基因聚焦价总资产收益率18141411121212值增长寿险业务追求高质量的新业务净资产收益率155114118108110114111价值增长产险业务坚持承保盈利资投资收益率54595742454848退保率11121714151515产管理业务实现投资收益持续超越负综合赔付率602622696680690691691债成本综合成本率983989990973980978977内含价值估值单位百万元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025ETablePicTrend绝对价格回报调整后净资产213815263718200216228256268602316413370835调整后寿险业务净资产11467713589868136960351270021640072074641m有效业务价值190844205451308507302156308401317530323080内含价值3959874593204983095196215662126231526831243m寿险内含价值30552134134837664339819143540348153753054412m1年新业务价值245971784113412920598951117312852调整后每股净资产236274208237279232893855-10-5049141923调整后每股寿险业务净资产12714171100132017052157每股有效业务价值211214321314320633013358每股内含价值437477518540588664787101寿险业务每股内含价值337355392414452650065515每股新业务价值27191410103116134TableRange52周内价格范围1801-2873市值百万元252919股票绝对涨幅和相对涨幅经纪业务指标保费增速投资收益率1030571371082044116810309466117734451-932-19-10302022-032022-082023-0119A20A21A22A23E24E25E00净资产收益率19A20A21A22A23E24E25E19A20A21A22A23E24E25E中国太保价格涨幅保险业务收入增长率投资收益率中国太保相对指数涨幅总资产收益率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7TablePage中国太保601601表1中国太保2022年年报关键指标20202021H120212022H12022一负债端指标百万元11寿险首年保费4177334259489064305466371171257357代理人渠道2929422774292271478022943YOY-260195-02-351-215银保渠道1546137466681683828809YOY3313112553320团险渠道1093310111130111143614619YOY19013112412首年年化保费-按产品4590340299571195238479136YOY-191329244300385传统寿险1911220485YOY-282702分红寿险70791246YOY-231-727其他1971218568YOY-5935413首年年化保费-按渠道4590340299571195238479136YOY-191329244300385代理人渠道2889224866306571789626458YOY61-280-137银保渠道2758255393981955432140YOY240866592420其他1425312880170641493420538YOY19715920414月均渠道代理人人749000641000525000312000279000YOY-52-163-299-513-46915产险保险业务收入1477348156115264391571170377YOY1116433123116车险9567044642917994816997992YOY26-69-407967非车险5206436919608444340272385YOY30928616917619016准备金变动对税前利润的影响-11733-4387-14621-5144-11929二资产配置结构百万元21总投资资产16480071752116181206919411672026283较上年末变化161633471118固定收益类资产12906291360784137086114830771497782占比783777757764739权益类资产310249337119384506396699445088占比188192212204220请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7TablePage中国太保601601投资性房地产7866767375141162411202占比0504040606现金及现金等价物3926346540491884976772211占比242727263622净投资收益率年化4741453943YOY-02pt-03pt-02pt-02pt-02pt23总投资收益率年化5950573942YOY05pt02pt-02pt-11pt-15pt24净值增长率年化7448543323YOY01pt-05pt-20pt-15pt-31pt三营运指标分析百万元归母净利润2458417304268341330124609YOY-11421592-231-83新业务价值17841102311341255969205YOY-275-89-248-453-314传统险152429589YOY-265-01分红险1756264YOY-212-761新业务价值17841102311341255969205YOY-275-89-248-453-31417代理人渠道100431307452426618338YOY-260-478-36211银保渠道1703133417860YOY167510061748新业务价值手续费及佣金支出084087078071065YOY-1911-65-186-164产险综合成本率990993991972973YOY07pt09pt01pt-21pt-18pt综合赔付率614701698697684YOY12pt102pt84pt-04pt-14pt综合费用率3762922932752891109057YOY-05pt-93pt-83pt-17pt-04pt剩余边际余额351077357713348272345639340162较上年末变化6519-08-08-23集团营运利润3114018279353462009640115YOY1174913599135新业务价值率389254235107116YOY-44pt-116pt-154pt-147pt-119pt代理人渠道611404426293315YOY-185pt-111pt-111pt请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7TablePage中国太保601601银保渠道4267331727YOY-09pt-49pt-07pt集团内含价值459320474431498309509078519621较上年末变化16033852243其中调整后净资产257378266683287213295964298142较上年末变化235361163038其中有效业务价值201942207747211096213114221479较上年末变化772945104912分红96205069813分红率分红净利润509359399分红率分红营运利润402272245四资本指标411集团综合偿付能力充足率288279266290256YOY-7-10-2211-10412集团核心偿付能力充足率282274260201177YOY-6-10-22-73-83421寿险综合偿付能力充足率242234218248218YOY-15-8-24140422寿险核心偿付能力充足率242234218151132YOY-15-8-24-83-86431产险综合偿付能力充足率276273288225202YOY-17-212-48-86432产险核心偿付能力充足率225224238173166YOY-8313-51-72数据来源公司年报半年报国泰君安证券研究表2中国太保2022年中报内含价值变动分析百万元202020212022H12022数值贡献度数值贡献度数值贡献度数值贡献度寿险与健康险业务期初内含价值305521341348376643376643期初内含价值的预计回报2775391312539216090433226186一年新业务价值17841581341239559615920524投资收益差异653021-1535-04-6445-17-18474-49营运经验差异-679-02-4918-14-18000-224-01评估方法假设和模型改变-881-0333611000080702分散效应25360813870491902121403市场价值调整变化-245-0124190776902125003股东股息-16840-55-10104-30-6989-19-6989-19股东注资等250607其他-186-011900-16000-900寿险与健康险业务期末内含价值3413481173766431033862442539819157集团其他业务期初调整后净资产价值99138127820132080132080请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7TablePage中国太保601601利润分配前净资产价值变化397131001671036993420912618利润分配-10874-27-12506-27-9620-19-9620-19市场价值调整变化-1570057009170263501集团其他业务期末调整后净资产127820132080133311132221少数股东权益调整-9848-25-10415-23-10477-21-10791-22集团期末内含价值459320160498309855090782250907822数据来源公司报告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7TablePage中国太保601601本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上投资建议的比较标准谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级以报告发布后的12个月内的市场表现为中性相对沪深300指数涨幅介于-55比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准增持明显强于沪深300指数行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7