事件：中国太保披露2022业绩，符合预期。2022公司实现归母净利润246亿元，同比-8.3%；寿险总保费2253亿元，同比+6.5%；NBV 92.1亿元，同比-31.4%，(其中2H22同比+13.5%)；产险保费1726亿元，同比+11.6%，COR 97.3%，同比-1.8pct。
　　个银+银保同步发力，助力4Q22NBV同比增3成。2022寿险新单664亿元，同比+36%，增速较9M22（31%）继续扩大，主要得益于银保渠道新单贡献（同比+332%至288亿元）；得益于期交增长贡献，4Q22NBV同比+30%，增速较3Q22 (同比+2.5%)显著提升，个险期交198亿元，同比-20.1%，降幅较9M22持续收窄（-24.9%），银保期交33.4亿元，同比+225%；2022年NBVM 11.6%，同比-11.9pct，主因银保渠道占比提升（同比+7pct）。
　　长航转型渐入佳境，人力产能和收入大幅提升。2022年寿险月均营销员27.9万人，同比-47%。得益于公司持续推进职业营销改革，强化“芯”基本法建设，2022年代理人月均举绩率63.4%，同比+11.3pct，核心人力月均首年保费和佣金收入持续提升，核心人力人均FYC同比+10.3%，人均FYP同比+31.7%，队伍质态持续改善。
　　太保产险增速稳健，COR改善明显。2022太保产险实现车险保费980亿元，同比+6.7%；非车险保费724亿元，同比+19%；太保产险COR 97.3%，同比下降1.7pct，其中，赔付率68.5%，同比下降1.1pct，主因疫情下车辆活动率下降，车险累计赔付支出下降；费用率28.8%，同比下降0.6pct；太保产险22年累计实现承保利润36.2亿元，同比+199%。
　　投资收益略有承压，分红水平维持稳健。集团22年分红1.02元/股，同比+2.0%，按3/27收盘价计算股息率为4%，分红率39.9%，同比+4pct。22年集团总投资收益765亿元，同比-17.9%，主因证券买卖收益下滑，总投资收益率4.2%，同比-1.5pct；净投资收益792亿元，同比+8%，主因权益投资资产分红收入增长贡献（同比+48.5%），净投资收益率4.3%，同比-0.2pct。
　　投资分析意见：维持买入评级，下调盈利预测。考虑到23年居民出行和车辆活动率提升，财险赔付率有上升压力，从而下调公司23-24E净利润预测，新增25E预测。但考虑到长航转型下寿险队伍质态和NBV改善同业最优，财险经营持续向好，我们依然坚定看好公司未来发展，维持买入评级。预计23-25E归母净利润为286亿、324亿、362亿（原预测304亿、359亿），同比分别+16.2%、+13.4%、+11.8%；23-25E新业务价值为100亿、111亿、123亿，同比分别+9.1%、+10.7%、+10.7%、现收盘价对应23-25E动态PEV估值为0.43、0.39、0.36倍。
　　风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；市场需求走弱影响新单销售；代理人质态改善不及预期。