【事件】中国太保公布2022年业绩：1）归母净利润246亿元，同比-8.3%；Q4单季同比+4.6%。其中寿险/财险净利润分别同比-12.8%/+30.4%。2）集团营运利润401亿元，同比+13.5%。3）集团EV较年初+4.3%至5196亿元，较年中+2.1%；归母净资产2284亿元，较年初+0.8%。4）每股分红同比+2%至1.02元，分红率提升4.0pct至39.9%。
　　寿险：银保发力带动NBV降幅收窄，代理人渠道2023年有望恢复正增长。1）NBV 92亿元，同比-31.4%。其中，下半年同比+13.5%，Q4单季同比+29.8%。NBVMargin 11.6%，同比-11.9pct。2）个险新保收入229亿元，同比-21.5%；占比下滑25.2pct至34.6%。个险渠道NBV 83亿元，同比-36.2%。3）银保渠道新保收入288亿元，同比+332%；占比上升29.8pct至43.4%。银保NBV 8.6亿元，同比+174.8%。4）月均人力27.9万人，同比-46.9%，22年末人力达24.1万人。代理人月人均首年保险业务收入6844元，同比+47.6%；其中核心月人均首年保险业务收入28261元，同比+31.7%。5）我们认为，在“长航行动”以及“三化五最”代理人队伍建设持续推进下，加之“芯”基本法的落地实施，代理人队伍将继续改善，今年人力规模或将见底。
　　产险：COR优于同业，车险承保利润大幅增长。1）实现净利润82.9亿元，同比+30.4%。其中车险实现承保利润28.4亿元，同比+163%。2）保费收入1704亿元，同比+11.6%，其中车险业务、非车险业务同比分别+6.7%、+19.0%。3）综合成本率97.3%，同比-1.7pct；其中车险业务综合成本率96.9%，同比-1.8pct。非车险综合成本率98.1%，同比-1.4pct。
　　投资：增配权益类资产，市场波动拖累投资收益。1）集团投资资产2.0万亿元，较年初+11.8%。其中，固定收益类/权益投资类投资占比分别-1.8pct/+0.8pct至74%/22%。2）净值增长率同比-3.1pct至2.3%；净投资收益率4.3%，同比-0.2pct；总投资收益率4.2%，同比-1.5pct。3）固收/权益/投资性房地产/现金及其他的投资收益率分别4.5%、2.7%、6.1%、1.3%，固收/权益/投资性房地产投资收益率同比-0.4pct、-5.9pct、-1.2pct，现金及其他同比+0.2pct。
　　估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为，随着公司继续坚持高质量发展方向，聚焦大健康、大区域、大数据三大重点领域布局，“长航行动”推进人身险板块深化转型，代理人质态的逐步改善，财产险板块提升客户经营能力，拓展新发展动能，资产板块坚持“价值投资、长期投资、稳健投资、责任投资”，完善穿越宏观经济周期的资产负债管理机制，公司有望于激烈的行业竞争中突围，综合实力持续提升。目前A股股价对应2023EPEV仅0.43x，估值仍低。给予公司0.6-0.7倍2023年PEV，合理价值区间35.84-41.81元，“优于大市”评级。
　　风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型产品保费增长不达预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融保险证券研究报告中国太保601601公司年报点评2023年03月27日TableInvestInfo投资评级优于大市维持长航转型成效显著寿险NBV重回向上趋股票数据势产险承保端优于同业TableStockInfo03月27日收盘价元2555TableSummary52周股价波动元1792-2918投资要点股本结构事件中国太保公布2022年业绩1归母净利润246亿元同比-83总股本TableCapitalInfo百万股9620Q4单季同比46其中寿险财险净利润分别同比-1283042集团营流通A股百万股6845041455运利润401亿元同比1353集团EV较年初43至5196亿元较年B股H股百万股02775中21归母净资产2284亿元较年初084每股分红同比2至102相关研究元分红率提升40pct至399太保TableReportInfo1月保费点评产险保费实现两位数增长寿险增速短期承压20230218寿险银保发力带动NBV降幅收窄代理人渠道2023年有望恢复正增长1长风破浪会有时太保巨轮稳致远NBV92亿元同比-314其中下半年同比135Q4单季同比29820230104NBVMargin116同比-119pct2个险新保收入229亿元同比-215单季NBV增速转正产险COR显著占比下滑252pct至346个险渠道NBV83亿元同比-3623银保渠改善20221029道新保收入288亿元同比332占比上升298pct至434银保NBV86市场表现亿元同比17484月均人力279万人同比-46922年末人力达241TableQuoteInfo万人代理人月人均首年保险业务收入6844元同比476其中核心月人均中国太保海通综指首年保险业务收入28261元同比3175我们认为在长航行动以及2355三化五最代理人队伍建设持续推进下加之芯基本法的落地实施代理1355人队伍将继续改善今年人力规模或将见底355产险COR优于同业车险承保利润大幅增长1实现净利润829亿元同-645比304其中车险实现承保利润284亿元同比1632保费收入1704亿元同比其中车险业务非车险业务同比分别-1645116671903202232022620229202212综合成本率973同比-17pct其中车险业务综合成本率969同比-18pct非车险综合成本率981同比-14pct沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-500097投资增配权益类资产市场波动拖累投资收益1集团投资资产20万亿元相对涨幅-413745较年初118其中固定收益类权益投资类投资占比分别-18pct08pct至资料来源海通证券研究所74222净值增长率同比-31pct至23净投资收益率43同比-02pct总投资收益率同比固收权益投资性房地产现金及其他的TableAuthorInfo42-15pct3投资收益率分别45276113固收权益投资性房地产投资收益率同比-04pct-59pct-12pct现金及其他同比02pct估值仍低维持优于大市评级我们认为随着公司继续坚持高质量发展方向聚焦大健康大区域大数据三大重点领域布局长航行动推进人身险板块深化转型代理人质态的逐步改善财产险板块提升客户经营能力拓展新发展动能资产板块坚持价值投资长期投资稳健投资责任投资完善穿越宏观经济周期的资产负债管理机制公司有望于激烈的行业竞争中突围综合实力持续提升目前A股股价对应2023EPEV仅043x估值仍低给予公司06-07倍2023年PEV合理价值区间3584-4181元优于大市评级分析师孙婷风险提示长端利率趋势性下行股市大幅波动保障型产品保费增Tel01050949926123长不达预期Emailst9998haitongcom证书S0850515040002主要财务数据及预测联系人曹锟TableFinanceInfo202120222023E2024E2025ETel010-56760090营业收入百万元440643455372501324545581593584Emailck14023haitongcom-YoY4373341009883880净利润百万元2683424609281063026124280-YoY915-8291421767-1977EPS元279256292315252BVPS元23572375264129323127EV元518054015973668275261YrVNB元139096105115126资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保6016012图1中国太保净利润变化情况图2中国太保净资产变化情况3006002500255405001932502000202294002062002163001500151502009210010001010088540050500445-114-83-1000-2000080201720182019202020212022201720182019202020212022净利润亿元左轴同比增速右轴归母净资产亿元左轴同比增速右轴资料来源中国太保2017-2022年年报海通证券研究所资料来源中国太保2017-2022年年报海通证券研究所图3中国太保每股分红变化情况图4中国太保分红率变化情况1401303060012050350925494120201022050010010039239910035908081040008020300060-10200040-20100020-23000-3000201720182019202020212022201720182019202020212022每股分红元左轴同比增速右轴分红率资料来源中国太保2017-2022年年报海通证券研究所资料来源中国太保2017-2022年年报海通证券研究所图5中国太保寿险新业务价值变动情况图6中国太保内含价值变动情况3005060002040340851825050001718163016162002040001412101501530001008-9343100-1020006-2050-27-24810004-302-310-4000201720182019202020212022201720182019202020212022寿险NBV亿元左轴同比增速右轴集团EV亿元左轴同比增速右轴资料来源中国太保2017-2022年年报海通证券研究所资料来源中国太保2017-2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保6016013图7中国太保寿险新业务价值率图8中国太保人力规模变化情况500100040450900343043738940043380020394350700-310300600-50-7250235500-10200400-20150300-30116100200-30-47-4050100-50000-60201720182019202020212022201720182019202020212022中国太保寿险新业务价值率月均营销员人数千人左轴同比增速右轴资料来源中国太保2017-2022年年报海通证券研究所资料来源中国太保2017-2022年年报海通证券研究所图9中国太保银保渠道新保业务情况35033222883320300332025033182003316150331333141006733125015331003308202020212022银保渠道新保业务亿元左轴银保渠道新保业务同比增速右轴资料来源中国太保2020-2022年年报海通证券研究所图10中国太保综合成本率图11中国太保综合赔付率和综合费用率99580099069699099070068598859960260056261498598498350098042240037697397538938129430028897020096510096000201720182019202020212022201720182019202020212022综合成本率综合赔付率综合费用率资料来源中国太保2017-2022年年报海通证券研究所资料来源中国太保2017-2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保6016014图12中国太保投资资产分布变化情况图13中国太保投资收益率情况100807374901924317080333435363459575454545460517048494946474560504342504050405048464330233039384020201021101912141414141400020152016201720182019202020212022201720182019202020212022现金及存款债券股权投资其他净投资收益率总投资收益率综合投资收益率资料来源中国太保2017-2022年年报海通证券研究所资料来源中国太保2017-2022年年报海通证券研究所表1上市保险公司估值及盈利预测证券简称价格元EV元1YrVNB元A股人民币202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A45997265763477898418271207158160中国人寿-A34413793425646405084207158130134新华保险-A29367713829784469166294192105105中国太保-A25554775518054015973185139096105中国人保-A519569625641713014009008009证券简称价格PEV倍VNBX倍A股人民币202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A4599063060059055-984-1464-2023-2392中国人寿-A3441091081074068-171-515-923-1228新华保险-A2936038035035032-1623-2797-5226-5909中国太保-A2555054049047043-1197-1883-2975-3247中国人保-A519091083081073-362-1174-1452-2140证券简称价格EPS元BVPS元A股人民币202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A45997835564585934171444446975026中国人寿-A34411781801171631592169316761813新华保险-A29364584792643943259347833903724中国太保-A25552562792562922237235723752641中国人保-A519045049055064457496501549证券简称价格PE倍PB倍A股人民币202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A45995878271004775110103098092中国人寿-A34411935191029422111216203205190新华保险-A29366416131114746090084087079中国太保-A25551000916999875114108108097中国人保-A51911441061940815114105104095资料来源保险公司历年财报WIND海通证券研究所基于2023年3月27日收盘价注中国平安中国太保中国人保2022年为实际值请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保6016015财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元寿险保费225343242289264237288302每股收益256292315252非寿险保费170377187415206156226772每股净资产2375264129323127总保费及管理费收入395720429704470393515074每股内含价值5401597366827526减分出保费25084320753522138678每股新业务价值096105115126净保费收入370636397629435172476396减净提取未到期责任准备价值评估倍4856912780618781金PE9998758121012已赚净保费365780388502427112467614PB108097087082投资收益811959145798121104849PEV047043038034营业收入455372501324545581593584VNBX-2975-3247-3581-3939赔付及保户利益357185328914357695390931盈利能力指标保险业务综合费用72954135172147779170512净投资收益率43565757营业费用430139464086505474561443总投资收益率42525252营业利润25233372384010832141净资产收益率10811110781税前利润25176374384030832341总资产收益率113133133100所得税-64861192717438财险综合成本率973981979977归属于母公司股东的净利润24609281063026124280财险赔付率685689688687少数股东损益631721776623财险费用率288292291290盈利增长净利润增长率-8314277-198内含价值增长率43106119126新业务价值增长率-3141009595资产负债表百万元20222023E2024E2025E偿付能力充足率现金及存款投资276728247447265478283681偿付能力充足率集团256256256256债权投资1261265114096812241071308040偿付能力充足率寿险218218218218股权投资443447319986343303139355偿付能力充足率产险202202202202其他投资44843337949361661613085内含价值百万元总投资资产2026283204635021945482344161调整后净资产292790327925367276411349分保资产34396697869887001有效业务价值226831246669275532312633其他资产115620648386798071527内含价值519621574593642808723981资产总计2176299211816722695172422688一年新业务价值9205101261108712141保险合同负债1557918166756317888381921352核心内含价值回报率1024105110651064投资合同负债120029420084200942009寿险新业务保费百万次级债9999200020002000元趸缴新单保费3150315031503150其他负债254225146606148384150179期交新单保费63221724248312395584负债总计1942171185817619812312115540新业务合计66371755748627398734实收资本9620962096209620新业务保费增长率357139142144归属于母公司股东权益228446254063282052300842标准保费63536727398343895899少数股东权益5682592862346307标准保费增长率4155144814711493负债和所有者权益合计2176299211816722695172422688备注表中计算估值指标的收盘价日期为03月27日资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国太保6016016信息披露分析师声明Table孙婷Analyst银行行业s非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安华兴资本控股苏州银行江苏金租瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券东亚银行渣打集团投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明