投资要点:
　　本报告对每月公布的中国工业企业利润数据进行点评。
　　1-2月工业企业利润下降22.9%
　　1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%，降速大幅提升。
　　从量、价、利润率拆分来看。1-2月，工业增加值累计同比增速为2.4%；PPI累计同比增速为-1.1%；企业利润率为4.6%，较去年同期下降21.9%，利润率大幅回落是企业利润下降的主要原因。
　　制造业利润降幅扩大，占比大幅下降
　　1-2月份，采矿业利润同比下降0.1%，连续9个月出现下降；制造业利润同比下降32.6%，降幅较前值扩大19.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长38.6%，继续保持较高增长。
　　从三大行业利润占比看，1-2月采矿业利润占比为26.4%，较前值提升7.9个百分点；制造业利润占比下降10.5个百分点至65.8%；电力业利润占比提升至7.8%。
　　受到量价回落等因素影响，原材料和装备制造业利润降幅较大，但新动能行业利润继续保持较快增长。其中，电气机械行业受动力电池、光伏设备等产品带动，利润同比增长41.5%；铁路船舶航空航天运输设备行业受海洋工程装备、电动自行车制造等带动，利润同比增长64.8%。汽车制造业受政策补贴到期以及去年的高基数影响，利润同比下降41.70%。
　　成本压力上升，企业盈利回落
　　1-2月份，规模以上工业企业实现营业收入19.30万亿元，同比减少1.3%；发生营业成本16.38万亿元，减少0.2%；营业收入利润率为4.6%，同比下降1.4个百分点。企业营收降幅大于成本降幅，压低了企业利润率。
　　2月末，产成品存货周转天数21.9天，比前值高3.7天，同比增加2.1天；产成品存货累计同比增速为10.7%，较前值上升0.8个百分点。疫情消退、经济复苏，企业信心增强，库存有所回升。
　　企业利润有望触底回升
　　总体看，1-2月企业利润下降幅度扩大，在一定程度上是受到了去年同期高基数的影响，但也反映出经济复苏的基础尚不牢固，企业利润仍未完全恢复的现实情况。
　　展望未来，随着疫情影响消退，工业生产生活恢复常态，市场需求逐步释放，叠加基数影响的逐渐退出，工业企业利润将逐步回升。
　　风险提示
　　经济和疫情出现超预期变化。
　　
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告宏观点评报告TableDate2022年03月27日企业TableTitle盈利有望触底回升138620TableTitle21-2月工业企业利润数据点评评级及分析师信息TableAuthor宏观首席分析师孙付投资要点TableSummary邮箱sunfuhx168comcnSACNOS1120520050004本报告对每月公布的中国工业企业利润数据进行点评联系电话021-503803881-2月工业企业利润下降2291-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额88721亿元同比下降229降速大幅提升从量价利润率拆分来看1-2月工业增加值累计同比增速为24PPI累计同比增速为-11企业利润率为46较去年同期下降219利润率大幅回落是企业利润下降的主要原因制造业利润降幅扩大占比大幅下降1-2月份采矿业利润同比下降01连续9个月出现下降制造业利润同比下降326降幅较前值扩大192个百分点电力热力燃气及水生产和供应业利润同比增长386继续保持较高增长从三大行业利润占比看1-2月采矿业利润占比为264较前值提升79个百分点制造业利润占比下降105个百分点至658电力业利润占比提升至78受到量价回落等因素影响原材料和装备制造业利润降幅较大但新动能行业利润继续保持较快增长其中电气机械行业受动力电池光伏设备等产品带动利润同比增长415铁路船舶航空航天运输设备行业受海洋工程装备电动自行车制造等带动利润同比增长648汽车制造业受政策补贴到期以及去年的高基数影响利润同比下降4170成本压力上升企业盈利回落1-2月份规模以上工业企业实现营业收入1930万亿元同比减少13发生营业成本1638万亿元减少02营业收入利润率为46同比下降14个百分点企业营收降幅大于成本降幅压低了企业利润率2月末产成品存货周转天数219天比前值高37天同比增加21天产成品存货累计同比增速为107较前值上升08个百分点疫情消退经济复苏企业信心增强库存有所回升企业利润有望触底回升总体看1-2月企业利润下降幅度扩大在一定程度上是受到了去年同期高基数的影响但也反映出经济复苏的基础尚不牢固企业利润仍未完全恢复的现实情况展望未来随着疫情影响消退工业生产生活恢复常态市场需求逐步释放叠加基数影响的逐渐退出工业企业利润将逐步回升风险提示经济和疫情出现超预期变化请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告宏观点评报告正文目录11-2月工业企业利润下降22932制造业利润降幅扩大占比大幅下降43成本压力上升企业盈利回落54企业利润有望触底回升65风险提示7图表目录图11-2月工业企业利润同比下降2293图2国企和私企的盈利能力都有所下降3图31-2月利润率同比大幅回落是企业利润下降的主要原因4图4制造业利润降幅扩大电力行业利润延续高增5图5石油加工业钢铁加工业利润增速延续回落5图6汽车制造业利润大幅下降5图7新动能行业利润保持较快增长5图81-2月企业营收降幅大于成本降幅6图91-2月每百元营业收入中成本为8486元6图102月末产成品存货增速开始回升6图112月末工业企业资产负债率为5686请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告宏观点评报告11-2月工业企业利润下降2291-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额88721亿元同比下降229降幅扩大从企业所有制角度来看各类型企业盈利能力都有所下降其中国有控股企业利润总额累计同比下降175较前值下降205个百分点私营企业实现利润总额累计同比下降199较前值下降127个百分点外商及港澳台商投资企业实现利润总额累计同比下降357较前值下降262个百分点股份制企业实现利润总额累计同比下降194较前值小幅下降167个百分点从量价利润率拆分来看1-2月工业增加值累计同比增速为24较去年12月回升11个百分点疫情影响减弱工业生产有所修复PPI累计同比增速为-11产品价格下降拉低了企业利润1-2月企业利润率为46较去年12月49的水平有所下降经规模以上企业口径调整利润率1-2月同比增速为-219利润率的大幅回落是1-2月企业利润下降的主要原因1进一步来看1-2月企业每百元营业收入中的成本和费用共计9374元去年同期为9244元同比上升13元成本降幅不及营收降幅挤压了企业的利润空间造成1-2月企业利润率下降图11-2月工业企业利润同比下降229图2国企和私企的盈利能力都有所下降利润总额累计同比国有控股工业企业利润总额累计同比200私营工业企业利润总额累计同比200150150100100505000-50-50-1002019-082020-022020-112021-052022-022022-112019-022019-052019-112020-052020-082021-022021-082021-112022-052022-082023-022019-052020-022021-052022-022022-082019-082019-112020-052020-082020-112021-022021-082021-112022-052022-112023-022019-02资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所1利润率同比计算方式1因为规模以上企业的统计口径会逐年变化所以使用当年营业收入利润总额累计值和累计同比推算可比口径下去年的营业收入利润总额累计值2根据营业收入利润总额累计值计算可比口径下的去年营业收入利润总额单月值3利润率当月值利润总额当月值营业收入当月值4利润率当月同比利润率当月值去年同期利润率当月值-1100请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告宏观点评报告图31-2月利润率同比大幅回落是企业利润下降的主要原因工业增加值当月同比PPI当月同比利润率当月同比利润总额当月同比100806040200-20-40资料来源WIND华西证券研究所2月为1-2月累计数据合并汇报2制造业利润降幅扩大占比大幅下降1-2月份采矿业实现利润总额23437亿元同比下降01增速由正转负较前值大幅回落487个百分点增速连续9个月出现下降制造业实现利润总额58378亿元同比下降326降幅较前值扩大192个百分点电力热力燃气及水生产和供应业实现利润总额6906亿元同比增长386较前值下降32个百分点继续保持较高增长率从三大行业利润占比看1-2月采矿业利润占比为264较前值提升79个百分点制造业利润占比下降105个百分点至658电力业利润占比提升至781采矿业一方面从利润总额来看采矿业保持较高盈利水平另一方面受上年基数较高影响采矿业利润增速大幅下降至011-2月石油和天然气开采业利润同比增速由1098骤降1012个百分点至86煤炭开采和洗选业利润同比增速由443下降至-23但从两年平均看采矿业利润两年平均增长522企业盈利状况仍好于下游行业其中有色金属矿油气开采非金属矿行业利润同比分别增长30386122制造业1-2月制造业31个行业中只有4个行业利润同比增速上升具体来看石油加工炼焦及核燃料加工业有色金属冶炼及压延加工业等传统高能耗的重工业和化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业等高污染行业利润下滑势头猛烈以上四个行业利润分别同比下降-1113-15110-5660和-9720为所有制造业行业中降幅最大医药制造业利润累计同比增长为-163但较上月提升155逐渐从疫情期间的特殊状态回调至正常范围消费品制造业利润降幅收窄1-2月份的消费需求持续回暖带动消费品制造业效益回升企业利润增速较上年12月份回升134个百分点至-80降幅明显收窄其中烟草制品酒饮料茶行业利润同比分别增长9624汽车制造业利润总额同比增速由去年12月份的06大幅下降至-4170汽车行业利润主要原因在于新能源汽车国家补贴政策和车辆购置税优惠政策都在今年到期政策退出导致车辆销售和企业利润都出现下降除此之外2022年汽车行业盈利较强基数偏高也是另一个重要原因新动能行业利润保持较快增长电气机械行业受动力电池光伏设备等产品带动利润同比增长415较前值提高103继续保持快速增长态势铁路船舶航空航请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告宏观点评报告天运输设备行业受海洋工程装备电动自行车制造等带动利润同比增长648比前值高203是所有制造业行业中上涨最快的行业3电力热力燃气业12月份随着工业生产持续恢复用电需求有所增加发电量持续增长带动电力行业利润同比增长531延续快速增长态势同时1-2月燃气的生产和供应业利润增速由上月的-154快速回复至-1图4制造业利润降幅扩大电力行业利润延续高增图5石油加工业钢铁加工业利润增速延续回落制造业利润总额累计同比石油加工业利润总额累计同比工业企业利润总额累计同比电力业利润总额累计同比右1000钢铁加工业利润总额累计同比右10025020080050200150150600010010050400-50500200-1000-50-500-150-100-100-200-2002019-112020-052020-112021-052022-082023-022019-022019-052019-082020-022020-082021-022021-082021-112022-022022-052022-112022-012022-042022-072022-102023-012022-022022-032022-052022-062022-082022-092022-112022-122023-022021-12资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所图6汽车制造业利润大幅下降图7新动能行业利润保持较快增长通用设备业利润累计同比专用设备业利润累计同比电气机械及器材制造业利润累计同比仪器仪表业利润累计同比汽车制造利润总额累计同比铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业利润累计同比100200150501000500-50-50-100-1002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022019-082019-112020-082020-112021-112022-112019-052020-022020-052021-022021-052021-082022-022022-052022-082023-022019-02资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所3成本压力上升企业盈利回落1-2月份规模以上工业企业实现营业收入1930万亿元同比减少13发生营业成本1638万亿元减少02营业收入利润率为46同比下降14个百分点企业营收降幅大于成本降幅压低了企业利润率2月末产成品存货周转天数219天比前值高37天同比增加21天产成品存货累计同比增速为107较前值上升08个百分点1-2月产成品库存季节性回落但回落幅度较往年收窄因此库存同比增速有所回升其原因在于疫情消退经济复苏企业信心增强库存意愿上升2月PMI中生产经营活动预期指数为575升至近12个月来高点请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告宏观点评报告2月末规模以上工业企业资产负债率为568较上月回升02个百分点同比上升06个百分点1-2月规上工业企业每百元营业收入中的成本为8486元同比增加108元环比回落004元比上升014元每百元营业收入中的费用为851元同比增加031元环比上升024元图81-2月企业营收降幅大于成本降幅图91-2月每百元营业收入中成本为8486元营业收入同比营业成本同比每百元主营业务收入成本元30862520851510845083-5-1082-15-20812018-082019-022019-112020-052021-022021-082022-052022-112018-022018-052018-112019-052019-082020-022020-082020-112021-052021-112022-022022-082023-022019-022019-082020-052021-022021-082022-052019-112020-022020-082020-112021-052021-112022-022022-082022-112023-022019-05资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所图102月末产成品存货增速开始回升图112月末工业企业资产负债率为568产成品存货同比个百分点资产负债率2558205715105650552018-062019-032019-092019-122020-062021-032021-122022-062017-122018-032018-092018-122019-062020-032020-092020-122021-062021-092022-032022-092022-122018-032018-062018-092018-122019-032021-092021-122022-032022-062022-092019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062022-122017-12资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所4企业利润有望触底回升截止到3月27日的高频微观数据来看南华工业品指数环比小幅滑落132国际原油WTI价格环比下降-979螺纹钢价格环比上升510焦煤价格环比下降1183月上游工业品价格出现分化能源价格延续下降趋势铁矿石和螺纹钢价格先升后降但较2月末小幅上升总体看1-2月企业利润下降幅度有所扩大在一定程度上是受到了去年同期高基数的影响但也反映出经济复苏的基础尚不牢固企业利润仍未完全恢复的现状展望未来随着疫情影响消退工业生产生活恢复常态市场需求逐步释放叠加基数影响的逐渐退出工业企业利润将稳步回升请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告宏观点评报告5风险提示经济和疫情出现超预期变化请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告宏观点评报告分析师简介TableAuthorInfo孙付毕业于复旦大学世界经济系华西宏观首席分析师专注于经济增长货币政策与利率研究完成蜕变时期杠杆风险与增长动能研究和逆风侵袭冲击与周期叠加两部宏观经济研究专著诸多成果被金融市场研究新财富等收录刊发分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告宏观点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9