一、海外市场：美联储加息周期渐近尾声，市场开启降息定价。3月美联储加息25个基点符合市场预期，议息会议暗示本轮加息周期或接近尾声。同时市场开启降息定价，CME美联储观察显示，市场预期下半年将开启降息，美债利率呈现快速下行，截至目前2Y和10Y美债期限利差倒挂幅度持续收窄至38个基点。随着恐慌指数的回落，全球风险资产反弹，外资重回净流入A股。对于国内而言，海外银行事件对A股企业的影响有限，但在高利率环境下，仍需关注金融风险进一步蔓延的可能，同时我们也不排除美联储年内降息预期会落空，这也将导致全球资本市场波动率抬升和外资流入A股的节奏产生扰动。
　　二、TMT板块交易热度快速提升，持续性怎么看？年初至今A股TMT板块大幅跑赢市场平均，传媒、计算机、通信、电子行业的成交额占全A比重分别位于2018年以来的99%、100%、92%和74%分位，显示TMT板块交易热度明显提升。参考2020-2021年的新能源（车）行情，在新能源汽车渗透率的持续提升下，市场资金持续向相关板块集中，在板块交易集中度超过近一年均值+2倍标准差后不久，微观交易结构的拥挤促使新能源行业走势波动率提升，短期呈现阶段性整固。从1-2年维度看，随着行业高景气持续验证，新能源成为2020-2021年期间国内外资金共同增配的方向。当前TMT成长板块交易集中度快速提升后，短期行业波动率或有抬升，但中期看仍有望成为贯穿全年的投资主线。
　　三、国内经济温和复苏，A股微观资金面具备支撑。1-2月的经济数据显示居民消费和房地产投资增速明显改善，验证经济整体呈现回升势头，A股企业盈利有望逐步上行。同时A股微观资金面具备支撑，基金发行已逐步回暖，3月至今权益类基金发行份额达340亿份，为近6个月以来新高，对A股底部区间形成支撑。杠杆资金风险偏好亦呈现回升，截至最新，A股融资余额突破1.5万亿元，融资资金已连续八周呈现净买入。
　　四、投资建议：企业盈利改善途中，聚焦三条投资主线。受益于ChatGPT的持续催化，年初至今A股TMT板块大幅跑赢市场平均，板块交易热度快速提升。参考2020-2021年的新能源（车）行情，当前TMT成长板块交易集中度提升后，短期行情走势波动率或相应抬升；中长期看，需重视在政策和事件催化下的数字经济的全年主线，另外从机构配置角度看，全年公募资金在TMT板块存在增配空间。行业配置上，建议关注：1）AI相关的TMT、数字经济有望成为全年主线；2）受益于美债利率下行，估值存修复空间的半导体行业；3）“中特估值体系”和“一带一路”催化下优质央国企投资机会。
　　风险提示:政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘冲突等。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告投资策略周报TableDate2023年03月26日当前TableTitleTMT成长板块拥挤度如何TableTitle2投资策略周报分析师TableAuthor分析师李立峰投资要点TableSummary邮箱lilfhx168comcn一海外市场美联储加息周期渐近尾声市场开启降息定SACNOS1120520090003价3月美联储加息25个基点符合市场预期议息会议暗示本分析师张海燕轮加息周期或接近尾声同时市场开启降息定价CME美联储邮箱zhanghy5hx168comcn观察显示市场预期下半年将开启降息美债利率呈现快速下SACNOS1120521040002行截至目前2Y和10Y美债期限利差倒挂幅度持续收窄至38个基点随着恐慌指数的回落全球风险资产反弹外资重回分析师张玮净流入A股对于国内而言海外银行事件对A股企业的影响邮箱zhangwei3hx168comcnSACNOS1120522030001有限但在高利率环境下仍需关注金融风险进一步蔓延的可能同时我们也不排除美联储年内降息预期会落空这也将导研究助理冯逸华致全球资本市场波动率抬升和外资流入A股的节奏产生扰动邮箱fengyhhx168comcn二TMT板块交易热度快速提升持续性怎么看年初至今A股TMT板块大幅跑赢市场平均传媒计算机通信电子行业的成交额占全A比重分别位于2018年以来的99100国内市场表现92和74分位显示TMT板块交易热度明显提升参考2020-Table指数Market1收盘涨跌幅度2021年的新能源车行情在新能源汽车渗透率的持续提升上证综合指数326565-2100-064138654下市场资金持续向相关板块集中在板块交易集中度超过近深证成份指数11634222893025沪深300指数402705-1204-030一年均值2倍标准差后不久微观交易结构的拥挤促使新能源中小板指数7679074645061行业走势波动率提升短期呈现阶段性整固从1-2年维度创业板指数237038897038看随着行业高景气持续验证新能源成为2020-2021年期间国内外资金共同增配的方向当前TMT成长板块交易集中度快速提升后短期行业波动率或有抬升但中期看仍有望成为贯穿全年的投资主线三国内经济温和复苏A股微观资金面具备支撑1-2月的经济数据显示居民消费和房地产投资增速明显改善验证经济整体呈现回升势头A股企业盈利有望逐步上行同时A股微观资金面具备支撑基金发行已逐步回暖3月至今权益类基金发行份额达340亿份为近6个月以来新高对A股底部区间形成支撑杠杆资金风险偏好亦呈现回升截至最新A股融资余额突破15万亿元融资资金已连续八周呈现净买入四投资建议企业盈利改善途中聚焦三条投资主线受益于ChatGPT的持续催化年初至今A股TMT板块大幅跑赢市场平均板块交易热度快速提升参考2020-2021年的新能源车行情当前TMT成长板块交易集中度提升后短期行情走势波动率或相应抬升中长期看需重视在政策和事件催化下的数字经济的全年主线另外从机构配置角度看全年公募资金在TMT板块存在增配空间行业配置上建议关注1AI相关的TMT数字经济有望成为全年主线2受益于美债利率下行估值存修复空间的半导体行业3中特估值体系和一带一路催化下优质央国企投资机会风险提示政策力度不及预期海外市场大幅波动地缘冲突等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告投资策略周报正文目录1海外市场美联储加息周期渐近尾声市场开启降息定价32TMT板块交易热度快速提升持续性怎么看53国内经济温和复苏A股微观资金面具备支撑84投资策略企业盈利改善途中聚焦三条投资主线95风险提示9图表目录图1全球主要股指涨跌幅320-3243图2大宗商品与主要汇率涨跌幅320-3244图32023年3月美联储点阵图4图42022年12月美联储点阵图4图5市场预期美联储下半年开启降息4图6美债利率下行5图7年初至今计算机通信传媒电子大幅跑赢5图8截至3月24日传媒成交额占比位于2018年至今99分位6图9传媒成交占比MA5超过近一年均值2倍标准差6图10截至3月24日计算机成交额占比位于2018年至今100分位6图11计算机成交占比MA5超过近一年均值2倍标准差6图12截至3月24日通信成交额占比位于2018年至今92分位7图13通信成交占比MA5超过近一年均值2倍标准差7图14电子成交额占比分位数2018年至今7图15电子成交占比MA5超过近一年均值2倍标准差7图162020年新能源新能源汽车成交占比突破均值2倍标准差8图17截至2022Q4公募基金在传媒通信计算机行业的配置比例处于近年较低水平8图18权益类基金发行份额为近6个月来新高9图19融资资金连续八周净买入亿元9请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告投资策略周报1海外市场美联储加息周期渐近尾声市场开启降息定价本周全球股指普遍走强恒生科技科创50创业板指涨幅居前具体看港股恒生科技指数恒生指数分别上涨616203资讯科技行业走强A股方面科创50创业板指和深证成指分别上涨445334316在ChatGPT主题催化下TMT板块热度不减美股方面纳斯达克指数标普500和道琼斯工业指数分别上涨166139和118欧洲三大股指中法国CAC40德国DAX和英国富时100分别上涨130128和095大宗商品和外汇方面本周美元指数继续走弱美元兑人民币汇率小幅升值原油价格有所回升3月美联储议息会议宣布将联邦基金利率的目标区间上调25个基点至475-500幅度符合市场预期当前美联储面临经济增长控制通胀和金融稳定三方面平衡的压力议息会议关于后续加息的表述也相应出现调整由此前的持续升息是适当的改为一些额外的政策紧缩可能是适当的暗示本轮加息周期或接近尾声从点阵图来看18位委员中有17位认为2023年政策利率目标区间至少会在5-525之上意味着5月美联储可能再加息一次加息幅度25个基点去年3月至今美联储累计加息9次合计475BP对全球经济和资本流动均产生重大影响硅谷银行和瑞士信贷风险事件发生后美联储和瑞士央行出手释放流动性缓解了市场的担忧情绪同时市场开启降息定价CME美联储观察显示市场预期下半年将开启降息3月8日起美债利率呈现快速下行截至目前2Y和10Y美债期限利差倒挂幅度持续收窄至38个基点随着恐慌指数的回落全球风险资产反弹外资重回净流入A股对于国内而言海外银行事件对A股企业的影响有限但在高利率环境下仍需关注金融风险进一步蔓延的可能同时我们也不排除美联储年内降息预期会落空这也将导致全球资本市场波动率抬升和外资流入A股的节奏产生扰动图1全球主要股指涨跌幅320-324800本周涨跌幅600400200000-200-40050225500DAX100200指数CAC40科创日经标普德国SENSEX30恒生科技创业板指深证成指恒生指数上证指数法国英国富时澳洲标普台湾加权指数纳斯达克指数韩国综合指数印度IBOVESPA道琼斯工业指数巴西资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告投资策略周报图2大宗商品与主要汇率涨跌幅320-324600本周涨跌幅400200000-200-400铜连续原油连铝连续黄金连续玉米连续大豆连续小麦连续布油连续美元指数币续LMELME英镑兑美元美元兑日元欧元兑美元ICECBOTCBOTCBOTCOMEX美元兑离岸人民NYMEXWTINYMEX资料来源Wind华西证券研究所图32023年3月美联储点阵图图42022年12月美联储点阵图资料来源美联储华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图5市场预期美联储下半年开启降息资料来源CME华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告投资策略周报图6美债利率下行美国国债收益率2年美国国债收益率5年美国国债收益率10年550450350250150050资料来源Wind华西证券研究所2TMT板块交易热度快速提升持续性怎么看2023年初至今在ChatGPT的持续催化下A股TMT板块大幅跑赢市场平均板块交易热度快速提升截至3月24日申万一级行业中的传媒计算机通信电子行业的成交额占比均超过近一年均值2倍标准差的水平传媒计算机通信电子行业的成交额占全A比重分别位于2018年以来的9910092和74分位显示TMT板块微观交易处于拥挤状态如何看TMT行业的持续性参考2020-2021年的新能源车行情在新能源汽车渗透率的持续提升下市场资金持续向相关板块集中在新能源车交易集中度超过近一年均值2倍标准差后不久微观交易结构的拥挤促使行业指数走势波动率提升短期呈现阶段性整固从1-2年维度看随着行业高景气持续验证新能源成为2020-2021年期间内外资金共同增配的方向陆股通资金和国内公募机构对新能源的配置比例持续攀升当前TMT成长板块交易集中度快速提升后短期行业波动率或有抬升中长期看需重视在政策和事件催化下的数字经济的全年主线另外从机构配置角度看截至2022年底公募基金在传媒通信计算机行业的配置比例处于近年来较低水平全年维度来看机构资金存在增配空间图7年初至今计算机通信传媒电子大幅跑赢40年初至今涨跌幅3020100环保钢铁综合传媒电子煤炭汽车银行10通信计算机房地产非银金融食品饮料公用事业医药生物农林牧渔电力设备商贸零售建筑装饰机械设备国防军工有色金属石油石化轻工制造家用电器纺织服饰建筑材料基础化工交通运输社会服务美容护理资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告投资策略周报图8截至3月24日传媒成交额占比位于2018年至图9传媒成交占比MA5超过近一年均值2倍标准今99分位差传媒成交占比MA5均值申万传媒成交额占比分位数101std-1std2std-2std10000900088000700066000500044000300022000100000002019-04-022019-07-022021-01-022022-01-022023-01-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-04-022021-07-022021-10-022022-04-022022-07-022022-10-022019-01-02资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图10截至3月24日计算机成交额占比位于2018年图11计算机成交占比MA5超过近一年均值2倍标至今100分位准差申万计算机成交额占比分位数计算机成交占比MA5均值100001std-1std2std-2std900020800070001560005000104000300052000100000002019-04-022020-10-022021-01-022022-10-022023-01-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022019-01-02资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告投资策略周报图12截至3月24日通信成交额占比位于2018年至图13通信成交占比MA5超过近一年均值2倍标准今92分位差通信成交占比MA5均值10000申万通信成交额占比分位数101std-1std90002std-2std8000870006000650004000430002200010000000-22019-04-022019-07-022019-10-022020-04-022020-07-022020-10-022021-04-022021-10-022022-01-022023-01-022019-01-022020-01-022021-01-022021-07-022022-04-022022-07-022022-10-02资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图14电子成交额占比分位数2018年至今图15电子成交占比MA5超过近一年均值2倍标准差电子成交占比MA5均值10000申万电子成交额占比分位数251std-1std90002std-2std80002070006000155000400010300020005100000002019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022021-04-022022-07-022022-10-022023-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022019-01-02资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告投资策略周报图162020年新能源新能源汽车成交占比突破均值2倍标准差资料来源Wind华西证券研究所图17截至2022Q4公募基金在传媒通信计算机行业的配置比例处于近年较低水平25电子计算机通信传媒2015107985376091004920102011201320132016201820192019202120222010201120122012201420142015201520162017201720182020202020212022--------------------------1206061206120612120606120612061206121206120606120612资料来源Wind华西证券研究所3国内经济温和复苏A股微观资金面具备支撑1-2月的经济数据显示居民消费和房地产投资增速明显改善验证经济整体呈现回升势头在经济增长动能恢复过程中A股企业盈利有望逐步上行这对于当前至4月底的业绩验证期的A股市场起到支撑作用此外央行宣布降准025个百分点反映了政策呵护市场流动性促进经济平稳增长的态度有利于稳定市场信心同时A股微观资金面具备支撑1近期基金发行已逐步回暖3月至今权益类基金发行份额达34007亿份为近6个月以来新高将对A股底部区间形成支撑2杠杆资金风险偏好呈现回升截至3月23日A股融资余额突破15万亿元融资资金已连续八周呈现净买入请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告投资策略周报图18权益类基金发行份额为近6个月来新高4000发行份额亿份总数右1503000100200050100000201803201805201807201907201909201911202009202011202101202201202203202303201811201901201903201905202001202003202005202007202103202105202107202109202111202205202207202209202211202301201809资料来源Wind华西证券研究所选取Wind开放式基金分类中股票型偏股混合型平衡混合型灵活配置型基金图19融资资金连续八周净买入亿元50000融资净买入额亿元0002022-05-132022-06-242022-07-222022-09-022022-10-212022-12-022022-12-302023-02-172022-04-292022-05-272022-06-102022-07-082022-08-052022-08-192022-09-162022-09-302022-11-042022-11-182022-12-162023-01-132023-02-032023-03-032023-03-17500002022-04-15100000资料来源Wind华西证券研究所4投资策略企业盈利改善途中聚焦三条投资主线受益于ChatGPT的持续催化年初至今A股TMT板块大幅跑赢市场平均板块交易热度快速提升参考2020-2021年的新能源车行情当前TMT成长板块交易集中度提升后短期行情走势波动率或相应抬升中长期看需重视在政策和事件催化下的数字经济的全年主线另外从机构配置角度看全年公募资金在TMT板块存在增配空间行业配置上建议关注1AI相关的TMT数字经济有望成为全年主线2受益于美债利率下行估值存修复空间的半导体行业3中特估值体系和一带一路催化下优质央国企投资机会5风险提示政策力度不及预期海外市场大幅波动地缘冲突等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告投资策略周报分析师与研究助理简介TableAuthorInfo李立峰华西证券研究所副所长策略首席分析师硕士研究生10年证券从业经验四大行总行A股策略培训核心专家库成员分别连续荣获第九届十届十一届水晶球策略最佳分析师团队公募组第一名先后任职东方证券研究所宏观策略组银河基金宏观策略及金融家电研究员国金证券研究所首席策略分析师张玮华西证券研究所策略分析师曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员兼研究部负责人擅长宏观策略大类资产配置利率债及股票二级市场研究毕业于中国社会科学院金融系具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验主修货币政策同时被银行家英大金融等聘为特约撰稿人任经济观察报证券日报等多家主流媒体外聘专家以及新浪金融网易金融凤凰金融等财经智库成员张海燕华西证券研究所策略分析师东华大学世界经济学硕士曾任东方财富证券研究所策略研究员2021年3月加入华西证券研究所策略团队冯逸华中国社会科学院研究生院金融硕士2021年7月加入华西证券研究所策略团队分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告投资策略周报华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11