事件概述
　　结合近期研究报告，整理核心观点。
　　投资观点
　　海外经济
　　风险事件与通胀问题：欧美银行风波有所平息，但仍需关注边际不确定风险，风波将会加大信用紧缩力度，导致美国M2增速负值扩大，削弱通胀的流动性基础。另外，鉴于大宗商品价格回落，原材料成本下降，后续美国通胀进一步显著放缓概率较大。
　　政策：美联储在平衡“控压通胀和稳定金融市场”下显著放缓加息步伐，目前市场预测5月3日加息25BP后将停止，政策利率终点值为5-5.25%。
　　利率：下半年，如果经济增长数据趋弱、通胀读数回落，10年美债利率（长端）可能向3%靠拢，3月美债利率可能在4.5%附近。
　　美元指数需要看欧洲经济情况，如果欧洲经济下半年亦放缓，美元将不会显著走弱，可能保持在100附近。
　　国内经济
　　增长：维持全年GDP增速5.7%的预测，四个季度增速分别为：4%、7.5%、5.5%和6.5%。上半年是经济修复的逐步验证期，1-2月验证消费、2-3月验证基建、4-6月验证房地产。下半年将步入相对平稳期，环比动能回归至常态水平。
　　结构：消费总体改善，但存在显著结构差异：服务消费回升显著，后续仍有修复空间（五一、国庆假日），汽车消费增速放缓。出口：海外与国内人员流动逐步正常，利于外贸交流和获得订单，出口增速虽下降，但不必过度悲观。
　　通胀：猪肉价格低位徘徊、油价有所回落，通胀较为温和。
　　经济修复、通胀无压力，宏观政策总体温和、平稳。
　　融资状况：全年信贷预计20万亿元，四个季度投放节奏：4:2:2:2。全年信贷与去年持平，不会超预期投放，一季度投放较为集中，二季度后会有所放缓。
　　资金面分析：降准落地，市场对政策收紧预期得以扭转，资金供求结构匹配度改善；4月以后，伴随信贷扩张节奏放缓，资金将呈现相对充裕状态，资金价格有望保持在适度低于政策利率的状态。
　　利率：在经济基本面相对稳定、资金面适度充裕下，10年国债利率维持在2.8%-3%的窄区间波动。
　　风险提示
　　经济活动超预期变化。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告宏观点评报告TableDate2023年03月24日宏观核心观点整理TableTitleTableTitle2TableSummary事件概述结合近期研究报告整理核心观点投资观点海外经济风险事件与通胀问题欧美银行风波有所平息但仍需关注边际不确定风险风波将会加大信用紧缩力度导致美国M2增速负值扩大削弱通胀的流动性基础另外鉴于大宗商品价格回落原材料成本下降后续美国通胀进一步显著放缓概率较大政策美联储在平衡控压通胀和稳定金融市场下显著放缓加息步伐目前市场预测5月3日加息25BP后将停止政策利率终点值为5-525利率下半年如果经济增长数据趋弱通胀读数回落10年美债利率长端可能向3靠拢3月美债利率可能在45附近美元指数需要看欧洲经济情况如果欧洲经济下半年亦放缓美元将不会显著走弱可能保持在100附近国内经济增长维持全年GDP增速57的预测四个季度增速分别为47555和65上半年是经济修复的逐步验证期1-2月验证消费1386402-3月验证基建4-6月验证房地产下半年将步入相对平稳期环比动能回归至常态水平结构消费总体改善但存在显著结构差异服务消费回升显著后续仍有修复空间五一国庆假日汽车消费增速放缓出口海外与国内人员流动逐步正常利于外贸交流和获得订单出口增速虽下降但不必过度悲观通胀猪肉价格低位徘徊油价有所回落通胀较为温和经济修复通胀无压力宏观政策总体温和平稳融资状况全年信贷预计20万亿元四个季度投放节奏4222全年信贷与去年持平不会超预期投放一季度投放较为集中二季度后会有所放缓资金面分析降准落地市场对政策收紧预期得以扭转资金供求结构匹配度改善4月以后伴随信贷扩张节奏放缓资金将呈现相对充裕状态资金价格有望保持在适度低于政策利率的状态利率在经济基本面相对稳定资金面适度充裕下10年国债利率维持在28-3的窄区间波动风险提示经济活动超预期变化宏观首席TableAuthor分析师孙付邮箱sunfuhx168comcnSACNOS1120520050004联系电话021-50380388请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告宏观点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo孙付毕业于复旦大学世界经济系华西宏观首席分析师专注于经济增长货币政策与利率研究完成蜕变时期杠杆风险与增长动能研究和逆风侵袭冲击与周期叠加两部宏观经济研究专著诸多成果被金融市场研究新财富等收录刊发分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告宏观点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3