欧美银行风波缘何而起
　　宏观层面：
　　1）美联储快速加息导致银行业承压。2022年3月份至今加息9次，联邦基金目标利率区间已升至4.75%-5.00%。利率快速上升导致美债价格下降，使大量配置美债资产的银行遭受较严重账面损失；同时，抬高了企业融资成本，导致企业资金趋于紧张，存款规模下降。
　　2）美国金融监管存在缺陷。其一，美国对中小金融机构监管放松；其二，过度金融化和混业经营导致风险在银行部门积累，不利于金融稳定。
　　微观层面:以硅谷银行为首的部分美国中小银行风险主要来自较为严重的资产负债期限结构错配。瑞信事件的直接原因是硅谷银行破产打击市场信心与最大股东拒绝援助，根本原因是内控缺陷带来的大规模亏损及资金外流。
　　问题银行风险处置的三类方式
　　1）直接提供流动性支持。监管层可以通过提供流动性来进行救助。对陷入危机的银行直接提供流动性支持的好处在于，可以帮助银行缓解短期资金压力，维持正常的信贷和支付功能，防止金融恐慌和系统性风险的扩散。但相对应的坏处是，可能会造成道德风险和逆向选择问题，即鼓励银行过度冒险或掩盖其真实状况，从而削弱市场纪律和监管效果。
　　2）市场化的兼并收购，由健康银行对问题银行进行兼并收购，通过市场化方式解决问题银行所面临的困境。由于收购方需要承担问题银行部分的风险敞口和损失，为了促成交易，监管层在部分情况下会给予收购方一定的政策和经济方面的补偿。
　　3）强化金融监管。针对此次硅谷银行破产风波，监管层在提供流动性支持之外，也在着手强化金融监管以及对于硅谷银行管理层不当行为的追责。
　　未来风波如何演化
　　银行风波走势：当前银行风波进一步蔓延和扩大的可能性较低，原因：
　　1）当前陷入危机的是以硅谷银行为首的美国区域性中小银行，其对于整个经济的冲击影响幅度有限；
　　2）危机主要来自短期流动性压力导致的资产抛售以及伴随恐慌情绪产生的一定挤兑，属于流动性风险，而非2008年的信用风险爆发；
　　3）美联储和美国政府应对较为及时，有效地保证了储户利益，降低了挤兑风险的升级和扩散。
　　货币政策走势：银行风险事件确实对于美联储的加息操作产生了影响,不过鉴于当前银行业风险进一步恶化的可能性较低，而通胀压力仍在，美联储5月或仍会继续加息（25bp），降息可能要等到明年。
　　风险提示
　　宏观经济、产业政策出现超预期变化。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告宏观专题报告TableDate2023年03月24日欧美银行风波TableTitle缘由处置与展望TableTitle2评级及分析师信息TableAuthor宏观首席分析师孙付投资要点TableSummary邮箱sunfuhx168comcnSACNOS1120520050004欧美银行风波缘何而起联系电话021-50380388宏观层面宏观研究助理丁俊菘1美联储快速加息导致银行业承压2022年3月份至今加息9次联邦基邮箱dingjshx168comcn金目标利率区间已升至475-500利率快速上升导致美债价格下降使联系电话021-50380388大量配置美债资产的银行遭受较严重账面损失同时抬高了企业融资成本导致企业资金趋于紧张存款规模下降2美国金融监管存在缺陷其一美国对中小金融机构监管放松其二过度金融化和混业经营导致风险在银行部门积累不利于金融稳定微观层面以硅谷银行为首的部分美国中小银行风险主要来自较为严重的资产负债期限结构错配瑞信事件的直接原因是硅谷银行破产打击市场信心与最大股东拒绝援助根本原因是内控缺陷带来的大规模亏损及资金外流问题银行风险处置的三类方式1直接提供流动性支持监管层可以通过提供流动性来进行救助对陷入危机的银行直接提供流动性支持的好处在于可以帮助银行缓解短期资金压力维持正常的信贷和支付功能防止金融恐慌和系统性风险的扩散但相对应的坏处是可能会造成道德风险和逆向选择问题即鼓励银行过度冒险或掩盖其真实状况从而削弱市场纪律和监管效果1386402市场化的兼并收购由健康银行对问题银行进行兼并收购通过市场化方式解决问题银行所面临的困境由于收购方需要承担问题银行部分的风险敞口和损失为了促成交易监管层在部分情况下会给予收购方一定的政策和经济方面的补偿3强化金融监管针对此次硅谷银行破产风波监管层在提供流动性支持之外也在着手强化金融监管以及对于硅谷银行管理层不当行为的追责未来风波如何演化银行风波走势当前银行风波进一步蔓延和扩大的可能性较低原因1当前陷入危机的是以硅谷银行为首的美国区域性中小银行其对于整个经济的冲击影响幅度有限2危机主要来自短期流动性压力导致的资产抛售以及伴随恐慌情绪产生的一定挤兑属于流动性风险而非2008年的信用风险爆发3美联储和美国政府应对较为及时有效地保证了储户利益降低了挤兑风险的升级和扩散货币政策走势银行风险事件确实对于美联储的加息操作产生了影响不过鉴于当前银行业风险进一步恶化的可能性较低而通胀压力仍在美联储5月或仍会继续加息25bp降息可能要等到明年风险提示宏观经济产业政策出现超预期变化请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告宏观专题报告正文目录1欧美银行风波缘何而起311宏观层面美联储加息过快监管存在缺陷312微观层面中小银行资产负债期限结构错配42问题银行风险处置方式621提供流动性支持622市场化兼并收购723强化金融监管与追责73未来风波如何演化831风波是否会继续蔓延832货币政策是否会调整94风险提示11图表目录图1联邦基金利率快速抬升3图2美债收益率持续倒挂3图3硅谷银行风波发展脉络梳理4图4瑞士信贷风波发展脉络梳理5图5美联储加息路径预期10图6欧央行加息路径预期10图72023年3月美联储点阵图11图82022年12月美联储点阵图11表1问题银行风险处置方法8表2各方对于加息的表态10请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告宏观专题报告2023年3月10日由于发生大规模挤兑硅谷银行被加州金融监管部门关闭并交由FDIC接收这是自2008年金融危机以来最大的银行倒闭事件随后美国签名银行第一共和银行以及欧洲的瑞士信贷银行相继陷入破产边缘由此引发了市场的剧烈反应本文将从银行风险成因当前问题银行的处置手段以及风波未来的可能走向三个方面对此次欧美银行风波进行解析1欧美银行风波缘何而起11宏观层面美联储加息过快监管存在缺陷第一美联储快速加息导致银行业承压为应对2020年疫情冲击美联储采取了大规模的量化宽松政策美联储资产规模从疫情前的4万亿美元扩张至近9万亿美元向实体经济和金融体系注入大量流动性在疫情影响导致需求不振的背景下当时银行所持有的大量资金最终流向了相对稳健的美国国债但随着疫情过后大规模量化宽松的后遗症逐步显现通胀压力堪比上个世纪70年代为了应对不断上升的物价美联储自2022年3月份至今加息9次最新的联邦基金目标利率区间已升至475-500利率上行从两方面对银行造成的严重的负面影响一方面利率上升导致美债价格下降配置大量美债资产的银行遭受较严重账面损失另一方面利率上升抬高了企业融资成本受资金趋于紧张影响企业存款规模下降短时间内美国货币政策的急剧宽松和紧缩导致金融环境两级反转美国银行业的流动性普遍承压图1联邦基金利率快速抬升图2美债收益率持续倒挂美国国债收益率3个月美国联邦基金利率6美国国债收益率10年510Y-3M454435325221501050-22019-102020-102022-042022-072023-012019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-102019-012019-042019-072021-012022-012023-012020-012020-042020-072020-102021-042021-072021-102022-042022-072022-102019-10资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所第二美国金融监管存在缺陷其一美国对中小金融机构监管放松2018年美国政府将系统重要性银行的划定门槛从500亿美元大幅抬高至2500亿美元资产低于该门槛的中小银行则免于定期开展流动性压力测试和维持一定的流动性覆盖率硅谷银行总资产历史最大规模为2120亿美元低于2500亿美元的门槛因而免于定期开展流动性压力测试和维持一定的流动性覆盖率的监管措施其二过度金融化和混业经营不利于金融稳定过去40多年时间里过度金融化和混业经营使得商业银行与资本市场联系加强在美国体现为资产端持有的证券比重相比贷款有长足的提升金融危机后美国出台的多德一弗兰克法案Dodd-请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告宏观专题报告FrankWallStreetReformandConsumerProtectionAct中的沃尔克法则规定要限制银行利用自身资本进行自营交易禁止银行拥有或资助对私募基金和对冲基金的投资但从危机后各国的实际情况来看金融机构的高风险业务虽然受到限制混业经营水平却并未明显下降而现有研究表明混业经营加剧了市场风险和信用风险的集中混业金融机构的尾部贝塔值较高产生了更高的系统性风险12微观层面中小银行资产负债期限结构错配从微观层面上看以硅谷银行为首的部分美国中小银行风险主要来自较为严重的资产负债期限结构错配图3硅谷银行风波发展脉络梳理资料来源新闻整理华西证券研究所2020年至2021年流动性充足环境下美国银行业整体加速扩表负债端吸收大量低息存款资产端主要用于金融投资以服务科技企业PEVC为主业的硅谷银行存款快速上升从2019年末的61758亿美元增长到2021年末的189203亿美元增长幅度高达20636大量新增存款难以全部投向贷款于是硅谷银行大幅增加美债和MBS等久期较长的金融资产配置2021年硅谷银行买入856亿美元的持有至到期金融资产HTM使得当年的HTM资产同比多增4918至982亿美元总体规模和增速都远高于贷款净额在过去的宽松流动性环境下高期限错配帮助硅谷银行取得了较好的回报和规模扩张但也意味着宏观货币政策对该行盈利和流动性的冲击更大在美联储开始加息后硅谷银行的资产负债表发生了巨大变化负债端科技行业景气度下降驱使储户大量提现存款加速转移引发流动性危机一方面2022年美国科技股遭遇大熊市微软亚马逊英特尔等科技巨头纷纷裁员初创科技公司IPO估值下降出现融资困难情况导致SVB存款账户抽水与资产端配置的长久期债券形成冲突2022年末硅谷银行存款规模同比下降85至1731亿美元另一方面美联储持续加息之下隔夜逆回购利率已经升至455高于银行存款利率促使硅谷银行客户的部分存款转移至以隔夜逆回购为主要投资工具的货币基金等方向进一步加剧了硅谷银行的流动性压力此外硅谷银行流出的存款以不计请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告宏观专题报告息存款为主无利息存款总额从2022Q1的1260亿美元下降至2022Q4的870亿美元计息存款占比扩大促使负债成本承压资产端为应对流动性需求折价抛售证券投资组合导致亏损由于负债端流动性收紧若要继续持有HTM资产至到期就需要用当前利率高于4的同业负债替代流失的低息存款而HTM的平均到期收益率只有166负利差大到难以承担SVB被迫抛售AFS资产偿还债务美债利率曲线倒挂下SVB低息购入的AFS资产在2022年造成超过25亿美元的未实现损失折价抛售将导致SVB在23Q1蒙受18亿美元实际亏损同时由于资产端配置了大量回报率相对较低的国债导致生息资产收益率上行斜率不及计息负债成本率息差呈现收窄趋势降低了硅谷银行的收益图4瑞士信贷风波发展脉络梳理资料来源新闻整理华西证券研究所与硅谷银行这类美国中小行业银行不同瑞士信贷是大型投行主要为机构投资者和高净值客户提供财富管理以及投行服务两者存在较大差异瑞信事件与硅谷银行破产本质上都是美联储进入加息周期后金融风险暴露的结果但二者的风险来源并不相同从宏观层面来看瑞信资产规模远超硅谷银行属于层级一Tier1的全球系统重要性银行G-SIB所受金融监管的严格程度也非硅谷银行可比瑞信一级普通股资本充足率CET1和一级资本充足率分别为141和200高于各国监管的最低要求在同行中也属于较高水平从微观层面来看瑞信的资产负债期限错配问题也并不严重硅谷银行购买的金融证券都被其记录在证券投资科目下其所受亏损不计入当期利润由此埋下了暴雷的风险而瑞信的证券投资规模仅有172亿瑞郎其中HTM和AFS资产的未实现损失分别为4000万和156亿瑞郎这意味着瑞信在债券的投资损失大部分已经反映在当期利润中并不存在因此暴雷的风险导致瑞信事件的直接原因是硅谷银行破产打击市场信心与最大股东拒绝援助根本原因是其内控缺陷带来的资产的大规模亏损及资金外流作为全球系统重要性银行瑞信丑闻自2012年开始就已为市场所知2021年后瑞信亏损额度连年加大包括投行资管财富管理在内的各业务版本也基本程下行趋势尤其是2022年投行同比降幅58请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告宏观专题报告截至2022Q4瑞信总资产规模环比萎缩241至5317亿瑞士法郎2023年之后瑞信亏损不减反增2月瑞信公告宣布客户在第四季度撤回了1100亿瑞士法郎约合1190亿美元的资金并披露瑞信年度亏损729亿瑞士法郎约80亿美元为2008年以来最大金额亏损欧洲央行紧随美联储加息脚步进入加息周期放大了市场对瑞信经营不善的反应最终令其无力回天2问题银行风险处置方式银行危机一旦处理不当往往容易引发更为广泛的全球金融危机对经济产生重大影响有鉴于此在此次欧美银行危机发生之后无论是监管层还是市场都较快做出反应针对性解决问题银行风险避免风险蔓延总体而言当前处置手段大致可分为三类1直接提供流动性支持2市场化的兼并收购3强化金融监管具体如下21提供流动性支持当银行出现资金问题时监管层可以通过提供流动性来进行救助对陷入危机的银行直接提供流动性支持的好处在于可以帮助银行缓解短期资金压力维持正常的信贷和支付功能防止金融恐慌和系统性风险的扩散但相对应的坏处是可能会造成道德风险和逆向选择问题即鼓励银行过度冒险或掩盖其真实状况高风险经营的收益只归属与银行但是风险爆发后的成本则因为监管层的救助而由全社会共同承担从而削弱市场纪律和监管效果欧美监管层在危机爆发后迅速采取了紧急行动通过多种渠道向市场注入流动性具体措施如下美国政府金融监理单位美国联邦存款保险公司FDIC分别在3月10日接管硅谷银行3月12日接管签名银行大部分储户25万美元以内的存款由联邦存款保险公司FIDC全额兑付超额部分则通过拆卖银行资产偿还美联储于3月12日紧急宣布了规模为250亿美元的银行定期融资计划BTFP向所有美国联邦保险存款机构提供最长一年的贷款允许银行把国债抵押贷款支持债券和其它债券作为抵押向美联储借入资金来缓解流动性危机利率成本为一年期隔夜指数掉期利率加10个基点财政部将从其外汇稳定基金为该计划提供资金来源3月12日第一共和银行从美联储和摩根大通银行获得额外流动性目前所有未使用的流动性资金超过700亿美元3月16日在美国财政部支持下11家银行包括摩根大通花旗集团美国银行富国银行高盛和摩根士丹利等存入第一共和银行300亿美元3月20日美联储与加拿大央行英国央行日本央行欧洲央行瑞士央行发布联合声明宣布通过常设美元流动性互换额度安排加强流动性供应为全球市场提供更多流动性支持欧洲方面瑞士信贷陷入危机后瑞信于3月16日宣布将向瑞士央行借入500亿瑞郎的贷款据联合早报报道瑞士政府愿意在必要时收购瑞士信贷股份作为瑞士信贷增资的方法之一由于硅谷银行和签名银行都属于区域性中小银行其系统重要性相对较低因此美联储和美国政府意在稳定市场通过向存款人提供全额担保向受影响的科技公请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告宏观专题报告司提供救助避免其他银行在冲击下继续破产导致风险蔓延而不是对硅谷银行本身进行救助与之相对瑞士信贷则是瑞士第二大的银行也是国际金融稳定委员会具有系统重要性的30家金融机构之一因此如果放任瑞士信贷倒闭将会产生较为严重的影响因此瑞士政府采取直接向瑞信注入流动性的方式来进行救助22市场化兼并收购另一个破产银行的处置方式由健康银行对问题银行进行兼并收购通过市场化方式解决问题银行所面临的困境由于收购方需要承担问题银行部分的风险敞口和损失为了促成交易监管层在部分情况下会给予收购方一定的政策和经济方面的补偿3月13日英国政府宣布他们同意HSBC收购SVB位于英国的子公司根据HSBC发出的消息来看他们以象征性的1英镑买下SVB位于英国的子公司并且承接该银行的所有债务3月19日纽约社区银行NewYorkCommunityBank将斥资27亿美元收购SignatureBank的大部分股权3月19日在瑞士财政部金融市场监管局FINMA和瑞士央行SNB支持下瑞银以全股票收购的方式收购瑞信每持有2248股瑞信股份的股东将获得1股瑞银股份相当于每股076瑞士法郎瑞郎总对价30亿瑞郎约合325亿美元30亿瑞郎的收购价较瑞信3月17日的市值打了大概四折以收盘价估算瑞信的市值约为74亿瑞郎根据瑞士联邦委员会的紧急法令瑞士信贷和瑞银可在破产时获得总额高达1000亿瑞郎的具有特权债权人地位的流动性援助贷款此外为促成交易瑞士央行在瑞银收购瑞士信贷的业务后向瑞银提供高达1000亿瑞士法郎约合1080亿美元的流动性瑞士政府还将为瑞银在交易过程中可能遭受的损失提供90亿瑞郎96亿美元的担保在瑞信并购案中作为交易的一部分面值约160亿瑞士法郎约合172亿美元的AT1债券被减记为零AT1债券是指发行人可以根据自身需要在某些情况下将债务转为股本的一种混合资本债券AT1是指AdditionalTier1即额外一级资本在发行人处于困境时债券发行人可以将这种债券转换为股票从而减少其负债一般而言AT1债权人的受偿顺序要高于普通股股东但本次瑞信AT1债券被直接减记到零而股东权益仍保留接近50这也引发了市场对于市场上AT1债券风险的担忧导致其他银行AT1债券价格受到波及出现普遍下跌23强化金融监管与追责针对此次硅谷银行破产风波监管层除了在提供流动性支持之外也在着手强化金融监管以及对硅谷银行管理层不当行为追责3月15日美联储负责监管的副主席迈克尔巴尔MichaelBarr正在对硅谷银行进行审查并将于5月1日发布调查结果报告美国总统拜登在3月17日呼吁国会授权监管机构对失败银行的高管进行更严厉的惩罚包括追回其薪酬和奖金并禁止其从事银行业务据央视新闻报道美国联邦存款保险公司FDIC已经开始对硅谷银行及其高管进行调查并可能提起诉讼要求他们赔偿造成的损失和损害FDIC还表示将与美国证券交易委员会SEC和司法部DOJ合作以确定是否存在欺诈或其他刑事犯罪请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告宏观专题报告美国对中小金融机构监管放松是此次硅谷银行倒闭的主要原因之一强化金融监管正是在解决这一隐患其次为了稳定市场监管层向问题银行提供了大量的流动性支持在前文中我们已经指出直接的救助将可能引发金融机构的道德风险和逆向选择问题导致市场纪律和监管效果的削弱因此也存在针对性强化金融监管的需求表1问题银行风险处置方法银行时间处理方法大部分储户25万美元以内的存款由联邦存款保险公司FIDC全额兑付超额部分需通过2023311卖银行资产偿还FIDC正在考虑分拆出售硅谷银行的资产美联储紧急于3月12日宣布规模为250亿美元的银行定期融资计划BTFP向所有美国联邦保险存款机构提供最长一年的贷款具体来看该贷款计划将允许银行按面值抵押美2023312国国债抵押贷款支持债券和其他债务以一年期隔夜指数掉期利率加10个基点的利率借入资金来满足客户的取款要求而不必亏本出售债券此外财政部将从其外汇稳定基金硅谷银行中提供高达250亿美元的资金支持该计划2023312美联储放宽贴现窗口使用与BTFP相同的担保品英国央行宣布他们同意HSBC收购SVB位于英国的子公司根据HSBC发出的消息来看他2023313们以象征性的1英镑买下SVB位于英国的子公司并且承接该银行的所有债务财政部长耶伦批准了使FDIC能够以充分保护所有存款人的方式完成对硅谷银行的决议的行2023313动对硅谷银行和签名银行的储户全额兑付FIDC为大部分储户25万美元以内的存款由FIDC全额兑付超额部分需等待通过卖银行资2023311产偿还签名银行纽约社区银行NewYorkCommunityBank将斥资27亿美元收购SignatureBank的大部分2023319股权第一共和银行从美联储和摩根大通银行获得额外流动性目前所有未使用的流动性资金超2023312过700亿美元第一共和银行在美国财政部支持下11家银行包括摩根大通花旗集团美国银行富国银行高盛2023316和摩根士丹利等存入第一共和银行300亿美元瑞信宣布将向瑞士央行借入500亿瑞郎的贷款瑞士政府也称愿意在必要时收购瑞士信贷2023316股份作为瑞士信贷增资的方法之一瑞士信贷在瑞士财政部金融市场监管局FINMA和瑞士央行SNB支持下瑞银以全股票收购2023319的方式收购瑞信每持有2248股瑞信股份的股东将获得1股瑞银股份相当于每股076瑞士法郎瑞郎总对价30亿瑞郎约合325亿美元资料来源BloombergCNN华西证券研究所3未来风波如何演化对于危机未来的发展短期内市场的恐慌情绪或仍需要时间来平静长期来看的话需要关注的主要两个方面的走向一是此次银行风波是否会蔓延并升级为金融危机二是美联储和欧央行是否会受此影响调整当前的加息策略31风波是否会继续蔓延从学界政界和业界三个角度的观点来看由来自斯坦福等的四所大学的学者在其最新学术研究中指出1由于存在未投保的债务如果银行倒闭储户将失去部分存款这可能会激励他们从银行提取资金1JiangEricaXueweiandMatvosGregorandPiskorskiTomaszandSeruAmitMonetaryTighteningandUSBankFragility023in2Mark-to-MarketLossesandUninsuredDepositorRunsMarch132023请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告宏观专题报告进而出现挤兑当有半数未投保的储户决定提款可能会有190家银行面临硅谷银行的命运并使约3000亿美元的投保存款面临风险但是进一步来看在硅谷银行出现流动性危机之后美联储和美国政府的应对较为及时联邦存款保险公司FIDC在第一时间介入并于3月13日开始对硅谷银行储户进行全额兑付这对于稳定市场信心特别是降低由于存款未保险而产生的潜在挤兑风险具有积极作用美联储主席鲍威尔表示尽管硅谷银行的倒闭是一个严重的事件但不会引发系统性风险或导致经济衰退他认为美国的金融体系仍然是强大和有韧性的并且有能力应对任何挑战美国财长耶伦指出尽管最近受到压力但银行系统依然稳健我们致力于采取措施缓解金融稳定风险并表示如果规模较小的银行面临风险美国政府可能会再次采取类似近期大刀阔斧的行动来保护银行储户欧洲央行监事会主席恩瑞亚表示融资和流动性头寸并未受到瑞信危机的实质性影响太平洋投资管理公司PIMCO前首席经济学家保罗麦卡利PaulMcCulley表示尽管金融体系的脆弱性有所增加但他并不认为金融体系正在经历明斯基时刻明斯基时刻指经济繁荣的突然结束和资产价值的崩溃综合多方的观点来看我们认为风险进一步蔓延和扩大的可能性较低主要理由如下其一当前陷入危机的是以硅谷银行为首的美国区域性中小银行其对于整个经济的冲击影响幅度有限其二危机原因主要来自短期流动性压力导致的资产抛售以及随恐慌情绪产生的挤兑属于流动性风险而非2008年的信用风险爆发其三截至目前美联储和美国政府应对较为及时及时有效地保证了储户利益有望降低有恐慌情绪造成的挤兑风险32货币政策是否会调整正如我们前文中所指出的全球性的快速加息是此次银行风波爆发的重要原因之一而这一观点也得到了普遍认同美国财政部长耶伦于3月13日接受美国哥伦比亚广播公司面向全国节目采访时表示美国硅谷银行破产关闭其核心问题在于美国联邦储备委员会持续上调利率而非技术企业问题英国财政大臣亨特在3月21日表示全球加息的速度可能是导致银行业困境的根本原因3月23日鲍威尔在FOMC会议新闻发布会上表示最近的事态发展可能导致家庭和企业的信贷条件收紧并对经济活动就业和通胀造成压力这些影响的程度是不确定的从此次美联储加息25bp来看银行风险事件确实对于美联储的加息操作产生了影响银行风险事件发生前市场预期3月美联储将加息50bp至于后续的加息路径点阵图显示美联储在5月可能仍会有一次25bp的加息操作而降息则可能要等到明年请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告宏观专题报告表2各方对于加息的表态时间来源观点欧洲央行管理委员会成员奥近期的银行业动荡将导致金融体系流动性下降这可能会给通胀带来下行压3月21日地利央行行长RobertHolzmann力这可能意味着利率不必再进一步上升或者可以更缓慢地提高目前金融市场的不确定性很高但欧洲银行的资本充足此外欧洲监管机构正欧洲央行管理委员会成员拉在密切关注市场没有理由将当前情况与2008年进行比较因为现在的银行3月21日脱维亚央行行长Kazaks监管比2008年时更加严格目前不可能停止加息即使现在情况稳定但通货膨胀仍然很高欧洲央行对抗击通胀的决心是真实存在的并且是强烈的如果没有紧张的局3月20日欧洲央行行长拉加德势欧洲央行本会暗示有必要进一步加息欧元区需要尽快拥有一个像美国那样的存款保护工具监管机构拥有应对任何3月20日欧洲央行管理委员会成员可能出现的流动性问题的所有工具欧洲央行必须在逐次会议上评估加息的速度和规模立陶宛央行行长Gediminas他相信这不是本轮紧缩周期中的最后一次加息利率的峰值尚未达到并认为3月19日Simkus欧元区的银行资本比较充足与之相比物价的上行风险更为紧急欧洲央行管委成员斯洛伐克3月17日金融市场发生的事件没有改变他的观点利率需要继续适度上升央行行长PeterKazimir法国和欧洲的银行非常稳健3月16日的加息表达了欧洲央行对银行业的强3月17日法国央行行长维勒鲁瓦烈信心同时这也反应了该行将抗击通胀放在目标首位3月21日诺奖得主克鲁格曼当前银行业的混乱局面足以让美联储暂停加息行动直到情况更加明朗美联储不应该因为过度担心最近银行业动荡后的信贷紧缩而受到惊吓放松其3月18日美国前财政部长萨默斯遏制通胀的行动美联储主席应该停止加息美联储应该停下加息脚步因为在过去的一年里3月19日经济学家朱迪谢尔顿他们眨眼间就将加息常态化但是美联储持续加息并不是有效降低通胀率的最优解资料来源WIND财联社新浪财经华西证券研究所图5美联储加息路径预期图6欧央行加息路径预期3月8日3月13日3月17日3月21日3月8日3月13日3月17日3月21日64341553937535334531429273525资料来源Bloomberg华西证券研究所资料来源Bloomberg华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告宏观专题报告图72023年3月美联储点阵图图82022年12月美联储点阵图资料来源美联储华西证券研究所资料来源美联储华西证券研究所4风险提示宏观经济产业政策出现超预期变化请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告宏观专题报告TableAuthorInfo分析师与研究助理简介孙付毕业于复旦大学世界经济系华西宏观首席分析师专注于经济增长货币政策与利率研究完成蜕变时期杠杆风险与增长动能研究和逆风侵袭冲击与周期叠加两部宏观经济研究专著诸多成果被金融市场研究新财富等收录刊发丁俊菘复旦大学经济学博士2021年7月加入华西证券研究所专注于就业通胀以及流动性等方面的研究在金融研究财经科学GrowandChange等一流期刊发表学术论文数篇分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告宏观专题报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13