投资要点: 
　　一、海外市场：硅谷银行破产引发担忧，美联储加息预期下修。硅谷银行的破产引发市场担忧美联储激进加息对金融稳定的负面影响，同时2月美国非农时薪增速低于预期和失业率上升，令市场下调了对3月加息50个基点的预期。各期限美债收益率掉头向下，OIS市场隐含政策终点利率预期从3月9日的5.51%下降至3月10日的5.28%。目前来看，硅谷银行的破产尚未到引发系统性风险，但在银行破产后续的风险落地和美联储3月议息会议前，市场风险偏好较难有明显的改善，美股市场仍面临压力，A股市场的增量外资流入或维持低位。
　　二、经济温和复苏，宏观政策具备定力。2月新增人民币贷款及社融均超预期，实体经济融资需求继续修复，基建和制造业领域宽信用持续发力，但居民购房意愿尚有不足，预防性储蓄倾向仍较强。总体上经济复苏趋势确定，企业盈利仍在改善途中。4月底的政治局会议是下一个重要的政策观察窗口，届时将对一季度开局的经济进行评估，并对二季度及全年的经济工作进行更详细的部署，对于总量和产业政策的力度和方向也会更加明确，因此对于把握全年的经济政策定调具有重要意义。
　　三、国务院机构改革方案落地，聚焦科技和金融领域。1）重新组建科学技术部。面对全球科技竞争和外部遏制打压，产业政策“发展和安全”并举，科技政策继续强调自立自强，增强产业链供应链自主可控，推动制造业高质量发展；2）组建国家数据局。国家数据局将成为我国数据要素相关政策法规制定、规划、发展的牵头部门，推动国内数据要素市场的发展，数字经济有望成为贯穿全年的投资主线；3）金融监管领域，推出组建国家金融监督管理总局等六项举措。防控金融风险放到了更加重要的位置。
　　四、投资建议：A股盈利改善支撑市场底部区间。硅谷银行的破产尚未到引发系统性风险，但在后续的风险落地和美联储3月议息会议前，海外风险偏好较难有明显的改善，阶段性对增量外资流入产生制约。我们认为对于A股而言，外围因素的扰动相对有限。其一，无论是从估值还是风险溢价来看，当前A股性价比相对合理；其二，近期高频数据陆续验证国内经济的温和复苏，企业盈利大概率持续改善，支撑A股底部区间。结构上，建议重视政策多次强调的“科技”、“数据”领域。行业配置上，建议关注：1）疫后复苏相关“医药生物、食品饮料、家电”等；2）产业政策支持的“数字经济、信创、自主可控”领域；3）主题方面，关注“国企改革”领域。
　　风险提示:政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘冲突等。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告投资策略周报TableDate2023年03月12日扰动有限TableTitleA股盈利改善支撑底部区间TableTitle2投资策略周报分析师TableAuthor分析师李立峰投资要点TableSummary邮箱lilfhx168comcn一海外市场硅谷银行破产引发担忧美联储加息预期下SACNOS1120520090003修硅谷银行的破产引发市场担忧美联储激进加息对金融稳定分析师张海燕的负面影响同时2月美国非农时薪增速低于预期和失业率上邮箱zhanghy5hx168comcn升令市场下调了对3月加息50个基点的预期各期限美债SACNOS1120521040002收益率掉头向下OIS市场隐含政策终点利率预期从3月9日的551下降至3月10日的528目前来看硅谷银行的破分析师张玮产尚未到引发系统性风险但在银行破产后续的风险落地和美邮箱zhangwei3hx168comcnSACNOS1120522030001联储3月议息会议前市场风险偏好较难有明显的改善美股市场仍面临压力A股市场的增量外资流入或维持低位研究助理冯逸华邮箱fengyhhx168comcn二经济温和复苏宏观政策具备定力2月新增人民币贷款及社融均超预期实体经济融资需求继续修复基建和制造业领域宽信用持续发力但居民购房意愿尚有不足预防性储蓄国内市场表现倾向仍较强总体上经济复苏趋势确定企业盈利仍在改善途TableMarket1中4月底的政治局会议是下一个重要的政策观察窗口届时指数收盘涨跌幅度上证综合指数323008-4602-140将对一季度开局的经济进行评估并对二季度及全年的经济工深证成份指数1144254-13746-119作进行更详细的部署对于总量和产业政策的力度和方向也会沪深300指数396714-5272-131更加明确因此对于把握全年的经济政策定调具有重要意义中小板指数744276-11691-155创业板指数237036-232-010三国务院机构改革方案落地聚焦科技和金融领域1重新组建科学技术部面对全球科技竞争和外部遏制打压产业政策发展和安全并举科技政策继续强调自立自强增强产业链供应链自主可控推动制造业高质量发展2组建国家数据局国家数据局将成为我国数据要素相关政策法规制定规划发展的牵头部门推动国内数据要素市场的发展数字经济有望成为贯穿全年的投资主线3金融监管领域推出组建国家金融监督管理总局等六项举措防控金融风险放到了更加重要的位置四投资建议A股盈利改善支撑市场底部区间硅谷银行的破产尚未到引发系统性风险但在后续的风险落地和美联储3月议息会议前海外风险偏好较难有明显的改善阶段性对增量外资流入产生制约我们认为对于A股而言外围因素的扰动相对有限其一无论是从估值还是风险溢价来看当前A股性价比相对合理其二近期高频数据陆续验证国内经济的温和复苏企业盈利大概率持续改善支撑A股底部区间结构上建议重视政策多次强调的科技数据领域行业138643配置上建议关注1疫后复苏相关医药生物食品饮料家电等2产业政策支持的数字经济信创自主可控领域3主题方面关注国企改革领域风险提示政策力度不及预期海外市场大幅波动地缘冲突等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告投资策略周报正文目录1海外市场硅谷银行破产引发担忧美联储加息预期下修32经济温和复苏宏观政策具备定力43国务院机构改革方案落地聚焦科技和金融领域64投资策略A股盈利改善支撑市场底部区间65风险提示6图表目录图1全球主要股指涨跌幅36-3103图2大宗商品与主要汇率涨跌幅36-3104图3OIS市场隐含政策利率预期下移4图4美债利率掉头向下4图52月新增信贷强于预期亿元5图6信贷政府债券是社融主要支撑亿元5请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告投资策略周报1海外市场硅谷银行破产引发担忧美联储加息预期下修本周全球股指普遍下跌硅谷银行破产引发市场担忧美股银行股大幅下挫具体看美股纳斯达克指数标普500和道琼斯工业指数分别下跌471455444硅谷银行的流动性危机引发投资者抛售美股银行股带动指数调整国内市场方面本周港股大跌607深证成指上证指数和创业板指分别下跌345295和215大宗商品和外汇方面本周二美元指数快速上行随后出现回落美元兑人民币汇率小幅贬值商品价格多数下行ICE布油NYMEXWTI原油分别下跌372和3773月9日美国硅谷银行称出售了投资组合中的部分证券这可能会导致18亿美元的亏损引发储户和投资人的恐慌挤兑3月10日硅谷银行宣布破产并任命FDIC为破产管理人3月9日起投资者纷纷抛售美国银行股拖累美股三大指数VIX恐慌指数在近两个交易日飙升近30硅谷银行的破产引发市场担忧美联储激进加息对金融稳定的负面影响同时2月美国非农时薪增速低于预期和失业率上升令市场下调了对3月加息50个基点的预期各期限美债收益率掉头向下OIS市场隐含政策终点利率预期从3月9日的551下降至3月10日的528根据CME美联储观察美联储3月加息50个基点的概率降至50以下目前来看硅谷银行的破产尚未到引发系统性风险但全球投资者风险偏好已阶段性下行美股仍面临压力在银行破产后续的风险落地和美联储3月议息会议前市场风险偏好较难有明显的改善A股市场的增量外资流入或维持低位图1全球主要股指涨跌幅36-310200本周涨跌幅000-200-400-600-800RTS200100500225DAX指数CAC40标普日经德国SENSEX30创业板指上证指数深证成指恒生指数俄罗斯法国澳洲标普英国富时IBOVESPA台湾加权指数印度韩国综合指数纳斯达克指数道琼斯工业指数巴西资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告投资策略周报图2大宗商品与主要汇率涨跌幅36-310200本周涨跌幅000-200-400-600铝连续铜连续原油连黄金连续大豆连续玉米连续小麦连续布油连续币美元指数续LMELME英镑兑美元美元兑日元欧元兑美元ICECBOTCBOTCBOTCOMEX美元兑离岸人民NYMEXWTINYMEX资料来源Wind华西证券研究所图3OIS市场隐含政策利率预期下移OIS市场隐含政策利率3月10日3月9日56545283526452516151825503748984894846442023322202353202361420237262023920202311120231213资料来源Bloomberg华西证券研究所图4美债利率掉头向下美国国债收益率2年美国国债收益率5年美国国债收益率10年550450350250150050资料来源Wind华西证券研究所2经济温和复苏宏观政策具备定力2月新增人民币贷款及社融均超预期2月新增人民币贷款181万亿元高于预期的143万亿新增社融361万亿元高于预期的208万亿元请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告投资策略周报信贷结构方面企业端票据融资明显缩量2月新增企业中长期贷款11万亿元同比多增6048亿元从贷款构成来看基建以及制造业贷款仍是主力居民端来看2月新增居民短贷1218亿元同比多增4129元反映居民消费意愿持续修复新增居民中长贷863亿元去年同期为-459亿元表明居民的购房需求较去年同比有所改善但整体购房意愿仍有所不足从存款结构来看2月份人民币存款增加281万亿元同比多增2705亿元其中住户存款增加7926亿元同比多增108万亿元表明居民预防性储蓄的倾向仍然较强整体上当前实体经济融资需求继续修复基建和制造业领域宽信用持续发力但居民购房意愿尚有不足预防性储蓄倾向仍较强总体上经济复苏趋势确定企业盈利仍在改善途中今年两会政府工作报告将GDP增速目标定在5左右5的增长意味着两年复合增速在4左右预期目标有望实现表明未来经济发展更强调高质量除非疫情发展超预期或房地产市场失速下行否则政策强刺激的概率不大财政和货币政策方面政府工作报告表述较稳健2023年经济重点工作方面将着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置产业政策重点在于硬科技安全数字经济等领域4月底的政治局会议是下一个重要的政策观察窗口届时将对一季度开局的经济进行评估并对二季度及全年的经济工作进行更详细的部署对于总量和产业政策的力度和方向也会更加明确因此对于把握全年的经济政策定调具有重要意义图52月新增信贷强于预期亿元55000002023-022022-022023-014500000350000025000001500000500000-500000资料来源Wind华西证券研究所图6信贷政府债券是社融主要支撑亿元2023-022022-022023-01500000030000001000000-1000000资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告投资策略周报3国务院机构改革方案落地聚焦科技和金融领域国务院机构改革方案在十四届全国人大一次会议上获得批准这次国务院机构改革重点是加强科学技术金融监管数据管理乡村振兴知识产权老龄工作等重点领域的机构职责优化和调整重点聚焦在科技和金融领域1重新组建科学技术部加强科学技术部推动健全新型举国体制优化科技创新全链条管理促进科技成果转化促进科技和经济社会发展相结合等职能强化战略规划体制改革资源统筹综合协调政策法规督促检查等宏观管理职责面对全球科技竞争和外部遏制打压产业政策发展和安全并举科技政策将继续强调自立自强增强产业链供应链自主可控推动制造业高质量发展2组建国家数据局负责协调推进数据基础制度建设统筹数据资源整合共享和开发利用统筹推进数字中国数字经济数字社会规划和建设等由国家发展和改革委员会管理近日中共中央国务院印发数字中国建设整体布局规划规划提出一是打通数字基础设施大动脉整体提升应用基础设施水平加强传统基础设施数字化智能化改造二是畅通数据资源大循环构建国家数据管理体制机制健全各级数据统筹管理机构国家数据局将成为我国数据要素相关政策法规制定规划发展的牵头部门推动国内数据要素市场的发展数字经济有望成为贯穿全年的投资主线3金融监管领域推出组建国家金融监督管理总局等六项举措一行两会格局变为一行一局一会在中国银行保险监督管理委员会基础上组建国家金融监督管理总局统一负责除证券业之外的金融业监管强化机构监管行为监管功能监管穿透式监管持续监管防控金融风险放到了更加重要的位置4投资策略A股盈利改善支撑市场底部区间硅谷银行的破产尚未到引发系统性风险但在后续的风险落地和美联储3月议息会议前海外风险偏好较难有明显的改善阶段性对增量外资流入产生制约我们认为对于A股而言外围因素的扰动相对有限其一无论是从估值还是风险溢价来看当前A股性价比相对合理其二近期高频数据陆续验证国内经济的温和复苏企业盈利大概率持续改善支撑A股底部区间结构上建议重视政策多次强调的科技数据领域行业配置上建议关注1疫后复苏相关医药生物食品饮料家电等2产业政策支持的数字经济信创自主可控领域3主题方面关注国企改革领域5风险提示政策力度不及预期海外市场大幅波动地缘冲突等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告投资策略周报分析师与研究助理简介TableAuthorInfo李立峰华西证券研究所副所长策略首席分析师硕士研究生10年证券从业经验四大行总行A股策略培训核心专家库成员分别连续荣获第九届十届十一届水晶球策略最佳分析师团队公募组第一名先后任职东方证券研究所宏观策略组银河基金宏观策略及金融家电研究员国金证券研究所首席策略分析师张玮华西证券研究所策略分析师曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员兼研究部负责人擅长宏观策略大类资产配置利率债及股票二级市场研究毕业于中国社会科学院金融系具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验主修货币政策同时被银行家英大金融等聘为特约撰稿人任经济观察报证券日报等多家主流媒体外聘专家以及新浪金融网易金融凤凰金融等财经智库成员张海燕华西证券研究所策略分析师东华大学世界经济学硕士曾任东方财富证券研究所策略研究员2021年3月加入华西证券研究所策略团队冯逸华中国社会科学院研究生院金融硕士2021年7月加入华西证券研究所策略团队分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告投资策略周报华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8