事件概述
　　2023年3月10日，中国人民银行公布2023年2月份金融数据。2月新增人民币贷款1.81万亿元，预期1.43万亿元，前值4.9万亿元；新增社融3.61万亿元，预期2.08万亿元，前值5.98万亿元；社融存量同比9.9%，前值9.4%；M2同比12.9%，前值12.6%；M1同比5.8%，前值6.7%。
　　核心观点
　　2月金融数据继续保持靓丽。信贷方面，新增信贷强于预期，贷款结构大幅改善。分部门看：企业端延续向好态势，居民端迎来久违改善，居民短期、中长期贷款均大幅多增，除了去年基数较低外，居民消费需求的稳步修复以及房地产市场的改善是主要推动力。社融方面，同比大幅多增，除了信贷的支撑外，政府债券、未贴现承兑汇票等此前的拖累项开始发力，同比大幅多增，社融增速也回升至9.9%。信贷的量增质优反映了当前实体融资需求的修复较为强劲，往后看，随着经济动能的持续修复，企业融资需求将会进一步改善，而居民收入以及信心的修复也会带动居民端信贷继续向好。
　　新增信贷强于预期，贷款结构大幅改善
　　总量方面：信贷强于预期，居民端开始好转。2月新增信贷1.81万亿元，高于市场预期的1.43万亿元，同比多增5800亿元。与去年2月同比大幅少增形成鲜明对比。分部门来看，企业贷款1.61万亿元，同比多增3700亿元，延续1月高增态势；居民贷款2081亿元，同比多增5450亿元，结束近15个月的同比少增。
　　结构方面：企业端依然靓丽，居民端迎来改善。企业端，中长期大幅多增，票据冲量不再；居民端，短贷、中长期贷款均明显修复。
　　1）2月企业贷款1.61万亿元，同比多增3700亿元，延续此前靓丽表现。其中企业短期贷款5785亿元，同比多增1674亿元；票据融资-989亿元，同比多减4041亿元，票据冲量现象不再。中长期贷款1.1万亿元，同比多增6048亿元。企业端贷款依旧保持靓丽，反映出当前实体融资需求保持较好态势。从贷款构成来看，基建以及制造业贷款仍是主力。
　　2）2月居民贷款2081亿元，同比多增5450亿元，结束近15个月的同比少增，出现久违改善。其中，居民短贷1218亿元，同比多增4129元，除了去年基数较低外，居民消费需求的稳步修复也是重要因素。乘联会公布的2月乘用车零售销量无论广义还是狭义增速都在10%以上，后续随着居民收入的改善以及清明、五一等假期的临近，居民消费或将持续修复。
　　居民中长贷863亿元，同比多增1322亿元，同样是结束近14个月的同比少增，反映居民对于房地产的需求正逐步改善。高频数据显示，2月30大中城市商品房成交面积同比增长32%，在前期供需两端政策的持续发力下，房地产市场也将逐步企稳。
　　社融同比大幅多增，“拖累项”开始发力
　　总量方面：新增社融好于预期，社融增速出现回升。2月新增社融3.16万亿元，高于市场预期的2.08万亿元，同比多增1.95万亿元。存量社融增速9.9%，较上月回升0.5个百分点。
　　结构方面：信贷仍是主要支撑，“拖累项”开始发力。1）社融口径新增人民币贷款1.82万亿元，同比多增9116亿元，主要与企业贷款保持多增，居民带来明显改善有关。2）直接融资同比多增20亿元，其中股票融资571亿元，同比少增14亿元；企业债券净融资3644亿元，同比多增34亿元，结束连续3个月同比少增，后续随着信用债利率的回落，企业债发行也将回归此前正常状态，对于社融的拖累将明显缓解。
　　3）政府债券净融资8138亿元，同比多增5416亿元。WIND数据显示，2023年2月国债净融资1358.3亿元，同比多增2832亿元，而地方债净融资5250.24亿元，同比多增287.1亿元。今年专项债提前批次规模2.19万亿元，较2022年的1.46万亿增长了50%，这部分资金上半年发完的概率较高，会对社融形成持续支撑。
　　4）非标方面，同比多增4972亿元：其中新增委托贷款同比少减3亿元、新增信托贷款同比多增817亿元，新增未贴现票据同比少减4158亿元，是非标的主要支撑项，与去年2月银行表内票据冲量，导致表外票据体量较小，基数较低有关。
　　M2回升、M1回落，剪刀差扩大
　　2月M2同比增速12.9%，较上月回升0.3个百分点，与居民、企业端存款同比多增有关；M1增速5.8%，较上月回落0.9个百分点，主要与春节错位有关，M1与M2剪刀差扩大1.2个百分点。
　　风险提示
　　经济活动超预期变化。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告宏观点评报告TableDate2023年3月10日TableTitle信贷保持靓丽修复动能增强138671TableTitle22月金融数据分析TableSummary事件概述2023年3月10日中国人民银行公布2023年2月份金融数据2月新增人民币贷款181万亿元预期143万亿元前值49万亿元新增社融361万亿元预期208万亿元前值598万亿元社融存量同比99前值94M2同比129前值126M1同比58前值67核心观点2月金融数据继续保持靓丽信贷方面新增信贷强于预期贷款结构大幅改善分部门看企业端延续向好态势居民端迎来久违改善居民短期中长期贷款均大幅多增除了去年基数较低外居民消费需求的稳步修复以及房地产市场的改善是主要推动力社融方面同比大幅多增除了信贷的支撑外政府债券未贴现承兑汇票等此前的拖累项开始发力同比大幅多增社融增速也回升至99信贷的量增质优反映了当前实体融资需求的修复较为强劲往后看随着经济动能的持续修复企业融资需求将会进一步改善而居民收入以及信心的修复也会带动居民端信贷继续向好新增信贷强于预期贷款结构大幅改善总量方面信贷强于预期居民端开始好转2月新增信贷181万亿元高于市场预期的143万亿元同比多增5800亿元与去年2月同比大幅少增形成鲜明对比分部门来看企业贷款161万亿元同比多增3700亿元延续1月高增态势居民贷款2081亿元同比多增5450亿元结束近15个月的同比少增结构方面企业端依然靓丽居民端迎来改善企业端中长期大幅多增票据冲量不再居民端短贷中长期贷款均明显修复12月企业贷款161万亿元同比多增3700亿元延续此前靓丽表现其中企业短期贷款5785亿元同比多增1674亿元票据融资-989亿元同比多减4041亿元票据冲量现象不再中长期贷款11万亿元同比多增6048亿元企业端贷款依旧保持靓丽反映出当前实体融资需求保持较好态势从贷款构成来看基建以及制造业贷款仍是主力22月居民贷款2081亿元同比多增5450亿元结束近15个月的同比少增出现久违改善其中居民短贷1218亿元同比多增4129元除了去年基数较低外居民消费需求的稳步修复也是重要因素乘联会公布的2月乘用车零售销量无论广义还是狭义增速都在10以上后续随着居民收入的改善以及清明五一等假期的临近居民消费或将持续修复居民中长贷863亿元同比多增1322亿元同样是结束近14个月的同比少增反映居民对于房地产的需求正逐步改善高频数据显示2月30大中城市商品房成交面积同比增长32在前期供需两端政策的持续发力下房地产市场也将逐步企稳社融同比大幅多增拖累项开始发力总量方面新增社融好于预期社融增速出现回升2月新增社融316万亿元高于市场预期的208万亿元同比多增195万亿元存量社融增速99较上月回升05个百分点结构方面信贷仍是主要支撑拖累项开始发力1社融口径新增人民币贷款182万亿元同比多增9116亿元请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告宏观点评报告主要与企业贷款保持多增居民带来明显改善有关2直接融资同比多增20亿元其中股票融资571亿元同比少增14亿元企业债券净融资3644亿元同比多增34亿元结束连续3个月同比少增后续随着信用债利率的回落企业债发行也将回归此前正常状态对于社融的拖累将明显缓解3政府债券净融资8138亿元同比多增5416亿元WIND数据显示2023年2月国债净融资13583亿元同比多增2832亿元而地方债净融资525024亿元同比多增2871亿元今年专项债提前批次规模219万亿元较2022年的146万亿增长了50这部分资金上半年发完的概率较高会对社融形成持续支撑4非标方面同比多增4972亿元其中新增委托贷款同比少减3亿元新增信托贷款同比多增817亿元新增未贴现票据同比少减4158亿元是非标的主要支撑项与去年2月银行表内票据冲量导致表外票据体量较小基数较低有关M2回升M1回落剪刀差扩大2月M2同比增速129较上月回升03个百分点与居民企业端存款同比多增有关M1增速58较上月回落09个百分点主要与春节错位有关M1与M2剪刀差扩大12个百分点图1新增信贷强于预期亿元图2居民端出现久违改善亿元20182019202020000600002023-022022-022021-0220212022202315000500001000040000500030000020000-5000100000010203040506070809101112资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所图3居民中长贷好于20202022年亿元图4企业中长贷仍好于近5年同期亿元201820192020100002018201920202021202220234000020212022202380006000300004000200002000100000-20000010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告宏观点评报告图5信贷政府债券等是社融的主要支撑亿元图6社融存量同比出现回升2023-022022-022021-01社会融资存量万亿元60000社会融资存量同比右轴40020500003504000030000300152000025010000200100150-10000100550002017-012017-072019-012019-072021-012022-072023-012018-012018-072020-012020-072021-072022-01资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所图7M2回升M1回落剪刀差扩大M1-M2增速之差M1同比50M2同比403020100-10-202009-022010-022011-022012-022013-022020-022021-022022-022023-022006-022007-022008-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022005-02资料来源WIND华西证券研究所风险提示经济活动超预期变化宏观首席TableAuthor分析师孙付宏观研究助理丁俊菘邮箱sunfuhx168comcn邮箱dingjshx168comcnSACNOS1120520050004联系电话021-50380388联系电话021-50380388请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告宏观点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo孙付毕业于复旦大学世界经济系华西宏观首席分析师专注于经济增长货币政策与利率研究完成蜕变时期杠杆风险与增长动能研究和逆风侵袭冲击与周期叠加两部宏观经济研究专著诸多成果被金融市场研究新财富等收录刊发丁俊菘复旦大学经济学博士2021年7月加入华西证券研究所专注于就业通胀以及流动性等方面的研究在金融研究财经科学GrowandChange等一流期刊发表学术论文多篇分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告宏观点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5