投资要点:
　　报告对每月公布的中国制造业PMI数据进行点评。
　　2月制造业PMI为52.6%
　　2月，制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，较上月回升2.5个百分点，为2012年5月以来最大值。随着春节假日因素和疫情影响消退，工业生产快速恢复，制造业景气水平明显上升。
　　从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均出现回升，多项指标为近期新高。其中，生产指数较上月回升6.9个百分点，为2012年5月以来新高；新订单指数较上月回升3.2个百分点，为2017年10月以来新高；原材料库存指数较上月回升0.2个百分点；从业人员指数较上月回升2.5个百分点，企业用工量有所增加；供应商配送时间指数上升4.4个百分点。
　　大、中和小型企业PMI指数均明显回升。大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52.0%和51.2%，较上月回升1.4、3.4和4.0个百分点，小型企业PMI自2021年5月份以来首次回升至扩张区间。
　　进出口持续改善，市场需求全面回升
　　2月新订单指数为54.1%，较上月回升3.2个百分点。居民在疫情期间受抑制的消费得以释放，节后消费热度不减，市场需求全面回升。其中，新出口订单指数52.4%，回升6.3个百分点；进口指数51.3%，回升4.6个百分点。进出口持续改善，内外需重回扩张。
　　虽然海外主要经济体制造业景气度仍处于收缩区间，但是当前美国经济仍具韧劲，实现“软着陆”的可能性较高，2023年出口不宜过度悲观。
　　制造业生产加快，企业开始主动补库
　　2月生产指数为56.7%，较上月回升6.9个百分点，需求改善，复工加快，制造业生产景气度升至高位。生产经营活动预期指数为57.5%，高于上月1.9个百分点，升至近12个月来高点，企业信心继续增强。
　　原材料库存49.8%，较上月回升0.2个百分点；产成品库存50.6%，上升3.4个百分点。产生品库存指数重回荣枯线以上，市场需求恢复，企业对市场发展保持乐观，开始主动补库存。
　　价格水平有所回升，关注下半年通胀压力
　　2月，受市场需求回暖叠加部分原材料价格上涨带动价格水平上升影响，主要原材料购进价格和出厂价格均出现上升。但是，考虑去年同期价格水平处于高位，我们预计2023年2月PPI同比将在-1.2%附近，通胀压力或在下半年开始升温。
　　服务业快速修复，建筑业持续扩张
　　2月份，非制造业商务活动指数为56.3%，比上月上升1.9个百分点，非制造业景气水平继续回升，恢复态势良好。其中，服务业商务活动指数为55.6%，高于上月1.6个百分点，升至近期高点；建筑业商务活动指数为60.2%，高于上月3.8个百分点，为2019年8月以来的新高。
　　风险提示
　　经济出现超预期波动。
　　
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告宏观点评报告TableDate2023年03月01日TableTitle不负春光强复苏PMI创十年新高TableTitle22月制造业PMI数据点评评级及分析师信息TableAuthor宏观首席分析师孙付投资要点TableSummary邮箱sunfuhx168comcnSACNOS1120520050004报告对每月公布的中国制造业PMI数据进行点评联系电话021-503803882月制造业PMI为5262月制造业采购经理指数PMI为526较上月回升25个百分点为2012年5月以来最大值随着春节假日因素和疫情影响消退工业生产快速恢复制造业景气水平明显上升从分类指数看构成制造业PMI的5个分类指数均出现回升多项指标为近期新高其中生产指数较上月回升69个百分点为2012年5月以来新高新订单指数较上月回升32个百分点为2017年10月以来新高原材料库存指数较上月回升02个百分点从业人员指数较上月回升25个138698百分点企业用工量有所增加供应商配送时间指数上升44个百分点大中和小型企业PMI指数均明显回升大中小型企业PMI分别为537520和512较上月回升1434和40个百分点小型企业PMI自2021年5月份以来首次回升至扩张区间进出口持续改善市场需求全面回升2月新订单指数为541较上月回升32个百分点居民在疫情期间受抑制的消费得以释放节后消费热度不减市场需求全面回升其中新出口订单指数524回升63个百分点进口指数513回升46个百分点进出口持续改善内外需重回扩张虽然海外主要经济体制造业景气度仍处于收缩区间但是当前美国经济仍具韧劲实现软着陆的可能性较高2023年出口不宜过度悲观制造业生产加快企业开始主动补库2月生产指数为567较上月回升69个百分点需求改善复工加快制造业生产景气度升至高位生产经营活动预期指数为575高于上月19个百分点升至近12个月来高点企业信心继续增强原材料库存498较上月回升02个百分点产成品库存506上升34个百分点产生品库存指数重回荣枯线以上市场需求恢复企业对市场发展保持乐观开始主动补库存价格水平有所回升关注下半年通胀压力2月受市场需求回暖叠加部分原材料价格上涨带动价格水平上升影响主要原材料购进价格和出厂价格均出现上升但是考虑去年同期价格水平处于高位我们预计2023年2月PPI同比将在-12附近通胀压力或在下半年开始升温服务业快速修复建筑业持续扩张2月份非制造业商务活动指数为563比上月上升19个百分点非制造业景气水平继续回升恢复态势良好其中服务业商务活动指数为556高于上月16个百分点升至近期高点建筑业商务活动指数为602高于上月38个百分点为2019年8月以来的新高风险提示经济出现超预期波动请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告宏观点评报告正文目录12月制造业PMI为52632进出口持续改善市场需求全面回升43制造业生产加快企业开始主动补库54价格水平有所回升关注下半年通胀压力65服务业快速修复建筑业持续扩张76风险提示8图表目录图12月制造业PMI为526回升25个百分点3图2分类指数均出现较大幅度回升3图3大中和小型企业PMI均显著回升3图4市场需求全面回升4图5新订单指数为541回升32个百分点4图6新出口订单指数524回升63个百分点4图7进口指数513回升46个百分点4图8在手订单指数493回升48个百分点5图9采购量535回升31个百分点5图102月制造业生产指数5675图112月制造业生产指数回升69个百分点5图12原材料库存498回升02个百分点6图13产成品库存506回升34个百分点6图142月价格指数有所回升6图152月出厂价格回升25个百分点6图162月原材料采购价格回升22个百分点7图17预计2月PPI当月同比将在-12附近7图18服务业快速修复建筑业持续扩张7图192月综合PMI为564回升35个百分点7请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告宏观点评报告12月制造业PMI为5262月制造业采购经理指数PMI为526比上月回升25个百分点制造业景气面继续扩大统计局数据显示调查的21个行业中有18个位于扩张区间与高频数据反映出的信息一致随着春节假日因素和疫情影响消退工业生产快速恢复制造业景气水平明显上升从分类指数看构成制造业PMI的5个分类指数除原材料库存指数外均出现较大幅度回升多项关键指标为近十年最高值其中生产指数为567比上月回升69个百分点为2012年5月以来最高值新订单指数为541比上月回升32个百分点市场需求持续修复原材料库存指数为498基本与上月持平较上月小幅回升02个百分点从业人员指数为502较上月回升25个百分点企业用工量有所增加供应商配送时间指数上升44个百分点至520大中和小型企业PMI指数均明显回升大中小型企业PMI分别为537520和512高于上月1434和40个百分点小型企业PMI自2021年5月份以来首次升至扩张区间图12月制造业PMI为526回升25个百分点图2分类指数均出现较大幅度回升PMI制造业荣枯线新订单权重30生产量权重25从业人员权重20供应商配送时间权重1555526原材料库存权重10荣枯线60505550454540403535302018-112019-022020-022021-022021-052022-052022-082018-022018-052018-082019-052019-082019-112020-052020-082020-112021-082021-112022-022022-112023-022016-022016-062018-022018-062019-102020-022021-062021-102023-022015-062015-102016-102017-022017-062017-102018-102019-022019-062020-062020-102021-022022-022022-062022-102015-02资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所图3大中和小型企业PMI均显著回升制造业大型企业中型企业小型企业荣枯线5853484338332019-052019-082019-112021-052021-082021-112018-052018-082018-112019-022020-022020-052020-082020-112021-022022-022022-052022-082022-112023-022018-02资料来源WIND资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告宏观点评报告2进出口持续改善市场需求全面回升2月新订单指数为541较上月回升32个百分点为2017年10月以来新高春节消费热度持续居民在疫情期间受抑制的消费得以释放市场需求全面回升外需新出口订单指数524大幅回升63个百分点重回扩张区间为2011年3月以来的最高值海外需求显著回升从最新的海外发达经济体制造业景气度来看虽然仍处于收缩区间但是美国PMI已经逐渐企稳具体来看美国2月Markit制造业PMI初值478小幅回升1个百分点日本2月制造业PMI初值474回落15个百分点欧元区2月制造业PMI录得485与上月基本持平1月份美国新增非农就业人数录得517万人预期189万人大超市场预期达到2022年7月以来的高位总体而言虽然海外主要经济体制造业景气度仍处于收缩区间但是当前美国经济仍具韧劲受服务业较强修复拉动就业改善较好实现软着陆的可能性较高2023年出口不宜过度悲观内需进口指数513回升46个百分点居民消费意愿持续释放内需显著修复重回扩张区间在手订单指数493回升48个百分点采购量指数回升31个百分点至535市场需求持续改善带动企业采购量进一步上升图4市场需求全面回升图5新订单指数为541回升32个百分点新订单出口订单在手订单进口订单荣枯线新订单环比56320502010014051046-5-160-08041-1036-1531-2026-25-22102018-022018-052018-082018-112019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022019-02资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所图6新出口订单指数524回升63个百分点图7进口指数513回升46个百分点出口订单环比进口环比10630104605050060505014000-5-050-170-140-5-060-020-10-230-15-10-20-15-2000-25-20-1710资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告宏观点评报告图8在手订单指数493回升48个百分点图9采购量535回升31个百分点积压订单环比采购量环比31010507048050-5-120-080-0400-210-030-040-010-060-10-5-120-15-10-20-1070-15-25-2230资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所3制造业生产加快企业开始主动补库2月生产指数为567较上月回升69个百分点为2012年5月以来最高值需求改善复工加快制造业生产景气度升至高位从重点行业来看统计局数据显示装备制造业高技术制造业高耗能行业和消费品行业PMI分别为545536516和513高于上月381130和04个百分点均位于扩张区间企业信心继续增强生产经营活动预期指数为575高于上月19个百分点升至近12个月来高点统计局数据显示调查的21个行业生产经营活动预期指数全部位于景气区间其中其中农副食品加工纺织通用设备专用设备汽车等10个行业位于600以上高位景气区间原材料库存498较上月回升02个百分点产成品库存506上升34个百分点2月产生品库存重回荣枯线以上显示市场需求恢复企业对市场发展保持乐观开始主动补库存图102月制造业生产指数567图112月制造业生产指数回升69个百分点生产量原材料库存产成品库存荣枯线生产量环比690621057060520-05047-280-140-160-104237-203227-30-23502020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082018-02资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告宏观点评报告图12原材料库存498回升02个百分点图13产成品库存506回升34个百分点原材料库存环比产成品库存环比53400600504020260032-130-100-5-18010100-10-1-030-070-100-070-15-1320-2资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所4价格水平有所回升关注下半年通胀压力2月原材料和出厂价格指数均出现上升主要原材料购进价格指数为544高于上月22个百分点制造业原材料采购价格总体水平有所上涨其中与高频数据一致钢铁及相关下游行业涨幅更为明显黑色金属冶炼及压延加工通用设备专用设备等行业主要原材料购进价格指数均高于600出厂价格指数为512较上月回升25个百分点重返扩张区间制造业产品销售价格总体水平有所回升从高频微观数据来看2月份原油价格回落焦煤铁矿石价格回升截止到2月28日南华工业品价格指数环比上升17国际原油WTI价格环比回落07焦炭价格环比回升20铁矿石价格环比上升37综合2月PMI价格分项与工业品价格高频数据情况虽然2月份受市场需求回暖叠加部分原材料价格上升带动出厂价格水平继续上升但是考虑去年的上半年价格水平处于高位通胀压力或在下半年开始升温我们预计2023年2月PPI同比将在-12附近图142月价格指数有所回升图152月出厂价格回升25个百分点出厂价格主要原材料购进价格荣枯线出厂价格环比776400320674250160130572047-237-4-26027-6-4702020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082018-02资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告宏观点评报告图162月原材料采购价格回升22个百分点图17预计2月PPI当月同比将在-12附近PMI出厂价格PPI全部工业品环比右购进价格环比653251060560236052205515150005-030-040450-5-240-0540-1-630-1035-152017-022017-062018-062019-062020-062021-062022-062018-022018-102019-022019-102020-022020-102021-022021-102022-022022-102023-022017-10资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所5服务业快速修复建筑业持续扩张2月份非制造业商务活动指数为563比上月上升19个百分点非制造业景气水平继续回升恢复态势良好春节过后服务业复商复市加快景气水平升至近期高点服务业商务活动指数为556高于上月16个百分点道路运输航空运输邮政住宿租赁及商务服务等8个行业商务活动指数位于600以上高位景气区间居民消费意愿持续释放市场需求显著修复服务业新订单指数为547高于上月33个百分点市场信心不断增强服务业业务活动预期指数进一步攀升05个百分点至6482月份复产复工节奏加快工程项目集中开工建筑业景气延续上升势头建筑业商务活动指数为602高于上月38个百分点为2019年8月以来的最高值从预期看业务活动预期指数为658继续位于高位景气区间高频数据显示出街过后以来商品房销售出现显著回升建筑业企业对市场发展保持乐观从企业用工看从业人员指数升至586高于上月55个百分点建筑业企业用工量明显增加2月份综合PMI产出指数为564比上月上升35个百分点升至较高景气区间表明我国企业生产经营扩张步伐有所加快图18服务业快速修复建筑业持续扩张图192月综合PMI为564回升35个百分点非制造业PMI商务活动非制造业PMI建筑业中国综合PMI产出指数荣枯线非制造业PMI服务业荣枯线6070556050455040403530302019-052019-112020-052020-112021-052021-112018-022018-052018-082018-112019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-052022-082022-112023-022018-082018-112019-082020-052020-082021-052022-022022-052023-022018-052019-022019-052019-112020-022020-112021-022021-082021-112022-082022-112018-02资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告宏观点评报告6风险提示经济出现超预期波动请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告宏观点评报告分析师简介TableAuthorInfo孙付毕业于复旦大学世界经济系华西宏观首席分析师专注于经济增长货币政策与利率研究完成蜕变时期杠杆风险与增长动能研究和逆风侵袭冲击与周期叠加两部宏观经济研究专著诸多成果被金融市场研究新财富等收录刊发分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告宏观点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10