一、海外市场：紧缩预期继续抬升，市场和美联储的分歧大幅收敛。继此前美国公布的1月非农就业数据超预期后，本周公布的1月通胀回落幅度也略不及预期，市场紧缩预期再次抬升，加息终点利率预期上调至5.25%-5.5%。随着美元指数和美债利率反弹上行，人民币汇率阶段性贬值。往后看，我们认为人民币汇率继续大幅贬值的压力有限：一方面，当前市场紧缩预期已比较充分，继续超预期紧缩将增加美国经济软着陆的难度，促使美债利率筑顶回落；另一方面，国内经济复苏的确定性仍比较强，2月以来北向资金持续净流入A股，表明中国权益市场在全球资产配置中仍具备吸引力。
　　二、国内消费活力迅速反弹，市场利率向政策利率靠拢。近期高频数据显示，自今年初疫情高峰回落后，疫情对消费场景和居民预期影响已大幅减弱，各地消费活力迅速反弹：1）居民出行数据大幅回升，百城拥堵延时指数超过2022年高点，主要城市地铁客运量恢复至近一年高位水平；2）1月制造业和非制造业PMI均回到荣枯线上方；3）房地产市场交易回暖等。与2022年中相比，我们认为本轮消费恢复的确定性会更强，持续性更久。近期DR007利率有所抬升，逐步向政策利率靠拢，也反映了实体经济需求端的复苏强于去年年中。
　　三、A股估值快速修复后，增量资金入市不足导致博弈加剧。11月至今，A股主要指数估值快速修复，当前全部A股的估值已位于近十年中位数附近。与此同时，国内资金入市不足导致资金面的博弈有所加剧。1）2月至今北向资金净买入166亿元，相比1月的1413亿元大幅放缓；2）私募基金股票仓位已回升至2022年以来最高，短期进一步上行动能不高；3）公募基金赎回压力有所下降，但权益类新发行基金未出现明显放量；4）杠杆资金的情绪明显恢复，融资买入额占A股成交额比升至8.09%，与2022年7月高点持平。随着短期热点题材获利盘回吐，杠杆资金成交占比或有所回落。
　　四、投资建议：消费复苏仍是大概率，支撑A股底部区间。2月以来A股市场进入阶段性震荡整固，一方面前期投资者抢跑“国内复苏”和“海外紧缩放缓”，市场估值快速修复，部分获利盘资金存在止盈倾向，另一方面也受到地缘事件的扰动。尽管短期海外紧缩预期抬升导致美元和美债利率反弹，但人民币汇率大幅贬值的压力有限，年内国内经济复苏的确定性较强，中期外资仍是净流入趋势，市场底部区间具备支撑。往后看，A股指数震荡上移的态势没有改变，阶段性调整即是再次布局的机会。行业配置上，建议关注消费领域的“医药、食品饮料”；政策支持方向“数字经济、信创、新能源部分领域”等。
　　风险提示:疫情反复；海外市场大幅波动；地缘冲突等。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告投资策略周报TableDate2023年02月19日消费复苏仍是大概率支撑TableTitleA股底部区间TableTitle2投资策略周报分析师TableAuthor分析师李立峰投资要点TableSummary邮箱lilfhx168comcn一海外市场紧缩预期继续抬升市场和美联储的分歧大幅SACNOS1120520090003收敛继此前美国公布的1月非农就业数据超预期后本周公分析师张海燕布的1月通胀回落幅度也略不及预期市场紧缩预期再次抬邮箱zhanghy5hx168comcn升加息终点利率预期上调至525-55随着美元指数和美SACNOS1120521040002债利率反弹上行人民币汇率阶段性贬值往后看我们认为人民币汇率继续大幅贬值的压力有限一方面当前市场紧缩分析师张玮预期已比较充分继续超预期紧缩将增加美国经济软着陆的难邮箱zhangwei3hx168comcnSACNOS1120522030001度促使美债利率筑顶回落另一方面国内经济复苏的确定性仍比较强2月以来北向资金持续净流入A股表明中国权研究助理冯逸华益市场在全球资产配置中仍具备吸引力邮箱fengyhhx168comcn二国内消费活力迅速反弹市场利率向政策利率靠拢近期高频数据显示自今年初疫情高峰回落后疫情对消费场景和居民预期影响已大幅减弱各地消费活力迅速反弹1居民国内市场表现出行数据大幅回升百城拥堵延时指数超过2022年高点主Table指数Market1收盘涨跌幅度要城市地铁客运量恢复至近一年高位水平21月制造业和非上证综合指数322402-2501-077制造业PMI均回到荣枯线上方3房地产市场交易回暖等深证成份指数1171577-19163-161与2022年中相比我们认为本轮消费恢复的确定性会更强沪深300指数403451-5898-144中小板指数768373-14048-180持续性更久近期DR007利率有所抬升逐步向政策利率靠创业板指数244935-6315-251拢也反映了实体经济需求端的复苏强于去年年中三A股估值快速修复后增量资金入市不足导致博弈加剧11月至今A股主要指数估值快速修复当前全部A股的估值已位于近十年中位数附近与此同时国内资金入市不足导致资金面的博弈有所加剧12月至今北向资金净买入166亿元相比1月的1413亿元大幅放缓2私募基金股票仓位已回升至2022年以来最高短期进一步上行动能不高3公募基金赎回压力有所下降但权益类新发行基金未出现明显放量4杠杆资金的情绪明显恢复融资买入额占A股成交额比升至809与2022年7月高点持平随着短期热点题材获利盘回吐杠杆资金成交占比或有所回落四投资建议消费复苏仍是大概率支撑A股底部区间2月以来A股市场进入阶段性震荡整固一方面前期投资者抢跑国内复苏和海外紧缩放缓市场估值快速修复部分138636获利盘资金存在止盈倾向另一方面也受到地缘事件的扰动尽管短期海外紧缩预期抬升导致美元和美债利率反弹但人民币汇率大幅贬值的压力有限年内国内经济复苏的确定性较强中期外资仍是净流入趋势市场底部区间具备支撑往后看A股指数震荡上移的态势没有改变阶段性调整即是再次布局的机会行业配置上建议关注消费领域的医药食品饮料政策支持方向数字经济信创新能源部分领域等风险提示疫情反复海外市场大幅波动地缘冲突等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告投资策略周报正文目录1海外市场紧缩预期继续抬升市场和美联储的分歧大幅收敛32国内消费活力迅速反弹市场利率向政策利率靠拢53A股估值快速修复后增量资金入市不足导致博弈加剧74投资策略消费复苏仍是大概率支撑A股底部区间85风险提示8图表目录图1全球主要股指涨跌幅213-2173图2大宗商品与主要汇率涨跌幅213-2174图3市场预期美联储加息终点利率525-554图4美债利率抬升4图5百城拥堵延时指数平均值MA75图6主要城市地铁客运量万人次MA75图7制造业非制造业PMI5图870个大中城市二手住宅价格指数环比6图970个大中城市二手住宅价格上涨下跌持平城市数6图10DR007向政策利率回归6图11北向资金流入节奏放缓亿元7图12私募基金股票仓位回到2022年以来最高水平7图13融资买入占比回升至2022年以来高位8请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告投资策略周报1海外市场紧缩预期继续抬升市场和美联储的分歧大幅收敛本周全球主要股指表现分化A股指数多数调整具体看美股三大股指涨跌不一纳斯达克指数上涨059道琼斯工业指数和标普500分别下跌013028欧洲三大股指收涨法国CAC40英国富时100和德国DAX分别上涨306155和114A股指数普遍调整创业板指深证成指上证指数分别下跌376218和112大宗商品和外汇方面美元指数上行带动商品价格回落美元兑人民币汇率相应贬值本周人民币汇率贬值075美国通胀延续回落但回落速度不及市场预期继此前美国公布的1月非农就业数据超预后本周公布的美国1月CPI和PPI的回落幅度均不及市场预期同时1月美国零售额环比增长3也高于市场的普遍预期两位美联储官员称不排除3月支持加息50个基点的可能性通胀数据公布后市场紧缩预期再次抬升市场预期和美联储的分歧已大幅收敛去年12月美联储点阵图显示的加息终点利率在5-525而市场预期的终点利率在475-5区间2月3日美国1月非农就业数据公布后市场将本轮美联储加息终点利率的预期从475-5上调至5-525本周美国1月通胀数据公布后市场再次上调加息终点利率预期至525-55随着海外紧缩预期发酵2月以来美元指数和美债利率反弹上行人民币汇率阶段性贬值往后看我们认为人民币汇率大幅贬值的压力有限中期外资仍是流入趋势一方面当前市场紧缩预期已比较充分近期美债收益率倒挂幅度加深继续超预期紧缩将增加美国经济软着陆的难度促使美债利率筑顶回落另一方面国内经济复苏的确定性仍比较强2月份以来尽管人民币汇率阶段性贬值但北向资金持续净流入A股表明中国权益市场在全球资产配置中仍具备吸引力图1全球主要股指涨跌幅213-217400本周涨跌幅200000-200-400-600100200DAX500225RTS指数CAC40德国标普日经SENSEX30上证指数创业板指深证成指恒生指数法国俄罗斯英国富时澳洲标普IBOVESPA纳斯达克指数韩国综合指数印度台湾加权指数道琼斯工业指数巴西资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告投资策略周报图2大宗商品与主要汇率涨跌幅213-217300200本周涨跌幅100000-100-200-300-400-500铜连续铝连续原油连黄金连续大豆连续玉米连续小麦连续布油连续美元指数续LMELME欧元兑美元美元兑日元英镑兑美元ICECBOTCBOTCBOTCOMEXNYMEXWTINYMEX美元兑离岸人民币资料来源Wind华西证券研究所图3市场预期美联储加息终点利率525-55资料来源CME华西证券研究所图4美债利率抬升8002年期美债-10年期美债右美国国债收益率10年美国国债收益率2200年100600000400-100-200200-300000-400资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告投资策略周报2国内消费活力迅速反弹市场利率向政策利率靠拢近期高频数据显示自今年初疫情高峰回落后疫情对消费场景和居民预期影响已大幅减弱各地消费活力迅速反弹1居民出行数据大幅回升百城拥堵延时指数在春节后快速上行并超过2022年的高点主要城市地铁客运量已恢复至近一年高位的水平近期北京上海的地铁客运量超1000万人次广州地铁客运量超过900万人次深圳成都武汉的地铁客运量创去年下半年以来新高2制造业和非制造业景气度回到荣枯线上方反映经济景气度的先行指标1月制造业PMI和非制造业PMI分别录得501和544较上月环比回升31pct和128pct均回到荣枯线上方3房地产市场交易回暖国家统计局数据显示70个大中城市二手住宅价格指数中一线城市环比上涨04二线城市环比下跌03降幅较上月收窄01个百分点70大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市13个较上月增加6个与2022年中相比我们认为本轮消费恢复的确定性会更强持续性更久尽管居民端风险偏好尚处于低位但全年消费仍在整体恢复的过程中近期DR007利率有所抬升逐步向政策利率靠拢也反映了实体经济需求端的复苏强于去年年中图5百城拥堵延时指数平均值MA7图6主要城市地铁客运量万人次MA72019年2020年2021年北京上海广州18深圳成都武汉2022年2023年120017100016800156001440013200012111316191121151181211241271301331361资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图7制造业非制造业PMI制造业PMI非制造业PMI60054455050050104504003503002019-012019-032020-012020-032021-012021-032022-012022-032023-012019-052019-072019-092019-112020-052020-072020-092020-112021-052021-072021-092021-112022-052022-072022-092022-112018-11资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告投资策略周报图870个大中城市二手住宅价格指数环比70个大中城市二手住宅价格指数一线城市环比20070个大中城市二手住宅价格指数二线城市环比70个大中城市二手住宅价格指数三线城市环比1000002017-072017-092017-112019-032019-052019-072019-092020-112021-012021-032021-052022-072022-092022-112023-012017-012017-032017-052018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-112020-012020-032020-052020-072020-092021-072021-092021-112022-012022-032022-05-100资料来源Wind华西证券研究所图970个大中城市二手住宅价格上涨下跌持平城市数70个大中城市二手房住宅价格环比上涨城市数8070个大中城市二手房住宅价格环比下跌城市数70个大中城市二手房住宅价格环比持平城市数60402002017-032017-052018-012018-092018-112019-052019-072020-032020-112021-072021-092022-032022-052023-012017-072017-092017-112018-032018-052018-072019-012019-032019-092019-112020-012020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-112022-012022-072022-092022-112017-01资料来源Wind华西证券研究所图10DR007向政策利率回归400R007周DR007周350300250200150100资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告投资策略周报3A股估值快速修复后增量资金入市不足导致博弈加剧11月至今A股主要指数估值快速修复当前全部A股的估值已位于近十年中位数附近截至2月17日万得全A沪深300创业板指的市盈率TTM分别为1776倍1179倍和4079倍位于2010年以来48分位37分位和22全部A股的整体估值已明显修复同时A股增量资金入市不足导致市场博弈加剧1外资方面2月至今北向资金净买入166亿元相比1月的1413亿元大幅放缓2私募方面根据华润信托调查数据1月私募基金股票仓位7123已回升至2022年以来最高短期进一步上行动能不高3公募基金方面近期基金赎回压力有所下降但权益类新发行基金未出现明显放量4杠杆资金的情绪明显恢复本周融资买入额占A股成交额比升至809与2022年7月高点持平从融资资金行业净买入看2月以来杠杆资金大幅净买入计算机行业随着短期热点题材获利盘回吐杠杆资金成交占比或有所回落图11北向资金流入节奏放缓亿元500北向资金净买入周频累计净买入右200000030015000001001000000-1005000002021-01-222021-02-102021-07-302021-08-202021-09-102021-09-302022-03-252022-04-152022-05-062022-05-272022-11-182022-12-092022-12-302023-01-202023-02-102021-03-262021-04-162021-05-072021-05-282021-06-182021-07-092021-10-222021-11-122021-12-032021-12-242022-01-142022-02-112022-03-042022-06-172022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-28-3002021-03-05-500000资料来源Wind华西证券研究所图12私募基金股票仓位回到2022年以来最高水平私募基金股票仓位华润信托调查数据85815175712365555789550645151017041707171019041907191021042107211023011604160716101701180118041807181019012001200420072010210122012204220722101601资料来源华润信托华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告投资策略周报图13融资买入占比回升至2022年以来高位融资余额占流通市值融资买入额占A股成交额右25013002402301100220900210200700190180500资料来源Wind华西证券研究所4投资策略消费复苏仍是大概率支撑A股底部区间2月以来A股市场进入阶段性震荡整固一方面前期投资者抢跑国内复苏和海外紧缩放缓市场估值快速修复部分获利盘资金存在止盈倾向另一方面也受到地缘事件的扰动尽管短期海外紧缩预期抬升导致美元和美债利率反弹但人民币汇率大幅贬值的压力有限年内国内经济复苏的确定性较强中期外资仍是净流入趋势市场底部区间具备支撑往后看A股指数震荡上移的态势没有改变阶段性调整即是再次布局的机会行业配置上建议关注消费领域的医药食品饮料政策支持方向数字经济信创新能源部分领域等5风险提示疫情反复海外市场大幅波动地缘冲突等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告投资策略周报分析师与研究助理简介TableAuthorInfo李立峰华西证券研究所副所长策略首席分析师硕士研究生10年证券从业经验四大行总行A股策略培训核心专家库成员分别连续荣获第九届十届十一届水晶球策略最佳分析师团队公募组第一名先后任职东方证券研究所宏观策略组银河基金宏观策略及金融家电研究员国金证券研究所首席策略分析师张玮华西证券研究所策略分析师曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员兼研究部负责人擅长宏观策略大类资产配置利率债及股票二级市场研究毕业于中国社会科学院金融系具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验主修货币政策同时被银行家英大金融等聘为特约撰稿人任经济观察报证券日报等多家主流媒体外聘专家以及新浪金融网易金融凤凰金融等财经智库成员张海燕华西证券研究所策略分析师东华大学世界经济学硕士曾任东方财富证券研究所策略研究员2021年3月加入华西证券研究所策略团队冯逸华中国社会科学院研究生院金融硕士2021年7月加入华西证券研究所策略团队分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告投资策略周报华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10