投资要点:
　　一、海外市场：美联储紧缩预期升温，全球市场波动率抬升。
　　本周美联储多位官员发声鹰派，大多数官员预测利率峰值水平在5-5.25%。从CME利率观察看，市场预期的加息结束时间从3月推后至5月，加息终点利率从4.75%-5%抬升至5-5.25%。伴随货币紧缩预期的升温，美国10年期和2年期国债收益率倒挂进一步加深，一度创近40年来新高，反映出市场对于美国经济衰退的担忧。美债利率和美元指数短期反弹使得外资风险偏好受到扰动，全球权益市场波动率抬升，外资对A股的净流入亦出现放缓，后续重点关注1月通胀数据的验证。
　　二、信贷“开门红”验证经济弱复苏，扩内需有望进一步落地。1月新增人民币贷款4.9万亿元，新增社融5.98万亿元，均高于市场预期。结构上看，企业端是新增信贷主要贡献，居民端同比继续负增长，表明当前居民的风险偏好仍处于低位。除了疫情冲击后的预防性储蓄外，对房地产市场信心不足也导致了居民的消费和投资的意愿不高。政策层面，两会后扩内需政策有望进一步落地，全年主要抓手在于房地产与汽车产业链。从全球资金配置的视角来看，全年中国将成为全球经济的主要增长引擎，外资流入A股大趋势没有改变。
　　三、两会前A股市场往往呈现主题投资活跃的特征。根据统计，两会前市场风格多偏向科技成长、小盘，A股主题投资活跃。2011-2022年，两会前科技成长风格平均涨幅5.1%，高于低估值蓝筹的3.31%和消费的2.75%；小盘风格指数上涨概率为100%，高于大盘风格指数的67%；亏损股指数上涨概率为92%，高于绩优股指数上涨概率的67%。两会后，随着政策预期落地、1/2月份经济数据开始披露和企业财报披露期临近，市场主要矛盾向盈利端倾斜，科技成长、小盘、高估值、亏损股的超额收益有所收窄，绩优风格表现更好。
　　四、投资建议：短期“倒春寒”，之后仍是“艳阳天”。春节后由于海外加息预期反复和地缘关系等影响，A股市场出现“倒春寒”式震荡调整。本次倒春寒后，我们仍看好A股市场指数缓慢上移。增长层面，当前国内经济仍处于疫情后“弱复苏”阶段，随着扩内需政策的进一步发力，居民端风险偏好也有望逐步修复；估值层面，市场在经过了前期估值的全面修复后，当前万得全A指数的市盈率处于近十年中位数的合理水平；资金面来看，在海外经济增长放缓的背景下，全年外资流入的趋势没有改变，同时随着投资者情绪的进一步修复，公募增量资金也有望逐渐流入，成为接力外资的重要增量资金。展望后市，两会前A股市场可能呈现主题投资活跃的特征。建议关注：1）产业政策支持的“数字经济、信创、新能源部分领域”等；2）疫后复苏相关的“医药、食品饮料”等。
　　风险提示:疫情反复；海外市场大幅波动；地缘冲突等
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告投资策略周报TableDate2023年02月12日短期倒春寒之后仍是艳阳天TableTitleTableTitle2投资策略周报分析师138627TableAuthor分析师李立峰投资要点TableSummary邮箱lilfhx168comcn一海外市场美联储紧缩预期升温全球市场波动率抬升SACNOS1120520090003本周美联储多位官员发声鹰派大多数官员预测利率峰值水平分析师张海燕在5-525从CME利率观察看市场预期的加息结束时间从邮箱zhanghy5hx168comcn3月推后至5月加息终点利率从475-5抬升至5-525SACNOS1120521040002伴随货币紧缩预期的升温美国10年期和2年期国债收益率倒挂进一步加深一度创近40年来新高反映出市场对于美分析师张玮国经济衰退的担忧美债利率和美元指数短期反弹使得外资风邮箱zhangwei3hx168comcnSACNOS1120522030001险偏好受到扰动全球权益市场波动率抬升外资对A股的净流入亦出现放缓后续重点关注1月通胀数据的验证研究助理冯逸华二信贷开门红验证经济弱复苏扩内需有望进一步落邮箱fengyhhx168comcn地1月新增人民币贷款49万亿元新增社融598万亿元均高于市场预期结构上看企业端是新增信贷主要贡献居民端同比继续负增长表明当前居民的风险偏好仍处于国内市场表现低位除了疫情冲击后的预防性储蓄外对房地产市场信心不Table指数Market1收盘涨跌幅度足也导致了居民的消费和投资的意愿不高政策层面两会后上证综合指数326067-971-030扩内需政策有望进一步落地全年主要抓手在于房地产与汽车深证成份指数1197685-7142-059产业链从全球资金配置的视角来看全年中国将成为全球经沪深300指数410631-2455-059中小板指数791173-6902-086济的主要增长引擎外资流入A股大趋势没有改变创业板指数254516-2458-096三两会前A股市场往往呈现主题投资活跃的特征根据统计两会前市场风格多偏向科技成长小盘A股主题投资活跃2011-2022年两会前科技成长风格平均涨幅51高于低估值蓝筹的331和消费的275小盘风格指数上涨概率为100高于大盘风格指数的67亏损股指数上涨概率为92高于绩优股指数上涨概率的67两会后随着政策预期落地12月份经济数据开始披露和企业财报披露期临近市场主要矛盾向盈利端倾斜科技成长小盘高估值亏损股的超额收益有所收窄绩优风格表现更好四投资建议短期倒春寒之后仍是艳阳天春节后由于海外加息预期反复和地缘关系等影响A股市场出现倒春寒式震荡调整本次倒春寒后我们仍看好A股市场指数缓慢上移增长层面当前国内经济仍处于疫情后弱复苏阶段随着扩内需政策的进一步发力居民端风险偏好也有望逐步修复估值层面市场在经过了前期估值的全面修复后当前万得全A指数的市盈率处于近十年中位数的合理水平资金面来看在海外经济增长放缓的背景下全年外资流入的趋势没有改变同时随着投资者情绪的进一步修复公募增量资金也有望逐渐流入成为接力外资的重要增量资金展望后市两会前A股市场可能呈现主题投资活跃的特征建议关注1产业政策支持的数字经济信创新能源部分领域等2疫后复苏相关的医药食品饮料等风险提示疫情反复海外市场大幅波动地缘冲突等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告投资策略周报正文目录1海外市场美联储紧缩预期升温全球市场波动率抬升32信贷开门红验证经济弱复苏扩内需有望进一步落地53两会前A股市场往往呈现主题投资活跃的特征54投资策略短期倒春寒之后仍是艳阳天65风险提示7图表目录图1全球主要股指涨跌幅26-2103图2大宗商品与主要汇率涨跌幅26-2104图3美联储加息预期升温4图4美债收益率倒挂幅度创新高4图51月新增信贷高于预期亿元5图6信贷是社融主要支撑项亿元5图72011-2022年两会前后15个交易日A股风格指数平均涨幅和上涨概率6图82011-2022年两会前后15个交易日A股风格指数涨幅中位数和上涨概率6请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告投资策略周报1海外市场美联储紧缩预期升温全球市场波动率抬升本周全球主要股指出现回调仅日经225指数小幅上涨具体看美股纳斯达克指数标普500和道琼斯工业指数分别下跌241111和017欧洲主要股指方面法国CAC40德国DAX和英国富时100分别下跌144100和024港股延续调整恒生指数本周下跌217恒生科技指数跌587A股方面本周创业板指深证成指和上证指数分别下跌135064和008大宗商品方面本周伦铜伦铝价格分别下跌141和473原油方面受俄罗斯减产消息影响本周WTI原油ICE布油分别上涨868823外汇方面美元指数上行美元兑人民币汇率小幅贬值美联储官员鹰派发声市场加息预期抬升2月7日美联储主席鲍威尔表示鉴于就业数据显示出韧性美联储接下来将需要进一步加息以抑制通货膨胀终端利率可能高于先前预期的水平此后多位美联储官员也表示支持进一步加息大多数美联储官员们预测利率峰值水平在5-525从CME利率观察看市场预期的加息结束时间从3月推后至5月加息终点利率从475-5抬升至5-525伴随货币紧缩预期的升温市场对美国经济衰退的担忧进一步加剧全球权益市场波动率抬升外资对A股的净流入亦出现放缓近期美国10年期和2年期国债收益率倒挂进一步加深一度超过去年12月的倒挂幅度创近40年来新高反映出市场对于美国经济衰退的担忧美债利率和美元指数短期反弹使得外资风险偏好受到扰动北向资金净流入A股的节奏出现阶段性放缓后续重点关注下周1月通胀数据的验证图1全球主要股指涨跌幅26-210100本周涨跌幅000-100-200-300-400RTS100200DAX500225指数CAC40德国标普日经SENSEX30深证成指创业板指上证指数恒生指数法国俄罗斯英国富时澳洲标普IBOVESPA韩国综合指数台湾加权指数印度纳斯达克指数道琼斯工业指数巴西资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告投资策略周报图2大宗商品与主要汇率涨跌幅26-2101000本周涨跌幅500000-500-1000铜连续铝连续黄金连续原油连续布油连续美元指数小麦连续大豆连续玉米连续LMELME美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元ICECBOTCBOTCBOTCOMEX美元兑离岸人民币NYMEXWTINYMEX资料来源Wind华西证券研究所图3美联储加息预期升温资料来源CME华西证券研究所图4美债收益率倒挂幅度创新高2年期美债-10年期美债右美国国债收益率10年美国国债收益率2年800200100600000400-100-200200-300000-400资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告投资策略周报2信贷开门红验证经济弱复苏扩内需有望进一步落地1月信贷如期迎来开门红验证国内经济的疫后复苏1月新增人民币贷款49万亿元高于WIND一致预期的41万亿元新增社融598万亿元高于WIND一致预期的568万亿元结构上看企业和居民延续分化企业端是新增信贷主要贡献居民端同比继续负增长1月新增企业中长贷35万亿元同比多增14万亿元新增企业短贷151万亿元同比多增5000亿元1月新增居民部门贷款2572亿元同比少增5858亿元其中居民短贷同比少增665亿元居民中长贷同比少增5193亿元此外1月份人民币存款增加687万亿元同比多增305万亿元其中住户存款增加62万亿元同比多增7900亿元表明当前居民的风险偏好仍处于低位除了疫情冲击后的预防性储蓄外对房地产市场信心不足也导致了居民的消费和投资的意愿不高1月信贷数据表明经历疫情的高峰回落后国内经济整体呈现弱复苏基建制造业投资的恢复领先于消费政策层面两会后扩内需政策有望进一步落地全年主要抓手在于房地产与汽车产业链从全球资金配置的视角来看尽管近期外资配置节奏出现放缓但我们认为全年流入A股大趋势没有改变今年在海外经济增长放缓的背景下中国将是全球经济的主要增长引擎外资流入的趋势没有改变2018至2021年外资年度净买入A股规模在2000-4300亿元区间我们预计2023全年外资净流入A股规模或超3000亿元图51月新增信贷高于预期亿元图6信贷是社融主要支撑项亿元600002023-012022-012022-12700002023-012022-012022-12500006000050000400004000030000300002000020000100001000000-10000-10000资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所3两会前A股市场往往呈现主题投资活跃的特征由于海外加息预期反复和地缘关系等影响市场阶段性震荡整固并且随着外资流入放缓市场风格由大盘向小盘股扩散根据我们统计历年两会前A股市场往往呈现主题投资活跃的特征市场风格多偏向科技成长小盘根据我们前期报告两会前风险偏好大概率上行风格偏成长回顾2011年-2022年两会前15个交易日A股上涨概率为75除2014年2018年2022年外万得全A均取得正收益请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告投资策略周报市场风格上两会前主题投资活跃市场风格偏科技成长小盘过去12年间两会前科技成长风格平均涨幅51高于低估值蓝筹的331和消费的275小盘风格指数上涨概率为100高于大盘风格指数的67亏损股指数上涨概率为92高于绩优股指数上涨概率的67两会后随着政策预期落地12月份经济数据开始披露和企业财报披露期临近市场主要矛盾向盈利端倾斜科技成长小盘高估值亏损股的超额收益有所收窄绩优风格表现更好图72011-2022年两会前后15个交易日A股风格指数平均涨幅和上涨概率平均涨幅上涨概率右70012060010050080400300602004010020000两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后-1000低估值蓝筹消费科技成长大盘小盘高市盈率低市盈率亏损股绩优股资料来源Wind华西证券研究所上述风格以中证红利指数800消费创业板50申万风格指数刻画图82011-2022年两会前后15个交易日A股风格指数涨幅中位数和上涨概率涨幅中位数上涨概率右80012060010080400602004000020两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后-2000低估值蓝筹消费科技成长大盘小盘高市盈率低市盈率亏损股绩优股资料来源Wind华西证券研究所上述风格以中证红利指数800消费创业板50申万风格指数刻画4投资策略短期倒春寒之后仍是艳阳天春节后由于海外加息预期反复和地缘关系等影响A股市场出现倒春寒式震荡调整本次倒春寒后我们仍看好A股市场指数缓慢上移增长层面当前国内经济仍处于疫情后弱复苏阶段随着扩内需政策的进一步发力居民端风险偏好也有望逐步修复估值层面市场在经过了前期估值的全面修复后当前万得全A指数的市盈率处于近十年中位数的合理水平资金面来看在海外经济增长放缓的背景下全年外资流入的趋势没有改变同时随着投资者情绪的进一步修复公募增量资金也有望逐渐流入成为接力外资的重要增量资金请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告投资策略周报展望后市两会前A股市场可能呈现主题投资活跃的特征建议关注1产业政策支持的数字经济信创新能源部分领域等2疫后复苏相关的医药食品饮料等5风险提示疫情反复海外市场大幅波动地缘冲突等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告投资策略周报分析师与研究助理简介TableAuthorInfo李立峰华西证券研究所副所长策略首席分析师硕士研究生10年证券从业经验四大行总行A股策略培训核心专家库成员分别连续荣获第九届十届十一届水晶球策略最佳分析师团队公募组第一名先后任职东方证券研究所宏观策略组银河基金宏观策略及金融家电研究员国金证券研究所首席策略分析师张玮华西证券研究所策略分析师曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员兼研究部负责人擅长宏观策略大类资产配置利率债及股票二级市场研究毕业于中国社会科学院金融系具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验主修货币政策同时被银行家英大金融等聘为特约撰稿人任经济观察报证券日报等多家主流媒体外聘专家以及新浪金融网易金融凤凰金融等财经智库成员张海燕华西证券研究所策略分析师东华大学世界经济学硕士曾任东方财富证券研究所策略研究员2021年3月加入华西证券研究所策略团队冯逸华中国社会科学院研究生院金融硕士2021年7月加入华西证券研究所策略团队分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告投资策略周报华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9