投资要点:
　　一、两会政府报告对全年经济发展和政策方向提出指引。全国两会一般会于每年3月初召开，两会上的政府工作报告将明确全年经济工作目标，并指明政策发力方向，因此备受市场关注。我们回顾了2011年至2022年，两会前后A股的市场表现及风格，供投资者参阅。
　　二、两会前风险偏好上行，权益市场往往取得正收益。A股主要指数上涨概率高于两会后，其中创业板指平均收益较高。统计2011年-2022年间，两会前后15个交易日A股主要指数表现，A股上涨概率为75%。除2014年、2018年、2022年外，万得全A均取得正收益。过去12年中，两会前上证指数、创业板指、万得全A指数上涨概率分别：75%、67%、75%，高于两会后的50%、42%、50%；指数涨幅中位数分别：2.19%、5.58%、2.06%，高于两会后的：0.08%、-0.69%、0.42%。
　　三、两会前主题投资活跃，市场风格偏科技成长、小盘。2011年-2022年，两会前科技成长风格平均涨幅5.1%，高于低估值蓝筹的3.31%和消费的2.75%；小盘风格指数上涨概率为100%，高于大盘风格指数的67%；亏损股指数上涨概率为92%，高于绩优股指数上涨概率的67%。两会后，随着政策预期落地、1/2月份经济数据开始披露和企业财报披露期临近，市场主要矛盾向盈利端倾斜。科技成长、小盘、高估值、亏损股的超额收益有所收窄，绩优风格表现更好。
　　四、两会前各行业胜率高于两会后。过去12年中，两会前15个交易日，申万31个一级行业涨幅中位数均录得正值，且胜率高于两会后。分行业来看，两会前胜率高的行业有：基础化工、美容护理、医药生物、轻工制造、纺织服饰、机械设备、有色金属等；涨幅中位数靠前的行业有：电子、有色金属、综合、电力设备、计算机等。
　　五、投资建议：政策预期发酵，重视地方两会提及的产业方向。自我国防疫政策优化以来，外资抢跑中国经济疫后复苏预期，阶段性成为主导A股的重要增量资金。近期由于海外加息预期反复和地缘关系等影响，市场阶段性震荡整固，并且随着外资流入放缓，市场风格由大盘向小盘股扩散。回顾历年A股，两会前权益市场取得正收益的概率较高，且呈现主题投资活跃的特征，小盘风格往往占优。本轮市场在经过了前期估值的全面修复后，当前万得全A指数的估值处于近十年中位数的合理水平。往后看，国内经济仍处于弱复苏过程中，市场对后续政策落地具有期待，本轮躁动行情尚未结束。中期我们看好A股指数缓慢上移的趋势不变。建议重视地方两会重点提及的方向，如：高端制造、信创、数字经济、汽车、新能源等。
　　风险提示：
　　宏观经济波动超预期、黑天鹅事件、历史经验失效等。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告策略专题报告TableDate2023年02月09日两会前风险偏好大概率上行TableTitle风格偏成长TableTitle2策略专题报告分析师TableAuthor分析师李立峰投资要点TableSummary邮箱lilfhx168comcn一两会政府报告对全年经济发展和政策方向提出指引全国SACNOS1120520090003两会一般会于每年3月初召开两会上的政府工作报告将明确分析师张海燕全年经济工作目标并指明政策发力方向因此备受市场关邮箱zhanghy5hx168comcn注我们回顾了2011年至2022年两会前后A股的市场表现SACNOS1120521040002及风格供投资者参阅二两会前风险偏好上行权益市场往往取得正收益A股主分析师张玮要指数上涨概率高于两会后其中创业板指平均收益较高统邮箱zhangwei3hx168comcnSACNOS1120522030001计2011年-2022年间两会前后15个交易日A股主要指数表现A股上涨概率为75除2014年2018年2022年外研究助理冯逸华万得全A均取得正收益过去12年中两会前上证指数创邮箱fengyhhx168comcn业板指万得全A指数上涨概率分别756775高于两会后的504250指数涨幅中位数分别219相关研究TableReport558206高于两会后的008-0690421华西策略最新A股港股美股估值如何看三两会前主题投资活跃市场风格偏科技成长小盘2011估值周报0130-02032023-02-04年-2022年两会前科技成长风格平均涨幅51高于低估值2华西策略春节期间全球要闻综述春季躁动蓝筹的331和消费的275小盘风格指数上涨概率为延续华西策略专题-20230129100高于大盘风格指数的67亏损股指数上涨概率为2023-01-2992高于绩优股指数上涨概率的67两会后随着政策预期3华西策略最新A股港股美股估值如何看落地12月份经济数据开始披露和企业财报披露期临近市估值周报0116-01202023-01-28场主要矛盾向盈利端倾斜科技成长小盘高估值亏损股的超额收益有所收窄绩优风格表现更好四两会前各行业胜率高于两会后过去12年中两会前15个交易日申万31个一级行业涨幅中位数均录得正值且胜率高于两会后分行业来看两会前胜率高的行业有基础化工美容护理医药生物轻工制造纺织服饰机械设备有色金属等涨幅中位数靠前的行业有电子有色金属综合电力设备计算机等五投资建议政策预期发酵重视地方两会提及的产业方向自我国防疫政策优化以来外资抢跑中国经济疫后复苏预期阶段性成为主导A股的重要增量资金近期由于海外加息预期反复和地缘关系等影响市场阶段性震荡整固并且随着外资流入放缓市场风格由大盘向小盘股扩散回顾历年A股两会前权益市场取得正收益的概率较高且呈现主题投资活跃的特征小盘风格往往占优本轮市场在经过了前期估值的全面修复后当前万得全A指数的估值处于近十年中位数138547的合理水平往后看国内经济仍处于弱复苏过程中市场对后续政策落地具有期待本轮躁动行情尚未结束中期我们看好A股指数缓慢上移的趋势不变建议重视地方两会重点提及的方向如高端制造信创数字经济汽车新能源等风险提示宏观经济波动超预期黑天鹅事件历史经验失效等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告策略专题报告正文目录1两会前后A股市场指数表现32两会前后A股市场大类风格和行业表现421两会前风格偏科技成长小盘股两会后风格趋收敛422两会前各行业胜率高于两会后53投资策略政策预期发酵重视地方两会提及的产业方向64风险提示6图表目录图12011-2022年两会前后15个交易日A股指数平均涨幅和上涨概率3图22011-2022年两会前后15个交易日A股指数涨幅中位数和上涨概率3图32011-2022年两会前后15个交易日A股风格指数平均涨幅和上涨概率4图42011-2022年两会前后15个交易日A股风格指数涨幅中位数和上涨概率5图52011-2022年两会前后15个交易日申万一级行业指数上涨概率和涨幅中位数5请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告策略专题报告两会政府报告对全年经济发展和政策方向提出指引全国两会一般会于每年3月初召开两会上的政府工作报告将明确全年经济工作目标并指明政策发力方向因此备受市场关注我们回顾了2011年至2022年两会前后A股的市场表现及风格供投资者参阅1两会前后A股市场指数表现两会前政策预期抢跑市场风险偏好上行权益市场往往取得正收益统计2011年-2022年间两会前后15个交易日A股主要指数表现A股上涨概率为75除2014年2018年2022年外万得全A均取得正收益A股主要指数上涨概率高于两会后其中创业板指平均收益较高过去12年中两会前上证指数创业板指万得全A平均涨幅分别277494376高于两会后的015150091两会前上证指数创业板指万得全A上涨概率分别756775高于两会后的504250中位数来看两会前上证指数创业板指万得全A涨幅中位数分别219558206高于两会后的008-069042图12011-2022年两会前后15个交易日A股指数平均涨幅和上涨概率平均涨幅上涨概率右6080705060405030403020201010000两会前两会后两会前两会后两会前两会后上证指数创业板指万得全A资料来源Wind华西证券研究所图22011-2022年两会前后15个交易日A股指数涨幅中位数和上涨概率涨幅中位数上涨概率右6080504060302040100020两会前两会后两会前两会后两会前两会后-10-20上证指数创业板指万得全A0资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告策略专题报告2两会前后A股市场大类风格和行业表现21两会前风格偏科技成长小盘股两会后风格趋收敛两会前主题投资活跃市场风格偏科技成长小盘高估值统计2011年-2022年间两会前15个交易日风格表现1科技成长表现较好过去12年中两会前科技成长风格平均涨幅51高于低估值蓝筹331和消费2752小盘表现好于大盘过去12年中两会前小盘风格指数上涨概率为100平均涨幅和涨幅中位数分别为592386大盘风格指数上涨概率为58平均涨幅和涨幅中位数分别为2382213高估值表现好于低估值过去12年中两会前高市盈率指数和低市盈率指数上涨概率均为67高市盈率指数平均涨幅538高于低市盈率指数的2644亏损股表现好于绩优股过去12年中两会前亏损股指数上涨概率为92高于绩优股指数上涨概率的67亏损股指数平均涨幅涨幅中位数分别为635376绩优股指数平均涨幅涨幅中位数分别为295272两会后市场风格趋向收敛两会后随着政策预期落地12月份经济数据开始披露和企业财报披露期临近市场主要矛盾向盈利端倾斜科技成长小盘高估值风格的超额收益有所收窄绩优风格表现更好图32011-2022年两会前后15个交易日A股风格指数平均涨幅和上涨概率平均涨幅上涨概率右70012060010050080400300602004010020000两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后-1000低估值蓝筹消费科技成长大盘小盘高市盈率低市盈率亏损股绩优股资料来源Wind华西证券研究所上述风格以中证红利指数800消费创业板50申万风格指数刻画请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告策略专题报告图42011-2022年两会前后15个交易日A股风格指数涨幅中位数和上涨概率涨幅中位数上涨概率右80012060010080400602004000020两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后两会前两会后-2000低估值蓝筹消费科技成长大盘小盘高市盈率低市盈率亏损股绩优股资料来源Wind华西证券研究所上述风格以中证红利指数800消费创业板50申万风格指数刻画22两会前各行业胜率高于两会后两会前各行业胜率高于两会后统计2011年-2022年间两会前15个交易日申万31个一级行业涨幅中位数均录得正值且胜率高于两会后分行业来看两会前胜率高的行业有基础化工美容护理医药生物轻工制造纺织服饰机械设备有色金属等涨幅中位数靠前的行业有电子有色金属综合电力设备计算机等两会后各行业胜率有所降低其中美容护理行业胜率较高涨幅中位数靠前的行业有美容护理食品饮料医药生物等图52011-2022年两会前后15个交易日申万一级行业指数上涨概率和涨幅中位数一级行业两会前上涨概率两会前涨幅中位数申万行业两会后上涨概率两会后涨幅中位数基础化工100037美容护理75044美容护理91722基础化工66708医药生物91729医药生物66726轻工制造91720综合66711纺织服饰91732公用事业66710机械设备91732食品饮料66738有色金属91755轻工制造58319综合83355纺织服饰58310公用事业83333机械设备58306社会服务83329社会服务58319电子83372电子58317电力设备83354建筑材料58318汽车83333环保58311交通运输83316石油石化58304通信83332家用电器58310钢铁83341房地产58305国防军工83335电力设备500-03食品饮料75030汽车500-08建筑材料75038煤炭50003环保75026银行500-09石油石化75029建筑装饰500-01煤炭75041有色金属417-06银行75020交通运输417-04计算机75045通信417-09商贸零售75024钢铁417-22家用电器66735计算机417-11房地产66730传媒417-13建筑装饰66718商贸零售333-03传媒66730非银金融333-15非银金融66730农林牧渔333-17农林牧渔58337国防军工250-23资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告策略专题报告3投资策略政策预期发酵重视地方两会提及的产业方向自我国防疫政策优化以来外资抢跑中国经济疫后复苏预期阶段性成为主导A股的重要增量资金近期由于海外加息预期反复和地缘关系等影响市场阶段性震荡整固并且随着外资流入放缓市场风格由大盘向小盘股扩散回顾历年A股两会前权益市场取得正收益的概率较高且呈现主题投资活跃的特征小盘风格往往占优本轮市场在经过了前期估值的全面修复后当前万得全A指数的估值处于近十年中位数的合理水平往后看国内经济仍处于弱复苏过程中市场对后续政策落地具有期待本轮躁动行情尚未结束中期我们看好A股指数缓慢上移的趋势不变建议重视地方两会重点提及的方向如高端制造信创数字经济汽车新能源等4风险提示宏观经济波动超预期黑天鹅事件历史经验失效等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告策略专题报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo李立峰华西证券研究所副所长策略首席分析师硕士研究生10年证券从业经验四大行总行A股策略培训核心专家库成员分别连续荣获第九届十届十一届水晶球策略最佳分析师团队公募组第一名先后任职东方证券研究所宏观策略组银河基金宏观策略及金融家电研究员国金证券研究所首席策略分析师张海燕华西证券研究所策略分析师东华大学世界经济学硕士曾任东方财富证券研究所策略研究员2021年3月加入华西证券研究所策略团队张玮华西证券研究所策略分析师曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员兼研究部负责人擅长宏观策略大类资产配置利率债及股票二级市场研究毕业于中国社会科学院金融系具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验主修货币政策同时被银行家英大金融等聘为特约撰稿人任经济观察报证券日报等多家主流媒体外聘专家以及新浪金融网易金融凤凰金融等财经智库成员冯逸华中国社会科学院研究生院金融硕士2021年7月加入华西证券研究所策略团队分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告策略专题报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8